黄金结构牛还是系统牛 静候利润放大׀·威尔鑫
2022年11月12日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1681.09美元开盘，最高上试1772.67美元，最低下探1664.25美元，报收1770.84美元，上涨89.81美元，涨幅5.34%，周K线长阳回升，创2020年4月以来最大单周涨幅。

本周美元指数以110.88点开盘，最高上试111.37点，最低下探106.26点，报收106.35点，下跌4390点，跌幅3.96%，周K线长阴破位下行，创2020年4月以来最大单周跌幅。

本周报告简单，宏观与中期技术不再补充分析，回顾近期周评即可。此外，由于美国老兵节，部分市场数据推迟至北京时间周二发布，故无从解读本周对冲基金信息。

伴随美元指数的大幅下跌，本周市场风险偏好回升。虽本周金价长阳上涨达5.34%，且与周五美元盘口对比有些滞涨，但金价相对于美元的回落，依然涨势不够。

本周金价在两年多底部区，出现两年多最大力度的光头长阳，意味着下周金价必将进一步惯性上涨。如何看待本轮行情呢？是新一轮中长期底部，还是阶段或中期行情？我们本期报告试着来回答这个问题。

首先，让我们继续重温国际理论金价与国际现货金价对比图，并进一步挖掘“新信号”。如国际现货金价周K线，以及对应的现货金收盘价、国际理论金收盘价图示：

关于国际理论金价与实际现货金价之间的对比关系及其形态差异信号含义，我们近期多次解读，不再赘述。本期报告再列出这幅图表，是要进一步向会员们解读“细节”。

理论上，理论化反应国际金融环境变化对黄金影响的国际理论金价会引导现货金价波动，它们的波动方向应该一致，只是幅度差异不同而已。

如果某周理论金价与现货金价波动差异很大，甚至反向波动，那就意味着有某种特定市场含义了，我们要注意把握对应的市场机会。

图中A位置（2022年4月15日）当周，国际现货金价上涨力度很强，其高点超过了前一个波峰高点；然观对应国际理论金价，A点波峰却低于前一个波峰。这说明黄金市场关联金融环境已经趋于恶化，然实际黄金市场受情绪性买盘驱动强劲。基于理论金价引导实际金价波动的逻辑原理，继续做多黄金风险较大。

如何观察黄金市场的“情绪”呢？黄金ETF持仓变化最具标杆意义。投资者不妨观察全球最大黄金ETF-SPDR在A点附近的持仓变化，远高于3月上旬金价见顶2070.42美元时。当时各路媒体都在鼓吹做多黄金，我们则已多翻空。而一般机构与散户做多黄金最便捷的工具，就是黄金ETF了。

图中B点，即2022年6月10日当周，国际现货实际金价再创阶段反弹新高，但对应国际理论金价已完成反弹转而下行，这说明阶段后市继续做多黄金很危险。

上述国际理论金价与实际金价的对比“异象”，是周线关系的，有较强的阶段趋势含义。至于二者的超短期信号，我们在4小时K线、小时线中都曾给会员们分析过，且体现出了很大短线参考价值。比如11月2日升息前，我们通过1小时K线形态分析国际实际金价相对于理论金价“超买”，利率落地后恐遭遇大幅打压，实际情况正如此。

最近，二者周线级别上有什么“异象”吗？观图中C位置，即10月28日当周：国际现货金价下跌，但国际理论金价却背离上涨！这说明了什么？说明在实际黄金市场中，投资者已极度恐慌，市场抛压很重，或曰对冲基金空头继续在刻意压制金价。但黄金市场的实际金融氛围已悄然好转，致使理论金价率先“明显”上行。

理论金价明显上行，实际金价竟然下跌，而理论终将引导实际金价波动，当市场基于情绪（没有能力评估黄金市场关联金融环境）非理性抛售黄金或做空之后，会发生什么情况。首先是纠错，然后是顺应理论金价引导趋势做多。

观察C点前面几周的底部形态，是不是类似A点前面几周“倒转”的顶部形态？C点与A点位置之国际实际金价与理论金价的关系，同样构成对应的“反向组合”。A点组合出现后，金价中期下跌；那么C点组合出现后，是不是中期看涨呢？！好像应该如此。如果投资者进一步结合审视金价月K线依然处于20年底部区域的超卖，周K线KD、RSI底背离信号，当前是黄金新一轮中长期牛市的起点并非不可能。

尽管本周国际现货金价大幅上涨约5%，然观对应的理论金价，实际金价涨幅依然略显落后。故周五金价看似超短期超买，且相对于美元略见滞涨，但短期金价或仍具上涨惯性。

当然，即便中长期看多黄金，我们也不会一直捏着多头不松手，会强化短期调仓，甚至阶段调仓，乃至于反手短空。

如果当前金价上涨并非中长期牛市，而只是一轮结构性行情，那么最终目标位大致在哪里呢？可能在1900美元附近。关于这个结论，我们将以周期分析方式给予解读。

金价3月见顶2070.42美元后的中期调整，与金价2020年8月见顶2074.87美元后的中期调整，有惊人相似的“周期规律”，如国际现货金价周K线图示：

2020年、2022年金价分别见顶2074.87美元、2070.42美元后，在第13周时间之窗出现后，下一周金价都冲高波段见顶；在第21周时间之窗出现后，下一周金价同样也是冲高波段见顶。在第34周时间之窗位置，同样都留下长长下影线，精确回踩中期底部但并未再创新低而中期见底。

本周为金价见顶2070.42美元后的第35周，转势力度远强于2021年4月，故此轮行情的中期性质很难定论。即便继续参考2021年金价调整34周后终至1916.53美元的中期涨势，此轮金价调整34周后的中期理论目标依然在1900美元附近。即前中期波段调整反弹的61.8%黄金分割理论位置附近。

但请进一步结合上期内部报告关于实际金价与理论金价的阶段关系，关于对冲基金对本轮金价调整的操纵打压。此轮金价相较于2021年4-6月的中期牛市，具备更好的金融关联氛围，即真不排除这是一轮牛市起点的可能。此外，我们上期周评将近阶段空头操纵的黄金市场类比过2008年金价见681.45美元大底时，有对冲基金资金分布异象上的高度相似性。如果中期金价大幅掀顶1900美元，甚至突破2000美元，那就真似2008年见大底后了。随后两年的黄金市场或将风光无限。

具体操作上，我们并不会去“赌”一定会是哪种情况，而会秉着不同认知，结合市场逻辑，摸着石头过河。建议会员继续持有1627美元下方、1633-1635美元附近的三倍杠杆多头，静候牛市收获。如果下周初金价继续惯性上涨，或迎来优化持仓成本的机会。若金价直接回调，那我们将继续持仓，并建议新客户逢金价回调时3倍杠杆做多。