技术迷雾无碍金价后市看涨׀·威尔鑫
2023年6月25日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1957.19美元开盘，最高上试1958.69美元，最低下探1909.99美元，报收1921.03美元，下跌31.16美元，跌幅1.85%，周K线呈震荡下跌中阴线。

本周美元指数以102.32点开盘，最高上试103.16点，最低下探101.88点，报收102.85点，上涨570点，涨幅0.56%，周K线呈震荡上行小阳线。

本周金价在美元表现并不强劲的背景下，似“破位”下行，黄金后市如何？从周五的开放式周评亦可看出，阶段金市技术面上，似存在些许不确定，金价自2022年11月以来的上行趋势面临考验：

该图为上期内部报告用图。K2上行趋势线被击穿，半年线支撑亦处于虚破状态。此前报告我们曾提及，1940美元附近趋势支撑很强，K2趋势线不易被击穿。然即便被击穿，金价亦难有效跌穿1900/1920美元，故建议会员以中期思维做多。目前依然坚持这个判断，当前金价面临图示H4线、38.2%黄金分割线技术共振支撑。

但本期内部报告，我们将以非技术视觉进行分析，认为当前黄金市场虽处于一定程度的技术迷雾中，实则面临阶段或中期做多好机会。

金价与美国中期流动性松紧之间存在某种微妙关系，以前我们曾分析过，但并不常分析。真实的流动性环境由很多因子构成，利率趋势（利率位置）、不同等级的债务成本、货币存量，甚至美元汇率运行趋势，皆乃流动性因子。然投资者通常只将利率趋势视为流动性松紧信号。如国际现货金价与笔者设计的美国中期流动性指标关系图示：

流动性指标向上对应流动性宽松，理论上即利好黄金市场，也利好风险市场；流动性指标向下对应流动性紧缩，理论上即利空黄金市场，也利空风险市场。

但黄金市场与商品、股市等风险市场不同，它还受到比如阶段地缘政治因素、央行需求等与流动性无关的因素影响。然常态市场阶段，美国流动性变化趋势对黄金市场的趋势性影响很大。

图中所示，A点之前，美国流动性宽松趋势对应着金价系统性上涨，再加2018/2019年中美贸易战似地缘政治危机般助力，金价涨势凌厉。

A点之后，美国换届，贸易战结束，且美国中期流动性见顶，金价对应中期见顶。

然即便在流动性见顶后的紧缩过程中，流动性“中继”见底也可能对应金价调整结构性见底。比如图中2021年金价中期见底1676.71美元，就刚好是美国中期流动性中继见底时。说明常态阶段，美国中期流动性趋势对金价影响非常大，参考价值非常大。

B点位置，美国中期流动性紧缩力度创出近两年新低，本应明显利空黄金市场。然金价却在俄乌地缘政治危机支撑下大幅上涨至2070.42美元。故黄金市场在某个特定阶段可能受到比流动性因素更强的影响力，然其持续性有待思考。

B点之后，美国中期流动性加速紧缩，拖累金价结束受地缘政治危机支撑的结构性牛市，进入中期调整。这个过程中，华尔街对冲基金有较强通过打压金价巩固美元信用的目的，美元指数强势上涨。

C点位置，笔者认为这应该是美国“实际流动性”的大底，即便美元利率进一步上行，后期流动性指数也基本不太可能击穿C位置底部。相较于美元利率趋势、位置对美国经济金融的冲击，实际流动性松紧、位置对经济、金融的冲击量化更准确、有效。如果美国不希望经济、金融危机尽早到来，就不会主导美国流动性指数击穿C位置。但如果美联储不得不继续升息，又如何保证流动性指数不击穿C位置呢？笔者此前论述过：主导美元贬值是最重要、有效的手段之一。

C位置，美国流动性见大底了，就该对应金价见大底了！此后，全球央行买盘在三四季度强势助力，金价上行凌厉。

但在图中D位置，哪怕仅仅是流动性见大底后的结构性紧缩，也对应拖累金价大幅中继调整，再一次说明常态阶段的美国流动性趋势对金价影响巨大，如同2021年金价中期见底1676.71美元时。

观图中E位置，即最新位置，笔者认为美国中期流动性应该又一次处于见大底后的“结构性底部”。参考D位置，美国流动性位于结构性底部，也即金价易结构性见底，故笔者认为目前至少是结构性做多黄金的好时候。

