威尔鑫周评：当前黄金市场资金动向的清晰含义

2009-5-25 威尔鑫投资研究中心首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以929.6美元开盘，最高上试961.6美元，最低下探915.1美元，报收956.7美元，较前交易周上涨25.6美元，涨幅2.75％，周K线呈现一根周初振荡后加速上行的中阳线。

一周交易结束后，我们进一步整理近期分析思路，以及国外场外投行提供的最新交易数据，让我们感到目前的市场运行态势非常清晰。银价如我们较早分析的上行至14.8～15美元区间，美元对应下跌至79～80点区间。金价虽未能如期运行至980美元附近，但最新的金市资金动向却非常清晰地向我们展示了金价后期极可能演化的思路与方向，这种清晰程度是我们一直希望得到的。总体而言，目前我们认为阶段性美元已经下跌到位，后市有望转强，无论美元市场资金流向还是其本身技术面，都给出了较为确切的这样信号；在我们准确于11.80美元附近判断出银价阶段性底部后，目前反弹约25％，但相对于美元和黄金市场给出的信号，银市的信号反而有些模糊了。当然，我们最初对银市的推导是扶助研究黄金市场，但目前黄金市场本身已经有着明显的信号，那就是阶段性顶部可能很快到来。会员们或将迎来一个难得的作空波段，我们很多时候的过渡目的就是为了等候这种可能迎接快速暴利的时机。虽近三个月黄金与美元在运行趋势上呈现出较强反向关系，但对应日K线的反向关系却不一定很紧密。故不排除美元在79～80点区间筑底阶段，黄金存在一个惯性强势的延续。

关于黄金市场基本面的分析，我们自认为上周五的观点不仅独树一帜，而且非常客观，那确实代表我们的观点，希望投资者进一步领悟与消化。目前再度回味：伴随金价的加速上行，市场亦再闻乐观预期四起，提振金价的好消息也比前段时间多了不少。即便那已是过去的故事，但却依然可以现在刺激具有“激情”投资人的神经：亿万富翁投资人吉姆•罗杰斯前日表示，下一轮金融危机可能爆发在货币市场，这主要归咎于各国央行纷纷开启印钞机。在前天的访问中，他再次重申，可能会多买白银，他现在的确持有黄金；瑞穗实业银行(Mizuho Corporate bank)驻纽约的资深外汇交易员Hidetoshi Yanagihara在表示，黄金可能会成为下一种避险资产；周三一份行业报告显示，一季度全球黄金需求同比增长38%，原因是黄金投资产品购买量大幅增加，抵消了珠宝消费以及工业用黄金需求不旺对金价造成的负面影响；基于美元贬值忧虑引发的通胀担心情绪再度刺激投资人需要黄金避险；保尔森公司（Paulson&Co.）5月15日向美国证交会提交的文件披露，该公司旗下的基金大规模增持了黄金，包括黄金投资基金和黄金公司的股票。据记者不完全统计，保尔森在黄金方面的投资已经接近70亿美元。但笔者以为，理性的投资者不宜太在乎这些利好消息。每当行情进入下跌尾声，我们总会听到很多悲观消息，而在行情进入上涨末段时，则会听到更多调动情绪的乐观论调。国际金融大鳄最喜欢这些闻香逐饵的“鱼”，这是他们“茁壮成长”的养分。笔者以为，阶段性金市存在投机上行的条件，但不具备阶段性牛市纵深延续的根基。我们不妨对当前金市利好及一些关联现象予以解剖。

目前市场充斥着一种基于风险偏好分析的声音。认为目前市场风险偏好加强，投资者舍弃具备避险功能的美元，而追逐风险及收益可能更高的资本市场、商品市场。但黄金不也与市场风险偏好呈现反向关系吗？为何风险偏好舍弃具有避险功能的美元，但却青睐具有避险功能的黄金呢？况且就本周市场来看，大宗商品金属，甚至除黄金以外的其它贵金属表现都逊色于黄金，故目前用一般基于投机的风险偏好难以解释当前金价趋强运行的成因。

