220708 time 071056：

现货金价周四开于1738.62美元，亚洲早盘低位整理，国内市场开市后不久触及1736.20美元日内低位。连续单向波动后市场技术修正力量占据上风，美元回撤整理、大宗商品和商品货币回暖，金价也从低位回升10美元至1745美元附近盘桓。亚欧错盘阶段至欧初，英国政坛爆出首相约翰逊即将辞职消息，并在欧市盘中得到官方确认。英镑因此维持震荡趋升的反抽走势，而欧央行会议纪要定义渐进加息为未来几个季度持续加息，而非小步且缓慢的行动；但纪要并未提升7月超25个基点以上加息预期。纪要符合主流预期，欧元依旧显露疲态在纪要披露后持续回修，续创阶段新低。非美货币走势参差不齐，美元指数动态盘口回修后维持强势整理格局；金价欧市较亚市午盘重心略有下移，仍维持横向整理走势。美初，美国经济数据优劣不一，金价略作震荡回修逼近亚市低位前再次盘口反抽上行触及1748.96美元日内高位。其后，受美元强势韧性的牵制，金价未能跟随多数商品出现明显反抽，从日高区域回修至1740美元关口附近整理。终平淡收于1740.04美元，小涨1.28美元，涨幅0.07%；白银收于19.220美元，小涨0.026美元，涨幅0.13%。

数据信息层面，今日核心焦点是美6月非农就业系列数据：5月非农39.0万劣于上修后前值43.6万但优于预期32.0万；失业率3.6%劣于预期3.5%持平于前值。数据显示，非农就业增长势头出现放缓，拐点出现（年周期和近3个月均值均转为下行），仍远高于新冠疫情前2019年高景气范畴内的近18万水准。其中近3个月均值明显下降显示在收复2020年3-4月出现的失业天坑后加速回归前一周期的迹象。持续的高通胀压力下薪资增速乏力引发关注，薪资-通胀螺旋增长逻辑改变将在未来促使非农增长继续降速。6月非农前瞻讯息悲观信息占据主导地位，纳入统计周期内周失业金首次申领人数四周均值由20.700万继续回升至22.450万；6月美国ISM制造业和非制造指数双双下滑创2020年疫情爆发以来新低，其中就业分项指数同步跌入收缩区间；6月美国Markit综合PMI初值为52.3，低于前值53.6（其中制造业和服务业PMI初值连续2个月同步下滑 ）。目前市场主流预期6月非农由25万温和上调为26.5万，失业率持平于前值的3.6%。预期温和有限调整符合我们推断，倾向实际数据落于20-30万之间，但不排除意外提前降至疫情前景气周期均值的18万左右（20-15万区域）内可能性；失业率预期中性偏乐观，位于3.6-3.7%是较大概率事件。预期6月非农数据不会对美联储近期货币政策形成实质性影响，市场更为期待下周美国6月通胀（CPI及PPI）数据去解析美联储行动的变化。

日内其它值得关注的讯息如下：      

20:30 美国6月非农就业人口变动(万)   预期 25  前值 39  

      美国6月失业率(%)             预期 3.6 前值 3.6 

      美国6月平均每小时工资同比(%)  预期 5.1 前值 5.2    

      美国6月平均每小时工资环比(%)  预期 0.3 前值 0.3

      美国6月劳动参与率(%)              前值 62.3

19:55 欧洲央行行长拉加德发表讲话

23:00 美联储永久票委、纽约联储主席廉姆斯发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周四持仓维持不变，当前持仓量为1024.43吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周四继续减持48.76吨（降幅为0.30%），当前持仓量为16226.53吨。

6月非农相关前瞻指标中：

悲观信息是：

6月美国ISM制造业指数为53.0，低于预期54.5和前值56.1，创2年新低。其中就业分项指数由50.9继续降至47.3，创2020年8月以来新低，连续2个月位于萎缩区间；新订单指数由55.1大幅跌至49.2，创20年5月来新低，进入收缩区间；争议的分项指数（物价支付指数由82.2下降至78.5，供应商交付指数由65.7继续降至57.3）近三个月连续下降，虽仍处于相对高位，但已开始明显远离阶段高点。

6月美国ISM非制造业指数为55.3，好于预期的54但低于前值55.9，创2020年疫情爆发以来新低。其中就业分项指数由50.2降至47.4进入萎缩区间，创2020年7月以来新低；新订单指数由57.6跌至55.6，创20年5月来新低，进入收缩区间；争议的分项指数（物价支付指数由82.1下降至80.1，供应商交付指数由61.3温和回升至61.9）一增一降，整体显示温和改善迹象。

6月非农纳入统计周期内截至5月18日当周周失业金首次申领人数四周均值由20.700万继续回升至22.450万，较前一周期增加17500人，连续第二个月回升。

6月美国Markit综合PMI初值为52.3，高于初值51.2低于前值53.6（其中Markit服务业PMI终值为52.7，高于初值51.6低于前值53.4；Markit制造业PMI终值为52.7，略高于初值52.4明显低于前值57.0）。数据显示，制造业和服务业增长势头放缓，其中商业信心指数跌至2020年9月以来的最低点；新订单出现疫情以来来首次跌至收缩区间。

备注：美国自动数据处理公司（ADP）宣布因探索新的研究方法而暂停本月发布“6月小非农”就业报告，因此本月缺乏ADP就业数据。

另据23家大型投行预测显示，美国6月非农就业人口增幅料介于17.5-32.5万（预期略低于窄于5月的27.5-45万；同时低于窄于4月的30-47.5万；失业率料介于3.5-3.6%，略高于4月预期的3.4-3.6%，持平于3月预期的3.5-3.6%。23家投行预测非农均值为26.48万（低于5月预测中值的34.03万，也低于3月预测中值的38.50万）。数据显示，投行连续3个月整理谨慎预判非农，非农增速预期分歧收窄呈逐级下滑趋势；略乐观看待失业率维持前值（有5家投行预期失业率温和改善至3.5%）（其中高盛持中性立场，非农预期25万、失业率预期中性为3.6%；另一重量级投行摩根士丹利则相对乐观预期非农32.5万，失业率预估中性为3.6%）。

5月非农39.0万低于上修后前值43.6万优于预期32.0万（同时下调3月非农由42.8万至39.8万），创13个月新低；失业率3.6%劣于预期3.5%持平于前值。过去三个月非农均值为40.80万，较下修后前一周期均值51.60万明显下降；过去12个月均值59.95万，略高于前12个月均值62.00万以及2021年均值60.09万。数据显示，非农就业增长势头出现放缓，拐点出现（年周期和近3个月均值均转为下行），仍远高于新冠疫情前2019年高景气范畴内的近18万水准。其中近3个月均值明显下降显示在收复2020年3-4月出现的失业天坑后加速回归前一周期的迹象。持续的高通胀压力下薪资增速乏力引发关注，薪资-通胀螺旋增长逻辑改变将在未来促使非农增长继续降速。展望6月非农前景，统计周期内无持续不利天气影响。通胀再次回升创40年新高（5月CPI同比8.6%、核心CPI同比6.0%）；纳入统计周期内周失业金首次申领人数四周均值由20.700万继续回升至22.450万，较前一周期增加17500人，连续第二个月回升；6月美国ISM制造业和非制造指数双双下滑创2020年疫情爆发以来新低，其中就业分项指数同步跌入收缩区间；6月美国Markit综合PMI初值为52.3，低于前值53.6（其中制造业和服务业PMI初值连续2个月同步下滑 ）。前瞻讯息悲观信息占据主导地位。

