从市场资金分布特征观察 黄金延续牛市的可能极大׀·威尔鑫
2023年4月15日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以2007.17美元开盘，最高上试2048.69元，最低下探1981.59美元，报收2003.86美元，下跌3.53美元，跌幅0.18%，周K线呈大幅震荡十字阴。

本周美元指数以102.08点开盘，最高上试102.80点，最低下探100.76点，报收101.56点，下跌510点，跌幅0.5%，周K线呈震荡下行，再创近月新低小阴线。

在美元指数本周下跌0.5%的背景下，金价竟然“十字阴”，彰显金价相对于美元指引的关联弱势。

但我们要一分为二地看待本周金价十字阴，技术上的谨慎应该有，但不必盲目滋生中期见顶的恐慌。毕竟，本周除了周五美盘后的金价表现弱于美元指引外，其它时候都强于美元走势指引。而周五美盘，看似美国零售数据公布引发的金价大幅下跌，很大程度更似市场技术性恐慌。如果本周绝大多数时候的金价表现弱于美元指引，才更值得担心。

周五金价跌幅较大，日内最高最低价差55美元，几乎一阴回吐此前三阳涨幅，K线形态让人起金价见顶疑窦很正常。

首先，请会员们回顾2月5日内部报告【点击链接】《金价中期看涨2000美元以上观点不变》

，当周金价从1959.60美元巨幅下跌至1860美元附近，当周四、五金价皆长阴暴跌。但我们通过纯技术分析，即认为金价应该在两个月内创新高至2000美元上方，而最终（大一浪）技术性强阻终点可能在2050美元附近，鼓励空仓新会员积极上车……

目前回顾，这篇文章分析预期可谓精准。本周金价最高上试2048.69美元，触及我们当时及随后几乎每周坚持判断的2050美元目标位附近！周五金价大幅下跌了，是不是二浪调整开始了？！

目前很难给出二浪调整开始的定论！但也不代表否定。

当期文章类比2008年金价中期调整见底681.45美元后至1006.20美元上升大一浪，是纯粹技术与大周期分析，极可能如此，但这两处黄金市场的资金驱动逻辑完全不一样。最近几周基于金市资金分布状况的分析研究，我们认为当前黄金市场更似2019年二季度后的新周期牛市。

无论对黄金市场进行资金流向分析，还是阶段、中期、长期技术分析，为减少重大失误，要尽可能厘清市场驱动的基本面逻辑。

关于市场的基本面逻辑，笔者认为是时候该重新回顾或加固理解一次了。关于市场基本面，笔者认为阶段或中期美元延续弱势，是最符合当前美国“经济金融调控”利益的选项。详细具体内容见2月18日内部报告【点击链接：】《静候金价新升势或强反弹》……

基本面逻辑核心内容：当前美国“降通胀”仍是第一选项，“稳经济”是第二选项，“稳金融”排序更靠后！结合最新美国核心CPI年率已超CPI年率，且高居5.6%的恶性区，美联储五月升息25点是最合理的选项。尤其在本期就业数据看似仍具韧性的背景下，美联储不会过多关注继续升息对经济的冲击，更不会顾忌类似硅谷银行资产错配导致的局部金融动荡或危机。美元继续升息，必然对应着美国经济、金融遭受冲击的确定性与不确定性！确定性是指必然会造成冲击，本周摩根大通明确表示还会出现银行破产；不确定性是指冲击哪些领域，严重程度如何。但是，只要高利率存在冲击经济金融的“确定性”，就不要轻言黄金避险行情结束了。

美元贬值是“当前”美元利率上行或高企，为经济金融冲击减震的唯一方式。你不可能一边升息，一边结构性搞量化宽松，故只能通过宽汇率（美元贬值）去对冲过度紧缩对经济金融的冲击。当然，美元并非不上涨，不反弹。目前来看，美元只能在中期超跌的情况下反弹。但当前美元不超跌，投资者可自行查看美元周、月线KD、RSI技术指标。再后，美元利率确认见顶，或者投资者预期美元利率见顶了，美元反而可能阶段转强，届时笔者再解读其中的逻辑、原因。思维角度仍是流动性的总体平衡，以及权衡去通胀与稳经济金融的总体利益。

