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金市鏡花水月 何辨偶然必然【中华商报】(美国) |
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2018-12-17 09:03:54 [来源] -- [作者] [点击数] 8604 金市鏡花水月 何辨偶然必然 二○一八年十一月廿四日至二○一八年十一月卅日 總567期 Nov 24 ～ Nov 30 , 2018 作者: 楊易君 【中华商报】(美国) 5·投资理财 【本報特稿】無論投資還是投機，尤其是投機，不能將道與術結合運用，路難行！道為對宏觀、中期基本面相對準確客觀的洞悉。術為對市場機會、風險的大致量化，各家有長短。就不帶杠杆的投資而言，僅循道，哪怕配速慢一些，道路曲折一些，亦可遠行。對運用杠杆，或相對追求幾個月、一年以內的中短期投機行為而言，道、術缺一不可。缺其一，有可能或在幾個月或一兩年（基本不會超過兩年），單循道、僅憑術可以創造“奇跡”，但終禁不起市場運行週期的檢驗，終難免回到“解放前”。投機，無道而單循術，必然心驚膽戰、頭昏噩然累死人。無道，終難馭術，或為術傷！ 我們此前重點就術的層面，分析過8月金價見底做多的21大理由。對對沖基金在黃金、外匯市場中的分佈特徵與當期運作分析，也是一種術的層面分析，只是各家特色與分析深度不一樣，只是相對偏中期一些。 霧裏看花，水中望金價運行之月：低頭下跌之影，實為抬頭上漲之實 當更早一周，金價與美元分別收盤至如此時，你是怎麼想的？ 觀金價周K線，“吊頸線”後，再長陰大幅回罩，周K線甚至出現“死亡之星”的複合K線組合。250周均線更像一根橫亙在多方頭頂，不可觸碰的高壓電線。再看美元，整理後再創階段新高，且美聯儲就中期升息信誓旦旦。此周K線組合，怎麼看，都似金價運行前景不妙。就純技術、無道派純技術分析人士而言，很難不看空後市黃金。甚至筆者，也對這“極具做空誘惑”的純K線組合，展現出的奇幻表像，花了更多心思去研究。 黃金市場的影響因素，應重點關注四大線索：美元宏觀運行趨勢、全球通脹趨勢、地緣政治、經濟金融危機與動盪。不同階段，影響因素各不相同。美元與全球通脹趨勢，是黃金市場最核心的影響因素。地緣政治危機、一般性經濟金融動盪，如果與美國關係不大，對黃金市場幾無影響。即便與美國有關係，其對黃金影響的持續力也不會很強。但如果地緣政治危機與經濟金融動盪存在美元或通脹利好的大環境，那極可能強化對黃金市場的利好。投機機構不會放棄借東風講故事來盡可能放大黃金市場的投機機會。 黃金長線價值投資分析 至於黃金的長線投資價值嘛，這一直是不少投資者心中的信條。然當你看過筆者對幾十年黃金價值研究之後，你的想法或許會有所改變。衡量一個品種的資產價值，其標準無外乎就是其價格能否跑得過通脹，能否跑得過央行的貨幣增量。筆者就以美國M2增量、美國通脹的運行歷史，代表全球M2與通脹運行歷史，對黃金的價值研究。其方法為，在黃金價格變化中，剔除同期美國M2增量變化、剔除同期美國通脹率變化。剔除後，會得到一組新的黃金價格運行指數，如果該指數宏觀趨勢向上，就說明黃金具備長線投資價值。反之，則說明黃金不具備長線投資價值。 就1968年至今的國際現貨金價與美國M2運行歷史來看：