综合分析，5月非农常态温和下滑（同时温和调降3-4月前值累积2.2万），显示劳动力市场完全修复2020年3-4月失业天坑后，通过自然消除前期高值，近3个月均值自然平滑下移至40万，仍维持较强劲的势头。5月非农数据和随后公布的强劲5月CPI（环同比强劲回升，同比续创40年新高）共同构成美联储6月意外加息75个基点的数据基石。我们认为，在缺乏进一步的刺激举措前提下，货币（包括财政）政策加速步入紧缩通道阶段，美劳动力市场仍将逐渐下滑。据高盛分析认为，非农下半年月增降至15万人方能有效抑制工资和价格上升压力，并强调这一过程越快越好。高盛观点我司前期分析不谋而合，我们倾向认为，非农正经历一个疫情修复阶段的较常异常高位向2020疫情前景气度对应的18万（15-20万）水准靠拢的一个过程，其中并不排除单月数据突然失速或持续超调的可能。在当前条件下，美联储认为劳动力市场的温和有序回落，是对加息紧缩去控制通胀的一种常态反应和必须接受的代价，美联储并不会因此而对近期（7月）货币政策调整做出明显的修正。而促使美联储货币政策实质性影响需要非农短期急速降至20万以内并显示出持续恶化发展的前景。预期6月非农数据不会对美联储近期货币政策形成实质性影响，市场更为期待下周美国6月通胀（CPI及PPI）数据去解析美联储行动的变化。系列前瞻数据出炉后，目前市场主流预期6月非农由25万温和上调为26.5万，失业率持平于前值的3.6%。预期温和有限调整符合我们推断，倾向实际数据落于20-30万之间，但不排除意外提前降至疫情前景气周期均值的18万左右（20-15万区域）内可能性；失业率预期中性偏乐观，位于3.6-3.7%是较大概率事件。持续高通胀压力下，5月呈现的薪资增速难以跟上通胀步伐现象料继续深化，预期薪资维持稳定或小幅下降，实际收入将继续下降。

复盘5月数据出炉走势，非农当周金价从1786美元企稳反抽至半年线1870美元附近回修整理，当周围绕1850美元的拉锯争夺。数据揭晓前，周四因大幅低于预期的ADP就业数据中阳上攻，周线动态收呈下影近光头阳线，显示出积极上行突破之势。数据出炉当日，亚市早盘在国内市场开市阶段惯性推升5美元创出阶段反弹新高后回撤整理，亚欧盘口维持10美元振幅震荡走势。低于前值但优于主流和我们预期5月非农数据出炉后，和大幅拉低预期值的ADP形成强烈反差，金价短暂震荡触及盘初水准后，震荡下行20美元，收盘勉强维系1850美元关口。5月非农数据期间，金市拉锯震荡，ADP和非农的预期差中和之后，周线收呈长上下影近均衡小阴近十字星线，此前两周的反弹能量受到消耗。随后一周金价继续半年线和年线之间的区间震荡拉锯并呈延续此前趋强的反弹能量，在5月CPI数据出炉后（第一时间认知为环同比虽超预期，但核心环同比则温和回修，未影响金市运行势头）仍维持上行势头创出阶段收盘新高。但此后受华尔街日报官宣的美联储紧急提速加息75个基点消息压制，金市随后形成拐点，由此开启新一轮震荡下行。

6月非农数据影响周期内，上周五美ISM制造业大幅不及预期和前值，美元欧市发动的攻势受到抑制回修，金价动态击穿6月整理低位后大幅逆转，周线长下影中阴，缓和跌势。数据周内，周二美国假日归来后，欧央行持续强调7月加息25个基点和美强烈反差，美元持续强劲拉升，大宗商品集体跌势，金价抵抗性支撑后连续美盘联动大幅下挫，相继破位6月、5月调整低位，并创出年内调整新低，周线动态收呈破位长阴（跌71美元），继4月后再一次形成周线四连阴的阶段回调走势。如前分析，6月非农极大概率较5月前值继续回落。我们倾向于6月非农波动中枢预期为25万附近略低于当前市场预期，核心位于20-30万区域内波动，并不排除数据低于20万落于15万左右及其上方水准的可能。非农谨慎预期若如期兑现，由于受到7月末美联储大幅加息75个基点预期，以及下周三CPI数据出炉整体利多氛围烘托，对美元而言大概率形成暂时性的抑制效果，在下周初不排除仍将强势反复并出现新的阶段高点可能；对金市而言，本周金价相对美元上行呈现出滞后性负关联走势，持续的抵抗性下行并未化为有效支撑反而在美盘急跌。我们认为，美盘连续下挫后，黄金自身技术整理充分，对阶段美元上行压力充分消化条件已经具备。在随后市场形成对美元上行进入尾声成为共识之际，预计金价将对美元盘口上行呈现更为明显的抵抗，待美元涨势稍有缓和，则金市将迎来反攻窗口机会期。即虽本月非农数据市场影响力弱于通胀，但对金市而言，非农有可能促使金价先于提前美元而形成趋势性的低点可能。

综上分析，剧烈下挫后金价预期日内修复概率较高。倾向日内数据出炉前金价亚洲盘口维持5-10美元的窄幅震荡拉锯；欧市形成略有放大性质的10-15美元内惯性回探和温和反抽概率同存，其走势代表市场对非农数据一种倾向性的预判。

数据出炉后：

A：日内非农若落于我们预期的20-30万区域（失业率3.6%），若欧市金价提前走强，则金价在动态上涨5-8美元左右后回撤拉锯震荡后维持反弹趋势；若欧市金价提前回撤修整，则金价极有可能低位回升10美元及以上，并维持持续震荡上行趋势，形成较强的反抽动能；周线跌幅将收窄，大概率稳定于1750美元附近及上方。

B：若非农略意外低于20万水准，同时失业率并无明显超预期改善；倾向金价直接拉升15美元左右后维持反弹节奏，存收复周三跌幅的较大可能，周线跌幅将明显收窄，收呈长下影中阴线。

C：若非农略意外高于30-35万附近，倾向金价在欧市波动基础上动态回撤5-10美元后逐渐回稳，预期收盘仍将维持现有1740美元或略上方低位盘桓格局，日线收呈5美元左右力度的小阴小阳整理线；周线指引依旧偏向悲观。

D：若非农意外高于35万以上，倾向金价将直接回落10-15美元，促使金价向1720美元一线逼近后盘口下挫后低位徘徊，并难以有效汇聚反抽能量。

展望下周，主要国际金融市场无假日，处于连续交易的常态模式：

数据层面，新一轮月度通胀零售数据周，其中周核心焦点是分别于周三和周五公布的美国6月CPI物价和零售数据：

美国5月CPI物价同比8.6%，高于前值8.3%；环比1.0%，大幅高于前值0.3%（其中核心CPI物价同比6.0%，低于前值6.2%但高于谨慎预期5.9；核心环比0.6%持平于前值略高于预期0.5%）。此后公布的5月PPI物价同比增长10.8%略低于下修后前值10.9%，环比0.8%明显高于下修后前值0.4%；5月PCE核心物价同比4.7%，低于前值4.9%；核心环比0.3%持平于前值。数据显示，大宗商品再次推升引发能源、食品价格持续上行；核心消费商品方面，4月短暂回修的汽车二手车指数意外再次上行；核心服务方面，租金、机票维持上行势头；几乎所有分项指数都在上涨，显示通胀内在强劲粘性。通胀数据出炉后，直接导致进入6月会议静默期的美联储通过华尔街日报紧急释放将提速加息75个基点讯息引发市场强劲震动。展望6月前景，货币政策进一步紧缩表征流动性明显收紧、失衡的贸易关税引发国内讨论降低对华加征关税但并未采取实质性举措，通胀结构性因子出现改善迹象；能源、基本金属为代表的大宗商品6月中旬相继阶段见顶明显回落（路透CRB指数6月9日触顶后明显回落），整体重心较5月继续回落，但同比价差依然巨大；BDI海运指数在5月23日阶段见顶后震荡大幅回落，连续回升后5月下旬连续下行，整体重心较5月出现明显回落；国内疫情受控逐渐恢复常态、东亚重要产业链稳定复苏，据最新6月ISM制造业和服务业指数中物价支付及供应商交付分项指数（尤其是制造业分项指数明显）回落积极改善（参见非农前述分析）。综合分析，美国5月CPI同比大概率温和回修但继续维持高位；环比增长则将回升，仍维持在一个较常态为高的增长势头，也预示着短期内的高通胀压力持续难消。目前市场预期（核心）同比（5.7%）8.8%、（核心）环比（0.6%）1.1%，环同比预期均温和上升，而去年同期汽车二手车等高基数增长影响下，核心同比预期仍将继续下降、核心环比稳定。我们倾向认为数据预期充分预估通胀内生粘性影响，但就前瞻信息讯息而言，倾向环同比均有可能出现下修或实际数据低于当前预期的较大可能。同时，由于5月数据出炉直接影响美联储货币政策调整；预期6月数据的走向，也将对目前美联储加息预期（75个基点85%，15%加息50个基点）构成最重要的影响，是下周最核心事件。