于是乎，市场再泛基于美元增量发行后的通胀忧虑。美国联邦储备委员会3月份启动了大规模国债收购计划，Fed理事会部分成员认为，该计划可能还会进一步扩大，这意味着可能有更多的美元投放进入市场，这进一步增加了市场基于通胀的忧虑。近期美元呈现加速下行，油价与金价则对应表现强劲。故目前通胀忧虑情绪似乎能够很好解释当前美元、黄金、原油运行的成因。但是，目前有必要担忧通胀吗？看看美国不断恶化的就业形势，以及全球明显过剩的工业产能，这哪里是通胀应该存在的环境。美国劳工部(Labor Department)周四公布，经季节性因素调整后，截至5月16日当周的首次申请失业救济人数减少12,000人，至631,000人。但是截至5月9日当周持续申请失业救济人数增加75,000人，至纪录新高6,662,000人，就业市场仍然极具挑战性。笔者以为至少在09年，甚至10年的大部分时间，投资人没有必要象担心世界末日般担心通胀，这纯属庸人自扰。当然，针对救助本轮金融危机饮鸩止渴般的货币滥发，是长期通胀的条件与祸根，但这不是09年需要担心的问题。故如果这是刺激金价近期走强的因素，那么它不会具备提振金价的持续性，即这难以在09年构成黄金牛市的基础。但这种在很大程度上人为刻意“制造”出的通胀忧虑情绪，却可以形成黄金投机上涨的条件。这种缺乏牛市基础的投机性上涨幅度与时间，都没法与真正意义上的牛市相提并论。

关于一季度全球黄金需求同比增长38%，原因是黄金投资产品购买量大幅增加，抵消了珠宝消费以及工业用黄金需求不旺对金价造成的负面影响的报告，笔者更以为是一招高明的忽悠手段。首先这是一个过去的故事，即便随后金价运行与该消息面相悖，该份报告可以因为我讲的是过去故事而推脱诱导责任。但主力知道有太多投资人喜欢将过去故事用作当前盲目享受，他们认为这或是一群进化不够充分的“鱼”。

一季度投资人对黄金的市场行为与目前可能有着天壤之别，去年四季度至今年一季度中期前，投资人对于金融危机的恐惧到了阶段性极限，对证券资产、大宗商品不计成本与后果的恐慌性抛售。对货币资产与黄金的救命般的盲目避险追捧，甚至零利率的国债都成为抢购对象。但现阶段，投资人的心态与行为完全迥异，大幅上行的证券市场与大宗商品价格，示意阶段性风险偏好的回升。尽管疲软的宏观经济环境示意这种风险偏好的回升很大程度上是一种投机行为。但现在投资人确实不太过于追求金融避险。故笔者以为，第二季度的黄金实际需求与一季度相比，肯定呈现出较大程度的萎缩。所以，投资者不可盲目用一季度过去的利好来支撑二季度看多黄金的信心，至少不可过于执着。

对于罗杰斯投资黄金的态度，我想绝大多数人的投资方式都与其不同。其或着眼于几年甚至更长时间的宏观长远战略理财布局，而我们的投资者更多则是中短线投资人，特别是保证金投资者，根本不适合做长线。即便是基金的保证金头寸，其战略运作的时间周期也难以超过2年。

年中是一个黄金传统的消费淡季，主力很少会违背这个基本面事实发动黄金真正的牛市。故对于当前金价的强势，笔者以为仍是一个阶段性多头投机行情的延续，并非真正的牛市。如果你认为是，那么请找出说服自己的合理理由。这些理由切忌太宏观、太长远、太主观，因为大多保证金交易的方式不允许投资人以这样“过粗”的思维来看待市场。当前的黄金，前两周商品属性较强，维持与大宗商品投机步调一直的振荡趋强态势。而本周伴随美元的加速下跌，黄金相对于美元贬值的金融属性明显加强，其强于其它大宗商品及其它贵金属的走势有具备较大投机特征。

关于美元之于黄金。如果阶段性美元见底，那么也将意味着金市行情可能反转。目前美元的市场运行高度符合威尔鑫几周以来的分析。就美元市场资金率动而言，截至5月19日当周，基金在ICE市场的美元期货净多头寸相对于前周下降2714手至934手，为08年6月2日当周以来最低净多持仓。且在5月19日的随后三个交易日，美元进一步加速下跌超过200点，基金用于打压美元的净多头寸肯定消化完毕，甚至开始呈现小幅的净空持仓。但笔者以为这是基金阶段性作空美元能力的彻底释放，随后美元可能再度振荡走强。这也意味着趋势上负相关联的金价走势可能转弱运行。

此外，无论是当前美元的中短期技术指标、技术形态，都示意美元可能在79～80点这个区间形成绝对的中期底部，上周美元最低下探79.81点，即美元的中期跌势应该已经完成。技术面上如美元日、周K线图示：
 
