2015-08-13

人民币急速贬值对金价影响分析:

本周人民币一次性急速贬值对金银市场，尤其黄金市场影响巨大。金价受双重因素影响刺激大幅上涨，尤其国内金价，还附加了人民币一次性急速贬值超过3%带来的对应急速提振。即国内金价即承接了国际金价反弹的利好，也承接了人民币一次性贬值带来的对应利好。

本周央行调整了人民币中间价的计算方式，令人民币一次性贬值超过3%，也构成了黄金市场复杂的影响。下面让我们来进一步梳理人民币一次性贬值对金价影响的复杂传导路线：

当前中国金融市场是一个相对特殊的市场，就注定了人民币一次性贬值对黄金市场也会形成特殊影响。首先，中国金融市场依然是一个明显封闭的市场，但同时，它又是一个体量举足轻重的金融市场，是一个对国际金融市场可能产生间接重要影响的金融市场。

首先人民币兑美元汇率的形成机制，可能也没两个人能搞懂大致细节，人民币兑美元的形成机制并未放开，即汇率波动并未完全市场化，总体依然受央行主导，这就注定人民币汇率波动，甚至异动不会对美元指数带来直接的被动影响。既然人民币汇率不能直接对美元形成明显影响，也就注定其不能进一步通过外汇市场波动传导至黄金市场形成影响。这与其它汇率完全开放的币种对黄金市场的影响会不同，其它与美元指数紧密挂钩的重要经济体币种，他们的汇率异动会直接传导至兑美元外汇市场，并进一步形成对黄金的影响。

但这并不代表人民币汇率异动不会影响国际黄金市场。中国金融市场并未完全放开，黄金市场也一样，一般投资者不能直接参与到国际黄金市场的交易者。但是，中国黄金市场又与国际黄金市场紧密联系，主要体现为国内黄金价格波动被动跟随国际金价指引。如果国内金价相对于国际金价出现明显的升贴水，那么商业银行以及一些商业机构，就会进行跨市套利的操作，一方面达到了套利目的，另一方面也达到了平抑金价总体与国家接轨的目的。此外，中国黄金市场还有很多灰色的场外交易，这些场外交易的做市商往往会通过自己的渠道在国际黄金进行风险对冲，即对超出自己承受范围内的国内投资者下的多单或空单直接对冲到国际市场。即国内黄金市场总体跟随国际黄金市场被动运行，但国内黄金市场容量在国际上又举足轻重。当人民币汇率出现突然急速异动时，必将引发国内黄金市场的异动，因国内金市体量庞大，国内金价的异动会在短期以猝不及防的方式打乱国内体量庞大投资者的交易节奏，这会传导至国际黄金市场对国际金价形成关联影响。

近月金价总体延续颓势，做空成为投资者操作的主基调。不少做市商等黄金市场的商业机构，当他们不愿与国内投资者的空单进行对赌时，就会把这些空单对冲到国际黄金市场，形成国际黄金市场的空头持仓。此外，一些产金商也会通过国内或国际黄金市场进行套期保值，形成对应的空头持仓，以抵消金价下跌对矿产金带来的效益冲击。当遭遇人民币急速贬值时，首先会使国内人民币金价形成短期急速飙升，汇率贬值3%，可能会使容量小得多的金价可能惯性上涨5%。国内金价的突然剧变，会快速打乱国内黄金投资者的部署，很多空头可能快速被要求平仓，甚至面临突然的爆仓风险。一些在国内进行套保的金商，也可能在惊慌中快速解除套保，平仓空头。故此，他们唯有纷纷平仓国内市场的黄金市场空头。鉴于国内很多黄金市场的净空会进一步通过商业银行等其它商业机构对冲到国际黄金市场中，当国内黄金市场空头纷纷通过回补多头进行平仓止损时，相应的机构又必将对应解除他们在国际市场中的对冲头寸，即对冲的空头。且鉴于中国黄金市场本身体量庞大，故而形成对国际黄金市场的主动直接影响。此影响并不通过国际汇率市场进行传导。故此，人民币急速贬值对国际金价的影响，主要通过商业机构快速解除国际市场对冲的空头来对国际金价形成直接。故我们看见近两日的国际金价又明显回升，而国际金价的回升，又进一步倒逼国内金价加大涨幅。即国内金价理论升幅，应该等于国际金价涨幅加上人民币贬值幅度，故本周国内金价最大涨幅已超过5%。

此外，虽我们认为人民币贬值是一次性举措，但有关人民币可能迎来贬值趋势的传言也很有市场，这又会强化部分投资者对人民币金价走强的趋势预期，故人民币金价的上涨又会再增加一些市场情绪主导的惯性，令人民币金价涨幅大于国际金价涨幅加上人民币贬值幅度的理论幅度。