美5月零售环比-0.3%，大幅低于预期0.1%和下修后前值0.7%（其中核心零售0.5%，低于预期0.7和下修后前值0.4%），创2021年12月以来新低。其中5月汽车销售环比下跌3.5%，成为其中最大负面因子；表明高油价对需求产生明显抑制效应。此后公布的美国5月个人消费支出环比0.2%低于预期0.4%和下修后前值0.6%，同创年内最低增幅（其中扣除通胀调整因子的5月个人消费实际支出环比-0.4%，为年内首次负增长），5月储蓄率在连续下降至08年金融危机来低位后小幅回升至5.4%，表明美国人消费能力正受到通胀和利率走高侵蚀。展望6月前景，疫情影响继续降低、统计周期内无明显持续不利天气影响利于消费重心从疫情期间的商品转向服务；汽油价格6月中旬后明显回落，重心较5月温和回修，结合开始进入夏季休假季节，利于汽车、汽油等消费品回升；通胀维持40年高位，6月ISM制造业、非制造业和就业分项指数双双回落；5月个人收入环比增长0.5%持平于上修后前值、扣除当月通胀环比增速上涨因素实际收入持续下降，其中实际税后收入-0.1%、工资增长再难以跟上物价上涨步伐；同时储蓄率也降至2008年金融危机以来新低；物价上涨被动式消费上行更多透支了长期消费能力。前瞻因子喜忧参半，目前市场预估6月零售环比0.9%（其中扣除汽车的核心零售为0.5%），分别较前值明显上调（持平），。结合较常年均值较高的基数效应（非核心），我们倾向认为，6月零售整体较前修复性回升概率较高，但预期或较为乐观，或出现温和下调和实际数据低于当前预期的较大可能（其中核心零售或较难如人意，较大概率温和下降）。

下周其它值得关注的数据有：本周六国内6月通胀；周二国内6月贸易（进出口）帐、欧元区（德国）7月ZEW经济景气指数；周三德国6月CPI终值；周四美国6月PPI物价、美周初请失业金人数；周五国内二季度GDP、6月（2季度、半年）规模工业、社会消费零售等宏观经济数据，美国7月密歇根大学消费者信心指数初值等。

央行层面，主要央行中仅新西兰联储和加拿大周三利率会议，其中新西兰联储5月加息50个基点后，主流预期新西兰联储将继续加息50个基点，出现变数可能较低；而加拿大央行同样6月初宣布加息50个基点、缩减资产负债表规模后，但此后6月美联储因5月CPI数据恶化通胀前景紧急提速加息75个基点，令此前两次美联储会议风向标指引加行决策失效。受益于丰富资源储备价格推升，加拿大经济在当前G7中最为乐观。反过来，市场开始大幅提升7月会议上加拿大央行加息75个基点预期。由于美国5月CPI对美联储6月决议形成意外强化加息，本次加拿大议息会议对于美联储行动前瞻指引作用降低，对国际金融市场的影响也趋于淡化。下周应继续重点关注美国6月通胀（CPI和PPI）数据出炉前后，美联储官员、以及准官方媒体华尔街日报可能的7月会议前瞻最新立场解析。

美元指数周四先抑后扬，围绕107关口强势整理，日线收呈下影阳十字星线，通过盘中动态不充分的回修，消减盘口技术修正压力，彰显阶段强势的韧性。日线综合指标维持超买特征，强势中继续提示修正风险。本周美元指数周中突破阶段新高后狂飙突进，周线动态呈创近20年新高长阳（动态涨194个基点，涨幅1.85%），6月中旬整理走势录得周线两连阳，强势格局尽显。周线综合技术指标重回超买区域，强势中近2个月指标高位持续钝化，发出风险警示讯号。更短的4小时图形显示，周中中阳连续上攻后，升势放缓等候均线系统修复，维持于布林中轨上方保持强势特征；综合指标高位回修至相对高位区域处于下行势头，发出偏空讯息。综合分析，日内技术修正力量预期继续占据上风；由于短期强势特征明显，技术性修正力量或受到牵制，倾向日内美元强势整理宽幅震荡，报收于小阴小阳概率较高。近档阻力支撑无明显变化，请参考此前分析。

周四金价企稳，尾盘对美元强势反复保持敏感负关联特性回修，日线收呈上影近十字星小阳线，止住周内连续的三连阴加速下行势头，但相对原油、铜以及小品中贵金属钯金、铂金等出现的明显反弹，金市未能收复超短期的任何均线，呈现出弱势反抽特征，走势稍显犹疑。非农前夕，金价低位徘徊增添变数。日线综合指标温和强化超卖，弱势中提示超跌反弹意愿回升风险。本周金价连续下挫，周线动态长阴（动态跌71美元，跌幅3.92%）呈加速下行势头，周线四连阴几成定局，有潜在录得波段见顶2070以来最大单周跌幅可能，而同时周线四连阴也逼近本波段整理周期的极限，意味短期或将处于激烈的多空博弈格局之中。周线综合指标低位转为再次下行，下周应再次进入到超卖区域，提示阶段打压进入尾声阶段而反弹周期即将到来。更短的4小时图形显示，金价低位企稳反抽呈现弱势特征，在综合指标低位金叉发出积极乐观讯息阶段，这一盘口走势略显不足。综合分析，金市如期在隔夜补充分析H轨道止跌回稳，同时技术窗口期也转向利于多头。如前非农分析，倾向日内整固反弹走势为主。目前金价位于15分钟布林中轨、MA60和1小时布林中轨密集汇聚的1741/42美元略下盘桓；继续上行阻力分别位于隔夜反抽高位和下移的1小时MA60日内汇聚的1748/50美元附近，去年12月低位所在的1752/53附近，周二低位对应的1764美元附近。近档下方支撑位于隔夜低位所在的1736美元附近；继续下行支撑分别位于去年9月阶段低位所在的1721美元附近，以及意外下行对应的1700美元整数关口附近。

操作上，建议继续持有1840、1810、1835美元以及近期空仓会员分别于1830、1819、1809美元下方分别建立的3-4成（3-4倍杠杆）黄金多头；同时继续阶段性持有2成低位白银多头；

        若有临时持仓调整，我们将实时快讯和随身邮短信、微信通知。

------------------------

220707 135556：

补充分析：金价下行空间有限

本周美元指数再创19年新高，进一步冲击商品市场，尤其原油价格，进而令市场因担心经济衰退而打击通胀预期，促使金价破位下行，大幅下跌：

图中不难看出，本周美元指数强势上行，对应原油、金价大幅下跌。金价创出了年内新低，但原油价格却并未形成2月俄乌冲突以来的形态破位，如图中H线位置所示。

伴随本周金价破位下行，我们近几周关于金价可能相对于5月底部构筑双底的判断不再成立，金价确认走出了下跌第五浪。

然笔者认为市场对美国经济金融，对原油、黄金可能都存在较多误解。当前市场认为美国经济直接就此进入衰退的判断不少，然笔者认为这个过程可能比较复杂，原油价格目前似乎不易逆转下行，美国通胀不易在阶段商品市场价格下行中见到明显扭转痕迹。

从最新美国经济数据观察，美国ISM制造业指数、非制造业指数虽然延续在下滑周期中，但绝对数据不差，甚至可谓不错。

本期美国ISM制造业指数为53，非制造业指数为55.3，这实际上是一个非常健康的数据，超过55反而易体现为经济过热。只是ISM经理人指数运行趋势，确实让人担心。

而与ISM经理人指数趋势相矛盾的，是美国工业产能利用率数据、趋势很好。原本5月初值创出了3年新高，谁知最新经季节调整后终值进一步提高至80.8094%，创出了自2008年二季度以来的十几年新高。

将美国工业产能利用率结合美国ISM制造业数据思考，工业产能利用率延续强劲上行趋势，但ISM制造业指数运行趋势却在下滑，尽管53的数据依然体现为扩张。这种对比说明什么呢？说明美国当前至少制造业还不错，应体现出经济韧性。而ISM制造业不断下滑与对应创2008年二季度以来新高的产能利用率，说明美国产能继续扩大的空间已经不大了。若ISM制造业指数下滑至50-51附近，可能就是美国产能利用率极限了。

非常奇怪的是，工业产能利用率已如此之高，为何未能遏制通胀势头呢？既然上半年美国产能利用率持续放大，ISM经理人指数实际数据不错，为何GDP却出现负增长呢？投资者可能很难想通这个道理，实际上好理解。美国公布的一季度GDP数据可比价同比增长-1.6%，初值为-1.4%。

