200619 time 080856：

现货金价周四开于1725.81美元，亚洲盘口维持横向窄幅震荡，行情清淡。进入欧洲时段后不久，金价出现一波无关联市场配合的上扬走势创出1737.40美元本周高位。但攻势未能延续，很快金价便退回原点。欧美错盘阶段，英国央行8：1投票通过扩大资产购买规模1000亿英镑至7450亿英镑，符合主流预期。英镑承续盘口性跌势，美元指数开启升势。压力之下，金价展现韧性，呈明显抵抗性跌势，在美股平稳开盘后下探触及1717.35美元日内低位后重回1720美元关口上方窄幅横向拉锯。终平淡收于1720.79美元，日跌5.74美元，跌幅0.33%。

今日是金融市场俗称“四巫日”，警惕美股期权期货等出现异常波动引发关联金市的盘口扰动。日内无金市直接重要管理数据，值得关注的讯息如下：   
 
14:00 英国5月季调后零售销售环比(%)  预期 6.3  前值 -18.1 

22:15 美联储主席罗森格伦就经济前景发表讲话

20日
00:00 美联储夸尔斯就压力测试发表讲话

01:00 美联储主席鲍威尔、美联储梅斯特参加一个名为“建设弹性劳动力”的视频直播会议

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四持仓继续无变化，当前持仓量为1136.22吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四继续增持28.98吨（增幅为0.19%），当前持仓量为15156.52吨。

展望下周，国内周四进入端午假日，周三夜市起国内市场将进入连续休市状态：

数据层面，下周相对重要的经济数据为周五公布的美5月PCE物价及个人支出环比：上周揭晓的5月CPI物价同比0.1%，低于预期和前值0.3%；环比-0.1%，低于预期0%但远高于前值-0.8%（其中核心CPI物价同比1.2%，略低于预期1.3%和前值1.4%，环比-0.1%，低于预期0%但远高于前值-0.4%）。在原油等大宗商品强劲反弹和复工路线开启基础上5月CPI同比继续疲软，环比回升不及偏乐观预期，显示疫情冲击下需求不足仍是通胀乏力的主因。美联储6月会议上也将年内通胀预期由1.9%下调为0.8%（其中核心1.0%）。料5月PCE物价指数和CPI保持一致趋势，环比回升难言乐观、同比则依旧下行。由于5月零售数据超预期录得大幅增长，5月个人支出环比目前预期乐观为5.2%，不排除仍有超预期的可能。

其它值得关注的数据还有，周一美国5月成屋销售、欧元区6月消费者信心指数；周二欧元区（德）、英、美6月Markit制造业和服务业PMI初值，美国5月季调后新屋销售；周三德国6月IFO商业景气指数、欧元区4月通胀终值、美5月新屋及营建；周四美国一季度实际GDP终值、美当周初请失业金人数、美5月耐用品订单环比初值；周五美国6月密歇根大学消费者信心指数终值等。

央行层面，新西兰联储将于周三公布利率决议，由于此次会议无货币政策声明及新闻发布会，市场一直预期将维持现状不变，料对市场影响有限，未来关注其是否出现超预期的鸽派基调。下周四欧洲央行公布5月货币政策会议纪要也应予以适度留意。同时继续关注美联储官员讲话，尤其是未来政策导向的前瞻言论。

时政方面：政治局委员杨洁篪应约同美国国务卿蓬佩奥周三在夏威夷举行对话，几乎同时美国国会审议通过涉疆法案（所谓“2020年维吾尔人权政策法案”)，本周中美关系缓和中出现不和谐声音符合斗而不破的主流分析。压力下中美经贸和缓料将继续在下周体现，对金融市场有朦胧利好预期的支撑；但政治上继续对华施以强硬立场，促使环国境线的中印、朝鲜半岛出现地缘局部热点事件出现。

