威尔鑫：金价如期触及强阻目标，追涨需谨慎

2015年10月16日    威尔鑫首席分析师   杨易君

本周国际现货金价以1155.11美元开盘，最高上试1191.57美元，最低下探1151.74美元，截至周五亚洲午盘时分报收1179.3美元，较前交易周上涨23.3美元，涨幅2.02％，动态周K线呈现一根加速上行，创7月以来新高的中阳线。本周美元如期承30日均线、季度线、半年线共振压力而回落，考验94点附近年线支撑。虽上周银价表现强于金价，但本周遭遇年线压力明显，总体表现弱于金价，然也继续创出了近月反弹新高。

近期金银与美元市场的运行完全符合我们分析预期，我们在实际操作上也斩获不菲金银短多收益。数据消息面上，虽本周美联储官员继续强调年内有升息的极大可能，但美国经济数据表现依然为这种论调掣肘。市场情绪受美国具体经济数据影响似乎更多，对美联储官员的升息论调多少见审美疲劳。

周二美联储布拉德表示：美国失业率将深入4%区域，虽美国经济目前的扩张并不意味着不可能出现下一次经济衰退，但当前的零利率环境可能会导致金融市场过剩。他表示，加息后美联储政策仍将异常宽松。纽约联储主席杜德利周四表示，对美联储实行严格的规则，将使其无法获得足够的灵活性，无法针对复杂而且变化无常的世界作出调整。他表示，如果经济符合预期，他将支持年内加息。克利夫兰联储主席梅斯特重申经济能应对加息的影响，他认为经济的转变或意味著美联储政策刺激效力不如以往，小幅加息不会抑制经济增长。若首次加息拖太久，美联储恐怕被迫加快收紧步伐，预计美联储会逐渐收紧货币政策。

与上述美联储官员倾向年内加息论调相反的是美国经济数据表现。数据显示，美国9月PPI月率-0.5%，预测值-0.2%，前值0。美国9月PPI年率-1.1%，远低于1.2%的预测值，及0.9%的前值。9月未季调CPI年率0%，预测值-0.1%，前值0.2%，该指标显示美国物价仍在通缩边缘徘徊。但美国9月季调后CPI月率-0.2%，降幅为1月以来最大，显示物价趋向堪虞。作为通胀参考指标，这两项指标无疑都令美联储的升息计划缺乏说服力。

此外，美国9月零售销售月率0.1%，低于预测值0.2%，而前值0.2%也修正为0%。作为经济景气度重要参考指标，美国9月糟糕的零售数据表现也同样为美联储年内升息计划掣肘。

结合上述美国经济数据表现，以及美元本身的中期技术面，就不难理解本周美元的回调，及金银价格的反弹了。实际上，这样的综合情况已持续了3、4周，故才有我们在金银市场中的提前短多。因不仅基本面与美元技术面如分析预期，对冲基金、商业机构等在外汇市场中的资金流向更是提前泄露了这种信号。如图所示，美元的回落与金银价格的反弹，都已触及年线等强阻位置：
 
然目前问题的关键是，美元会继续下跌吗？市场确有美元中长期见顶之论，有不少观点认为美联储的升息言论，就是一个彻头彻尾的谎言。金价还会反弹吗？本周已有国外研究机构分析黄金可能刚刚才展开一轮升势的帷幕。我的观点是，谨慎些吧！不排除金银价格的反弹、美元的回调已经到位；当然，也不排除金银价格此前的上行可能只是序幕，整理之后继续大幅上行的可能，甚至有机构看涨至1500美元。我对中期金银价格没那么乐观，我只会根据每周收盘后的对冲基金、商业机构等场内、外资金流动来大致为下周定调，同时高度关注在关键阻力位或支撑位附近的市场表现。

从上周及近阶段对冲基金在金银市场中的资金流向与分布结构来看，基金在金银市场中多空大肆对垒之后，空头已明显认输，并不断撤离。从7月中旬至今，基金在金银期货市场中的空头大肆平仓，是金银价格上行的重要推动力之一。其次，首饰商年底用金的实物消费储备需求，也是近日金价反弹推手。然从目前综合情况来看，基金在金银期货市场中的空头仍有相当大的止损平仓空间：基金在COMEX期金市场中的最新空头持仓约10.4万手，相较于7月下旬的15.94万手大幅下降了约1/3，但相对于2月初的4.4万手空头持仓谷值，还存在较大平仓空间。在此期间，基金的期金多头持仓大致相当。再看基金在COMEX期银市场中的持仓情况：目前基金空头持仓已下降至2.8万手，相对于七月初的6.4万手，降幅过50%，今年1月初的谷值在1.24万手，即如果基金继续看涨银价，空头还有一定平仓空间。期间基金期银多头持仓同样变化不大。但个人认为，若基金对金银市场的中期运行并没那么乐观，空头止损也会适可而止，应不会止损至今年1、2月的谷值位置。

