金市繼續醞釀多空轉換

二○一三年三月十六日至廿二日　總270期　March 16 ～ 22 , 2013   作者: 楊易君   【中华商报】(美国)  A12.投资锦囊

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【本報特稿】本周國際現貨金價以1578.3美元開盤，最高上試1599.2美元，最低下探1575.45美元，截至週五亞洲午盤時分報收1589.7美元，較上個交易周上漲11.6美元，漲幅0.74％，動態周K線呈現一根窄幅波動的小陽豆。

本周資料消息面散亂，整個市場延續無趣的窄幅波動態勢，但我們認為整個市場正發生多空階段性轉變，筆者以為金價基本能在1520美元上方確定中期底部。下面我們將首先分析本周經濟資料，並進一步推導貨幣政策走向。然後再從黃金市場本身的各方市場行為闡述金市中期基本探底成功的觀點。

從本周或近期資料來看，上週五（3月8日）美國公佈的2月季調後非農就業人口增加23.6萬人，較預期上升16.0萬好很多。美國2月失業率為7.7%，較預期的7.9%同樣更好。這組資料無疑比較投散戶追漲殺跌的味口！隨後的市場運行事實證明確實如此，追漲殺跌在當日即得到教訓。3月13日資料顯示，美國2月零售銷售月率上升1.1%，也比預期上升0.5%好很多。零售銷售是美國消費者支出的一個關鍵指標，占美國總體需求的三分之二。這兩組重量級的資料都昭示美國經濟復蘇良好，那麼基於延續QE可能導致美聯儲難以撤出或擔心通脹的考慮，是不是應該提前考慮撤出寬鬆，甚至是不是如一些人所想考慮加息了呢？持這種觀點的人只能說對美國經濟在近幾十年的運行特徵不瞭解。至少就目前來看，我們認為美聯儲將貨幣環境維持超寬鬆的時間還是無期的。

首先，如果當前美國經濟復蘇步履能按目前態勢得以穩固，我也認為沒有必要進一步刺激，雖可以繼續寬鬆，至少沒有必要進一步新增流動性。但不少投資者忽略了美國財政風險可能對經濟帶來的衝擊。此外，美國還將高度關注來自歐洲和中國等重要經濟體的經濟運行環境，這些運行環境也將對應構成對美國經濟運行的影響。故當前美聯儲不會輕易調小刺激經濟復蘇的貨幣“水龍頭”。從通脹環節需要考量的物價指數而言，目前美國物價無疑處於歷史上絕對的低通脹區域，最新公佈的美國2月生產者物價指數年率上升1.7%，消費者物價指數也應大體如此。美聯儲曾表示，在物價指數年率回升增長2.5%以前，不會輕易考慮減少刺激。而美國近20年的實際平均通脹率在2.8%左右，筆者以為在通脹回升至3%以前，美聯儲都難有收縮大動作。

歐洲經濟形勢依然糟糕，歐盟統計局(Eurostat)週四(3月14日)公佈的資料顯示，歐元區第四季度季調後就業人數加速下滑。資料顯示，歐元區第四季度季調後就業人數季率下降0.3%，第三季度就業人數修正為下降0.1%，修正前為0.2%；年率則下降0.8%，第三季度為下降0.6%。此外，2012年全年歐元區就業人數下降0.7%，2011年為增長0.3%。希臘統計局週四(3月14日)公佈的資料顯示，因經濟活動下滑，希臘2012年第四季度失業率為26%，第三季度為24.8%。第四季度失業率為1998年資料開始編撰以來的最高水準。2011年第四季度失業率為20.7%。低迷的歐洲經濟一方面會刺激美國對全球經濟復蘇不穩的警覺，同時也意味著就長遠來看，歐元區維持並進一步寬鬆也將是必然趨勢。

從市場行為來看，各方表現分歧很大，毫無疑問的是，筆者認為大多散戶朋友過於受趨空表像的情緒困擾。而央行和一些機構的操作則顯得比較有前瞻。即便就目前投資者高度關注的索羅斯，建議有條件的媒體不妨繼續採訪一下索羅斯對黃金市場的最新觀點，其是否繼續看空，其是否繼續拋空剩餘的50%頭寸。投資者只看到索羅斯去年4季度減持了一半，而將索羅斯當時的行為與市場看法移花接木到當前。

對散戶造成恐慌效應的還有全球最大的黃金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust近階段的拋售行為，其本周繼續延續微幅減持。但全球最大的白銀ETF基金iShares Silver Trust（SLV）卻繼續與SPDR反其道而行之，繼續逢低增持白銀，週二再度增加57.12噸。筆者對SPDR近期在1600美元下方的連續大幅減持動機尤其懷疑，如果隨後證明並不能體現其對市場判斷的戰略智慧。那麼我們對黃金ETF扮演的角色應該多一些深思，深思其對市場負面情緒渲染給對沖基金帶來的獵殺機會！

與一般散戶行為不同的還有全球央行，來自世界黃金協會的資料顯示，全球央行在紛紛減持美元和歐元儲備，轉而增持黃金、日圓及人民幣在內的新興替代品。1月俄羅斯和哈薩克斯坦繼續擴大黃金儲備規模，阿塞拜疆16年來首次在官方儲備中增持黃金。再進一步考慮德國的搬金回國運動等，都無不體現出全球央行對氾濫的信用體系擔心。中國毫無疑問也在低調儲備黃金，去年淨進口黃金數百噸，年初延續淨進口。香港1月流向大陸的黃金數量為51.303噸，前月為114.372噸。香港1月自大陸黃金進口23.967噸，前月為19.644噸。意味著1月中國從香港的黃金淨進口為27.336噸，前月淨進口為94.728噸。

從對沖基金的交易行為來看，2月初對金市的打壓具有極強投機色彩，至2月22日當周，基金在期貨市場的空頭持倉創1999年7月以來最大值。但與1999年前不同的是，當時做空能量是主導能量，基金多頭的持倉很多時候僅是空頭持倉零頭。但反觀此輪市場打壓，儘管基金空頭持倉規模急劇放大，但總持倉規模仍不到多頭持倉的40%，即這仍是一個多頭主導的市場。在近期空頭能量過快釋放之後，我們還能期待投機做空的能量延續無限放大嗎？顯然不可能。故如果還要讓金價繼續破位下行，新增空頭打壓顯然已不大可能，只有期盼多頭主力放手認輸，減持多頭持倉打壓金價。但這有可能嗎？實際上，基金多頭主力並未看重2月初開始的打壓，而繼續牢牢鎖定著多頭持倉。目前金價雖再度回落到去年5至7月調整的中間價位，且淨多持倉也回落到當時的絕對底部區域，但基金多頭持倉卻位於當時的最大值上方。意味著基金多頭並未看淡中長期黃金價格。當然，即便一些市場運行階段被我們解讀為迷惑視線的表像，但我們也仍然尊重這種表像，只是力圖讓自己在交易中不犯原則性錯誤，且當機會真正來臨時，我們能夠有相對準確的嗅覺進行捕捉。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師