美元指数周四延续反弹触及日线布林中轨，符合预期，周线动态呈回撤至MA120、MA250强技术支撑下影小阳线，大概率延续第二周反弹。周线综合指标位于中线偏下的过去2年相对低位企稳，前期持续下行压力趋缓，若无意外强力事件干预，止跌出现温和回升或盘整周期是较大概率事件。日线触及布林中轨反压区域，同时4小时频临超买区域，预示短期美元指数或进入反弹拉锯震荡阶段，若日内继续上攻，则易诱发修正调整力量介入。近档上方阻力日线布林中轨对应的97.49附近；继续上行分别是隔夜高位及4小时MA120汇聚的97.59/60附近，周线MA60、日线MA30、日线年线密集分布的98.07/30区域。近档下方支撑位于本周开盘所在的97.20附近；继续下行分别是4小时布林中轨和MA30共振的97.05附近，4小时MA60对应的96.80附近。

周四金价欧初盘口攻势很快衰竭，但美元回升阶段金价又体现抵抗下跌性，显示金价依旧处于胶着状态。周线动态呈下影小阴线的整理格局，日内周线收线的变数较大，多空双方或就此激烈博弈。周线综合指标持续下行发出看空讯号，将令阶段金价继续面临强技术修正的压力。隔夜金价盘口冲高回落，日线KD频临超买区域出现高位死叉的风险，同样也发出看空提示。但在美元指数频临超买阶段，技术修正预期将提升诱发金价出现成强势反复上攻的盘口攻势，日内金价这一盘口因素或仍将促使金价拉锯博弈，同时并不排除形成盘口上行攻势。上周阶段反弹至1744美元以来连续形成的强势窄幅整理形态面临转折点，我们倾向认为，若出现一个理想的金价相对连续盘口强势过程，在技术上讲会出现日、周、月全面利于空方的技术性高位做空窗口机会出现。（美盘尾端并未形成有效攻势，出现这一概率相应有所降低）。连续整理后，短期技术均线趋于咬合，近档上方阻力位于4小时布林中轨、MA30共振的1725美元附近；继续向上分别是1765-1670回调阶段的回升0.618黄金分位对应的1729美元附近，以及略上本周次高区域1730/3美元，本周高位对应的1737美元附近。近档下方较强系列支撑位于MA30、日线布林中轨汇聚的1721/19美元附近，以及在此略下的1765-1670回调阶段50%分位、4小时MA250、MA60和1670-1744反弹阶段的0.618黄金分位密集汇聚的1718/5美元区域；继续下行支撑位于1765-1670回调阶段回升0.382黄金分位、1670-1744反弹阶段的50%分位、本周低位和三月前高密集分布的1708/03美元区域.

隔夜我们将空头平仓后建议暂时观望。策略上，我们将维持短期过渡性头寸的灵活性，在短期胶着形势未明阶段继续保持观望，日内若出现强势攻势的衰竭阶段，存在继续高位回补的可能，请予以留意。同时，我们并不排斥盘口急跌后短多可能。

操作上，暂时维持空仓观望；

        日内若盘口意外波动，保留实时调仓可能，请关注快讯及短信通知。

 

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200619  time 001656

美初以来盘口对美元动态升势呈抵抗性跌势，凸显做多力量仍未衰竭，蛰伏伺机而动。短期金价依旧胶着，方向并不清晰，不确定性因素增大。

短线思维从风险控制角度考虑，建议在当前的1723美元附近及下方平仓（综合成本位于1731美元附近的）3成黄金空头。平仓后，日内请暂时维持空仓。我们将继续等候盘口高位回补的机会。

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200618 time 072656：

现货金价周三开于1726.24美元，亚洲盘口窄幅震荡，走势清淡，尾盘温和翘尾逼近1730美元关口。进入欧洲时段，英欧通胀数据羸弱，美元指数开启升势，压力下金价出现盘口性回落，在欧美错盘阶段下探至1712.80美元日内低位。美初，金融市场平稳运行，金价展现韧性，低位稳步回升。鲍威尔第二日在众院证词未引发市场异常，金市清淡交投，电子交易时段金价上探触及1730.18美元日内高位。终平淡收于1726.53美元，微涨0.35美元，涨幅0.02%。

