威尔鑫：市场进入投资者极易被剪羊毛的新纪元

2014年9月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君

    在保证金市场，可能会有这样的阶段，即大多数人看对了常态趋势，且很多人也都在账面上形成了盈利。但是，此后的市场发展可能让多空双方的一般投资者要么加大亏损，要么回吐获利并转而亏损，进而使得投机资本多空通杀。这个阶段通常被视为“黑天鹅”阶段。最易掉进黑天鹅陷阱的是根据图表找常态规律的投资者或分析师，因过于拘泥图表与技术分析的投资者，常会忽视市场运行之“道”。黑天鹅阶段的市场技术面会极端得让技术派防不慎防，通常会根据一般的大概率提前介入。当极端的小概率事件发生时，他们的盈利将化为乌有，甚至转而亏损。而本身做错大方向死扛的投资者，只有等待爆仓的命运。此阶段即所谓的“多空通杀”阶段。故就最终而言，为何保证金市场投资者一定是90%以上的亏损原因，而魅力又在于——他们曾经大多账面获利过，且有极少数人就像买彩票中巨奖一样，意外巨获。

    黑天鹅阶段来临前，市场的数据表象都将形成反向指引，这会让有经验的老手都容易犯错。中规中矩、勤勤恳恳的分析师，根据官方给出的实际交易数据，分析得出的市场行为将全部与市场运行的方向相反。甚至最喜欢引用官方数据的媒体分析也将同样如此。即大多分析人士或媒体从官方数据得到的信息：应该是市场将调整，并进而逢高兑现获利，甚至反手做空。但市场总是没完没了地涨个不停，并让他们傻眼，直到断臂认输；或应该是市场将见底反转，甚至也见迹象，诱发投资者逢低兑现空头获利，甚至积极抄底。但市场稍停顿后，更是没完没了地下跌不停，让他们傻眼，直到断臂认输。结果——投机资本多空通杀！

    我们认为让大多投资者或分析人士“看不懂的市场阶段”极可能已来临。在上期周评《外汇市场新看点，关注中继调仓时》中，我们曾提到——市场正出现这样的“迹象”。即市场将由“显性”推动力量过渡（或接力）至隐性力量推动。说实话，在分析对冲基金资金流向时，关注市场的隐性力量，是威尔鑫十几年场内外交易数据研究得出的极其有效“专利”，对资本的战略操作与布局帮助极大。我相信投资者不可能在全球第二家机构看到如此准确的市场隐性力量分析，而最关键的是，此隐性力量又将是决定后市运行的主力。就此层面而言，作为威尔鑫的客户无疑是幸运的，这种价值分析我们也不会过早公知于所有投资者，否则对客户而言，真显失公平了！

    基于上周对冲基金在整个“场、内外”的战略操作来看，黑天鹅市场阶段将由外汇市场引发，并进而关联传导至金银市场。在未来某市场阶段，我们或将难以看到基金在外汇期货市场继续大肆做多美元，甚至出现明显的多头获利兑现，其或主要表现在欧元空头的获利兑现上。美元市场亦或技术性地顺应着这种资金流动表象回软或回落，即基金在期货市场中做多美元松动的资金流向，以及美元本身回软的市场表象，可能让部分“有经验”的老手认为美元已反弹到位，金银或已对应见底。并进而在美元期货市场多头获利，并反手做空。在金银市场空头获利，并反手做多。此后美元或反弹，但基金在期货市场做多美元的资金量会明显跟不上，并进而诱发对美元的加注做空，在金银市场将有对应的反向操作。但悲剧的是，他们看不到市场的运行已主要由场外隐性力量驱动，根据场内官方数据表象指引的操作将形成陷阱。场外隐性力量将令市场迎来一段类似“黑天鹅”的行情，直到这批抄底金银或逢高做空美元的“精英”彻底止损认输为止。威尔鑫希望能带领客户能将计就计，收获更多。也希望客户在这段市场恐将诡异运行的阶段，紧跟我们指导的步调，谨遵调仓或再度回补增持等指导建议。

    关于上周对冲基金的资金流向，其主要看点依然在外汇市场。金银市场的资金流向即顺应着市场节奏，也引导着市场节奏，未见特别前瞻意义。

外汇：
    在上周我们看到场外资金对美元的上行推动开始显现时，本周进一步强化。这意味着美元涨势将由场内推动转变为场外推动。这个过程通常持续的时间不短，也将为美元带来更大的上涨幅度。因后期场外介入的做多美元投机资本也必须获利退场，且还需掩护场内做多美元的投机资本实现彻底的获利兑现战略，甚至进一步掩护基金在场内战略反手布空。这个阶段的一般投资者，包括老手，会跟随基金在美元市场的多头减持而做空，甚至在基金转空初期，进一步加注做空。他们会混淆基金多头获利兑现与主动做空的意义。

