资金分布特征示意金市中期前景甚佳׀·威尔鑫
2023年3月25日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1986.47美元开盘，最高上试2009.4美元，最低下探1934.19美元，报收1977.59美元，下跌11.41美元，跌幅0.57%，周K线呈大幅震荡十字阴。

本周美元指数以103.63点开盘，最高上试103.95点，最低下探101.9点，报收103.09点，下跌740点，跌幅0.71%，周K线呈震荡下行小阴线。

关于本周黄金市场行情，我们原本有这样一个预期：周三前，金价承接上周强势惯性上涨至2050美元附近或上方后回落，阶段见顶。即技术面与我们在2月4日内部报告《金价中期看涨2000美元以上观点不变》中，将行情类比2009年、2018年一季度的“技术特征”高度类似。关于2月4日这篇纯技术报告，请会员们再行回顾。

阶段后市，我们依然认为金价会冲击2050美元附近或上方。但再后呢？就纯技术面看，应该出现时间不低于一个月的阶段调整。但是，当前黄金市场的资金分布特征则更似中期牛市会“延续”，即金价可能就此再创历史新高，并进一步高歌走强。

我们2月4日报告将当时金市类比2009年、2018年一季度，目前技术面看，非常相似，即理论上金价似应该在2050美元附近或上方中期见顶。

但若结合黄金市场资金分布特征进一步比较，当前金市资金分布特征与2009年一季度见顶1006.20美元附近不一样。在2009年一季度金价阶段上涨至1006.20美元过程中，黄金ETF买盘极其踊跃，持仓水平大幅提前金价表现迭创历史新高，对冲基金主动做多的动能同样充沛。但在2018年一季度金价上冲1346.71美元过程中，对冲基金及黄金ETF买盘并不踊跃。目前呢？金市资金分布特征更似金价完成了2019年3-5月的调整，进入6月初的加速上行阶段。

在分析最新黄金市场资金分布特征前，先进行技术补充分析。如我们近期常用的金价日K线图示：

首先看小图周K线，如果本周金价上冲至2050美元附近或上方后回落，那么金价周K线就有出现“黄昏之星”的阶段见顶可能。但本周金价最高仅上冲至2010美元附近，相较于上周长阳，本周十字阴成为“黄昏之星”的“星”，显得太短，更似上行中继。

观阶段金价日K线形态，我们认为金价后期继续走强，或震荡走强再创历史新高的可能更大。

当前金价运行在P1P2中期上行通道中，即后市金价存在向上测试P1轨道线压力的可能。

就目前金价形态与运行节奏观察，即便就此一气呵成惯性向上测试P1轨道线压力，也会突破2050美元，理论目标刚好在2070/2080美元历史新高位置附近。

但我们别忘了H系列通道可能的潜在理论作用力！观阶段金价见底1804.40美元至今的凌厉涨势，是不是类似去年11月初金价从1615.60美元一气呵成上行至1786.14美元？阶段涨幅都差不多。

2022年11月中旬金价上涨至1786.14美元，承H4线辐射之压，强势回调至1728.09美元。本周金价上涨至2009.4美元，似承H3辐射之压，以更快速度调整至1934.19美元。短期快速调整幅度也差不多。

即当前1804.40-2009.4美元波段涨势，承压H3线的技术特征，会不会类似去年11月金价1615.60-1786.14美元波段涨势，承压H4线的技术特征呢？若真似，阶段后市金价极可能承压于H3线震荡趋强，为金价再创历史新高蓄势！

需进一步说明的是，对冲基金在这两个强劲上行小波段中的净能量变化、能量分项变化也高度一致，主要为空头能量溃退，但本轮基金主动做多的能量投入大得多。

在1615.60-1786.14美元凌厉上行过程中，对冲基金净多持仓增加了6.16万手。其中，对冲基金空头平仓或止损5.07万手，多头主动增仓1.09万手。

在本轮1804.40-2009.4美元凌厉上行过程中，对冲基金净多持仓增加了6.11万手。其中，对冲基金空头平仓或止损3.78万手，多头主动增仓2.33万手。

两个凌厉小波段的对冲基金净能量变化几乎完全一样，能量分项也趋同。当前基金多头主动做多力度更大。

而我们稍后要类对的2019年6月上中旬两周（6月4、11日当周），对冲基金净能量变化更大，两周净多总计增加了9.75万手。其中，对冲基金多头主动增仓5.56万手，基金空头止损或平仓4.19万手。