今日瑞士、英国央行先后公布利率决议，主流预期均将维持现状不变：英国央行在5月会议中9：0比例维持利率不变（7：2比例维持维持6450亿英镑资产购买规模不变），意味着本次会议在资产规模购买方面存在变数。在5月英国曾向市场释放负利率信号，并得到英央行行长贝利的（不排除采用）确认。在本周最新贝利的讲话中称，随着封锁解除，已见些许复苏迹象。在美联储及其它央行维持现状的背景下，我们倾向认为，本次英国央行维持现有利率（暂时没有采用负利率选项的必要）几无争议，在英国经济遭受疫情重要冲击下，央行展现对经济支持的鸽派立场是必不可少的，其中购债规模增加成为一种选项。本周日本央行意外扩大特别贷款计划规模35万亿日元至110万亿日元后，市场预期英国央行本次会议将6450亿英镑购债规模基础上增加1-2000亿英镑左右。

日内值得关注的讯息如下：   
  
20:30 美截至6月13日当周初请失业金人数(万)   预期 129  前值 154.2

15:30 瑞士央行公布利率决议，发表中期通胀预测；央行行长乔丹新闻发布会

19:00 英国央行公布利率决议及会议纪要

19日
00:15 美联储梅斯特发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周三持仓无变化，当前持仓量为1136.22吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周三继续增持101.44吨（增幅为0.67%），当前持仓量为15127.44吨。

美元指数周三小幅上扬后温和回吐涨幅，走势平稳，日线收呈阳十字星形态，持续位于4小时MA60上方运行，维持反弹形态，短期走势处于胶着格局。同时4小时指标走高或令短期持续升势可能性降低。周三金价走势同样胶着，欧盘回落后美盘展现对美元上行的抵抗性跌势。4小时线显示，在多空拉锯中熬过上周高位1744美元以来的反斜线压制，弱势平衡中砝码朝多方略微偏移一小步。短期阻力支撑上，美元黄金均无明显变化，请参考此前系列分析。

策略上，请会员们回顾周评对现阶段金市的矛盾多重讯号分析。对于本周优化成本后的空头持仓请注意是短期过渡性质的头寸。超短期金市并无明显方向，若金价在美元整体回升阶段继续展现韧性，呈抵抗性跌势，则我们或将留意金价短期再次出现冲高的可能。建议暂时持有短空，日内不排除平仓，择机再次进场的可能。

操作上，继续持有优化成本（1731美元）后3成（及略上方）黄金空头；

             日内若盘口意外波动，保留实时调仓可能，请密切关注快讯及短信通知。

 

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200617 time 075956：

现货金价周二开于1724.62美元，亚洲早盘温和攀升，在国内国内期市开市后小幅加速升至1732.78美元日内高位。但攻势昙花一现，午后金价回落至1725美元下方。亚欧错盘阶段，朝鲜针对韩国不友好举动以激烈举动回馈、中印边境出现人员伤亡冲突，地缘热点刺激金价盘口回升，在欧初重回1730美元。进入欧洲时段，美元指数结束亚洲时段的横盘，开启温和震荡上行。美初，美5月零售录得17.7%大幅好于市场乐观预期8%，强化美元升势。金价在此过程中，承压回落下探至1716.67美元日内低位。零售数据利好在提振美元的同时，刺激美股和大宗商品集体回升，金价跌幅受控。鲍威尔参院国会证词老调重弹，无任何新意，本周两大风险事件冲击后，美元指数冲高后回落修正，金价低位温和回升后呈现震荡拉锯走势。终收于1726.18美元，小涨1.33美元，涨幅0.08%。