笔者为了更深度了解美国经济运行趋势，喜欢将美国GDP数据进行年化处理观察，而美国官方也有GDP年化数据。来自美国官方的GDP年化数据显示，美国2022年一季度GDP年化为24.382683万亿美元，而2021年一季度同期GDP年化为22.048894万亿美元，2022年一季度相较于2021年一季度GDP年化数据，实际表现为增长10.58%，看似与官方公布的一季度GDP同比增长-1.6%严重矛盾啊？！并不矛盾，官方公布的可比价GDP数据剔除了通胀等因素（我们统计方法也如此，但企业净利润却不能这么干，否则没法审计，乱套了）。由此可见，美国看似强劲的名义GDP数据，实际上完全被通胀等因素侵蚀了。

那么美国通胀容易因为商品市场价格的阶段调整而受遏制吗？不容易。我们近几周在论述美国宏观经济形势时，一致将当前美国经济类比上世纪70年代遭遇的“薪资与通胀扶助交替上行的死亡螺旋”。有关上世纪70年代的美国物价、利率、产能、GDP、经理人指数走势，笔者已做过清晰解读。那么上世纪70年代的美国薪资增长是如何进行的呢？如1965年至今的美国月度平均时薪年率图示：

该数据的具体含义为美国人每月每小时平均薪资，相较于上一年同期的增长率。最新美国平均时薪为27.44美元/小时，以每天工作8小时，一个月工作22天计算，平均月薪大约为4830美元/月。

数据图表不难看出，近两年美国薪资增长率确实正在向上世纪70年代的状况靠近。而1983-2019年期间，美国薪资增长率总体波动于2-4%区间，这才是合理的薪资波动率。

此外，尽管2000年经济金融危机期间，尤其在2002-2011年全球通胀大周期中，美国薪资并不成为严重干扰通胀的因素，而此轮美国通胀却明显受到薪资上涨的影响。故不排除出现类似1972-1974年的情况，即便商品市场阶段大幅回落，也并不代表商品市场见顶。而美国通胀则完全可能无视商品市场的回落而继续上行。金价虽然跟随商品市场潮起潮落，但最终总是在通胀强化或高通胀持续中，走得更高。

回到阶段金银价格关系：

我们本周有关白银市场宏观见底的判断，给出了不少论证。从本周银价实际表现来看，确实比金价抗跌，尤其本周三。

此外，笔者曾论证，当金银比位于80上方时，金银价格阶段或中期见底可能极大，随后通常对应金银比的回落。金银比在这种状态下的回落，通常是因为银价上涨比金价更快的缘故。在金银比数十年运行历史中，金银比下降方式通过金价、银价皆进入下行周期，且金价下跌比银价更厉害来达到降低金银比的情况，几乎没有。

目前金银比高居90上方，理论上是金银市场阶段或中期底部的参考信号之一。但是，我们阶段低估了趋势与市场情绪的力量，漠视了金价的第五浪。

但我们认为金价后市进一步下行的空间极其有限，甚至应基本下跌到位了，至少技术与金银关系给出了这样的信号。从金银关系观察，因白银市场容量较小，银价波动通常较金价更猛烈。在一轮阶段下行周期中，当金价跌幅明显大于银价跌幅时，基本意味着金价已处于明显错杀阶段，金银价格见底的可能很大。图中B、C、D位置，都是金价跌幅大于银价，或金价下跌而银价止跌上涨的情况，体现为金银价格短期或阶段见底。当前的A位置，即周三金银价格又出现这样的关系，金价大幅下跌，银价不再下跌，金银价格可能见底了。

如下金价日K线，我们偶尔分析：

即便稍早时候，我们依然认为金价会在1820/1840诸多共振支撑区见底，并可能对应形成双底回升，然实际情况是金价破位下行。

从图中H1、H2、H3、H4轨道线观察，通道宽度H1H2=H2H3=H3H4，周三金价刚好触及趋势线H4。理论上，我们认为金价应该在H4趋势线位置有效见底，此后金价至少应回抽轨道线H3，甚至完成五浪下跌后进入上升新周期。

再就2022年3月金价见顶2070.42美元后的五浪下跌结构进行分析：

2070.42-1895美元是该五浪下跌的第一浪，是此轮中期调整的“源生浪”，此后的三浪底部、五浪底部，理论上都可通过一浪（源生浪）进行推导。

就理论而言，三浪理论底部应该在一浪下行的138.2%黄金分割位。但鉴于三浪是主跌浪，有可能达到一浪下跌的161.8%黄金分割位。一浪向下的138.2%黄金分割理论位在1827.99美元，161.8%黄金分割理论位在1786.59美元。从实际运行结果来看，三浪目标分毫不差地下跌至161.8%黄金分割理论位，理论1786.59美元，实际1786.70美元。

五浪呢？若三浪在一浪向下的138.2%位置，五浪理论可能在一浪的161.8%位置附近。但三浪已精确达到161.8%理论位，那么五浪可能就在一浪进一步下行的200%理论位置附近。理论位置为1719.58美元。但鉴于第五浪本身的“延伸浪”性质，随时可能在虚穿三浪底部后诱空见底。

总之，即便阶段金价破位下行，我们并不继续看空黄金后市。

此外，还有一个未必算规律的周期规律，如金价周K线图示：

从周线观金价3月见顶2070.42美元后的五浪下跌：二浪反弹历时四周；三浪下跌历时四周，且第四周金价跌幅巨大；四浪反弹历时四周；目前的第五浪下跌同样已历时四周，且同样第四周（本周）金价跌幅巨大。2、3、4、5浪，可能都是历时四周……

参考上述周期规律，本周、最迟下周初金价应该阶段或中期见底，随后至少可能出现四周反弹。

此外，2020年8月金价见顶2074.87美元后，在第17周见底1764.35美元后巨幅回升数周。本周是金价3月见顶2070.42美元后的第17周，一根相似幅度的周长阴，会不会同样阶段或中期诱空见底了呢？！

--------------

220707 time 071756：

现货金价周三开于1764.34美元，隔夜大跌后亚洲盘口温和反抽，其中国内市场开市阶段触及1772.84美元日内高位。其后铜等基本金属出现一波盘口急挫后收窄跌幅，金价对应略有回修维持温和回升的窄幅震荡，走势相对平静。进入欧洲时段，德国5月工厂订单环比回升优于预期但未能拯救欧元、英国政坛人事延续震荡约翰逊政府面临重要危机，美元指数再次强势拉升逾70个基点突破107关口，金价承压抵抗下行勉强维系1760美元关口盘桓。美初，美6月ISM服务业指数55.3创两年新低但优于谨慎预期的54，美元指数守住涨幅维持107关口高位强势盘整；同时，美2/10年期国债收益率再次出现倒挂，但美股开盘后平稳发展，缺乏有效避险氛围，金价再一次出现30美元幅度的盘口急挫探低至1732.00美元年内（2021年9月30日以来）低位。急跌之后凌晨阶段，金价企稳弱势反抽。美联储6月会议纪要强调通胀风险，表示7月会议将考虑加息75或50个基点，符合预期。纪要出炉后，金融市场表现相对稳定，金价在美期金收盘后维持1740美元关口附近盘整，终收于1738.76美元，日跌25.64美元，跌幅1.45%；白银收于19.194美元，微跌0.009美元，跌幅0.05%。

数据信息层面，美国自动数据处理公司（ADP）上周末宣布因探索新的研究方法而暂停本月发布“6月小非农”就业报告，印证此前ADP数据连续和非农出现的偏离，市场出现质疑数据合理性的回应。这也导致6月非农缺乏一个“重要”的前瞻指引数据。今日核心关注欧央行6月会议纪要，欧央行6月会议维持三大关键利率不变，决定自7月1日起终止资产购买计划；大幅上调未来三年的通胀预测；宣布计划在7月加息25个基点，并预计9月份有进一步行动，暗示更大幅度的加息（50个基点）将是合适的。由于此后高通胀压力之下，美联储紧急提速加息75个基点，市场开始提升欧央行7月加息50基点（9月加息75个基点）等加速紧缩预期。于此对应，会后欧央行内部鹰鸽两派分歧声音陆续向公众释放，其中奥地利、荷兰以及德国央行等传统鹰派力量呼吁加息50基点，以及应更快行动等鹰派举措；但法国央行行长、欧央行行长拉加德等均持中性立场，强调欧美经济周期差异性，倾向平衡通胀和经济增速失衡压力，支持货币政策调整循序渐进，即支持7月加息25基点并在此后根据经济变化而定。并在6月中旬欧央行召开紧急会议，创建并于月底启动新的债券购买计划，应对潜在债务危机风险。在上周最新6月欧元区CPI出（同比8.6%创纪录新高超预期，核心同比3.7%由于德国积极财政政策增速温和回修）炉后，温和派的稳健加息25个基点声音占据上风。综合分析，倾向6月会议纪要中性偏鹰派。将继续强调抑制通胀决心，以及7月开启加息，同时展现出内部就加息节奏的分歧等鹰派立场；但并不会形成7月更快加息等超当前市场预期的鹰派举措。

