早间快讯

（2012-2-6 time:000756）
一周简析：周五金银价格明显回落，但商品金属、原油、欧美股市表现强劲。美元曾经也一度走强，只是终盘未能巩固强势。如果就相对跌幅来看，金价相对跌幅又要大于银价跌幅。从周五整个风险市场、美元和金银市场走势来看，如果单纯用美国经济数据与避险关系来解读市场，似乎非常符合逻辑。原理如下：

美国劳工部(DOL)公布的数据显示，美国1月非农就业人数增长24.3万人，创下2011年4月以来的最大涨幅，预期增长15.0万人；12月非农就业人数修正后为增长20.3万人，初值为增长20.0万人。美国1月失业率进一步走低至8.3%，为2009年2月来最低水平，预期为8.5%，前值未作修正，仍为8.5%，为经济的有力复苏提供了最新证据。此外，美国1月ISM非制造业指数为56.8，预期为53.0。美国经济数据的向好意味着美国经济似乎步入良性复苏历程。作为全球经济的引擎，美国经济的复苏激起市场认为将加大美国对大宗商品的需求，进而刺激商品市场与欧美股市全面上扬。美国经济数据的向好似乎意味着美国进行新一轮QE的可能性在减小，进而有利于美元信用巩固，刺激美元在数据公布后一度跳涨。在风险市场得到全面追捧时，作为避险的金银市场受到打压，避险功能越强的黄金受到的相对打压越明显。故周五市场走势通过数据与风险偏好结合分析似乎非常符合逻辑。

但是，笔者以为这样的分析很容易掉进自己编制的分析陷阱。首先，从周五欧洲数据来看，欧盟统计局周五(2月3日)公布的数据显示，欧元区12月零售销售依然维持下降，这加剧了市场对欧元区重新陷入衰退的恐慌。数据显示，欧元区12月零售销售年率下降1.6%，前值为下降2.5%，预期为下降1.3%。

另外，12月零售销售月率下降0.4%，与11月下降幅度相同，且完全悖于增长0.3%的预期。数据显示欧洲经济在进一步恶化，由于整个欧洲经济总量与美国大体相当，美国经济体现出的复苏态势与欧洲经济的恶化意味着全球经济复苏的步履并不平坦。而美国官方也多次强调，一旦欧洲持续恶化，美国必将遭遇拖累。现在全球经济总体难言步入良性复苏轨道，故风险市场将持续受益于美国经济复苏是个伪命题。在风险市场已经出现大幅上扬或反弹后，继续秉持将受益于美国经济复苏无疑存在很大封风险。

此外，周五甚至近期风险市场似乎根本没有理会来自欧元区消息的影响，欧债危机的恶化迹象与疲软的欧元区经济数据并未令风险市场承压，甚至并未令欧洲股市承压，我们不得不惊叹这似乎是个怪现象。但是，我们绝对不能放松欧元区消息可能对市场明显影响重现的警惕，去年不少时候，欧债危机是影响市场波动的决定性因素，市场反而对来自美国的基本面消息显得麻木。

我们认为欧债危机对市场的明显影响绝对没有结束。一旦这个过程重新出现，我们本着继续关注美国消息面对市场的影响，无疑可能弄错市场运行节奏。希腊至今没有与私人达成债务减记协议，3月违约的可能越来越大。甚至欧元区官员对此忧虑也进一步明显加强。据德国明镜周刊周六(2月4日)援引欧元集团主席容克的话报导指出，不能排除希腊主权债务违约的可能性。明镜周刊报导指出，容克称，如果希腊不能如此前同意的一般实施改革措施，那么就无法再期望欧元区其他成员国与其团结一致。容克称："如果我们认为，希腊的各个方面都进展不利，那么就不会有新的计划，这也意味着希腊将不得不在3月宣布破产。"

上述为关于近期基本面看法。周五金价明显回落，除部分国内市场会员下午收市前布局了部分空头以外，可能其余大多国内与国际市场会员都是空仓。甚至可能对未能逢高做空的表示遗憾。我认为完全没有必要，一些看似失去的机会，其前提是规避风险。我们此前；连续2天不断分析，如果金价出现进一步异动逼空见顶，将存在很大做空安全边际，适逢出现这样的盘口，我们将直接重仓做空。而如果金价是常态顶部，我们有可能基于风险考虑，放弃捕捉第一时间顶部的想法。因为常态顶部必然伴随强势反复后的二次顶部，这个过程，我们首先会先抓短多，再抓更为确定的二次顶部。即可能的三次操作中，我们基于风险考虑放弃第一次的第一时间顶部捕捉。

从周五金价走势来看，虽我们确定周五在时间上见顶的可能极大，但未能出现我们期望的进一步异动逼空。此外，从关联市场和对冲基金在外汇和金银市场的运作来看，我们对金价关于常态见顶的判断在周五收市后更加肯定。