今日英欧5月通胀：环比回升同比依旧疲软为主流预期，其中欧元区通胀终值料和初值一致，重点留意数据对英镑的冲击。隔夜鲍威尔无意外的讲话后，继续关注今日美盘中段鲍威尔在众议院的证词，尤其是涉及美联储今后政策方向的收益率曲线控制或负利率的相关讯息，同时关注其后美联储官员们讲话。

日内值得关注的讯息如下：   
  
14:00 英国5月CPI同比(%)                 预期 0.5   前值 0.8  

         英国5月CPI环比(%)                 预期 0      前值 -0.2 

17:00 欧元区5月未季调CPI同比终值(%)                前值 0.1

         欧元区5月CPI环比终值(%)                 预期 -0.1  前值 -0.1

20:30 美国5月营建许可总数(万户) 预期 125  前值 106.6  

20:30 美国5月新屋开工年化总数(万户) 预期 110  前值 89.1

18日
00:00 美联储主席鲍威尔在众议院银行委员会发表半年度货币政策报告

00:00 美联储主席博斯蒂克在亚特兰大外国使群会议上发表网络开场讲话

04:00 美联储梅斯特就美联储应对新冠疫情的措施发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二持仓无变化，当前持仓量为1136.22吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二增持34.78吨（增幅为0.23%），当前持仓量为15026.10吨。

美元指数周二受到零售数据利好提振，收复4小时MA60，涨势不温不火。日线综合指标超跌区域回升后继续上行，呈乐观发展势头；4小时同时发出盘口乐观指向，预示日内延续反弹是大概率事件，有望向日线布林中轨区域发起冲击。目前美元指数位于上周周线收盘所在的97.06附近拉锯；近档下方支撑位于4小时布林中轨和100.47-95.70下行阶段回升0.236分位对应的96.89附近；继续下行短期强支撑则是下行趋势减缓的4小时60和转为上行的4小时30在日内即将汇聚的96.77/72区域。近档上方阻力位于本周开盘所在的97.20附近；继续上行分别是本轮反弹高位和100.47-95.70下行阶段回升0.382黄金分位汇聚的97.40/52区域，下行趋势中日线布林中轨所在的97.70附近。

周二金价在美元和数据双重压力下，呈现抵抗性下跌走势（其中或有少许地缘热点的庇护），显示市场做多思维仍未有效衰竭。日线综合指标处于相对高位，濒临超买区域，在周线、月线超买发出明显看空讯号的同时，意味着金价在此下行空间远高于上行空间；同时就此出现冒险上攻的持续性将被有效控制，但不排除仍有可能形成盘口性质的强化过程。另一角度，我们也看到当前影响金价主逻辑还是和美元指数的负关联运行属性，若符合我们推演，美元指数低位企稳延续反弹，则也将给予金价压力。日内而言，昨日金价反抽高温受限于上周高位1744美元以来的反斜线压制，结合4小时指标濒临超买区域，预示日内这一区域将成为较强的盘口反压，金价若率先上攻，则易引发短期空方主动介入出现明显盘口修正。目前金价位于4小时布林中轨和MA30共振的1727/6美元附近拉锯；近档上方阻力位于前述反斜线及隔夜高位共振的1730/3美元附近；继续上行则是1740/45美元的上周高位，同时也是阶段次高区域。近档下方支撑位于日线布林中轨、MA30共振的1721/19美元附近，以及在此略下的1765-1670回调阶段50%分位、隔夜低位、1670-1744反弹阶段的0.618黄金分位和4小时MA60、MA250密集汇聚的1717/5美元附近；继续下行分别是1670-1744反弹阶段的50%分位对应的1708/7美元附近，以及本周低位和三月前高对应的1705/00美元区域。

操作上，继续持有优化成本（1731美元）后3成（及略上方）黄金空头；空仓新入会员日内可在任何盘口冲高过程中对应于此价位附近及上方等量建立黄金3成空头；

             日内若盘口意外波动，保留实时调仓可能，请密切关注快讯及短信通知。

 