1968年1月，美國對應的M2為5280億美元，金價對應于35.18美元附近。截至 1980年一月，現貨名義金價最高上漲至850美元。2011年，歷史名義金價被刷新至1920.8美元。但看兩處相對於美國M2除權後對應的實際金價，卻是由5399.15美元下跌至了1920.8美元。至少在這兩個時點上買進黃金持有31年，名義上看似賺了一倍多，實際上則是由5399.15美元下跌至1920.8美元，虧大了。當然，如果是在2000年前後抓住買進機會，則還是不錯的。 同樣的方法，將美國M2換成美國通脹指標，再對黃金的長線投資價值進行量度。以1967年美國物價指數為參考基準，物價參數設置為1。再參考美國官方在年底公佈的通脹年率，不斷對物價指數進行調整。最新參考2017年底的美國通脹指標，相對於1967年為1的參考基準，目前為7.13。
也即1967年至今，美國物價指數上漲了613%。將名義現貨金價除以美國對應的物價指數後，我們會得到一組新的實際金價指數：
可以看出，黃金仍難以體現出很好的超長線抗通脹價值。當然，如果在2000年左右買進黃金，還是能跑贏物價，也能跑贏美國M2貨幣增速。也就是說，超長線購買黃金，未必可取。黃金的購買時機很重要。 近月黃金市場運行邏輯梳理與回顧 我們認為，如果不能對一個階段的黃金市場運行“邏輯”，有大致客觀的梳理與認知，看待市場就可能鏡花水月，難辨真假，據此操作也可能傷痕累累。當前黃金市場跌跌撞撞運行了幾個月，且鑒於上周人民幣突然大幅反彈，市場看似迷霧漸起，我們認為有必要再就“道”的層面，對整個基本面與市場所處環境進行簡單回顧梳理。如國際現貨金價周K線、美元指數周K線、道鐘斯指數周K線圖示：
圖中L1區，即美元大幅反彈前，甚至也即2018年前的整個2017年，是特朗普上臺後“立牌坊”的階段。特朗普極為自己上臺後，美國股市大漲、經濟形勢一片大好而得意。其實，這算不上特朗普功勞。在其上臺前，美國宏觀經濟與股市歷經2015年底至2016年初大幅調整後，即已充滿向上慣性。2016年一季度，當道鐘斯指數下跌至15500點後，筆者即發文堅定看好未來至少兩年的美國宏觀經濟與股市，那時根本不知特朗普是哪個山頭寨主。 整個2017年的L1區，美元大幅回落，美國經濟強勁回升，風險資產受到投資者高度關注，美國股市大幅上漲，商品市場大幅反彈。相對于美元的弱勢程度，相對於商品市場的大幅反彈，金價雖也在美元走弱中對應回升，力度卻弱很多。為何？因未脫離宏觀熊市氛圍的商品市場大反彈，尚不至於構成全球通脹憂慮。全球重要經濟體宏觀經濟運行環境，除了美國處於明顯繁榮，其餘皆充滿不確定因素。也即，當全球通脹不存在回升之慮，且歐美股市、商品等風險資產受到明顯關注時，金價回升顯得步履蹣跚就不難理解了，黃金作為長線資產配置的時機並不成熟。 L1區末端，也即2018年初，伴隨美元長達一年的弱勢，美國宏觀經濟繁榮趨於過熱，美國SIM製造業、非製造業指數處於60附近的數十年絕對高位區。前美聯儲主席耶倫多次在議息會議後的聲明中警告，當心美國經濟走向“過熱”。再看美國股市，無論總體市盈率，還是股市總市值相對於美國GDP的比重而言，都處於歷史絕對高風險區。這使得美國股市在2018年2月初，在毫無資料消息刺激的背景下，出現了大幅下跌，這是市場對美國股市估值泡沫的正常反應。 當時，圖中A區，諸多市場分析報告認為黃金價格將迎來一輪大幅上漲的避險行情，筆者分析報告認為不可能。前面，我們談到了黃金尚不到作為長線資產配置的時機，全球通脹也處於低風險區域，且見不到更多經濟體經濟運行走強激發的通脹信號，再鑒於金價在美元弱勢中回到了近幾年絕對高位區域，基金在黃金市場中的多頭倉位都相對較重，我很難相信會有多少機構投資者願意在這種背景下去舉石頭—大幅推漲金價，解放別人，然後在美元走強中不知自己如何下臺。 