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不宜放大对10月经济回软的负面看法-威尔鑫 |
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2021-11-16 18:08:09 [来源] -- [作者] [点击数] 4741
不宜放大对10月经济回软的 负面看法
2021年11月16日 威尔鑫投资咨询研究中心 （文） 首席分析师 杨易君 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616
10月重要的经济数据已纷纷出炉，经理人指数继续回落，制造业回落至50下方的收缩区；消费者物价指数维持相对于低位，但生产者物价指数再创20多年新高，剪刀差进一步拉大，彰显经济存在结构性矛盾；而月中公布的三驾马车，及系列工业产值等数据，显示10月经济出现回软。
但笔者认为要冷静看待中国10月经济的回软。很大程度上，笔者认为中国10月经济的回软是一种主动调控性回软，并非经济正常运行规律的体现，故笔者认为不必过分放大对10月经济回软的负面看法。
何为主动性调控回软？即我们致力于调整不健康的经济运行结构，并愿意付出的经济回软代价。这与想扶住下滑的经济而无能为力，根本不同。
如果我们不致力于调整不平衡的经济运行结构，任由产能不科学、无节制扩张，任由产能、产品低效、薄利内耗，去满足欧美产能不足，那么我们的经理人指数可能依然比较好看，并继续对应着工业产出的数据靓丽。但企业薄利、仗义“救火”全球通胀后，可能就会剩下一摊低效的过剩产能。故10月9、10月的经济回软，很大程度上是一种“计划性调控”回软，是主动要求回软。
调控目的在于立足于长远发展，优化产能结构。调控成效很明显，这一点，欧美目前阶段做不到。
当动力煤投机影响到全国电能供应，并进一步影响到工业生产时，官方即果断强力打击动力煤投机，进行价格干预，立见成效。10月中下旬，动力煤见顶后至今不到一个月时间，价格腰斩。各火电企业纷纷备足原煤储备。
二季度由铁矿石引发的钢材涨价，损及很多类似家电等制造业成本，发改委等部委同样果断出手，对市场投机行为进行干预。此后钢材、铁矿石价格下跌过半，缓解了制造终端的成本危机。
如果我们没有如此基于民生为本的高效调控体制，难保不会出现类似当前欧美水深火热的通胀形势。下面我们就部分经济数据一一解读， 1 分析经理人指数，忌忽视产能利用率 如上证指数月K线，以及对应的中国CPI、PPI物价指数，经理人指数，产能利用率图示：
首先就消费者物价指数（CPI）与生产者物价指数（PPI）观察。
低于1.5%的CPI指数并不利于经济复苏，2%左右的CPI对经济复苏更健康。但若高于2.5%，则会越来越不利于经济运行，故当前中国CPI指数比较健康。
10月PPI数据为13.5%，为1995年8月以来新高。CPI与PPI的巨大剪刀差，为视为中国调控体系力阻通胀于门外所做的巨大努力。如果我们的体制放任资本与投机肆虐、攫取，必将由民生以高昂成本买单。
10月非制造业指数为52.4，制造业指数则继续运行在50下方，体现为制造业持续收缩。对于非制造业的回落，易于理解，这两个月全国疫情明显抬头，必然对线下服务行业形成冲击。可以大致预见，11月的非制造业指数，可能也不太好。
10月制造业指数回落至50下方值得担心吗？我认为没必要。观二季度中国产能利用率，创了2013年有统计数据以来的新高，很大程度意味着我们的工业产能在“超负荷”运转。
由于疫情对应着全球产能复苏不力的特殊时代，中国产能超负荷运转是特殊时代的特征情况，不具备长久持续性。但一些企业家不会这么想，他们只看到当前产能不足，进而产生盲目扩产冲动。若无科学节制，可能会像2020年烂大街的口罩生产线一样。企业不懂这个道理，就唯有官方来进行科学合理调控。适度计划生产，缩减产能，避免无序、低利润内卷。