    上周基金在六大外汇市场中美元多头的净能量由328.969亿美元下降至324.843亿美元，看似仅仅下降4亿美元，但各市场多空的结构性变化很大。

    首先是基金在欧元期货市场中的空头有大肆减持，兑现获利的迹象，欧元净空持仓由267.36亿美元下降约35亿美元至232.81亿美元。构成做多美元的最大拖累，利空美元。

    在澳元期货市场，基金净多由37.947亿美元下降至20.116亿美元，即对做多美元形成约17.8亿美元的能量推动，利多美元。

    上周基金在英镑期货市场的操作可谓大手笔，或源于苏格兰独立公投的冲击，基金在英镑期货中的净持仓由净多26.9亿美元，转为净空6.69亿美元，相对于美元，形成约33.5亿美元的做多净能量推动，利多美元。

    在日圆期货市场，基金净空持仓由118.5169亿美元，大幅下降至97.0573亿美元。即对做多美元形成约21.5亿美元的掣肘，利空美元。

    在加元期货市场，基金净持仓由10.593亿美元下降至6.8769亿美元，对做多美元构成约4亿美元的能量推动。

    在瑞郎期货市场，基金净持仓由净空18.5282亿美元下降至15.2761亿美元，对做多美元构成约3.3亿美元的能量掣肘。

    总体而言，上周基金在上述六大外汇期货市场中的操作，除了在加元与瑞郎期货市场中的操作净能量变化不大，在其余四大外汇市场中的操作都相对激烈。且对美元多空的影响也各不相同。其中基金在欧元与日圆期货市场的空头大幅减持，利空美元。在澳元与英镑期货市场中的净多大幅减持，利多美元。总体多空基本平衡。

    但如果将上述六大外汇币种相对于在美元指数中的权重，对美元作用的能量进行除权。各币种在美元指数中的权重如下：欧元57.6 %，日元13.6%，英镑11.9%；加拿大元9.1%；瑞典克朗4.2%；瑞士法郎3.6%。在除权计算时，我们忽略了瑞典克朗的影响，也不计算不占美元指数权重的澳元市场净能量。通过上述规则除权后，上述外汇市场对“美元指数”的净能量影响变化为，由净多166.6223亿美元下降至148.0191亿美元。即上周外汇期货市场对“美元指数”的本质影响是做空了“18.6亿美元”。

    再看基金在美元指数期货中的直接操作，也是少见的大手笔。在美元指数中的净多由27.3445亿美元上升至44.8676亿美元，即对美元指数直接形成了约17.5亿美元的做多净能量，基本刚好对冲上段分析的对美元指数的18.6亿美元做空。即上周对冲基金在外汇期货市场，以及美元指数期货市场中的总体操作，对“美元指数”的实质影响基本“多空平衡”。即相对于美元指数的净能量变化，仅仅由前周的净多193.9668亿美元，微幅下降至上周的净多192.8867亿美元（=148.0191亿美元+44.8675亿美元）。

    关于对冲基金上周在美元指数中的大手笔操作，还有进一步分析补充。此前数周，我们都一直关注着对冲基金在美元指数期货市场中的怪异“多空对垒”，多空同时增仓的对掐局面，竟然连续出现了创纪录的六周。笔者推断，最后一定会出现空头的集中止损认输，并伴随美元指数的进一步加速上行。上周的市场正是这样，基金在美元指数期货中的净多劲增，其92%的份额来自基金空头的集中止损，而非多头的进一步大幅增加，也对应着美元的进一步加速。就基金在美元指数期货中的历史运作能量特征来看，5.33万手的净多持仓，已处于历史峰值，2013年4月初的最大净多持仓纪录是5.44万手。即从基金在美元指数期货市场中的净能量历史特征来看，以难构成对美元指数的进一步推动。再从基金在美元指数期货市场中的多空分别持仓来看，约7.4万手的多头持仓也处于历史最高纪录附近，最大值为2013年5月的7.56万手。然基金在美元指数期货市场中的空头持仓还有进一步止损空间，目前尚有约2.06万手空头，近年的空头最低持仓在0.12至0.5万手之间。故即便基金在美元指数期货市场中，还有推动力，其极可能来自于空头的进一步止损。并由此可见，基金在美元指数期货市场中的净多持仓，必将刷新历史新高。

    说实话，关于上述对冲基金在外汇与美元指数期货中的资金流动，及对美元指数的本质影响分析，一般分析师可能不仅不会做，能“理解”上述分析可能都难。不仅需要对数据进行系统梳理，还需要理解数据对市场的影响原理。对一个从未接触过此分析方法的分析师而言，单就上述几段分析，没有两个小时的数据深入梳理，是难以理解上述分析含义的。我们周末对各市场的数据整理，以及输入系统分析等流程，基本都要花3小时以上，这都是在流程已很熟悉的前提下，此后才能形成有助于市场参考的分析报告。

    毫无疑问，上述关于对冲基金在外汇市场中的资金流向分析不仅严谨，而且深刻。且我相信大多资深外汇分析师，以大体相似的分析手法，得出结论也将基本相似。资深经济媒体分析整理的数据信息，也会同样如此……