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200616 time 081356：

现货金价周一先抑后扬，开于1731.74美元，国内疫情在北京出现反复，刺激金价盘初温和上升，在早盘国内期市开盘后横盘震荡中触及1735.08美元日内高位。在A股相对稳定心态走势表现后，避险提振情绪减弱，金价高位回落。午后，跌势加剧回落至1720美元附近拉锯。欧洲时段，延续亚洲盘口的回落修正走势，在美元对应的横盘阶段空方乘胜追击，并在美初下探至1704.18美元日内低位。美股开盘后，纽约州制造业指数大幅回升，美股平和走势令美元终结欧美错盘阶段的横盘再次加速下落，金价则低位企稳，出现明显盘口性升势。围绕1720美元关口反复拉锯后，凌晨后在美元持续的回落提振下，金价延续反抽至1725美元附近。电子交易时段，金价在此窄幅横向整理，终收于1724.85美元，日跌4.86美元，跌幅0.28%。

今日核心数据是美5月零售：美4月零售环比-16.4%，超出市场悲观的-12.0%预期，创1992年记录以来最大历史降幅记录。多个子行业遭受重创，仅因居家导致食品和饮料销售额增长了12%成为唯一亮点。月底公布的美国4月个人消费支出环比下降13.6%也创记录低位与此呼应。由于5月美各地陆续复工，并开始逐步在疫情尚未有效缩减前放松管制，多项经济数据较四月记录低位明显回升。目前市场对5月零售展望乐观，最新预期5月零售增长8.0%、核心零售增长5.3%（此前预期分别是7.9%和5.4%）。我们认为，日内公布的零售数据在疫情冲击下出现回升毋庸置疑，落于乐观预期范畴是大概率事件。参考非农数据的意外，在具体数值则易在出现大幅摆动。

4月通胀零售数据周期间，兑现市场悲观预期，美元指数延续非农数据周涨势，当周温和上涨60个基点，但此后三个交易日遭遇快速回落，完全回吐此前两周涨幅，疫情冲击基本面下，美元整体依然呈现的拉锯格局。5月通胀回升但不及预期，此前非农异常强劲，美元指数则遭遇连续下挫，累积最大波段跌幅逾470个基点。此后在美联储6月决议后，美元呈现企稳迹象明显反弹。周一美元回踩技术支撑后，日内料延续上周美联储决议后出现的反弹走势概率较高。5月零售数据的优劣料形成明显盘口冲击，但改变这一趋势形成直接大幅再次打压走势的可能较低。

日本央行今日公布利率决议：主流预期将维持现状不变。日本央行在5月紧急会议中引入（规模约为75万亿日元）资金拨备措施，目前正处于措施落实执行期，料6月会议不会采取新的举措，继续维持鸽派立场为主。

日内另一热点是美联储决议后，头两号人物集中发言：鲍威尔参院半年度货币政策报告作证词尤为引人关注。周一美联储扩大债券购买范围从ETF增至单个公司债，印证上周联储会议中保持所有工具的言词。
料两位大佬讲话延续美联储决议政策脉络并无新意，留意日内讲话是否释放近期出台收益率曲线控制或负利率的相关讯息，若延续否定性的言论，则利于美元反弹，反之亦然。

日内值得关注的讯息如下：   

14:00 英国4月三个月ILO失业率(%)     预期 4.5   前值 3.9   

14:00 德国5月CPI同比终值(%)       预期 0.6    前值 0.6  

         德国5月CPI环比终值(%)       预期 -0.1  前值 -0.1   

17:00 欧元区6月ZEW经济景气指数      前值 46     

17:00 德国6月ZEW经济景气指数       预期 56    前值 51 

20:30 美国5月零售销售环比(%)       预期 7.4   前值 -16.4   

         美国5月核心零售销售环比(%)   预期 5.4   前值 -17.2
     
11:00 日本央行公布利率决议  / 14:30 黑田东彦新闻发布会

22:00 美联储主席鲍威尔在参议院银行委员会发表半年度货币政策报告

17日
04:00 美联储副主席克拉里达就经济和政策前景发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持1.17吨（增幅为0.10%），当前持仓量为1136.22吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五增持57.97吨（增幅为0.39%），当前持仓量为14991.32吨。