当工业产能利用率创多年新高时，你还希望制造业大幅扩张，那将意味着产能进一步无序扩张。观第三季度中国产能利用率，虽自第二季度高位回落至77.10，但依然在十年绝对高位区间。说明我们的产能仍处于充分利用阶段。故对于第三季度制造业指数的回落，有什么好担心的呢？！
如果经理人指数与产能指数同时出现类似2014/2015年的回落趋势，那才是经济自身运行规律的回软，值得担心。但即便在这种情况下，股市也迎来了一轮逆基本面的大牛市，尽管是一头泡沫意蕴浓厚的杠杆水牛。
反观美国60以上的ISM制造业、非制造业，你认为美国经济真热得发烧吗？
同样先看产能利用率，美国产能利用率远未回到近十年来的正常水平位置，且上月大幅回落。制造业持续运行于60上方的“高烧区”，说明相关领域的工业产出难以满足通胀需求的烈火。
“高烧”或“虚火”的制造业指数与低迷的产能利用率矛盾，说明有些经济领域可能一直在以全产能运行去满足需求，而一些经济领域则可能零产能停摆，或低产能在续命，经济结构极度不平衡。
美国作为一个消费型主导经济运行的国家，创1995年有数据统计以来新高的ISM非制造业指数，说明服务业岗位需求缺口很大。然11月13日美国劳工部数据显示，9月美国竟然有多达440万人辞职，破历史纪录。笔者解释过其中原因，再次直接引用： 因素之一，因为美国社保及失业救济补贴，少则每周600美元，多达超过1200美元，可能比上班挣得多，为何要上班呢！
因素之二，从本月刚刚公布的创纪录ISM制造业指数可以看出，服务业就业需求缺口巨大，倒逼人力成本上升，激发通胀。辞职之后换岗，意味着可以获得更高的工资待遇。
因素之三，疫情控制不得力，很大程度是无羁绊的民主代价，欧美皆如此。辞职后有相对富足的失业救助保障，何需以健康冒险。世界卫生组织12日表示，上周世卫组织欧洲区报告了近200万例新增新冠病例，是新冠大流行开始以来这一地区报告的新增新冠病例数最多的一周。
此外，不同国家，即便一样的产能利用率，也未必对应一样的工业经济状况，因为产能基础不同。若历史产能不过剩，那么经济正常阶段的产能利用率会高一些。若历史产能过剩，又未很好淘汰或出清，那么经济正常阶段的产能利用率，也未必很高。 2 货币、三驾马车与发电增速 下面数据源自统计局，但笔者对三驾马车的数据处理信息，与统计发布的信息，与大多分析人士直接引用的统计数据，可能有些差异：
首先观察10月货币供应量，虽第三季度中国经济看似回软，一些经济学家一直呼吁，是该放松流动性刺激经济的时候了。但流动性调控官方一直没踩流动性释放的油门，或诚如我们前面判断，三季度经济的回软，很大程度是“计划性”的，是主动优化经济结构而宁愿承担的代价。
虽10月M2货币增速由9月的8.26%上行至8.68%，看似略有松动。然观实际数据，10月M2货币存量为233.62万亿，相对于9月的234.28万亿，微幅回落。
但鉴于近二十年历史中，中国M2货币存量总体严重过剩，故我们判断中国M2货币供应增速将长期下滑，应该至5.5-6.5%左右去寻找长期平衡。
三驾马车之零售总额，10月零售总额40454亿美元，同比增长4.9%：年内零售总额358511亿美元，同比增长14.94%。
无论统计局公布的零售数据月度同比，还是年内累积同比增速观察，都显示消费处于下降趋势。当然，1-2月合计两种统计数据起点完全一样，都是33.8%。
笔者认为这样的数据跳跃性太强，即便年内同比数据，年初数据也仅仅反应一两个月消费总量，而两年末数据则反应的是12个月数据总量。毫无疑问，无论消费处于上升趋势，还是处于下降趋势，年初数据基本会比年末数据显得跳跃。
笔者处理的数据结果，则有更强长期趋势性。10月零售销售年化总额为438592亿美元，同比上涨13.11%。今年2月的零售销售年化总额为408589亿美元，只比最新的10月年化数据刚好少约30000亿美元，然2月的同比增速只有2.73%。故笔者的零售销售年化总额，今年呈回升趋势，图中红线所示：
