从原油市场运行逻辑思考黄金市场׀·威尔鑫

2023年9月16日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以1918.66美元开盘，最高上试1930.39美元，最低下探1900.81美元，报收1923.66美元，上涨4.84美元，涨幅0.25%，周K线呈回荡企稳小阳线。

本周美元指数以105.04点开盘，最高上试105.42点，最低下探104.39点，报收105.31点，上涨270点，涨幅0.26%，周K线呈震荡上行，续创三月下旬以来新高的小阳线。

本周金价如上期报告分析，精确回踩1900美元整数关后强劲回升，再次体现出相对于美元指数走强的关联强势：

黄金后市，无论就阶段或中期技术面，还是欧美通胀强化及有中长期经济金融危机预期的基本面，还是金市资金分布特征观察，我们认为后期金价当看涨。

我们在上期报告中对黄金市场运行逻辑、基本面进行过一些分析推导。本期报告，笔者将以原油市场运行历史态势作为对比参照，来解读为何黄金市场当看涨。尽管对冲基金致力于压制金价的动机非常明显，但终将无能为力。

有时候，笔者觉得华尔街对冲基金主力“很蠢”，一些非常明显的赚钱行情，它们好像故意错过，甚至刻意掣肘。尤其近两年，这种现象在黄金、原油市场中体现得很明显。近月不知是不是大致想明白了，假设原因：不是华尔街对冲基金不想赚钱，看不到赚钱的机会，而是它们以“爱国”为前提，以捍卫“美国利益”为前提，以捍卫“长远利益”为前提。若操作利益与国家利益相悖，它们宁可不赚钱，甚至不惜亏钱也要捍卫“美国长期利益”！想到这一层，真替我们国内资本市场量化对冲基金感到害臊，一味专营投机利益，完全无视整个国家金融利益。强烈建议国家对这种完全无“底限”意识的量化对冲基金进行彻底整治。

笔者一直将华尔街金融巨鳄（对冲基金主力等）视为美国攫取、引导、干扰全球金融的工具、打手，这一定性在这两年体现得尤为明显、典型。这些巨头赚钱的底线意识清晰：不与美国政府意愿、政策舆论导向、美国利益产生“原则性”冲突，国家利益优先的大局观极强。当美国调控者希望对冲基金担当起“打手或护卫”角色时，这些对冲基金宁可少赚，甚至哪怕利益受损，也会“尽职尽责”！

这两年，在黄金、原油市场中，华尔街对冲基金的这种角色定性体现得极其充分。

当前美国最直接的两大利益诉求为：捍卫美元全球信用，降低美国通胀！要通过金融市场协助达到目的，当压制商品市场，压制与美元呈跷跷板效应的全球信用。

打压商品市场以打压通胀，当首先压制商品市场龙头——原油价格；

在欧洲被美国推入俄乌地缘政治火坑后，美国不担心欧元、英镑对美元的信用冲击。人民币与黄金被视为挑战美元信用的最强对手。打压人民币，压制黄金价格就成了华尔街对冲基金的“政治任务”。

随着全球信息网络越来越发达，美国欲参考历史刻舟求剑似地颠倒黑白、操弄全球舆论，已越来越难，越来越力不从心。虽人间正道多沧桑，小鬼能横行一世，却断难横行千年。

欧美高调、傲慢“无底限”释放流动性造成的通胀，却寄希望各种颠倒黑白打压、打劫俄罗斯来达到降美国通胀的目的。甚至曾力图操弄舆论将此轮通胀命名为“普京通胀”。

目前来看，欧美联合打压俄罗斯、打压原油市场，以寄希望于降通胀的愿望在落空。G7（七鬼集团-当初八国联军中的七国）裹挟，逆全球化力图打压中国、孤立中国的愿望同样正在落空。G7反而越来越明显地正沦为全球“小团体”或少数派。金砖联盟、77国集团在中、俄主导下越来越强大。

无论美国政治方向看似如何没有远景，都没影响华尔街对冲基金作为美国打手、护卫角色的忠诚度。如2020年至今的NYMEX国际原油价格日K线，以及对应对冲基金期油净持仓、多空双向持仓图示：

2021年三季度开始，伴随原油价格、商品市场逐渐走高，美国通胀趋于恶化，诸多声音呼吁美联储该加息了。但美联储主席鲍威尔及美国财长耶伦却认为通胀只是暂时现象。

AB区间，美国通胀不断上行，及俄乌冲突爆发，对原油趋势可谓极大利好。但观对冲基金在AB区间的持仓结构，基金多头持仓不断下降，基金净多持仓不断下降，多头并未顺势增仓追逐原油价格大幅上涨的投机利益。很明显的行情，对冲基金为何有钱不赚？这是水平问题还是格局问题，是什么格局？！这是不致力于恶化美国通胀，不为美国宏观调控掣肘的格局。

B位置后，美国开始“巨幅”释放国家原油储备，以打压油价抑制通胀。对冲基金多头继续顺应国家调控方向，减持期油多头平抑油价。

C位置前一段时期，观对冲基金多头持仓，已下降至远低于2020年谷底的水平，创下了自2011年以来的最低多头持仓水平，也即基金多头持仓消耗至极限了，基金多头已拿不出富裕库存继续压制油价了。此时，基金空头接力，增持空头以图继续压制油价，甚至寄希望于油价破位下行。美国政客呢？为俄罗斯油价设定了60美元上限，意图让俄罗斯为欧美降通胀埋单。