从关联市场来看，如果我们忽略金价曾经与风险市场一样的非避险走势，可能不应该。近几个月金价曾在绝大多数时间内随风险市场同向波动，体现出金市存在投机运行可能。如果风险市场的强势存在反复可能，金价难言独自调整。这意味着金价也存在强势反复可能。

关于资金流向，同样是我们本期分析重点。上周我们分析过对冲基金在美元场外市场抛压很大，意味着美元存在进一步调整可能。从最新的基金交易数据来看，上周对冲基金的交易与去年10月中下旬交易延续着相似性：伴随美元的回落，部分对冲基金也开始减持场内获利多头，但是其场外多头平仓完全停止。如果市场再度延续与去年10下旬类似的走势，美元存在进一步走低的惯性，而打压动能依然来自部分对冲基金盲然的多头平仓，而场外依然不会再见主动抛压。这个过程是对冲基金内部清洗的过程。随着行情的进一步演绎，我们会看到这样的情况：部分被清洗的对冲基金继续盲然进行多头平仓，但是美元将不再下跌，主力基金的场外买盘将逐渐加强。一轮新的美元涨势再度形成。从上述分析过程可以看出，美元存在进一步走低的可能，不排除美元再创新低至78点附近可能。如果这个过程出现，金价会不会出现强势反复呢？我们认为当然！甚至如果忽略对冲基金在黄金市场中的运作，不排除金价出现再创新高走势的可能，即与美元再创新低走势对应。

但是，在我们进一步分析对冲基金在黄金市场中的运作以后，我们倾向于金价已经阶段性见顶。上周对冲基金在金银市场进一步大肆增加多头，甚至不少是基金主动作多。这看起来似乎应该是继续看涨金价的信号，为何我们更倾向于金价已经见顶了呢？

这来源于我们长期对对冲基金运作手法的跟踪分析。结合我们关于对冲基金在某个市场阶段的单周运行能量分析，上周对冲基金在黄金市场中的运作属于我们定义的“作多能量快速极限释放”阶段。这个定义有一个前提，即市场阶段，此市场阶段必须是我们判断并非一轮宏观涨势来临前历经明显反弹

或回升后的市场阶段，即必须高度肯定这仅仅是金市一个区间振荡的局部市场运行阶段，我们认为当前市场就是这样的阶段。目前基本面尚不到支撑黄金进入新一轮牛市的时候，我们近三个月基本皆秉持这样的观点。即金价的上行仅仅是一轮反弹，既然是反弹，当作多能量极限释放后，不是利空又是什么？即上周对冲基金作多能量的极限释放其本质是一种“错误交易”。不要以为对冲基金就不会犯错，对冲基金内部也分三六九等，内部也弱肉强食，我们很多时候分析对冲基金主要是分析基金合力，分析主力基金与非主力基金的交易行为，我们也会抓对冲基金错误后形成的高度肯定机会。故分析对冲基金交易行为是一个非常复杂的工作，即便是同样的交易行为，出现在不同的市场阶段，对后市的指导也完全不一样。

我们认为上周对冲基金作多能量的极限释放就是一个错误交易后形成的见顶市场机会。上一次出现这样的机会还要追溯到2009年。在2009年的不同市场阶段还不止出现过一次“作多能量的极限释放”，阶段性后市含义不一样。2009年9月11日前的一周出现过“作多能量的极限释放”，但随后的调整是短期的，因当时一轮宏观涨势的孕育已经成熟，我想我们当时也应该是这样分析的。2009年5月29日前一周多也出现过“作多能量的极限释放”，但由于当时市场处于消费淡季的阶段明显尚未做好一轮宏观上行的准备，故对后金价直接见顶调整的时间较长。08年7月4日前一周也是一样，作多能量极限释放，尽管随后金价再创了新高，而之后的调整却非常恐怖。有一定基础的会员可以自行回顾研究09年这三周对冲基金的运作。

可见，基于对冲基金交易行为的分析，我们认为对冲基金在上周作多能量极限释放以后，阶段性金价已基本见顶。但基于美元存在阶段性再创新低的可能，基于风险市场强势存在反复可能，金价的强势也存在反复可能，即金价的见顶应该是常态见顶，不会在上周五调整之后形成尖顶直接反转下跌。这为我们提供了周初及本周的操作思路：先短多，后逢高做空。

操作上，首先建议周五在1758美元附近做空的国内市场会员在1700美元空转短多。对依然空仓的国内与国际市场会员而言，周一逢金价在21点前反弹至1741美元建议短空，模拟1短空600盎司，模拟2短空4000盎司。但如果金价在21点前下行触及1700美元，建议短多。模拟1短多1200盎司，模拟2短多8000盎司。而如果先行在1741美元获得短空机会，那么就在1700美元空转多，转多仓位一样。当然，我们存在于美国开盘前修正建议的可能。