只是三季度后至今的回升趋势明显减缓。
三驾马车之固定资产投资，10月固定资产投资规模为47996亿元，同比增长2.64%。年内固定资产投资累积为445823亿元，统计局公布的同比增速为6.1%：
而笔者数据统计为，因为去年1-10月的固定资产累积投资为483292亿元。但诚如对零售销售总额的计算方法一样，笔者依然习惯对数据进行年化处理，能更好体现长期趋势。
2021年10月全国固定投资年化总额为481438亿元，同比下降8.10%，如图中粉色线条所示：
尽管数据都体现出固定资产投资增速的下滑趋势，但并无1-2月数据合计统计的跳跃。
来自海关的数据显示，10月出口3002亿美元，同比增长27.1%。1-10月出口累积27011亿美元，同比增长31.85%。10月年化出口总额为32520.60亿美元，同比增长29.69%，如图中蓝色线条所示。
出口增速继续逆9、10月经济回软而再创新高，一方面可能让诸多经济学家意外，但同时又说明外围市场需求缺口实在太大，通胀形势严峻。
10月全国发电站总量6393亿千瓦时，年化发电总量为80384.3亿千瓦时，同比增长11.95%。发电增速在近年高位略见回软，尤其第三季度开始至今的回软，与第三季第的工业产出趋势高度一致。 3 中国商品房数据解读 10月中国商品房（商品住宅与商业铺面、写字楼）销售面积为12709.22万平方米，销售额度为12390.07亿元。平均价格为9748.88元/平方米。
1-10月中国商品房累积销售面积为143041万平方米，销售金额为147185亿美元，平均售价为10289.71元/平方米。统计局公布的1-10月累积销售面积、销售额增速分别为11.8%、7.3%：
观统计局公布的这幅图表，无疑会感受到中国房地产市场的阵阵寒意，销售下行趋势非常明显。故此，你可能已听到不少经济学家继续呐喊，注意房地产危机，房地产寒冬来了！
这幅图表起点太高，100%以上的增长率开头，为何？因为2020年2月全国基本处于疫情封闭阶段，房地产销售基本停摆，其作为2021年1-2月的参考基数太低。
2020年1-2全国商品房销售面积为8474.95万平方米，其前一月（2019年12月）销售面积为22652.85万平方米，后一月（2021年3月）销售面积为13503.37万平方米。故这幅图表的高起点，有特殊原因，易让人产生错觉。
就笔者的数据观察：
2021年10月全国房地产年化销售面积为185833.42万平方米，同比增速为8.29%，见最下图红线所示。虽也体现出近月房地产销售出现回软，但年内销售却并非单边下行趋势，上半年呈反弹趋势。
对10月数据进行年化处理后的全国商品房均价为10177.53元/平方米，相对于2021年7月的历史高位10232.76元/平方米，仅小幅回软。
故无论就当前商品房销售趋势，还是商品房价格趋势观察，都不见明显的宏观趋势拐点，何来危机之有！就全国商品房均价观察，官方调控意愿或致力于维持商品房均价在10000元/平方米附近，横向运行两年。长期来看，也理当不会让均价明显跌破这个数字，再后以低于GDP（甚至低于CPI）的增速缓缓走高，以达到软着陆的目的。 知悉威尔鑫，仅此一篇即可： 近期导读： 愿威尔鑫咨询能成为您遨游金银市场的明灯,期待与您牵手！ 欢迎牵手威尔鑫咨询，具体合作事宜可添加微信咨询。  欢迎添加杨易君公众号：yangyijun1616 名称：杨易君黄金与金融投资，分享更多观点。 如需申请威尔鑫会员账户资格，取得具体操作指导建议，可直接拨打公司电话：028-66719233或13980468832 联系人：帅小姐。 或添加 威尔鑫客户微信咨询号： wellxin2006 （威尔鑫黄金） ， QQ号：609713619予以咨询。
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