美元指数周五延续反弹濒临00.57-95.70近期下行阶段的回升0.382黄金分位，周线逆转周初大幅下跌走势，结束此前三连阴，收呈长下影小阳线，我们综合指标系统发出阶段看多讯号，预示调整短期结束大概率进入到一个反弹周期中。周一美元回落对应4小时指标形成的短期超买，我们认为这是周线技术强支撑MA120、MA250一次回踩确认反弹形态的过程。随着1小时充分调整，预期日内美元确认前述支撑有效出现回升的概率较高。目前美元指数位于4小时MA30所在的96.60附近整理；近档下方强支撑位于周线MA120、6月6日当周低位、周线MA250密集分布的96.53/43区域，以及95.70-97.46反弹阶段的0.236分位对应的96.11附近；继续下行则意味着反弹失败可能继续考验上周低位对应的95.70乃至再次破位可能。近档上方阻力位于4小时MA60对应的96.80/5附近；继续上行分别是上周收盘所在的97.06附近，本周开盘所在的97.20附近，以及反弹高位对应的97.40/46区域。

周五金价受疫情反复受到避险情绪提振，减缓盘口技术调整讯号形成的压力，周线在此前一周大幅下跌压力下，收呈中阳，阳线实体落于上周破位下行的中阴下跌势头阴影之内，尚未完全形成反转，综合指标继续发出偏空讯号。周一在避险情绪消退阶段，金价出现补跌，随后在美元下跌助力下，多方再次顽强发力，控制住朝向弱势发展的格局，日线收呈下影小阴，显示短期多空拉锯依旧胶着的事态。超短期4小时KD相对低位交叉上行和1小时反弹持续受制于MA60，处于超买需要回调讯号多空交织矛盾，无明确短期方向。如此前分析，在无持续的避险提振基础上，影响金价运行将来自于美元的负关联作用力。近档上方阻力位于4小时布林中轨和1765-1670回调阶段回升0.618黄金分位汇聚的1728/9美元附近；进一步上行分别是隔夜高位1735美元附近，以及1740/45美元的上周高位附近。近档下方支撑位于日线布林中轨、1765-1670回调阶段50%分位、日线MA30和1670-1744反弹阶段的0.618黄金分位密集分布的1721/16美元区域，以及4小时MA60、MA250汇聚的1715/4美元附近；继续下行分别是1670-1744反弹阶段的50%分位对应的1708/7美元附近，以及隔夜低位和三月前高对应的1705/00美元区域。

尽管短期讯号胶着，资金流向等讯息也出现干扰讯息，但周线、月线超买调整指向相对明晰。我们倾向偏于空头的同时，也需增强在近期灵活调整。隔夜成功优化空头持仓成本逾15美元，相当于原有空头持仓成本上移至1731美元附近。这将为我们在短期复杂盘口震荡中赢得更好的心态，本周及日内继续择机盘口优化持仓准备，日内若进一步率先盘口较明显回落，仍有可能进行空头获利了结并择机回补可能。

操作上，暂继续持有隔夜回补优化成本（1731美元）后3成（及略上方）黄金空头；

             日内若盘口意外波动，保留实时调仓可能，请密切关注快讯及短信通知。

 

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200615  time 233556

建议在当前的1721美元附近及上方等量回补稍早前平仓的3成黄金空头。

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200615 time:205656

金价触及1705美元，所有会员调仓。若日内后市反弹，或再回补。

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200615 time:183556

在21点前，逢金价回落触及1705美元，建议国际市场会员在1715美元的空头平仓一次。国内市场会员静候20点30-21点间可能的建议。但如果金价没有触及操作价位，而是率先反弹，则继续空头持仓。国际市场会员空头平仓后，也要注意日内可能再度回补可能。

