当前市场情绪并不利空股市

杨易君[微博] 《国际金融报》（ 2016年05月02日第 07 版）

　就市场情绪指标来看，目前继续看空中国股市不可取。关于市场情绪指标，难有统一量化，有经验的老手往往通过新手或韭菜对股市的热衷度去主观判断。

　　多年来，笔者一直希望弄一套能反映市场情绪的量化指标，这个希望在几个月前得以实现。

　　笔者独创的市场情绪指标灵感来源：中国股市的前十年，是网络尚不发达普及的时代，诸多股民炒股都喜欢去券商营业部。闻有看守自行车的大爷，通过数股民自行车数量，总结出一种有效投资方法：“自行车车库满员都不能满足股民停车需求时，应该卖出股票空仓；没有股民去营业部，停车场空空荡荡时，应该买进股票”。

　　现在网络发达了，股民都在家炒股，没自行车可数了，咋了解市场情绪呢？也是几个月前的一个机缘巧合，笔者通过一个特殊场景的人员变动现象思考，这种场景的人员变动应该能反映股市情绪！有了这种想法，也对应激发了笔者的求证欲，花了些功夫获得了其近十年来的数据变动历史（此后的数据自己每周整理一次），建立数据库后与股市的实际运行进行比对发现，还真是非常好的情绪指标啊，该指标反映的人数变化真与股市呈现出很高正相关联。为纪念创立该情绪指标的想法，笔者就将该指标命名为“自行车”，如图所示。

　　当市场情绪处于“绿色”位置时，说明市场情绪极度低迷，此时不应该卖出股票，反而应该依托其他共振信号逢低买进股票。当市场处于“青色”位置时，说明市场处于亢奋期，我们应该结合其它共振信息逢高卖出股票。图中可以看出，2015年大牛市末端的市场亢奋程度，还远没赶上2007年，甚至尚未赶上2009年三季度的人气。但毫无疑问的是，目前市场处于持续的绿色位置，说明人气持续低迷，这种时候是不应该对股市继续悲观。而当市场处于“紫色”位置时，说明市场情绪处于中位水平。

　　此外，笔者还创立了另外一个市场情绪指标，将其命名为“肾上腺充盈度”，其主要反应的是投资者交易意愿。该指标间于0-100之间，当指标处于100附近时，我们应该小心谨慎，不要过于跟随市场亢奋。当该指标低于20，尤其在10附近，那继续悲观是没有道理的。

　　上述图示可以看出，笔者的两种情绪量度方法都显示当前市场处于非常悲观的时期，这反而是我们应该反其道而行之的好时期。

　　如果大家对笔者创设的“情绪指标”不以为然，那笔者再给大家分析一下官方公布的“情绪指标”。这个指标基础数据源来自“中国证券登记结算有限公司”，可能少有市场人士会从笔者以下的角度去看市场情绪。来自中国证券登记结算有限公司数据显示，截至4月15日的期末持仓者人数为10464.95万户。但你知道这个持仓数据占比“有效投资者”的比重是多少吗？这个占比能否代表市场情绪呢？我想鲜有投资者会进一步去梳理了。过去十年，中国证券登记结算有限公司公布的数据类型调整过几次，这让笔者在处理一些数据时，难了不少，失去了连续性。

　　首先，什么是有效投资者账户？是指期末持有证券余额或资金余额不为零的有效账户。可分为期末持仓股票有效账户（至少有证券余额），期末空仓股票有效账户（无证券余额，但有资金余额）。与有效账户对应的就是“期末休眠账户”，即账户在一段时期内既无资金余额，也无证券余额。在2015年6月30日前，中国证券登记结算有限公司每月都会公布该组数据，此后就再没公布过了，弄得笔者想以此数据为基础去梳理其他信息也麻烦了。关于市场后续有效账户的估算，笔者只能通过2007年至2015年6月的数据取平均值了。估算的结果是，有效账户占比总账户数的比例为82.39%。以此估算再结合中登公司公布的其他数据，可以算出期末持仓账户占比有效投资者的比例，该比例最新的数据为59.41%，是中登公司2007年有数据统计以来的最低值。

　　这是什么意思呢？即投资者的股市持仓情绪已处于2007年6月以来的历史新低，这可以视为市场情绪极度低迷的象征。当大家持仓意愿加强，持仓账户占比出现回升时，股市无疑应该相应回升。

　　此外，笔者还利用中登公司的数据信息，再结合其它官方统计数据，梳理了更多市场信息，比如中国投资者占比成年人比重，投资者占比中国总人口的比重。再与其他成熟市场国家进行比对，希望能以此量度中国资本市场的长期发展潜力。根据笔者梳理的最新数据，目前中国股市投资者数量占比成年人的比重为12.82%，占比总人口的比重为7.64%。总人口基数来自2014年末的人口普查，数据为13.6亿。从历年人口普查数据来看，25至70岁之间的人口占比约60%。此外，参考中登公司2009年自然人A股账户年龄分布表：年龄层主要分布在20-60岁之间，占比89%。从分享数据来看：20岁下方占比0.26%；20/30占比15.87%；30/40占比29.76；40/50占比27.15；50/60占比16.21；60岁以上占比10.74。

　　对比其他成熟市场，德国股民占本国人口7%；美国基民人数远大于股民，约占总人口数1/3：约有48%的美国家庭持有共同基金，基金持有人达9600万人，约占美国总人口数的1/3。香港成年人1/3是股民。数据对比显示，当前中国内地股民占比总人口与德国大体相当，但远低于美国、中国香港。

　　为何德国股民占比总人口那么低？我的理解是，或与德国总体务实的民风有关，这种民风可以通过德国一丝不苟的制造业管窥，他们或不习惯通过他们理解的“投机取巧”去赚钱。

　　此外，中国尚处于发展中阶段，有其它分析数据显示，2016年中国中产阶级人口约3.4亿，估计至2026年，中产阶级可能到达5亿人口。这说明伴随中国中产阶级人口的壮大，股民占比总人口的比重还会有较大上升空间，故担心中国股市的需求不足应该是个伪命题。

（作者系威尔鑫首席分析师）

　　（股市有风险。据此入市，风险自负。）

【原文】http://paper.people.com.cn/gjjrb/html/2016-05/02/content_1675364.htm

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