再度“回味”C位置后的金价表现，几乎可以通过金价此后的强势表现反过来倒推C位置是美国中期流动性大底。

让我们进一步观察20年来的国际现货金价与美国中期流动性指数间的关联关系：

1999年年末A位置，美国一轮流动性紧缩对应金价中期大幅下跌至251.69美元，只是金价略领先于流动性见底。

AB区间，一个非常明显的美国流动性宽松周期，对应金价缓缓上行。

BC区间看似有些奇怪，美国中期流动性震荡紧缩，但金价涨势却更为凌厉，这是为何？这是因为地缘政治危机持续性助力，金价无视美国流动性紧缩利空信号。

当时，美国、伊朗之间关于“伊核”的争论剑拔弩张，令中东地缘政治危机非常紧张。中东地缘政治事关全球能源平衡，对全球通胀趋势影响巨大。美国、伊朗之间几乎天天嘴仗，美国不仅对伊朗实施了严厉的经济制裁，并持续以武力制裁相威胁。伊朗毫不弱势，声称将截断厄尔木兹海峡的全球能源运输通道，令油价上涨到200美元去……，黄金、原油受益巨大！

然即便C位置（2006年6月），美国中期流动性见底了，实际上也对应金价中继大幅调整后见底了。2007年6月，美国中期流动性再次探底，形成流动性双底，然金价早已大幅脱离2006年6月底部，这说明金价对美国中期流动性见底的“反应”很准确。

D位置前的美国流动性宽松周期，对应金价强势上行。

E位置美国流动性大肆宽松，为何金价却大幅下跌？这是因为2008年金融危机严重冲击到金融链、金融机构间的资金链，金融机构纷纷抛售黄金及一切可抛售的金融资产兑换流动性“救命”。

当金融机构勿需担心“活命”时，在相对更为宽松的流动性背景中，金价快速大幅“修复”回升，这就是EF阶段的金市运行场景。

然即便F位置，美国中期流动性见底了，同样对应金价见底了！尽管当时金价绝对位置不低。实际上，我们可以对比观察思考当前L位置之后：虽目前金价看似绝对位置不低，但美国中期流动性无疑处于一个较大周期的“底部”位置，美国流动性处于底部区域，后期金价创新高几乎就应成为必然！

FG区间，美国流动性震荡宽松大周期，对应欧元区债务危机第一轮、第二轮，流动性宽松叠加欧债危机避险需求，刺激金银价格一路狂飙！

观察思考当前欧美经济形势及流动性总体环境，未来几年黄金市场出现类似FG区间表现的概率不低：经济、金融危机叠加中期流动性宽松，将对黄金市场构成极大利好。

GH区间，美国一轮流动性紧缩中周期，直接令黄金、商品市场进入大熊市。

在此后几年的HI区间，虽商品、黄金处于大熊市，但在美国中期流动性总体宽松背景下，金价结构性大幅下跌后，也易结构性见底。什么意思呢？即便黄金处于大熊市，只要美国流动性处于宽松周期，金价下跌趋势就不会太凌厉。金价大幅下跌后易阶段或中期见底，易出现很好的波段操作机会。

IJ区间，又一轮力度较大的流动性紧缩中周期，理当对黄金市场构成较大冲击。然金价似乎在2016年前对熊市做出了“过度”反应。当此轮流动性紧缩来袭时，非常抗跌！

金价面临IJ阶段流动性紧缩冲击而明显“抗跌”，那么流动性中期见底后，金价迎来一轮大牛市当然合情合理！这就是J点之后的情形：流动性见大底，金价见大底！此后伴随流动性宽松周期的到来，金价涨势何其凌厉！

当前L位置，美国中期流动性紧缩程度比J位置更“狠”！然最新金价，比J位置流动性见底后的初期走势更强，即当前金价相对于美国中期流动性紧缩“更抗跌”。伴随未来必然的流动性宽松周期，甚至大幅宽松周期，黄金市场前景必将魅力无限！

L位置，流动性大底，金价大底！

好好理解这部分内容，对于黄金趋势的判断，非常营养！！！

下面再给出一个我们并不常常给客户分析的金价机会、风险量化工具，金价相对于金融市场的波动“偏离度”，与我们此前有关实际金价与理论金价的应用工具相似，但方法不一样。该工具最大的功能是量化金价所处的“结构性”机会或风险，但无金价运行趋势指引功能：