202756：补充，在金价反弹至1720美元前，如果金价下行触及1705美元，所有会员都调仓（空头平仓）。该指令截止时间为22点，22点后出现操作价位，则继续持仓静候建议。

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白银阶段风险大 黄金外强隐忧重

2020年6月13日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616）

无论技术还是资金信号，阶段白银风险很明显。
但金价与银价宏观趋势，以及基金资金分布特征差异大。看得见的利多是趋势，场外强劲买盘，甚至场内对冲基金似乎“可能”减持到位。但看不见的利空也非常多，同样基于上述三点：中期技术阻力极强、技术超买；场外强劲买盘的持续性如何？对冲基金行为虽触及冰点，但多头、净多仍可以有较大减持空间。尤其就对冲基金仓位分布历史规律观察，迎来一轮级别较大的做空，符合历史规律。此外，最重要的流动性支撑中期基本到位。对于黄金市场的分析部分，希望会员反复消化。尤其金商与机构，要仔细斟酌当前黄金市场的多空因素，并作出合理科学决策。

阶段白银市场风险大
无论从阶段技术面，还是从对冲基金在白银期货市场中的资金流向观察，白银市场风险都已很大。如银价日K线图示：
 
技术上看，目前银价反弹精确触及长期均线MA-LONG反压，图中可以看出，该均线对2019年银价几个中期高点的反应很明显。

从受疫情导致的18.94-11.62美元调整波段观察，该波段下行反弹的各黄金分割位对银价的影响非常明显：

首先银价直接强势反弹遇阻二分位（50%），再回踩38.2%黄金分割位，理论与实际价位非常接近。

突破61.8%黄金分割位后，再精确回踩61.8%黄金分割位，并对应着2019年下半年的形态低点。

进一步上行，虚破80.9%黄金分割位，上周再度回抽80.9%。这种技术性反弹，以极强力度上行触及80.9%黄金分割位后，通常都会产生较大级别的回调。阶段或中期后市，至少应该回踩二分位，甚至38.2%黄金分割线。

再从第一波冲击二分位的11.62-15.84美元波段观察，该波段向上的161.8%黄金分割理论位在18.45美元，与前述80.9%黄金分割位共振，理当构成阶段银价反弹的有效终极反压。

从对冲基金在COMEX期银市场交易行为来看，基金空头已连续4周无惧银价强势，与多头对垒增仓。这说明不少对冲基金看空阶段后市白银的意愿越来越强。

从仓位分布来看，基金白银净多处于2018年以来的中位略上。然空头处于绝对低位，这说明基金空头存在较大主动做空白银的能量空间。

综上信息显示，阶段白银风险巨大。但是，就金银比关系，剔除通胀因素，以及剔除美国流动性影响因素后，白银应该是一个不错的长线品种。如银价月K线图示：
 
创纪录的金银比，说明银价相对于金价存在较大补涨空间。如果剔除美国M2影响因素，白银的实际价格尚处于类似1999/2000年附近的大底阶段。

黄金外强隐忧重
关于黄金的外强，主要体现为形态趋势，以黄金ETF为代表的强劲的场外买盘。但中期技术面阻力依然强劲，如金价周K线图示：
 
这是我们前期分析过的图表，敬请会员回顾5月9日《敬畏趋势 短多过渡 战略谨慎》对金价中期阻力的技术分析部分。以及更早对1700美元上行的系列技术分析。

再如金价日K线图示：
 
多空能量波在金价强势中继续收口，但收口仍显不够充分，不太符合一轮充分调整的量化标准。

金价综合技术指标再次回抽牛小顶。前两次在该压力位都产生了过百美元，甚至超过250美元的回调。难道这次会又一次强势突破？强势突破的能量来自哪里？对冲基金相对低位减持后，再高位推升突破？场外ETF以及散户助推突破？需仔细思考。