问题的关键来了，人民币会迎来趋势线贬值吗？我认为可能不大。首先，美国不会容忍人民币形成趋势性贬值，美国呼吁了多少年人民币升值，若再贬值回去，让中国再度强化国际贸易地位，美国可能不会答应。其次，就国内经济金融大环境来看，当前中国正处于经济结构性转型、升级的启蒙关键期，如果人民币汇率出现大幅贬值，可能会恶化整个投资环境，并进而可能形成对中国经济转型的不确定性冲击，我想国家可能不愿意会去赌这样的不确定性。故我的观点是，此应该是人民币一次性到位的贬值，此贬值是基于对美元中期可能走强的一次性汇率风险对冲。如果中期美元再度走强到100点以上，并在中期企稳至100点以上，美元兑人民币汇率可能再度缓缓回升至6.2左右的水平，即还是以前的汇率水平，但其对冲了美元进一步升值带来令人民币进一步升值的风险与压力。假如此后美元还有超预期强势，中国央行可以再这么干一次，让人民币再一次性贬值对冲风险。由此可见，我们揣度，央行并不希望美元兑人民币在6.2的基础上进一步大幅升值，央行希望人民币汇率稳定在6.2左右的水平，如果出现可能明显的升值或贬值的风险，央行都会出手干预。这其实更说明，央行需要一个相对稳定的金融环境来配合中国经济的结构转型与升级，而非致力于打破金融或汇率的稳定与大致平衡。这也是我们在周三尾市看见人民币或被认为贬值略过度之后的大幅修正，市场揣测，这也极可能是中国央行的干预，即不希望贬值过度。

故笔者的观点，本周人民币一次性贬值的举措，更说明了中国央行是希望人民币在相对长期的时间内维持“稳定”，以为经济结构升级转型塑造一个大致稳定的环境。

当然市场渐渐消化对人民币急速升值的深意之后，金价的波动又将回到其理应对应的常态，那就是回归颓势。也就是说，当我们认为中国央行意愿背景下的人民币一次性升值已到尾声或终点时，就又到我们逢高做空黄金。此前解套保的头寸可能再度寻求套保操作，而投资者在渐渐领悟人民币贬值不具备持续性时，又将投机回补空头。

故在具体操作上，国内金市空头将不可能回避地承受人民币贬值幅度带来的国内金价涨幅。但是，近日国际金价上涨对国内金价带来涨幅，以及生产对人民币可能趋势线贬值带来的惯性预期涨幅都必将消退。故此，我们在1111、1116、1133美元上方的空头建议继续持有。对空仓投资者而言，建议在近日在1125/1135美元区间继续逢高做空3成，即3倍杠杆操作。

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一周简析及早间快讯建议
（2015-8-9 time：222056）：

外汇市场
上周基金在六大外汇市场总体体现为做多美元的资金回流，由前周330.7648亿美元大幅回升至366亿美元，其中基金在欧元期货市场净空持仓增加16亿美元，在日圆期货市场中的净空同样增加16亿美元，成为上周做多美元的主要市场。受此影响，美元震荡回升。

周线技术面变化不大，总体常态利多。当然，即便美元有进一步的横向区间回荡，也应该不会影响美元的中期强势。从月K线观察，美元在3月中旬前凌厉上扬之后，其中继整理已历时四个月，目前正进入调整后的第五个月，美元随时可能迎来新一轮涨势。

金银市场

伴随金银价格弱势横向整理，基金在金银市场中空头持仓略见小幅松动。但上周金银市场场外有一个共同的现象，那就是抛压较大，这意味着生产商没有在当前价位囤货的打算，而市场需求总体依然不足。这意味着金银价格应存在进一步下行空间。此现象有些类似2014年12月中旬的原油：虽然当时的原油绝对价格已经很低，已创数年新低。但是，产油商并未囤油打算，而是继续套保或果断卖出现货，致使原油价格不断超预期下跌。未来会有这样的阶段：基金的场内抛压（或做空）会达到一个极限，而场外现货生产商也不再进行套保，甚至转而囤积产出，这时候金银就会出现一个至少的阶段性或中期，甚至长期低点，类似15年3月下旬的原油市场。

技术面，上周金银市场继续呈现横向弱势整理的第二颗星，倾向为下跌中继。更多技术分析见周五周评。

操作上，暂建议继续持有1111、1116、1133美元上方的系列空头。如果本周有仓位微调，我们将在快讯中进一步给出。