此外，笔者近两年都坚持预判美国会在2023年三季度迎来一轮中等程度的经济金融危机。危机级别、性质类比2000年后那一轮。需要进一步提请注意的是，美国2000年后那轮经济金融危机，从2000年开始孕育，2001年三季度开始恶化，并持续到2003年结束。思考本轮美国应难免的经济金融危机，从2022年美股见顶后开始孕育，应于2023年三季度开始恶化，但会持续到什么时候呢？！

目前，笔者只能基于当前逻辑略带主观的倾向，美元还会创新低。中期技术上，美元应该击穿97点，甚至不排除超跌至94/95点的可能，此时或方对应黄金市场结构性顶部。当然，定在历史新高途中！

如我们近月多次分析的金价日K线技术形态、趋势：

比较有趣：当前金价上行通道（P1P2）宽度与2022年3月金价见顶2070.42美元后的中期调整通道（L1L2）宽度差不多，但轨道内的波段更具韧性。

我们稍早内部报告解读过，金价在2月底下探1804.40美元的上涨力度、性质，可能类似2022年金价见底1615.60美元后的上行。期初上行风驰电掣、凌厉异常，3月2089.4美元类似2022年11月的1786.14美元，随后震荡上行，再加速突破……

目前观察，相似性确实非常高！2022年11月急速上行至1786.14美元后的震荡上行，承压于H4轨道线；3月金价上行至2009.4美元后的震荡上行，正承压于H3轨道线！且对比金价对H4线的压力测试，当前金价对H3线的压力测试似不够。若相似性得以延续，最终金价将加速上行去测试P1轨道线压力……。由于届时金价应在历史新高途中，上行阻力会更小，注意H2与P1交合位置阻力。

市场资金流向，先观白银市场，如国际现货银价日K线，以及对应的COMEX期银基金净持仓、基金多空双向总持仓、COMEX期银未平仓合约图示：

初观形态不难发现，银价中期运行趋势与上述仓位趋势大体一致。但2022年9月银价见底17.54美元后的情况有些“不对劲”！

首先观小图2之B位置，在银价下探17.54美元时，对冲基金净持仓创出了多年新低，比2020年银价见底11.62美元时的基金净持仓还低。若我们认为对冲基金市场净持仓变化对银价存在“理论化”影响，当净持仓创多年新低时，银价也应该创多年新低。但实际银价并非如此，说明存在其它强大的外力看好白银市场，逢低“托底”。

再观B位置银价下探17.54美元附近时，基金净持仓创了多年新低，但基金多空双向总持仓却创出数月新高，说明什么？说明基金空头增仓很多，只有基金空头大幅增仓超过基金多头的减仓，才会令多空双向总持仓创新高。故不难发现，2022年9月银价下跌至17.54美元的过程，主要缘于基金空头投机性打压，基金多头减持不是重点。如果基金多头不看好白银前景而系统性大幅减仓，就不会出现基金多空双向总持仓创新高的情况。

B位置小图4，COMEX期银未平仓合约下降至近年低位，说明当时白银市场总体人气很弱。

C位置，即今年3月银价下探19.88美元时：
小图2之基金净持仓几乎回踩了B位置低点，但对应19.88美元底部却较17.54美元底部高出很多，说明有与基金对着干的银市买盘悄然加强。
C位置小图3之基金多空双向总持仓大幅下降，对应银价震荡回升，说明基金空头认怂不断大幅止损。
C位置小图4之COMEX期银未平仓合约继续创新低，市场进一步变冷。说明绝大多数投资者看不出市场变冷与银价形态之间“背离关系”蕴含的阶段或中期做多机会。我们在公开报告中及时发文提醒。当然，我们只给出了宏观技术解读，不会给及时的市场资金信息分析。

进一步总览B位置后至今，或对比观察图中H1、H2、H3、H4各水平线“形态”：银价已大幅突破H1线形态阻力！但各资金、仓位分布状况却并未对应突破H2、H3、H4线水平阻力。说明什么？说明场内投资者、商业机构、对冲基金“不给力”，但白银场外买盘“极强-极强”！这种情况，在A位置也出现过：2020年银价见底11.62美元后至A位置，涨势凌厉！但市场那个低迷啊，基金那个“肉”啊！随后即便基金依然不明显追高给力，银价仍继续大幅上涨。