日内其它值得关注的讯息如下：      

20:30 美截至7月2日当周初请失业金人数(万) 预期 23   初值 23.1     

20:30 美国5月贸易帐(亿美元)          预期 -849 初值 -871  

19:30 欧洲央行公布6月货币政策会议纪要

8日
01:00 美联储理事沃勒接受媒体采访

01:00 美联储布拉德就美国经济和货币政策发表讲话

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周三继续减持7.61吨（降幅为0.74%），当前持仓量为1024.43吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周三继续减持152.04吨（降幅为0.93%），当前持仓量为16275.29吨。

美元指数周三欧洲时段继续上攻，美盘维持高位整理，日线收呈上下影近均衡中阳线，日内振幅93个基点，收盘站稳107关口，续创近20年新高，延续强势拉升走势。日线综合指标上行至超买区域，强势中开始提示修正风险临近。更短的4小时图形显示，美元指数处于超强的连续拉升阶段，综合指标强化超买后回修（其中RSI最高85+、CR220+），强势中发出风险警示讯息。综合分析，突破105.79前高后，美元指数再次进入短期强势拉升阶段。隔夜对偏空数据无视反而继续推进，是典型强势特征，也带有短期冲顶的意味。鉴于日益逼近阶段上方重要节点阻力70.68-89.62阶段200%对应的108.56附近，并不排除短期强化攻势，钝化超短周期的技术超买压力直接于下周中美6月通胀数据出炉前后完成这一波攻势的可能。日内而言，已经进入常态周期的连续拉升后的技术修正窗口期，倾向在前述70.68-103.82速阻线1/3线上方强势整理或延续强势的概率较高。目前美元指数位于15分钟布林中轨所在的107.05/06附近盘整；略下则是15分钟MA60、美联储纪要出炉后动态低位和上移1小时布林中轨汇聚的106.96/91区域；继续下行支撑分别位于隔夜美初盘口回修低位、70.68-103.82速阻线1/3线和周二高位汇聚的106.83/79附近，周二收盘对应的106.50附近，以及隔夜低位所在的106.34附近。

周三金价亚市温和反抽，欧市抵抗下跌，美盘跳水续创阶段调整新低，日线收呈上下影近均衡中阴线，各盘口走势和周二几乎完美一一对应重现，避险情绪未有效激发阶段，继续对美元涨势做盘口迟滞性的负关联反馈。形态上直接破位2021年12月低位回修平台，再下一个台阶至去年9月整理低位上方，去年8月见底1680，形成的宏观双底（1676-1680）反弹形态正遭受严重破坏。连续两日大跌后，日线综合指标下行进入超卖区域，弱势中提示超跌反弹意愿回升，警惕随时孕育的回升动能。更短的4小时图形显示，金价弱势加速下行，综合指标进入超卖并强化（其中KD指标K值下行势头放缓显现回升迹象），弱势中技术性修正意愿强烈，应警惕超跌反弹的随时展开。综合分析，金价隔夜继续受美元加速上行压制，由于同期美股走势相对稳定，金融市场避险情绪未能有效激发对金市形成有效庇护，金价周内出现一轮快速的回落，呈现出跟随商品普跌潮中同向运行格局。截至目前，金市自身的日线、4小时相继发出整理较为充分技术指引讯息，将难以继续提供深幅打压空间和技术条件，在此前两次相对乐观的短期“误判”后，倾向日内极大概率企稳反弹。投资者不应在当前恐惧，若仍有惯性恐慌性的打压，则极大可能将奠定阶段调整底部，实物交易会员应在此积极逢低增量布局；而杠杆交易会员则应平静心态，我们把控的仓位足以冗余当前的动荡风险，建议稳健持仓等候不远的阶段出现猛烈的反弹回升走势。近档上方阻力位于隔夜美盘反抽高位和快速下移的15分钟MA60汇聚的1744/45美元附近；继续上行阻力分别位于去年12月低位所在的1752/53附近，隔夜欧市回修低位和周二低位汇聚的1759/64美元区域，以及2074-1676回调（1680-2070）阶段回升的0.236分位和隔夜高位共振1771/73美元附近。近档下方支撑位于美联储会议纪要后回撤低位所在的1736美元附近，以及隔夜低位对应的1732美元附近；继续下行支撑分别位于去年9月阶段低位所在的1721美元附近，以及1700美元整数关口附近。

操作上，建议继续持有1840、1810、1835美元以及近期空仓会员分别于1830、1819、1809美元下方分别建立的3-4成（3-4倍杠杆）黄金多头；同时继续阶段性持有2成低位白银多头；

        若有临时持仓调整，我们将实时快讯和随身邮短信、微信通知。

------------------------

220706 time 143056：

关于美元指数的运行逻辑与技术分析补充

周二美元指数再创19年新高至106.79点，是金银价格再度承压下行的重要原因。

关于美元指数运行逻辑，我们继续坚持认为美元指数处于中长期顶部。无论美元宏观技术面、美国经济基本面都不支持美元延续宏观牛市。

就美国经济基本面而言，美元指数进一步上行，将冲击美国经济、金融运行环境。在美国宏观经济看似处于中周期转弱初段，美元继续上行将恶化美国经济，冲击美股。况且，货币本身是经济强弱的晴雨表，如果美国宏观经济看淡，必然会对美元强势掣肘。当然，美元可能存在欧元主动下跌背景下的被动上行逻辑，但这个逻辑应与欧元、美元利差趋势存在一定关系。本月美元大幅升息后，欧元可能进入升息周期。此后，即便欧、美央行延续升息紧缩节奏，美元也可能强势到位。

宏观技术如20多年美元指数月K线图示：

无论是笔者为美元指数设计的“美元综合指标”，还是美元月线KD、RSI指标，都显示当前美元指数处于“周期高位”，如图中A、B、C、D位置图示。比较有意思的是，这四个位置，对应着四轮经济、金融危机或危机预期，只是C位置经济金融危机预期相对落后至2015年/2016年初，当时很多观点（包括索罗斯）预期一轮堪比2008年的经济金融危机将至。虽然C位置经济金融危机预期落后时间不少，但却遏制了美元强势。关于2016年经济金融危机，当时笔者深度研究后的观点是，那轮经济金融危机可免。但这轮美国经济金融危机不可避免，就像图中A、B位置一样。无论危机的表现是类似2000年以时间换取空间的复杂，还是类似2008年的猛烈，美国经济金融危机不可避免。

小图2，即笔者为美元指数设计的“综合指标”。当指标运行至牛小顶上方时，都要注意美元阶段或中长期系统性见顶风险，持续系统性看多美元存在战略风险。当然，就笔者设计的几个金融品种“综合指标”效能而言，笔者还是认为“金价综合指标”参考效能最大。但就美元指数综合指标观察，至少“牛小顶”对于警示美元牛市周期大致到位，很有参考价值。

小图3，美元月线KD指标K值，突破80后，就要注意阶段或中长期见顶风险。

小图4，美元指数月线RSI指标，在图中A、B、C、D位置进入粉色超买区时，都意味美元指数大致处于中、长周期顶部。

在我们担心黄金市场宏观牛市难以延续时，难免对比2013年黄金市场的宏观熊市破位下行。观当时美元指数，处于一轮中周期底部。而目前美元指数，无疑处于一轮中长周期顶部区，尽管这个顶部区可能表现得更复杂，但应不至于影响我们对金银市场的系统性判断。

此外，对冲基金在美元外汇期货市场中的运作，大多时候不会引领外汇市场方向，多体现为对汇率市场运行趋势的判断，总体体现为基金对相关外汇的投资或投机机会价值判断。而实际汇率波动，很大程度会受到舆情引导，市场预期背景下的实体经济套保需求影响。观2013年至今的美元指数日K线，以及对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓变化图示：

首先将对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓形态，对比美元指数日K线形态观察不难发现，中周期趋势大体同步。这说明对冲基金对美元指数的中周期运行趋势大体把握得较好。

但是，就2015年美元指数强势上行至100.40点后的中长期形态观察，美元指数宏观波段上行顶点总体走高，但对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓头部却不断下降，体现为基金对美元系统性做多投资或投机机会价值的认可度越来越低。