关于基金在外汇市场中的仓位与资金分布特征，我们依然强调，如果对冲基金还继续看好中期美元，那么当前基金在外汇市场中的总体仓位与资金调整已基本到位，即5月前做多美元的资金已得到了相对彻底的获利消化，美元应该不具备纵深下行的市场基础。但是，如果中期美元诚如一些观点认为已经见顶，那将会导致对冲基金在外汇市场中做多美元的资金逆转，这需另当别论，但笔者认为当前对冲基金总体做多美元的宏观策略并未逆转，就像这两年基金在日圆期货市场中的总体趋空操作一样。故此，笔者提醒应谨慎继续看空美元。

回顾最近一年对冲基金在六大外汇市场中针对美元的操作。在2014年11月下旬，对冲基金在六大外汇市场中做多美元的净能量达到了创纪录的480.5754亿美元，再加上基金在美元指数期货市场中33.8163亿美元的净多，使得整个做多美元的净能量高达514.3918亿美元。然就基金在外汇与美元指数期货市场中做多美元的总净能来看，最大的纪录在2015年1月上旬，为536.0447亿美元。当时基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓高达469.6328亿美元，比2014年11月下旬的480.4754亿美元要少，但基金在美元指数期货市场中的净多却大幅增加至66.4119亿美元。再看上周的最新情况：基金在六大外汇期货市场中的做多美元的净持仓为208.9598亿美元，在美元指数期货市场中的净多持仓为43.9027亿美元，合计为252.8626亿美元，相对于今年1月的536.0447亿美元已经腰斩，基金净多持仓降幅为52.8%。

我们假设美元的宏观升值类似日圆近两年的宏观贬值，让我们来梳理对冲基金在日圆宏观贬值途中的中继调整操作：从2012年1月至2013年5月，美汇日元从75.6附近贬值至100上方，我们姑且认为类似5月以前美元指数从78.9至100点上方的升值。至2013年12月，基金做空日圆的净能达到了172.465亿美元。看美汇日元日K线，从2013年12月至14年7月的8个月，无疑是一个宏观中继弱势整理，我们认为此段时间或类似美元指数2015年5月至今的中继整理。那么这段时间内，基金在日圆期货市场中的空头最大获利消化程度如何呢？在2014年3月，基金在日圆期货市场中的净空已下降至75.3119亿美元，相对于2013年12月的172.465亿美元峰值，降幅为56.3%。看最新基金在六大外汇市场中做多美元的净能量获利消化，为52.8%，基本与对冲基金在日圆期货市场中的中继获利消化相当。然9月22日当周，基金在美元指数与六大外汇期货市场中的净多总持仓曾下降至244.1724亿美元，这意味着美元净多获利消化达到了54.44%，更接近基金在日圆期货市场中的总体中继获利消化程度。据此分析参考，如果我们还看好中期美元，那么美元应已调整到位。

此外，再度参考第二轮欧债危机期间，对冲基金做多美元的情况。2012年6月上旬，第二轮欧债危机促使对冲基金在六大外汇市场及美元指数期货市场大肆做多美元，因它们看见了第一轮欧债危机背景下做多美元的强大赚钱效应，当周基金在六大外汇与美元指数期货市场中持有的美元净多为当时创纪录的439.1322亿美元，但这些获利在2012年12月下旬全部兑现，基金的美元净多持仓完全清空。但看2012年9至12月这段时间，虽基金的美元净多持仓震荡下降，直至清空，但美元指数并未继续下跌，这是当时我们转而中期看好美元的重要参考因素。近月美元市场又略见相似情形，梳理2015年6月中旬以来的对冲基金资金流向，对冲基金在六大外汇市场与美元指数期货市场中的净多持仓虽不断小幅下降，由288亿美元下降至最新的252亿美元，但对应的美元指数并未继续下行，反而出现底部抬高迹象，彰显中期做多美元的市场内蕴强劲。故此，我认为对冲基金在美元指数期货及六大外汇期货市场中的净多持仓，不会进行进一步的彻底平仓。

综合上述分析，虽本周市场对中期金银乐观的论调多了起来，且本周全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust也示范性地回补了十几吨，但我们依然要强调：继续做多金银与看空美元存在一定风险。

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