威尔鑫周评：金融危机忧虑振金价，不改资金流向趋空实质

2008年9月15日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周国际现货金价以806.85美元开盘，最高上试818.1美元，最低下探736美元，报收765.75美元，较上个交易周下跌35.35美元，跌幅4.41％，周K线呈现一根破位下行的中长阴线。

上周金价在美元强势上行的指引下破位下行，但周末受雷曼兄弟诱发的美国金融危机抬头影响，美元在上穿80点后快速回落，金价也在下探736美元后快速回升。本周一的亚洲早盘，因消息面上显示雷曼兄弟可能遭遇无人并构而破产的尴尬，美元在亚洲早盘继续跳空下行，并在午盘时分创出约1.5％的罕见巨大跌幅。但国际原油市场没有受到美元大幅下挫的提振，而是跳空低开后疲软运行于100美元下方。笔者基于外汇、黄金市场的资金流向分析，整个市场的资金流向依然是前周资金流向的延续，资金依然在蜂拥进入美元多头市场，而基金继续在黄金市场多头止损后反手建立空头。这样的资金流显示黄金市场近两日虽露出强劲反弹态势，但要扭转中期颓势可能为时尚早。而美元市场亦一样，以目前多头介入美元的深度来看，美元的阶段性牛市脚步不会很快停下来。故上周五及本周一的美元、黄金折回走势更像是一个在雷曼兄弟金融事件导火线下的技术性调整，理应不致于改变市场运行的中期趋势。

就美元技术而言，如图所示： 

上周美元最高上行至80.38点，刚好触及04年形成的阶段性大底80.39点，即上周美元受到了来自04年底的形态压力。此外，上周美元最高亦触及120周均线反压，周K线形成上影非常明显的十字星，示意本周可能迎来惯性的技术性调整。但就威尔鑫对于美元多头介入的市场深度而言，美元中期牛市可能远远没有结束，笔者甚至预计，09年的大多数时间，美元仍可能维持强势运行。其本轮美元的阶段性高点应该不会低于85点。

从资金流向来看，截至9月9日当周，基金在纽约期货交易所（NYBT）中持有美元期货的净多头寸进一步达到了创纪录的34247手，这至少是笔者记得自1986年以来基金持有美元期货净多头寸的最大值，甚至可能是基金持有美元净多头寸的持仓纪录，体现出基金阶段性作多美元的踊跃。这样庞大的资金流入作多美元，没有足够幅度（至少自低点回升20％）与足够的时间，这些汇率市场的恐龙难以获得彻底获利退出的空间，这些空间由时间与幅度组成。故雷曼兄弟诱发的金融危机事件很可能仅仅是美元中期上行折回的小插曲。投资者不可因为短期的市场逆行表象而使战略脚步乱了方寸。

此外，随着周一美元的巨幅下挫，国际原油价格没有对应走高，这使得我们不能不深思其中的一些现象。就基础商品及黄金而言，它们理应都是金融危机情况下的较好保值品种。但黄金与原油的市场基础却有所不同，就黄金而言，其市场基础更为广泛，即投资者的覆盖面更宽，在美元大幅下行时其更容易受到避险买盘的关注。但由于其市场覆盖面很广，其盘面反应的实质不一定能够非常真实客观地代表市场主力意愿，其很可能仅仅代表一种短期的群众意愿，这种群众意愿存在与主力意愿相悖的可能。而黄金的中期运行态势则必将跟随市场主力意愿。而原油市场则不同，尽管原油市场容量很大，但市场基础较窄，即参与的群众面较窄，主要为大小不一的机构参与期间，故油价走势在很多时候更能客观反应市场主力的意愿。周一油价没有跟随美元大幅下跌而跳涨，这在很大程度上体现了油市主力看淡并作空中期原油的实质。而白银相对于黄金而言更具明显的商品属性，虽与黄金同为贵金属，但周一受美元下跌影响的上行幅度却有逊于黄金，要知道白银市场因为相对于黄金市场小得多，其市场属性往往更为活跃，但本周一似乎并不是这样。这也说明周一金价相对美元的过分上行基础似乎因缺乏关联市场的呼应而显得不够牢固。