市场资金分布特征分析，先简单观察白银市场，如银价日K线，以及对应的COMEX期银未平仓合约，基金多空双向持仓历史变化图示：

目前COMEX期银未平仓合约为119082手，乃2013年11月中旬以来新低。就银价与COMEX期银未平仓合约大致正向关系的形态对比观察，在COMEX期银未平仓合约创9年多新低时，应关注白银市场系统机会，而不是风险。

但由于白银金融属性弱于黄金，商品属性较强，受经济周期影响较大。在看淡经济前景的前提下，白银就此发力走牛好像也不太现实，但应无系统性风险。倾向银价很难有效跌穿20美元。参考我们前两周关于银价的宏观技术分析，20美元附近的宏观技术支撑极强。

就基金在COMEX期银中的多空双向持仓观察，在近两周银价大幅回升过程中，基金多头并未增仓，银价上行动力部分来自于基金空头大幅平仓推动。基金多头已连续九周减持，但总计仅减持了1.4万手。从基金多空双方在白银市场中的持仓变化观察，即便看好白银，也不建议追涨。

相较于对冲基金在COMEX期银市场中的谨慎表现，近两周对冲基金在黄金市场中可谓大胆做多。如金价日K线，以及对应的全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化、对冲基金在COMEX期金中的净持仓、基金场内多空能量分布图示：

最新收盘后的B位置金市运行状况，极其类似2019年6月初的A位置，且力度更强！

首先观小图1中A、B位置对应的金价K线形态与均线分布，皆受季度线、半年线、年线交合区绝对有效支撑。但目前B位置金价上行力度更强，或缘于受近期欧美银行业危机刺激的避险需求提振。

小图2，A、B位置，全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust对中期金价转强的后知后觉或无动于衷完全相似，持仓皆位于近年绝对低位区。

小图3，对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓，A、B点对应的持仓位置与形态同样相似，只是A位置从低位回升的总体力度大一些。

小图4，基金场内阶段多空能量分布特征。A位置乃对冲基金阶段空头能量重返多头能量下方的临界位，当前B位置也似正如此。后期，基金多头能量应碾压空头能量，并对应着黄金市场更为确凿的牛市运行氛围。

综合观察思考，若后期金市确实如A位置后运行状况，诚如我们2022年12月31日畅想金价3000美元，有何不可呢？！

总体而言，我们继续看好中期黄金市场，同时对金市重临历史新高下方、附近的技术压力保持谨慎。阶段操作，尤其新客户逢低做多，我们将更参考超短期技术。

操作上，我们上周1930美元调仓后有些犹豫，看似踩滑了！但周一早间及时建议所有会员在1968美元附近回补多头，国际市场会员及上海金交所TD会员同日在2000美元上方获得平仓机会，又再于1980美元下方回补多头。但上海期金市场会员并未获得对应操作机会。故这次调仓后至目前持仓，实际多头成本增加了18-38美元。国际市场会员与TD会员1968回补后2000美元上方平仓，再1980美元回补多头，较上周1930美元调仓，多头成本综合提高了18美元。而上海期金会员则直接令多头成本提高了1968-1930=38美元。故我们将其描述为调仓成本优化-(18至38美元)。

继续建议所有会员持有系列成本（1633/1635美元、1627美元附近，1791、1780、1775、1765、60、50及39美元下方3成（3倍杠杆）黄金多头，静候调仓时机。近期在1902美元、1850美元、1830美元、1810美元附近及下方3倍杠杆做多的新会员安心持有便是。调仓成本优化 -(18至38美元)。近日新会员静候即时快讯，逢低做多是仍是操作主要基调。