既然美聯儲都開始擔心美國經濟由繁榮走向過熱，美國股市都已出現勿需利空刺激就開始大幅調整的情形，可見抑制美國股市過熱，為美國經濟運行降溫，將是後期美國貨幣政策調控的必然選項——美元必將走強！若縱容美元繼續回落，讓美國經濟完全過熱，讓美國股市泡沫繼續放大，迎接美國的必將是一場嚴重的經濟、金融危機。故此，即便近月特朗普如何在推特等舞臺上表達出對美聯儲升息的不滿，別太當真，別入戲！ A區，美元下行見底，美股大幅調整，對應金價區間高位震盪，毫無避險運行特徵。之後進入美元升值階段，防美國經濟過熱，抑美國股市泡沫的L2區。由於對沖基金在黃金市場中累積的較多多頭頭寸需要消化，金價大幅下跌，甚至弱勢格局遠超美元反彈帶來的利空影響。因黃金市場不僅完成了對多頭的獲利消化，還激發了近20年來最強勁的主動做空，我們的指標對做空量化非常清晰。直至8月底，在金價形態都已明顯見底的前提下，做空能量還在創紀錄流入，足見L2時段內，對黃金的做空何其測底！但市場有其自身運行規律——否極泰來、泰極丕來！ 此外，鑒於美國宏觀經濟尚處於繁榮至過熱的邊沿，我們也由此判斷美國股市不會一氣呵成見大頂。早在2017年，筆者即分析判斷，2018年的美國股市會是大幅震盪的一年，甚至不排除震盪中還有歷史新高。真正的風險時間視窗可能在2019年下半年後。 L2區，美元雖明顯逆轉走強，但在美國宏觀經濟繁榮的大背景下，股市的強勢充滿韌性，並在10月再創歷史新高。但這不應讓你對美國後期必將繼續抑股市泡沫，防美國經濟過熱的調控判斷出現動搖。也即，美元必然延續中期強勢。故對近期美元指數的大幅回蕩，人民幣對應的大幅反彈，宏觀“戰略上”別那麼太當回事情。即便美元出現技術性回調，應也難改中期強勢。當然，不排除中期美元繼續大幅走強，但人民幣在中國夢干預下拒絕貶值的可能。只是在沒有明顯信號與邏輯出現以前，沒有必要去想像會如此。 圖中B區，在美元中繼整理回軟中，美股再創歷史新高，儘管特朗普看似表面樂意如此，但這明顯有悖於美國為經濟與股市降溫的宏觀調控目的。故美元很快再轉強，對應美股毫不意外地大幅調整。但這一次，黃金市場將發揮其對股市調整的避險魅力，甚至無懼美元繼續走強。我們看到了B區中，美元指數在六周震盪回升的背景下，金價無懼美元走強而大幅回升。因市場有其自身運行規律，否極必然泰來。黃金市場歷經L2時段內創紀錄做空能量後，空頭已呈強弩之末，極其虛弱。股市大幅調整的金融動盪之慮，風險資產厭惡之慮，必然有助於黃金避險功能的發揮，當前黃金市場已極具走強韌性。 B區可以看出金價的上漲與美國股市大幅下跌高度對應，美元對黃金市場的影響似乎相對淡化，至少階段如此。而上一周，在美國下行大幅反彈中，金價依然充滿走強的韌性。 後期可以預見，在市場對美股去泡沫漸趨認識一致的前提下，美股即便延續區間震盪，當前的調整幅度也是遠遠不夠的。也即黃金對應於股市調整的避險功能，還理應有相當不錯的發揮空間。 但如若我們定義後期是一輪黃金的避險上漲行情，做多黃金的機會可能會比白銀好些。雖白銀價格總體跟隨黃金價格波動，但白銀自身有很強的商品屬性，也即比黃金有更明顯的風險資產價格波動屬性。在避險行情中，有更強風險資產運行屬性的白銀，且鑒於其流動性不如黃金，可能會相對不為機構待見。 作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師 威爾鑫网址： www.wellxin.com
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