周K线图示，强劲的MA2、MA3均线共振于79.5～80点区间，正形成当前美元强劲支撑。70.68～89.62点二分位也进一步与上述均线结点共振，技术上，美元几乎不可能一气呵成击穿这样强劲的支撑结点。此外，趋平运行的周线布林下轨也对当前美元形成强劲支撑。日线形态上，年线的志晨本应非常强劲，却被一气呵成地击穿，但目前年线处于上行状态，这种对年线的击穿极可能是一种跌势末段的最后诱空行为。

此外，就形态理论及时间周期分析，也示意阶段性美元可能已经完成阶段性跌势。如美元日K线及对应的周期指标分析：
 
首先就时间周期分析，可能投资者很少能够关注到，美元的运行周期较为符合神秘时间之窗的指引。在08年12月美元快速下跌至77.68点后，刚好历经55个交易日，在神秘的时间之窗精确见顶89.62点，一天不差。随后下跌至82.64点，历时11个交易日，与13个交易日的神秘时间之窗接近。随后在第34个交易日的时间之窗完成旗形反弹至86.86点。再随后产生拐点的时间应该在第55个交易日附近，上周五美元最低下探79.81点，历时57个交易日，刚好在55个交易日的时间之窗点上。故就时间周期推导，目前美元形成中期拐点的可能非常大。那么我们不得不对应留意金价可能产生的拐点。

此外，在美元2月见顶89.62点后，可以说目前完成了一个教科书般的旗形下跌走势。89.62～82.64点的第一阶段下跌给出了旗杆高度，89.62－82.64＝698点。随后美元旗形反弹至86.86点，再之后理应下跌一个旗杆698点的高度，即美元整个旗形下跌的理论目标在86.86－6.98＝79.88点，而周五美元最低下探79.81点，高度吻合于理论的推导。

此外，再就波浪理论推导。如果我们将美元经历过的中期调整看成一个3浪下跌：89.62～82.64作为1浪下跌，随后至86.86点为2浪反弹，再后应该面临着第3浪的下跌。就波浪理论推导，3浪下跌的目标位通常是1浪下跌的138.2％或1.618％黄金分割衍生位。那么89.62～82.64下跌波段向下的138.2％黄金分割衍生位在：89.62－（89.62－82.64）×138.2％＝79.97点，实际运行的79.81点也与该理论推导高度吻合。而89.62～82.64下跌波段向下的1.618％黄金分割衍生位在78.32点，该点位附近对应着周线图中70.68～89.62上行波段阻速线2/3线支撑，以及同样波段回调的61.8％黄金分割位支撑。故如果美元还存在进一步下跌，那这里会是多头最后的坚强防线。但笔者以为美元在79～80点区间中期见底的可能更大，即目前美元已经或已中期见底。

此外，技术指标上。无论周线技术指标，还是日线技术指标，都显示着美元阶段性的超跌见底特征。在此笔者不再一一叙述。

故再度总结，无论美元市场资金流向分析，技术指标指引，还是形态及波浪理论的推导，都都示意美元可能已经阶段性见底。当然，我们对应着不能对黄金的前景继续乐观。这就是金价前景基于美元的关联推导。

白银而言之于黄金。由于此前对银价的推导仍主要辅助黄金市场分析，在目前银价前景本身相对于金价可能更为模糊的情况下，我们略去对银价的进一步赘述，投资者可以再度回顾上期5月18日的周评，银价已经如期运行至我们分析的14.8～15美元区间，我们应该对后市的银价维持谨慎。

黄金市场本身。如果就技术面而言，笔者以为金价的头部信号没有美元的中期底部信号清晰，故技术面上可以通过美元技术面的分析得出金价在技术上也可能对应见顶的结论。但目前黄金市场却给出了我们久违的资金信息轨迹，这种有效的信息是我们一直所期盼的。故对于金价本身的技术面前景，我们不进一步做非常深入的探导。威尔鑫有很多分析金市的工具，哪怕一种工具在一个对应适合它发挥分析效能的特定时期，发出有效的指引信号，那也可以有助于我们决胜黄金市场。相信会员朋友还记得笔者在4月29日早间快讯中给出的一段信号提示，即我们的一个特色指标发出了波段看涨信号，尽管当时金价还处于回调之中，而市场看空者也不在少数。目前将该特色指标给出的信号予以展示，如金价日K线及对应的威尔鑫能量分析指标：
 
