如何判断 金市避险审美疲劳

反手做空却纠结的心理历程        

​2023年11月10日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 操作参考公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

本周国际现货金价以1991.59美元开盘，最高上试1992.99美元，最低下探1943.60美元，截止周五亚洲午盘时分报收1958.85美元，下跌33.40美元，跌幅1.67%，周K线呈强势震荡下跌中阴线。 

本周美元指数以105.06点开盘，最高上试105.96点，最低下探104.82点，截止周五亚洲午盘时分报收105.84点，上涨790点，涨幅0.75%，周K线呈震荡回升小阳线。

本周Wellxin国际贵金指数以4546.57点开盘，最高上试4562.21点，最低下探4310.23点，截止周五亚洲午盘时分报收4353.53点，下跌193.63点，跌幅4.26%，周K线长阴震荡下跌。

细细消化本篇之后，投资者会发现本周金价大幅调整不意外。金价周K线出现减速线组合后，连顺势加速都没有，直接孕育调整后进入调整。之所以金价周线减速线组合后没有顺势惯性走高，是因为最后一根中阳线是刻意“诱多”画出来的。利用周六北京时间凌晨1点后，全球一周交易中的纽约市场清淡尾盘画出来的K线。

理论上，在美元指数受60周均线回吸引力回调，于20周、60周均线共振区附近获得支撑的背景下，金价依然存在回踩20周均线可能。

贵金指数周均线空头排列，本周大幅下行，亦为金市带来不友好的板块关联氛围。在新能源车行业高歌猛进进行曲中，作为主要应用于汽油车催化器的钯金需求下降，冲击钯价延续中期下跌趋势。

最近三周，NYMEX原油价格持续大幅下跌，跌幅分别为3.56%、5.01%，本周动态跌幅已达6.3%。不难看出，周K线呈“加速线”K线组合，对比观察思考两周前金价周线“减速线”组合，有值得思考的市场意蕴。

二者有关系吗？有一些！很大程度上证明了投资者对巴以冲突地缘政治危机题材的市场利用价值理解错误，预期过高！原油市场首先上涨动能不足，对应金价上行渐渐失速。再后油价加速下跌创阶段新低，金市对应短期获利抛压加重，皆是地缘政治危机题材对市场影响暂告段落的信号。

如果油价周线大致如此定格，也即“加速线”组合定格，那将意味着阶段油价应还有顺势下跌惯性，不排除回踩250周均线支撑可能。若如此，金价可能没那么快扭转短期颓势。

美股持稳、油价引领商品市场走弱，是美国调控者最乐见，最符合其通胀调控与金融安全利益的局面。

商品市场回软，一定程度是全球经济前景蒙阴的信号。然笔者认为近期商品市场的回软未必有多大持续性。关于全球商品市场，笔者除了关注商品指数，商品龙头原油市场以外，铜市也是一个有代表性的市场。就宏观趋势而言，铜价与油价趋势一致，故在一些关键市场阶段，可以互为印证。如NYME原油、伦铜月K线图示： 

对比观察油价、铜价月K线形态趋势，较一致。笔者年中能准确把握油价中期底部，除了油市本身技术、资金分布特征等大致准确把握以外，铜价提前见底后的韧性也是关联参考信号。在铜价提前中期见底后的相对强势中，油价创中期新低后出现底部信号的可靠性更高。通常意味着油价相对于商品市场下跌过度了。

铜价宏观运行形态也颇受技术规律指引。2022年伦铜价格从10845美元急速下跌至6955美元时，所受宏观技术支撑极强，比笔者年中分析油价见底时的中长期技术支撑更强：

20多年超宏观牛市波段（1336-10845美元）回调的38.2%黄金分割位，与2011年见顶10190美元后至4318美元大熊市波段反弹的二分位精确共振于7200美元附近。

进一步对应着2018年铜价中长期反弹至7313美元时的形态顶部支撑。

进一步对应着2015年铜价见底4318美元后至2021年见顶10747.5美元宏观牛市波段阻速线2/3线共振支撑。

进一步对应图示H1H2宏观牛市通道（7313美元、4371美元、10747.5美元三点定轨）之H2趋势线支撑。

进一步对应铜价月线从牛市趋势中直接刺破布林下轨后的强劲技术支撑。在月线布林通道处于上行趋势中，若经济无明显系统性风险，铜价炒作过度后的结构性调整击穿布林下轨时，都是极佳中期做多信号，油价亦大致如此。

也即2022年铜价在7000美元附近的宏观技术支撑极强，很多宏观技术信号互为共振印证，中期底部相当可靠。此后铜价大幅反弹超过30%，即便无杠杆商品贸易，也当获利丰厚。

下图为笔者近年五月下旬论证油价见底时用过的技术分析图表： 

 月K线形态趋势不难看出，年中油价中期见底与2022年铜价中期见底的技术特征很相似，只是年中油价下跌得更透！

目前铜价正受到H2线宏观趋势支撑，间接关联思考，阶段油价、商品市场的颓势未必能持续多久。在欧美经济尚未确认进入衰退轨道前，商品、原油、铜价大概率会震荡趋强，或中期区间震荡。