就黄金市场技术面而言，如金价周K线图示： 

这副图表我们在之前的月度报告中有所分析，投资可以再度参祥月度报告，主要是基于730美元的宏观强支撑分析。上周金价最低下探至736美元，基本触及该目标价位，也在该价位附近体现出了明显的技术支撑，诱发了上周五及本周一自低点总计最大幅度约50美元的强反弹。但笔者分析金价在730美元附近获得支撑的初衷是美元已对应上涨至84点附近了，但金价达到该目标价位时，美元却仅仅越过80点。基于笔者对中期美元的良好预期，笔者需要进一步下修黄金的中期调整低点，认为一旦中期美元上行至84点、甚至85点以上（很可能就是这样），如果金价在进一步的掉头下行中有着非常强烈的下跌抵抗，那么其支撑或在730美元附近、或在690美元。如果金价完全跟随中期美元走势的指引，那么中期金价的低点很可能会在660美元下方，640美元附近存在非常强的支撑。投资者千万不要感到奇怪，这种情况发生的概率不小，如果09年的美元很多时候维持在84点上方的强势（目前的美元市场多头资金介入深度来看，完全存在这种可能），这种情况就会发生。或许黄金真正的新一轮牛市起点需要等到09年的下半年。

再如金价日K线图示： 

看看金价日K线在3月与7月形成的大双顶，看看长期均线在860～880美元胶合形成的强反压，以及对应形成的阶段性趋空组合。这样的弱势趋空形态自2001年以来从未有过，这就不得不让我们客观审视自2001年以来的黄金牛市有可能迎来一次超出想象的大级别调整。如果我们将988.3～772.8美元的调整仅仅视作双顶形成后调整的第一阶段，在历经第二阶段的弱势反弹后，第三阶段的调整恐将依然凌厉。第一阶段调整下行的138.2％或161.8％、甚至200％黄金分割位，往往将形成第三阶段调整的理论目标参考。第一阶段下行的138.2％黄金分割位在691.45美元，161.8％分割位在639.45美元，这两个理论目标应该作为金价进一步调整的参考支撑。至于200％的目标我们暂缓给出。如果美元真的进一步中期上行至85点附近，笔者更倾向于640美元附近的调整目标位。同时，该目标位也是近8年宏观牛市的二分位，即便金价调整至此，也不改我们对于黄金宏观牛市的预期，二分位的理论计算为：（251.7＋1032.55）/2＝642.125美元。

这样的推导看似天方夜谈，但却能从黄金市场资金流向中得到很大程度的预兆和印证。从黄金市场的资金流向来看，截至9月9日当周，基金在期货市场的多头持仓再如我们预期地进一步下降。目前基金在COMEX市场的净多持仓量依然具备进一步打压金价的能力。且从9月3日至上周五的市场盘口运行，以及威尔鑫获得的基金交易数据来看。金价产生的跌幅不仅来源于期货市场的打压，现货市场也在稍早体现出强劲的承接后转而形成市场抛压。9月3日至9月9日期间，基金在COMEX市场中进行了5305手多头止损，并进一步增持了5231手空头。这继续体现出基金仍进一步看空（多头止损）并作空（新建空头）黄金。对于多头止损我们并不感到奇怪，可能为部分方向看反的小基金爆仓，或主力基金的主动止损形成。但在800美元附近及下方主动追加或新建空头却是一件耐人寻味的事情，金价还要下跌多大的空间，才能满足基金在这些价位新建空头的获利兑现？或许我们推导的640美元附近就不是一个天方夜谈的数据。而在这期间，我们还将密切关注金价相对于关联市场的对应表现，看是否存在调整目标修正的必要。

对于周一金价在亚洲早盘的强势，如果这个强势是我们分析判断的伪强势，那么在欧美盘面金价就可能遭遇盲目激情退潮后的大幅回落。但这种动态回落或存在反复，这或为日内提供调仓机会。如果日内金价存在回落至765美元下方的机会，请会员注意我们可能推出的调仓快讯。

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另外，这副以往的图表仍值得投资者回味：