红色娃娃头笑脸的自动出现即意味着一个波段看涨时机的到来。从2001年自今，这种信号总共发出过13次，即每年会发出一到两次这样的信号，无一例外，没有一次信号是失败的，对金价随后迎来的波段上涨指引全部成功。但前几年，由于该信号出现的总基数较少，笔者曾对它的有效性有所怀疑，而错过了不少确凿果敢的波段作多时机。而就本次信号发出后的中段，我也曾怀疑过它，认为这次波段指引的涨幅可能是这么多次以来最小的，进而让会员重仓的多头过早出局，失去了很大一段利润。在该信号发出的初期，我们即信心满满指导会员分批重仓布局作多，883、890、906美元分批总计建仓至9成。但5月7～14日期间的金价滞涨让我们对该信号及金价波段前景提出了过早质疑。使得我们初期短线获利巨大，超过100美元，而随后却过早作多出局。目前来看，这个信号还是非常有效。但是，目前该指标已运行至黄色的天线之上，红色粗线的出现提示我们应该随时留意金价可能出现的阶段性顶部信号。

再度回到最新金价技术面，如金价K线图示：
 
就金价运行的时间周期而言。金价从1006.2美元见顶中期调整至863.8美元，历时31个交易日，即靠近34个交易日附近的时间之窗。而金价见底863.8美元后自上周五961.6美元的反弹，刚好历经34个交易日，为神秘的时间之窗。投资者必需保持对市场可能产生变盘的谨慎。

此外，就金价1006.2～863.8美元下跌波段的反弹内部结构进行分析。金价在反弹途中，皆明显遭遇过1006.2～863.8美元下跌波段反弹的23.6％、38.2％、50％黄金分割位的压力。但上周对于61.8％黄金分割位的压力却加速突破，如果本周金价进一步加速上行，理论强压在80.9％黄金分割位，即979美元附近，也就是我们此前多次推导的980美元附近，该价位附近也是金价周线布林上轨位置所在。对应的银价、美元皆已提前到位于布林轨道上、下轨位置。

再就资金流向信息而言。可能有的分析师看了最新CFTC基金持仓报告，黄金ETF的数据变动，看了近期其它关于对黄金投资需求放大的过时报告，而对金价前景热血沸腾，这正是金融大鳄希望看到的效果，一群闻香逐饵的鱼。当然，最终证明他们很可能做了最愚蠢的交易。我们对于CFTC公布的阳光下的“香饽饽”从来都不会当真，据此交易可能不少时候会发现反向效果是如此精确。对于保证金投资者而言，战略性的波段失误只需一次就足以致命，而根据一些表象战略犯错的机会则无穷无尽。威尔鑫对于金市资金动向的关注主要来源于一般人看不到的场外主力市场，即所谓的幕后黑手动向分析。当然我们不希望为我们提供分析数据的投行朋友失去工作。尽管在截止5月19日当周，基金在COMEX市场进一步将净多头寸增加10707手至149584手，但我们获悉更多的是场外渐趋加大的抛压。而金价的涨升很大程度上并非缘于多头的主动增仓，而是空头的被动止损。即目前市场主力已基本达到逼空目的。据威尔鑫长期以来对基金场内外交易的跟踪分析，就一段局部的牛市或熊市而言，当最终达到出现逼死空头或逼死多头的情况后，行情往往也就开始逆转了，因为继续下去的交易对手少了，零和游戏下的主力自弹自唱将不会产生大幅效益，甚至弄巧成拙自搬石头压了自己脚。故目前的黄金市场资金流向信息已出现相对明显的顶部特征信号。

综合上述一切分析，目前黄金似乎已具备阶段性见顶的一切条件。唯有动态盘口的最后共振配合，而我们将等待这个作空机会的到来，对国内市场会员而言尤为如此。如果动态盘口出现如期的配合，我们将进行一个战略性的阶段性空头操作，这或是一个获利丰厚的阶段。当然，尽管我们在上述中短期对金价见顶给予了极大可能的分析，但在具体操作上我们也不能盲目激进，因为就一个战略性操作而言，期初的空头布局很关键，一定要尽可能布局在阶段性金价的绝对顶部附近，这才能有利于随后的进一步增仓。希望会员耐心静候作空佳音，如果出现，本周的可能极大。

满仓参考定义：6万人民币/100盎司 或 2万人民币/公斤
（始于09年1月24日的A计划小结：目前3成基准仓位的A计划获利220美元，仓位状态：空仓。）