观当前I位置金价相对于关联金融市场的“偏离度”，几乎已达到近两年最大值，与2022年H位置偏离度相当。但H、I位置金价运行趋势不同，当前I位置金价处于中期上行趋势，而H位置金价处于中期下跌趋势。结合趋势考虑，当前I位置金价相对于金融环境的实际偏离就比H位置更严重了。然即便中期熊市中的H位置，当达到与目前I位置相当的结构性偏离程度后，也出现了127.60美元的强势反弹。故在当前中期牛市背景下，金价在I位置偏离至此，出现上百美元的“结构性”上涨预期，一点不过分！

在2020年8月金价见顶2074.87美元前的中长期牛市中，金价在A、B、C、D位置的偏离都不如当前I位置。然A、B、C、D位置都是中期战略做多黄金的好时候，即便看似金价绝对位置不低的D位置，同样构成中期做多黄金好时机。故若参考A、B、C、D位置情形，当前I位置无疑同样构成中期做多黄金的极佳时机。机会比2月金价调整见底1804.40美元时“更好”！

图中H2天线位置，注意金价中期或结构性顶部、大顶，可能构成战略做空黄金好时机！图中地线L2位置，注意金价中期或结构性底部、大底，至少构成极佳结构性做多黄金好机会。

观察思考，该工具只量化金市阶段风险、机会，不具备发现金价运行趋势的功能。

当金市出现“异常信号”时，往往构成阶段或中期具体操作机会。实际金价与理论金价的形态异常，通常就是操作机会出现的信号。如4小时国际现货实际金价与理论金价对比图示：

我们此前分析过上一轮金价调整见底1804.40美元时，国际实际金价相对于理论金价的异常。如A、B、H1、H2位置图示，B点理论金价击穿了A点，说明金融环境利空金市。但B点实际现货金价却高于A点位置，说明实际黄金市场出现了较强“抄底”力量。后面通过系列数据梳理不难发现，2月全球央行仍是黄金大买家。

当前C、D、L1、L2位置则出现了相反状况：D位置实际现货金价大幅击穿了C位置底部，而D位置理论金价则并未击穿C位置底部。这说明什么呢？说明D位置黄金市场出现了恐慌性（非理性）抛售。

结合消息面不难推测抛售由来，应该缘于产金商的套期保值力度加大。因为上周美联储议息会后声明相当“鹰”：美元利率没见顶！这会令产金商直观感到“恐慌”，当心美元升息令美元进一步上行，进而冲击金价下跌。且当前金价绝对位置不低，基于矿山稳健运行的利润考虑，加大套保（卖出库存或远期合约）操作不失稳健。

实际上，产金商们看不懂美联储可能已到致力于“用嘴升息”阶段的本意！

也就是说，D位置实际金价相对于理论金价下跌更厉害，其本质应是产金商的“过度”抛售。若确实如此，你不会看到以投机、投资为目的对冲基金参与“非理性”抛售。实际情况确实如此：

本周基金多头不仅没有减仓，反而逢低增加了买盘。而基金空头依然不敢投机性主动做空。本周对冲基金多头在COMEX期金增仓1991手，基金空头减持了775手。

笔者将中图之基金净持仓进行了平移，以方便叠加COMEX期金未平仓合约观察其总体形态趋势规律。不难看出，自2022年11月以来，基金净多持仓回升明显，尽管依然位于近4年中低位。但COMEX期金未平仓合约却处于近4年绝对低位，与本篇第一幅图表中的对冲基金多空双向总持仓形态一样：地量对应地价！当前金价应是“地板价”！

操作上，继续建议所有会员持有系列成本（1633/1635美元、1627美元附近，1791、1780、1775、1765、60、50及39美元下方3成（3倍杠杆）黄金多头，静候调仓时机。在1902美元、1850美元、1830美元、1810美元附近及下方3倍杠杆做多的新会员安心持有便是。调仓成本优化 -(18至38美元)。再后新会员获得1950美元附近的做多机会，中期持仓静候调仓指令。近期新会员在2000-2020美元下方、1985、1975、1965、1950、1940美元三倍杠杆做多头寸继续持有。

空仓会员在1920美元附近及下方3倍杠杆战略做多，尤其做多人民币黄金，完全边际很好！