C位置，华尔街对冲基金空头在油价低位大幅增仓，这是什么格局？！这是为实现美国降通胀利益，不惜舍身成仁的格局！

但是，美国政客的一系列政治操弄，华尔街对冲基金多、空轮番上阵，油价被摁住了吗？被摁得更低了吗？此时，美国能动用的国家原油库存也见底了，原油库存释放力度达到了40年来最大水平。

毫无疑问，美国、华尔街一直在傲慢地与天斗！C点之后，笔者断言，原油价格压不住了，新一轮通胀将至。建议投资者再度消化笔者7月7日周评《从能源周期观察 通胀暗火随时转明助势黄金》中关于原油市场的前景分析。

C位置后，美国政府、华尔街对冲基金压制油价的失败，是因为遭遇了更强大的市场对手吗？不是，是美国政客、华尔街有违经济运行规律地与天斗。OPCE+的原油减产不是关键因素，真正关键因素来自经济层面，非市场层面。

就经济层面而言，美国调控者希望有智慧“通吃一切”：希望在不牺牲经济发展与金融稳定利益的前提下，创造将通胀稳定至2%的奇迹。其典型的傲慢骚操作还有：认为迫使OPEC放大产能平抑油价轻而易举。那当然应该轻而易举，否则美政客就不会满不在乎地切断了很多来自中国的供应链。也就说，美国寄希望于：美国经济、金融不受冲击，力促OPCE放大产能平抑油价，且还有余力制裁、打压中国供应链……

当前欧美通胀是人祸，不是天灾。C位置后油价的转强，是美国、华尔街在平抑油价的能量耗尽后，全球经济刚需转强的必然结果。这很大程度上诠释了美国操弄政治、操弄金融的失败。C位置后：原油市场“否极泰来”！

中期后市，若欧美经济维持相对韧性，经济需求将支持油价维持高位，欧美通胀韧性会持续……最终难免经济危机带来需求全面下滑，这才能有效降通胀。

C位置后，不难看出，力图遏制油价的对冲基金空头一路失败、亏损立场，为美国利益，不惜沦为炮灰。

上面是美国通胀利益前提下的原油市场运行逻辑，美国抑制原油价格失败，即意味着抑制通胀失败。而以捍卫美元信用利益为前提的黄金市场运行逻辑，道理相似，对冲基金以国家利益为前提的市场运作也相似。但结果会一样，美国、华尔街抑制不了原油市场，也同样抑制不了黄金市场。如国际现货金价日K线，以及对冲基金在COMEX期金市场中的净持仓、多空双向持仓图示：

2020/2021年美国无底线向全球注入流动性，以及2022年俄乌地缘政治危机爆发后，美国一系列将美元政治化、武器化制裁俄罗斯，打劫俄罗斯央行与个人资产的行为，让全球深深意识到——是该意志坚决地“去美元”了。

2022年二三季度，华尔街对冲基金期金多头持仓大幅下降，空头增仓，欧美黄金ETF协同合力打压金价强化美元信用。但2022年三四季度全球央行创历史纪录的增加黄金储备，彻底粉碎了华尔街压制金价的目的。

A-B区间，伴随全球央行继续积极增储黄金，以及对冲基金空头的止损平仓逃命，金价大幅上行。但观对冲基金多头持仓，极其有格局地放弃了发力做多黄金获利的好机会。

B位置金价最高上行至2079.39美元，与2022年三月高点相当。理论上，对冲基金多空持仓应回到大致相同位置水平，即B、D位置的对冲基金多空持仓信息当大致相等。然就实际数据观察，对冲基金空头在B位置的持仓理论化地下降到了与D位置差不多的水平。但B位置基金多头持仓却远低于D位置持仓。不难理解：AB区间对冲基金空头持仓大幅回落，是逃命、保命。基金多头不积极增仓赚钱，是为了在非常时期不加码冲击美元信用。

然整个AC区间，对冲基金期金多头持仓、净持仓已下降至近年低位，逻辑上类似前图中对冲基金多头持仓降低至十年低位。也即基金期金多头已不具有系统性打压金价的能量库存了，与前图基金期油多头不具有系统性打压油价的库存逻辑一样。若欲继续致力于压制金价捍卫美元信用的利益，就不得不让基金空头在金价低位时上场增仓而终舍身成仁了。也即本图C位置的基金期金空头市场操作含义，与前图C位置的基金期油空头市场操作含义一样！

目前嘛！！！！！！………………  观中国黄金市场实际人民币金价与理论人民币金价二十年绝无仅有的“巨幅溢价异象”，你就能系统性地感受到：华尔街对冲基金摁不住金价了！A、C位置的对冲基金净持仓、多头持仓、空头持仓水平大致相似，基金没有更多系统性能量去压制金价了。而黄金基本面上，欧美通胀抬头，三四季度央行或类似去年三四季度发力增储，都将令新一轮金价涨势呼之欲出，类似此轮油价的上涨逻辑。

操作上，国际市场会员继续持有3倍杠杆的多头。本周国内市场会员的平仓不经意进行得异常完美。周五AUTD金价相对于理论人民币金价的溢价由我们平仓时超过32元/克，收窄至略高于21元/克，但依然处于非常离奇的“溢价”状态。短期人民币金价或多或空都可能，且机会可能都不错，但中期操作主基调还是逢低做多，静候即时建议。若国际金价回踩1910美元，建议空仓国际市场会员可三倍杠杆做多。国内市场会员或亦当做多，但静候即时信息。而若短期出现做空机会，也只能是国内市场会员参与，国际市场会员建议继续持有多头。