美元多头循序渐进，黄金多头大肆纠错

2014年8月31日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周基金在金银市场维持做空为主的操作，在期金市场更是强力多翻空，显示出基金对乌克兰地缘政治危机利用价值的看淡。在外汇市场，基金继续循序渐进做多美元，但在美元指数期货市场中的操作延续罕见分歧，此分歧或是投机资本主力给市场对立方的一剂“迷魂汤”。

外汇：
上周基金继续在欧元、加元、澳元、日圆、英镑、瑞郎六大外汇市场中做多美元，做空欧元。基金在此六大外汇市场中对美元的净多持仓再创新高至336.87亿美元，相对于前周增加约28.4亿美元。做多美元的能量主要来自对欧元与日圆的做空。其中，基金在欧元期货市场中的空头持仓再度增加20亿美元至255.74亿美元，在日圆期货市场中的空头持仓增加了约17.5亿美元至123.55亿美元，其余市场对做多美元略有掣肘。

就近月市场而言，基金在日元期货市场一直维持空头操作，对做多美元形成正能量。很显然，做多美元的主要能量仍来自对欧元的做空。伴随欧债危机烟消云散，欧元区经济领先全球低迷，且欧洲卷入乌克兰地缘政治危机更令经济复苏雪上加霜，故欧元区很希望有更多因素扶助欧洲经济复苏。进一步宽松的货币政策是调控手段之一，欧元区破天荒地进一步降息至负利率，意味着存钱非但没有利息，还要给银行交管理费，逼迫流动性进入市场刺激经济。另外的欧元区官方意愿则是期望弱势欧元，法国总统奥朗德8月20日接受媒体采访时表示，欧元当前的汇率过高，欧元区通胀率太低。这应该代表欧元区官方意见，目前来看，也确实这样。故弱势欧元，符合现阶段欧元区官方意愿，即我们甚至认为，做空欧元也可能是欧洲央行意愿下的汇率调控手段。这种带有明显宏观金融调控的行为，一旦确认步调，就不会轻易停下脚步。我们认为弱势欧元将在中期得以延续。或许，直到有朝一日，美国认为强势美元已损及经济复苏，且表达出强势美元的不满，此时，欧元与美元或达到一个新的基本平衡。目前美元的逐渐转强，相当于在帮助美联储渐进做宽松退出调控，即目前美国并非不接受美元的适当走强。
 
从上图3可以看出，基金在六大外汇期货市场以及在美元指数期货市场的总体能量流动情况，鉴于各外汇币种对美元指数的间接影响有权重关系，上述基金在各外汇市场中的能量流动是相对于美元指数权重除权后的数据。但明显可以看出，做多美元的能量流动非常明显，在美元指数尚远离一年前84.75点高点的情况下，做多美元的能量已提前突破。此外，我们也曾强调过，假设弱势欧元非欧元区官方意愿，而仅仅是资本投机，以美元目前的涨幅而言，投机资本捞不到多少好处。

图2代表对冲基金在美元指数期货中的直接操作，图中中间的两根线条分别代表基金多头仓位走向与空头仓位走向，奇怪的格局极其少见地已延续至第六周：基金在美元指数期货市场双向增持。这种双向增持的含义，代表基金对美元指数运行前景的分歧，空头看空后市美元，多头看多后市美元。持续时间之长，为笔者十几年数据统计之最。图表可以看出，代表多头持仓的浅青色线条上行角度更大，意味着基金在美元指数期货中的多头增持要比空头增持力度更大。代表空头持仓的红色线条上行角度越来越缓。笔者以为，基金在美元指数期货市场中的空头增持，很可能是投机资本主力给美元空头温水煮青蛙加的迷魂汤，让空头青蛙继续抱着美元将转势下行的幻想。

技术上，上周美元跳空上行，并维持强势收盘，形成光头阳，续显向上攻击态势。更多技术维持上期观点：目前美元日、周、月K线都呈多头排列，日、周线的强势最明显，月线的涨势似乎刚刚小荷才露尖尖角，定有花开烂漫时。如果美元延续这样的格局，金银与原油都恐进一步承压。

金银
上周基金在白银市场继续做空，空头增加约3500手，但空头在连续6周减持后，出现第一次尝试性回补，空头回补约1800受，总体净能量继续体现为做空。但请投资者再度领会我们上期关于基金在COMEX期银市场的整个仓位分布的历史特征：

就基金在COMEX白银期货市场中的整个仓位分布来看，目前多头持仓为5.5万手，2011年至今的绝对谷值在2.3万手，即多头持仓存在较大平仓止损的能量空间。目前空头持仓为3.3万手，但2011年至今的绝对峰值在4.9万手。也就是说，一旦基金认为白银的趋空行情，无论多头止损，还是空头增仓，都还有很大能量空间可以令银价下跌。

黄金市场，两周前基金在期金市场空翻多，令基金在COMEX期金净多增加约2.6万手之后，前虽有纠错，但幅度不算大。然上周再度加速纠错，基金多头止损1.18万手，并反手做空约1.3万手，致使上周基金在黄金市场中的净多减持约2.48万手。再加上前周约0.97万手的净多减持，近两周净多下降约3.4万手。而两周前赌乌克兰地缘政治危机恶化的净多增持为2.6万手，很显然，基金对地缘政治危机可能带来的投机机会已彻底失望。

关于乌克兰地缘政治危机的演变，笔者在上周五的评论相关章节中，对大局的分析已相当清晰，希望投资者领会。大体情况：乌克兰虽为兵家必争之地，但对俄罗斯、美国及北约的意义各有不同。相对于美国的意义是全球战略控制，相对于俄罗斯是全球战略防御，相对于欧洲则是全球战略防御与控制兼顾。就旁观者而言，谁希望美国在全球的控制范围进一步加大？北约不乐意，俄罗斯更不乐意，俄罗斯也不乐意北约的防御或控制领域进一步扩大至俄罗斯边境。俄罗斯作为超级大国的战略防御思想无可厚非，其力求的尽可能维持目前的全球平衡。周末消息显示，乌克兰正谋求加入北约，这是俄罗斯肯定不能忍受的。消息中也显示，俄罗斯并非想彻底吞并乌克兰，而是希望乌克兰强化联邦制。俄罗斯希望乌克兰东北的俄乌边境线由亲俄势力执政。即便战争真升级，也是将乌克兰作为战场，战火不会烧到俄罗斯与欧美本土，俄罗斯本土因紧邻战场，溅点火星有可能。

技术上，上周金银延续空头趋势，金价虽相对于银价弱反弹更明显，但更像是对季度线、半年线、年线以及短期均线在1290/1300美元极窄区域的弱势反抽。若进一步向上击穿1300美元，则存在区间转强的可能，若进一步向下击穿1280，甚至1270美元，真存在加速破位下行的极大可能。我们倾向后者的可能更大。

操作
操作上，建议继续持有继续持有1380、1370、1325、1310、1305、1280美元附近的系列剩余空头，以及在1320、1340、1315/1320、1292/1295美元新建的空头，暂不给出下方调仓建议。