即便就每一个中周期尾部而言，对冲基金依然体现出这样的判断。图中L1、L2位置，对冲基金美元净持仓趋势与美元指数实际运行趋势（H1、H2）背离，体现为对冲基金并不看好美元中长期牛市的延续空间。而美元指数实际运行结果表明，美元中期牛市确认容易见顶。

观近月（2021年12月至今），对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓趋势L3，与美元指数运行趋势H3的背离状况表现得更极端。最新对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓为136.49亿美元。此轮对冲基金美元净持仓高点出现在2021年12月初，为239.99亿美元。故虽然此轮L3、H3的背离表现得很极端，但诚如L1与H1的背离，L2与H2的背离一样，终将体现为美元指数的中长期见顶。

最后需要补充说明一点的是，对冲基金对黄金的投资或投机意愿，绝大多数时候超过对美元的兴趣。即便近月金价表现较弱，对冲基金在COMEX期金市场中的黄金净持仓市值依然高达286亿美元，远超基金在六大外汇期货市场中的136.49亿美元净多持仓。

----------------

220706 time 082356：

现货金价周二开于1807.74美元，亚洲盘口金市维持窄幅整理，早盘于国内市场开市后不久的震荡中触及1812.08美元日内高位。午盘澳大利亚联储如预期加息50个基点、中美经贸高层团队电话沟通呼应此前华尔街日报释放美本周将下调对华进口商品关税促成铜再次破位8000美元关口后持续盘跌引领基本金属下挫，但未对即时金市构成冲击。进入欧洲时段，风云突变，市场对经济衰退忧虑放大，欧洲股市低开低走、债市大幅拉升，美元指数2个小时推升逾100个基点突破106关口创出阶段反弹新高；大宗商品全面加速下行，金价在这一阶段呈抵抗性跌势应对，勉强维系1800美元关口支撑。美初，市场趋势强化，美债10年期收益率跌至2.80%下方，盘中和2年期国债收益再次出现倒挂；忧虑中美元指数延续强势上攻，商品强化跌势（其中两油期货动态跌逾10美元、美原油动态击穿100美元关口收跌10.04%）。金市这一阶段终未能幸免，在美股开盘阶段下行跌破1795美元日内前低后开始放大跌势，出现一波30美元的跳水走势。急挫之后，金市延续的弱势震荡中探低至1763.60美元年内（2021年12月15日以来）低位。此后，金市延续低位弱势盘整，终收于1764.40美元，大跌42.83美元，跌幅2.37%；白银收于19.203美元，日跌0.737美元，跌幅3.70%。

数据信息层面，今日核心关注因假日推迟一日发布的美国6月ISM服务（非制造）业PMI：美5月ISM非制造业指数为55.9低于预期56.6和前值57.1，仍连续24个月处于扩张区间。其中就业分项指数由49.5回升至50.2，重返扩张区间；新订单指数由54.6回升至57.6；供应商交付指数由65.1下降至61.3；物价支付指数由84.6纪录高位下降至82.1。ISM服务业商业问卷委员会主席表示，美国服务业增长仍在继续，但速度放慢；其中14个服务行业在5月报告增长，而农林渔猎、零售和信息行业则报告下降。分析认为，价格压力和劳动力市场紧张状况出现缓解迹象，积压订单指数明显下降供凸显与需求趋向出现一致性变化。展望6月前景，统计周期内无明显持续不利天气、新冠疫情影响微弱，服务业活动条件继续趋好；通胀重新回升续创40年新高（核心同比则温和回落），对消费、服务业的抑制包括就业的抑制效应全方位显现；美国油气价格涨势放缓，物价支付指数大概率温和回修；制造业重心东亚（国内疫情全面受控）放松管控），利于美国供应链痛点持续缓解。另据提前揭晓的6月Markit服务业PMI初值为51.6，低于前值53.4，创5个月来新低，连续2个月大幅下降。在周五ISM制造业指数大幅回落后，目前市场最新预期6月非制造业指数由54.2温和调降至54.0，符合前瞻讯息整体偏谨慎悲观指引。我们倾向认为当前预期中性，实际数据出现明显偏差概率较低。

日内另一焦点事件则是明日（周四）凌晨2点揭晓的美联储6月会议纪要：在5月CPI数据（核心CPI温和回落被忽视）超预期出炉后，美联储通过华尔街日报释放提速加息讯息，仅仅数日后，6月美联储会议一反静默期前形成的50个基点加息共识，紧急提速加息75个基点至1.50-1.75%。其中仅有传统“鹰派”代表乔治投下反对票（仍赞同加息50个基点）。反应出即期通胀数据是美联储短期决策的最核心因子。截至上周末，最新市场预期7月美联储加息75个基点预期85%附近；加息50个基点预期接近15%。预期会议纪要将全面反映出美联储内部委员中观点的转变，整体立场鹰派（已经通过会后至今多位美联储委员最新讲话得以解析）。但同时，美联储短期加息提速但中期加息空间或受到抑制的观点逐渐占据主流，上周通过3号人物威廉姆斯得以相对明晰，即在年底前加息150-200个基点至3-3.5%（明年升至3.5-4%），即年内剩余4次（7月、9月、11月、12月）议息会议中分别加息的力度为75、75、25、0（25），或是75、50、25（50）、25（0），也即是鹰派委员布拉德所述的加息前置、靠前发力抑制通胀。我们倾向认为，会议纪要难以实质性提升7月加息75基点预期。由于金融市场急剧放大对经济衰退的担忧，以及美方开始推进实质性降低关税举措、大宗商品出现持续下行大幅增强市场对美联储中期（四季度及明年）加息降速节奏的预期；本次会议一个潜在鹰派转化点或将抑制当前市场这一猜测。另外，有6月会议紧急提速的变化在前，本次会议纪要也必然会强调通胀前景对利率政策的影响，预示7月中旬公布的6月CPI(包括PPI)物价数据走向对7月及其后利率决议预期具有决定性导向作用。

日内其它值得关注的讯息如下：      

17:00 欧元区5月零售销售环比(%)  预期 0.5  初值 -1.3

      欧元区5月零售销售同比(%)  预期 -0.1 初值 3.9

21:45 美国6月Markit服务业PMI终值 预期 51.6 初值 51.6   

      美国6月Markit综合PMI终值  预期 51.2 初值 51.2   

22:00 美国6月ISM非制造业PMI  预期 54   初值 55.9       

22:00 美国5月JOLTs职位空缺(万)  预期 1100 初值 1140

7日
02:00 美联储6月货币政策会议纪要

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周二减持9.86吨（降幅为0.96%），当前持仓量为1032.04吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周二大幅减持390.61吨（降幅为2.38%），当前持仓量为16427.33吨。

美元指数周一欧美盘口持续强劲上攻，触及70.68-103.82阶段速阻线1/3线区域，日线报收创阶段新高中阳。5月以来，美元指数（拉升回修再度走强的）强势运行通道有出现加速上行迹象。和美元强势相对的是，6月通胀数据出炉后，本周多位欧央行官员仍暗示7月将维持25个基点加息节奏，市场愈发担忧经济衰退到来，货币市场对欧洲央行年内加息预期由此前最高190基点大幅调降至不足140个基点。比差效应下金融市场动荡中，美元获得避险性追捧。日线综合指标加速上行临近高位，继续发出偏多信号。更短的4小时图形显示，美元指数呈强势运行特征，综合指标上行濒临高位，强势中也提示技术性修正意愿开始孕育。综合分析，隔夜讯息显示，美就降低关税和中国进入实质性磋商谈判阶段，大宗商品受此通胀压力趋缓但经济衰退引发的需求不足影响联动下挫。而美元指数从系列不稳定前景变化中获益，即时盘中超强涨幅超出预估。再阶段新高后，美元指数进入短期技术面上的超强运行格局之中，日内预期仍将延续惯性走强。但如此前分析，隔夜美元强势忽略了潜在周内ISM非制造业和非农预期不佳，强硬拉升提前透支日内美联储6月会议纪要鹰派立场提振因子，不排除纪要落地或引发新一轮的利好出尽是利空效应出现。我们应当看到大宗商品6月出现拐点回落，以及隔夜展现持续下降必将强化引发美6-7月通胀数据出现拐点论，也必然会对美联储中期加息持续能力以及7月加息75个基点形成负面牵制。整体判断，在隔夜促发美元超强走势后，不排除美元指数在下周通胀数据出炉前仍将维持整体趋强的运行特征。就日内而言，隔夜金融市场走势带有极强的美假日后回归的强化短期市场波动的因子（也即是放大隔夜市场讯息效应），我们应继续对当前美元的超强推升报以谨慎，倾向日内多空围绕70.68-103.82阶段速阻线1/3线拉锯争夺，日内冲高（甚至直接）回修概率较高。近档上方阻力位于15分钟布林中轨所在的106.50附近；继续上行阻力分别位于隔夜所在阶段高位和70.68-103.82速阻线1/3线共振的106.70/79区域，以及70.68-89.62阶段200%对应的108.56附近。近档下方较强支撑位于5-6月高位（105.01-105.79）形成的前期上行通道上轨和上移的1小时布林中轨汇聚的106.30/20区域；继续下行支撑分别位于106整数关口，以及阶段前高对应的105.79附近。