观C位置后基金期银净持仓，算得上“觉醒”明显，但依然不够！故当前银市资金分布状况，极可能示意后市银价还会大幅上行！如果银价还会大幅上行，市场波动姊妹同脉的金价岂会走弱？！

黄金市场的中长期资金系统性分布特征，比银市更“牛气”。如国际现货金价日K线，以及对应的全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化、对冲基金COMEX期金净持仓、基金场内多空能量波、金市商业机构资金流向信息图示：

观主图、小图1，我们一直认为2022年三季度金价见底1614.20美元后的行情、性质，更类似2018年金价三季度见底1160.11美元后！此后至今，当前B位置金价形态、趋势，与我们近期类比的2019年二季度A位置非常相似 —— 红粉初见，新一轮牛市早期位置！

A、B位置对应的金价震荡运行形态，也颇为相似，会员们可自行观察！突破前的蓄势状态！

观小图2之全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓，当前B位置比2019年A位置更“无动于衷”地趴在中期低位。

小图3之对冲基金净持仓，已领先黄金ETF觉醒！只是当前B位置觉醒程度还不如2019年二季度的A位置。

小图4之对冲基金场内多空能量分布特征，A、B位置继续高度相似，基金多头时隔近一年后，中期能量分布重新碾压基金空头。观A点后的黄色区域持续时长，及总体对应的金价强势，思考B点后的“黄色区域”可能持续时长，以及对应金价表现，3000美元有何不可？

下图5之商业机构金市资金净流向，A、B位置依然高度相似！该指标反应实体经济、企业之于黄金应用、消费对应的市场影响。

至于我们前图虽认为当前B位置金价形态表象也类似C位置，但两处的资金分布特征不一样，当前资金分布特征“更牛气”。从基金持仓分项数据观察，伴随金价大幅上行，一年多来一直致力于压制金价的对冲基金空头可谓“溃退性”平仓。巧合的是，A位置前几周同样如此，基金空头溃退平仓、止损！！！

那么黄金ETF为何在A、B位置仍无动于衷呢？！那是因为黄金ETF购买者大多只是一般投资人、投资机构，比对冲基金水平低，不见兔子不撒鹰，不见突破不追涨！买黄金如此，买房子亦如此，一般散户喜欢跟风追涨。如果将对冲基金比作市场感觉灵敏的炒房团，那么一般散户与黄金ETF投资者就似喜欢追涨的炒房客：

对比当前金价形态、全球最大黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓状况，类似2019年二季度B位置：随后一旦金价突破近年箱底压力（2019年二季度突破2016-2018年1375美元箱顶，本轮金价突破2020-2022年历史顶部2075美元），就会强化市场对黄金ETF的需求，进而令金价上行加速。故一旦后市金价再创历史新高，且对突破有所夯实，金价还会有较大阶段惯性上涨空间。

观2008年金价见底681.45美元后，一轮金融危机见底，新一轮注水开启，无论黄金ETF，还是对冲基金，都积极做多黄金。故2022年金价见底1614.20美元后上行资金驱动性质、逻辑，与2009年2月金价五浪上涨至1006.20美元不同，而更似2018年三季度金价见底1160.11美元后的新牛市，且央行各季度储备行为都相似。但目前央行黄金市场行为比C位置前强得多！全球去美元化浪潮趋势的结果。

最近几期开放版周评，对黄金市场的宏观、超宏观解读，也希望会员们多理解、消化。

操作上，继续建议所有会员持有系列成本（1633/1635美元、1627美元附近，1791、1780、1775、1765、60、50及39美元下方3成（3倍杠杆）黄金多头，静候调仓时机。在1902美元、1850美元、1830美元、1810美元附近及下方3倍杠杆做多的新会员安心持有便是。调仓成本优化 -(18至38美元)。近期新会员获得1950美元附近的做多机会，暂建议中期思维持仓，静候调仓指令。本周新会员在2000美元下方3倍杠杆做多头寸继续持有。

若下周一金价拒绝下跌，可能就跌不下去了，即或延续本篇第一图中对H3线的压力消化：

若周一金价在亚洲盘明显下跌，我们应会建议新会员做多；如果美盘出现回调抵抗，仍可能建议新会员做多。其它情况，我们将紧盯超短期技术信号。近期没调仓，还是超买不够，日、周、月线超买皆不够。若做多，依然3倍杠杆。