    但是，市场会有这样的阶段，这些经过科学、严谨分析得出的市场信息或市场参考信息，将形成一边倒的“反向指引”，这就是投机资本刻意营造来收拾“老手”的阶段或手法，除非你真的“老到成精”。不信，就走着瞧，市场定会出现多空通吃，让老手也瞠目结舌，下不来台的局面。如果未来几个月不出现这样的局面，你们可以唾杨老师沫子。

    此外，关于上周对冲基金在欧元期货市场中约35亿美元的净空减持，有更重要的信息必须对会员补充：此减持并非代表基金在欧元期货市场中已在兑现空头获利，而是因为上周基金在欧元期货市场大肆增加多头所致。在笔者看来，基于苏格兰寻求独立的原因，此操作或是机构在对冲英镑不确定性运行的风险。再看对冲基金在欧元期货市场中的空头持仓，没有丝毫减持迹象，仅仅减持了可以忽略不计的180手。这意味着基金继续做空欧元的战略没有丝毫改变。笔者以为，伴随苏格兰公投局势明了，如果苏格兰寻求独立未能获得通过，此后基金在英镑与美元市场或将再度迎来反向操作，即回补英镑多头，平仓欧元多头，甚至进一步加注欧元空头。由此可进一步看出，此后美元市场不排除有一个场内外同时推动的阶段，此后再演化为场内兑现获利，场外继续逼空。目前美元场外做多力量已确实进一步强化了。而从基金在欧元期货市场多空总持仓来看，目前约29.6万手的持仓水平已是历史新高。上一次的高点在2012年6月，为28.77万手。但两处对应的净空还有约8万手的差距。如果基金持仓进一步向2012年6月初的净空持仓水平靠近，且总能量进一步放大的难度较大。那么极可能的方式是：后市基金在欧元期货市场中的多头减持与空头增持的能量大体相当。即做空欧元一边倒，这样会使得欧元净空持仓进一步明显放大，而基金双向总持仓变化不大。确实，相对于2012年6月初，基金在欧元期货市场中的多头还有约4万手减持空间，而空头还有约4万手增加的空间。2012年6月5日当周的多空持仓分别为36651手、251069手，而最最新的多空持仓分别为79552手、216701手。

    关于中期美元技术面，不想更多啰嗦，请回顾9月8日《美元强势将延续，金银理应续承压》中的分析，美元的中期目标至少应在90点附近。短期而言，美元突破85点以后，可能形成短期技术性超买调整。在外汇期货市场，或将看见美元多头获利进一步兑现。然不少老手或认为做空美元的时间到了，但此后的中期美元，还有凌厉逼空，直到这些做空美元的“老手”认输。而金银市场也理应形成对应波动，希望会员谨遵我们的指导节奏。

   金银
    鉴于近阶段金银价格已明显参考外汇市场波动了，在深度洞悉了上周对冲基金在外汇市场中的巨大价值参考后，对基金在金银市场中的操作分析似乎都显得多余了，也并未更多特别意义，基本是顺应着趋势做空。

    上周基金在白银市场继续大肆增加空头持仓，然多头止损的意愿似乎还不强。基金在期银市场中的多空双向总持仓再创历史新高，相信后市必有多头止损背景下的银价进一步加速下跌，周五似见端倪。

    上周基金在黄金市场中体现出比白银市场更强的多翻空意愿，空头大肆增加，多头止损也明显。使得净多进一步大幅减少约2.3万手。然净多持仓距离2013年7月初的谷值，以及2013年12月月初的谷值，还有约5万手的下降空间。且鉴于市场往往在阶段见底时有巨大惯性。故此，笔者以为中期金价击穿1180美元再创新低是极大概率事件，尽管表现形式或略复杂化，因单就上述5万手的做空能量空间就足以令金价再创新低。参考2013年5、6月的基金持仓，当2013年6月初基金净多持仓在6.12万手时，对应金价还在1400美元，随后约4.5万手的净多减持，令金价最大产生了约220美元的跌幅。当然，有很大场外投机抛压助纣为虐。目前净多7.2万手，如果在产生5万手的净多减持压力，同样再加上场外抛压助纣为虐，中期金价在目前1220美元的基础上，再下跌200美元并非没有可能。

    金价技术上，同样是日线超跌明显，且有钝化迹象。但周线、月线指标超跌并不明显，此意味着短期金银价格即便顺应短期美元指引有反弹，但中期跌势或将依旧。但我们还是如果短期金价异动明显，我们将进行一次调仓。中期将继续做空，切忌盲目抄底。

    操作
    操作上，建议继续持有继续持有1380、1370、1325、1310、1305、1280美元附近的系列剩余空头，以及在1320、1340、1315/1320、1292/1295美元新建的空头。同时建议关注本周极可能出现的短线调仓机会，此阶段的任何市场“异动”，都可能是我们需要进行调仓的信号。周一若无建议，也无市场异动，请继续持有空头。