周二金价亚市平稳运行，欧市抵抗下跌，美盘跳水击穿5月调整低位，日线收呈近光头长阴，创出阶段回撤和年内新低，呈现弱势加速下行特征，接近完全回吐去年12月以来全部阶段涨幅。。日线综合指标再次转为下行濒临低位超卖区域，发出偏空信号同时也显示阶段调整持续性空间，提示超跌反弹展开的可能性增强。更短的4小时图形显示，美盘单针长阴下行后维持弱势盘整，短期金市信心受到压制；综合指标高位快速下行逼近低位，发出偏空讯息。综合分析，隔夜金价受商品暴跌冲击，在美元超强走势压力下，因美股低位回升、金市避险成色不足，金价大幅收跌，超出预判。短期急跌后，金市日线指标在本就相对低位区域继续下行濒临常态超卖区域，周内需求短期继续消化的压力增强。而金市形态上接近完全回吐2021年12月以来的阶段升幅，倾向日内乃至周内继续在回撤整理中位于这一阶段性节点上方企稳概率较高。参考前述对美元处于涨势尾声阶段的分析，也倾向金价技术自身整理趋于充分，仍维持中期乐观并秉持在动态打压中低吸的意见。近档上方阻力位于隔夜美盘大跌后动态反抽高位和2074-1676回调（1680-2070）阶段回升的0.236分位共振的1771/72美元附近；继续上行阻力分别位于上周低位和5月阶段前低汇聚的1784/6美元附近，隔夜美盘大跌前欧市震荡低位所在的1795/97美元附近，以及6月前低所在的1802/05美元附近。近档下方支撑位于隔夜低位所在的1764/63美元附近；继续下行较强支撑位于去年12月低位所在的1753/52附近。

操作上，建议继续持有1840、1810、1835美元以及近期空仓会员分别于1830、1819、1809美元下方分别建立的3-4成（3-4倍杠杆）黄金多头；同时继续阶段性持有2成低位白银多头；

        若有临时持仓调整，我们将实时快讯和随身邮短信、微信通知。

------------------------

220705 time 232356

金银技术分析补充

就周二现货白银下跌至19.25美元附近时的月K线形态及月线KD指标观察：

目前银价紧邻60、120月均线共振支撑，并远高于250月均线支撑，且目前银价月线动态四连阴。但我们认为7月银价继续定格收阴的可能极小。
从银价月线动态KD指标观察。首先，6月定格后月线K值刚好触及超卖区，而7月动态K值继续大幅下行，目前位于20年来绝对低位，这说明银价继续下跌的可能极小。

如果我们进一步将银价之势结合KD指标观察，即观察银价在位于60、120、250月均线上方的相对强势期间，KD指标之K值低于20的超跌情况：从1981年6月至今的41年，仅此一次！！是的，目前银价比2008年受金融危机冲击下跌至8.42美元时的过程更超跌。

投资者可以带着这个两个条件(1、银价位于60、120、250月均线支撑上；2、月线KD之K值低于20)在自己系统中观察银价月线KD指标-在银价处于相对“强势”(位于60、120、250月均线支撑上)期间，当前银价处于40年最超跌水平：

岂能不是买进白银的好时机！！！

黄金市场依然如此。金银姊妹同脉，如果银价处于40年肯定性很好的战略做多底部，金价也应该向上。但我们依然就周二金价下跌至1770美元附近的动态周K线进行类似技术总结，如金价周K线图示：

首先，仍然观察金价所处之势。在金价运行于60、120周均线上方的强势期间（上图银价为月线）时，金价目前技术状况与2019年4-5月的调整技术性质类似，皆面临60、120周均线共振胶合支撑。但当前250周均线对金价的支撑要远强于2019年4-5月，即当前黄金做多之势更强。当然，本周金价周收盘是否有效失守60、120周均线共振支撑很关键。如果本周金价不能收升至1800美元上方，我们或将在技术上的保持警惕。但倾向周二金银诱空成分偏大。

观金价周线KD指标，同样处于近年绝对低位水平，与2019年4-5月量度情况相似。

但笔者本节补充分析重点，是要结合金价之势与布林指标运行特征总结规律：
当金价运行在60、120周均线上方时，金价从布林周线上轨位置“第一次”下跌触及布林下轨，都构成阶段或中期买进时机：图中I、K、C、E位置皆如此，金价从布林上轨位置第一次触及布林下轨，都构成阶段或中期买进时机。

今年3月金价从F位置开始下跌，7月1日当周第一次触及布林下轨，今日进一步穿下轨，同样应该构成阶段或中期诱空背景下的买进时机。

-------------

220705 time 073856：

现货金价周一开于1811.84美元，继周五美盘低位回升逆转走强后，亚洲盘口金价延续趋势于国内市场开市后不久的震荡拉锯中触及1814.19美元日内高位，此后金价温和回修，仍维持温和趋强走势。进入欧洲时段，金价出现一波回修走势，回探至触及1803.30美元日内低位后企稳。由于美国假日，日内金价维持窄幅波动，清淡交投。金价温和回升收窄欧初跌幅，对日内美元回修后趋强温和应对，终平淡收于1807.23美元，日跌3.87美元，跌幅0.21%；白银收于19.940美元，日涨0.066美元，涨幅0.33%。

数据信息层面，今日澳大利亚联储利率会议，继6月超预期加息50个基点后，广泛一致预期本次会议仍将再次加息50个基点，预期对缓和澳元跌势有助力，对金市趋势无明显影响；日内欧美众多经济数据中，料和初值相近，缺乏有影响的讯息，处于周内相对平静周期。

日内其它值得关注的讯息如下：      

16:00 欧元区6月Markit服务业PMI终值 预期 52.8 初值 52.8 

      欧元区6月Markit综合PMI终值   预期 51.9 初值 51.9    

16:30 英国6月Markit服务业PMI终值   预期 53.4 初值 53.4     

22:00 美国5月工厂订单环比(%)    预期 0.5  初值 0.3    

22:00 美国5月耐用品订单环比终值(%) 预期 0.7  初值 0.7

12:30 澳大利亚联储公布利率决议

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五继续减持8.41吨（降幅为0.81%），周一持仓维持不变，当前持仓量为1041.90吨。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五以来持仓维持不变，当前持仓量为16817.94吨。

上周美元指数在6月中旬连续修整至日线布林中轨获得支撑后反弹，逼近阶段高位的105.50/65区域之际出现反复震荡拉锯，周线收呈上下影近均衡中阳线（周涨99个基点，涨幅0.95%），创周线收盘阶段新高并首次站稳20年高位的105关口上方，6月中旬出现的明显回修定性为技术性修复。周线综合指标止住下滑势头重返超买区域，强势中近两个月持续的高位钝化也提示风险并未远去。美元指数周一欧市回落整理后逆转修复，日线收呈下影小阳近十字星线，继周四、周五连续逼近阶段高位留下长上影后，下行彰显韧性，105关口的拉锯中多方占据上风。日线综合指标相对高位区域维持上行势头，继续发出积极乐观信号。更短的4小时图形显示，美元指数周一围绕布林中轨拉锯后站稳，维持相对强势格局；综合指标温和下移至相对低位区域，无明显方向指引。综合分析，美元指数周五回落符合预期，但更强力度的冲高后的回落令周线形态未能即刻发生趋弱转变。此后周一美元指数清淡市况中展现抗跌韧性，淡化盘口下行压力。短期美元指数走势不确定性增强，即可能出现再次向阶段高位逼近的趋强过程。但阶段而言，我们此前分析的月线、周线的技术指引均提示美元涨势已经处于收尾阶段。本周系列重磅美国经济数据预期不佳，有助于抑制美联储7月加息75个基点预期，也利于约束当前技术面弱平衡中趋强反应。仍倾向美元指数当前区域下落是大概率事件，但就操作而言，则应逢盘口拉升后去等候高位做空机会。近档下方支撑位于4小时布林中轨和5月阶段前高汇聚的105.07/01区域；继续下行支撑分别位于隔夜低位所在的104.81附近，上周四、五低位和105.79-103.41区间震荡的50%分位汇聚的104.68/60区域，以及4小时MA60和上移的日线布林中轨也即将汇聚于此的104.56附近。近档上方阻力位于隔夜高位、105.79-103.41区间的回升0.809分位对应的105.25/33区域；继续上行阻力分别位于上周四、五高位对应的105.54/64区域，以及阶段高点所在的105.79附近。