让笔者感到惊奇的是，对冲基金行为竟然在金价总体调整幅度不大，多头、净多减持空间并不非常明显，金价综合指标尚在超买中，即回到了冰点区。这在笔者数十年数据统计中，一次都没有。

在我们的分析系统框架中，当对冲基金行为回到冰点区，就应该考虑新一轮做多了。但看前期对冲基金的减持成本，大多位于目前金价下方，难道基金真会低位减持后，再高位推动突破吗？

如果调整思维，假设目前就是中期顶部，那就说明对冲基金的减持做得太漂亮了！

但从K线组合形态来看，真正的中期大顶不会这么“平”。而中期常态顶部则可以，这吻合我们上期分析，金价可能形成常态顶部。

再如金价日K线，以及COMEX期金市场中的基金多头持仓、空头持仓、净持仓占比整个COMEX期金未平仓合约图示：
 
从基金多头持仓占比来看，自2019年9月以来，基本横向盘整于60-65%区间，但最近两个月的基金净持仓占比下滑明显。由于多头持仓占比变化不大，净持仓下滑明显的原因，一定是空头主动增仓所致。图示显示确实如此，基金空头持仓占比近两个月回升明显。这说明有部分基金在近两个月逢高做空。

目前空头持仓比例在历史中的位置如何呢？如近十年来的金价日K线，以及对应的基金空头持仓占比COMEX期金未平仓合约图示：
 
非常明显，基金空头持仓占比，刚从十年低位回升。参考过去十年中的基金空头持仓占比演变逻辑，不排除基金来一轮多翻空的可能。也即中期黄金市场可能面临对冲基金多头继续减仓，并反手主动增持空头打压的可能。或者即便多头减持力度不大，基金仍可能主动做空，而多头可以库存至下一轮升势。

近两个月在对冲基金多头净多下降过程中，金价维持强势的动力来自哪里？主要来自场外，如金银价格日K线，以及全球最大的金银ETF持仓变化图示：
 
在疫情导致金银价格大幅下跌后，全球最大金银ETF大肆增仓。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust累积增仓超过200吨，最新持仓1136.22吨，约合632亿美元市值。全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）三个月累积增仓约4000吨，最新持仓14991.32吨，约合85亿美元市值。

从金银ETF的持仓力度，可以看出金银场外买盘何其强劲。但三月个时间内，如此强劲的做多力度释放后，后续做多能量还有多少呢？

更为诡异的是，B点之后，尽管全球最大黄金ETF-SPDR继续大幅增仓，但金价实际上没有进一步上涨，对应的是对冲基金多头减持。笔者一直观点中，在某些阶段，标杆黄金ETF会配合对冲基金减持，它们前十大客户中有不少大型对冲基金。当然，黄金ETF的卖点也可以是，对冲基金都是我们的大客户，散户难道看不到黄金投资机会吗？记住并思考：全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust巨幅增仓，金价不涨，这是什么逻辑？

但B点后伴随全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）继续大幅增仓，银价则继续上行。

有看得见的黄金ETF大肆买进，并伴随舆论对黄金投资机会的渲染，相信散户也是看得见的黄金做多“主力”。卖方呢？除了对冲基金的减持，还有谁？还有空前的金矿卖盘。COMEX黄金库存继续异常放大：
 
上周用于交割的库存继续增加35.69吨，真是奇怪异常。疫情之前的COMEX黄金最大库存约365吨，目前超过了900吨，超过全球年金矿产能的25%。我目前的理解，这体现为金商空前的售金意愿。或许随着历史演变，会调整看法。

操作上，暂继续持有上周在1715美元回补的三倍杠杆（近期等量）空头，对应的期金在390.3元/克附近，目前浮亏不到1%。尽管我们认为战略上看多黄金存在较大风险，但在金价没有确认破位前，做空仍需谨慎，毕竟趋势表象还是看多。故本周首先立足于空头调仓。