上周金价开盘小幅跳涨，遇阻日线布林中轨连续下行，接连击穿日线年线、MA360均线支撑，并破位6月、5月阶段低位，创出2月以来新低，周线收呈下影中阴线（跌15.15美元，跌幅0.83%）。周线三连阴，上周失守周线MA60和MA120，5月以来形成的反弹趋势受到破坏，而周五大幅逆转当日跌幅留下的日、周长下影，和5月构成双底形态雏形。在大宗商品（原油和铜为代表的基本金属）相继出现阶段性大幅调整阶段，金市周线综合指标低位超跌回升良好指引受到牵连遭受破坏转为下行，充分凸显金市的韧性，技术指引转向偏弱仍处于低位，预示持续打压空间受限并提示超跌回升的风险。周一美国假日金价窄幅波动，在美元顽强整体趋强背景温和回修，日线收呈小阴整理线，守稳1800美元关口。日线综合指标低位回升，开始发出积极乐观信号。更短的4小时图形显示，金价反弹至下移的布林中轨受到阻拦就此展开多空拉锯；综合指标临近高位区域，发出积极讯息同时也提示持续推升能量受限。综合分析，周五金价击穿1800美元同时破位5月阶段前低后大幅回升逆转，展现出强劲低位介入意愿，也极有可能完成诱空方式见底。这一方式符合日线技术指引，但超出此前1800美元关口略上的相对乐观预估。本周至下周，倾向金价将维持震荡上行，延续反弹走势为主。反弹的力度受经济数据和相关品种波动牵制，仍有不确定性。日内倾金价整体重心会4小时MA60和日线MA360汇聚的1820美元附近尝试发起冲击的概率较高，但并不排除对上周长下影的动态盘口修复，即动态下修重新测试1800美元关口支撑。目前金价位于4小时布林中轨对应的1808/09美元附近盘桓；继续下行支撑分别位于6月前低、隔夜和上周四低位汇聚的1804/02美元附近，周五美盘拉升后回撤低位对应的1797美元附近，以及5月低位和周五所创阶段新低汇聚的1786/84美元附近。继续上行阻力分别位于4小时MA30和隔夜、周五反抽高位汇聚的1812/14美元附近，下移的4小时MA60、月线布林中轨和日线MA360汇聚的1819/21美元附近，周线MA120、下移的日线布林中轨和2074-1676回调（1680-2070）阶段回升的0.382黄金分位密集汇聚的1825/29美元区域。

操作上，建议继续持有1840、1810、1835美元以及近期空仓会员分别于1830、1819美元下方分别建立的3-4成（3-4倍杠杆）黄金多头；同时继续阶段性持有2成低位白银多头；

        空仓新入会员可继续于当前的1809美元附近及下方等量布局黄金多头；

        若有临时持仓调整，我们将实时快讯和随身邮短信、微信通知。

附：金市战略机会明显

在6月金价月线定格后，很多技术亦对应定型。我们周末内部报告首先通过“金价综合指标”强调了当前黄金市场面临着比去年3月金价下探1671.71美元附近时，更好的阶段或中期做多机会。今天，我们再就金价月线布林指标、月KD指标，金价与商品市场、通胀之间的关系做些补充分析。如图所示：

首先观金价月线BOLL指标，目前金价不仅位于1835.57美元的布林中枢线下方，且还略低于1819.65美元的布林中轨。在黄金牛市定调中，金价回到布林中轨附近，都是极佳战略买进机会。

观金价月线KD指标，位于50中轴位以下的2016年以来绝对低位区，但略高于2021年3月。观2012年前的十年黄金牛市，当月线KD指标击穿50中轴位时，都构成战略做多机会。目前金价月线KD指标，甚至比2008年金融危机冲击后的位置更低。当然，除非你对黄金中长期牛市逻辑保持怀疑。

上周，我们解读了银价与标普高盛商品指数之间的关系，认为当前白银战略机会极佳。本期补充评论，我们将解读金价与标普高盛商品指数之间的关系，来进一步解释为何近月黄金滞涨，目前黄金市场机会如何。

在解读关于金价在近月高通胀中的滞涨逻辑时，我们曾经谈到，金价在2018-2020年中美贸易战题材，以及2020年初流动性释放过程中涨幅太大，需要修整。这从金价与标普高盛商品指数之间的关系可以清晰看出。图中BC阶段，金价与标普高盛商品指数之间的比价关系从2.43大幅上涨至7.15，对应时间为2018年9月至2020年4月，当时金价最高为1750美元附近。随后至2020年8月上涨至2074.87美元，在这个过程中，金价弱于商品市场。

那么BC段，即金价从1160-1750美元这一段，几乎是一段黄金市场的独立强势，题材为“中美贸易战”。这种题材对黄金市场的刺激，其本质类似地缘政治危机或战争题材的刺激，当题材消失，或市场出现对题材审美疲劳后，金价几乎会回吐这类题材刺激背景下的绝大部分涨幅。

故如果没有2020年疫情对应的海量流动性放水，经济金融继续乏善可陈地运行。金价可能在1700美元附近，就会形成2020年贸易战结束后的顶部，随后金价可能回吐大部分(1160-1750美元)涨幅。然实际上并未发生这种情况，为何？因为海量流动性已经进入，全球流动性大幅扩容，商品市场价格飞涨，即便当时通胀并不明显，也会在很大程度上封杀金价回调空间。

请会员们带着这个逻辑思考2002年至2003年初伊拉克战争对黄金市场的刺激：2002年10月开始，金价从310美元附近上涨至2003年3月的388.50美元，完全是纯粹的伊拉克战争题材刺激。但市场对于该题材的审美疲劳出现太早，在联合国部队正式于2003年3月20日对伊拉克发动军事行动时，金价已将这段题材刺激的涨幅回吐80%了。此轮俄乌地缘政治危机题材对金价的刺激也一样，金价完全回吐了该题材刺激的涨幅。

但是，2003年3月伊拉克战争题材对金价彻底失去支撑后，金价是不是无底限下跌了呢？没有。因为一轮通胀开始强化，美联储新一轮注水、美元宏观贬值对应的流动性宽松环境不断持续，金价在完全回吐伊拉克战争题材刺激的涨幅后，进入了通胀周期背景下的系统性牛市运行轨道。但那段时期通胀总体可控，虽然物价明显偏高，但对宏观经济利大于弊。

观目前，看似恶劣通胀没有对黄金构成系统性刺激，但如果没有2018-2020年中美贸易战这段题材的刺激，当前金价一定会对通胀刺激反应得淋漓尽致。也就是说，1160-1750美元这段题材性涨幅，本该可能类似2003年伊拉克战争、2022年俄乌地缘政治危机危机一样，回吐80%以上，甚至尽吐。但实际没有回吐，2021年金价的回调刚好回踩到这段涨幅上方见底。这就是流动性与高通胀因素对冲了这段本该有的回调。

观当前金价与商品市场关系，比值已从2020年4月最高的7.15下跌至2.29，创下了2015年以来的7年新低。这说明：商品市场归位了，高通胀在延续，金价相对于商品市场的超买（2018-2020年1160-1750美元段）已得到彻底修复。

接下来该如何呢？应该类似2003年伊拉克战争题材尽吐金价涨势之后的走势，回归对通胀周期的合理反应。

笔者认为此轮欧美通胀是系统性的，且欧美仍在继续致力于恶化通胀。

而关于商品市场与欧美通胀指数间的关系，笔者近几期开放版周评中，对美国1975年前通胀周期、商品市场、PPI、CPI的关系分析，值得会员们反复深入消化理解。

笔者认为目前金价正处于类似2003年4月的中长期底部！。

------------------------