本周没有重要欧美经济数据，对上周五未曾点评的美国非农就业信息状况、劳动力薪资信息做些点评。11月3日数据显示，10月全美平均时薪为34.3美元/小时，年率4.1%。9月前值为34.4美元/小时，年率4.3%。看似10月全美时薪微幅下滑，有利于为通胀减压。然笔者仍习惯于以美国中低阶段薪资变化去衡量对通胀的影响，因中低阶层收入基本直接全部用于消费，对通胀的影响与体验最直接、最明显。

数据显示，10月全美生产与服务业时薪为29.31元/销售，年率4.6%。9月前值为29.06元/小时，年率4.53%： 

对比不难看出，10月全美时薪微幅下降，但美国生产与服务业时薪却表现为上涨。就该时薪年率与美国CPI年率关系观察，在该时薪年率坚挺的背景下，美国CPI年率极难继续逆向下降，也即美国系统性通胀很难显著下降。

当地时间11月4日，美国代理劳工部长表示，由于全美汽车工人联合会（UAW）罢工连锁反应，其他公司开始提高工资。继续说明美国通胀问题已成极难解决的社会问题，而非市场问题。不仅美国其它公司可能仿效汽车工人罢工满足涨薪诉求，欧美都面临这个问题。当地时间11月6日，加拿大魁北克省四家为政府公共部门提供服务的工会共同组织罢工行动，抗议通胀，要求提高薪资。这四家工会共有约42万名会员，罢工预计将给当地的学校、医疗机构和其他公共服务部门的运行带来严重影响。工会方面称，如果不能就薪资达成协议，他们还将在11月下旬再罢工3天。

此外，上周数据显示美国10月ISM制造业、非制造业皆超预期回落，非农就业数据也低于预期，使得一些观点即刻担心起美国经济金融前景来。尽管笔者也认为美国经济金融危机难免，且不太信任近两年美国在一些经济数据统计上的“鬼唬神功”。但市场信号骗不了人，美国经济衰退、金融危机没那么快： 

市场预期美国10月非农就业数据为增加18万人，实际数据为增加15万人。9月前值由增加33.6万人下修至29.7万人。10月失业率回升至3.9%，创近两年新高。

从经济大周期观察，美国失业率周期定然上行，对应经济放缓或衰退。但这个过程可能远没有投资者想象的那么简单、直接。或曰美国经济、金融可能颇具韧性。

经济韧性识别起来可能较难，再加粉饰后就更难了。但金融韧性容易识别，紧盯美股即可。不仅要看美股位置、方向，更要看美国调控者希望美股如何定位，是否容忍、承受美股在某个位置或时期遭受冲击，也即是否愿意忍受金融受冲击。合理的金融波动对实体经济运行节奏影响不大，但失控的金融波动会反身性明显影响实体经济，泡沫或危机互相螺旋强化。

就当前美国经济运行逻辑观察思考，美国调控者的美国梦是在尽可能让经济金融付出有限代价的前提下，将通胀调降至2%以下。也即当前美国货币、利率政策走向，本质都是在谋求降通胀的核心利益。通胀降不下来，经济也不可能真正走好，经济、金融泡沫只是幻想。

通胀调控工具除了货币、利率以外，还有汇率工具。当货币、利率工具使用受限时，主导美元强势有助于抑制通胀。但美元无序走强又易引发金融动荡，令美股承压。

如果我们判断美国调控者不惧当前美股承压时，就有驱动美元维持强势以抑制通胀的逻辑出现可能。亦可这样解读，当美股在相对安全区持稳时，美国调控者就不会希望美元下跌。其好处是：金融韧性背景下的美元强势，有助于抑制通胀；即便美元强势令美国金融动荡，但更可能对其它经济体的金融市场造成致命影响，进而令美国获得比丑优势。最近十几年，美国一直致力于获得比丑优势，进而相对强化国际地位与经济优势。2010年、2022年皆想方设法将欧洲拽入泥潭比丑，2018-2019年挑起中美贸易冲突等皆如此。其理念为：伤敌1000，自损500就是胜利。为此，不惜从坟墓里招老.鬼参与竞选上位，逆全球文明与价值观耍鬼把戏、诡道： 

就最新美股、美元组合观察，目前美股仍处于历史绝对高位区，近两周再度转强，对应拓展了抗摔空间，那么美元就没必要下行去支撑暂无风险的美股泡沫，并大致对应着市场风险偏好的回升。

进一步让思维延伸至黄金市场，如果我们判断当前黄金市场暂无非经济基本面利好支撑，市场风险偏好的回升就会使黄金避险魅力黯然。这部分内容放在文末再消化一次，更连贯，更易理解。

但就长期系统性观察思考，无论美国经济、美股如何具有韧性，由于通胀高企矛盾难解，终难免一场程度尚难预计的经济金融危机，这对黄金市场构成系统性避险支撑。而通胀高企本身亦对黄金构成系统支撑。既然美国经济、金融危机难免，美元无疑处于中长期历史高位，此后需美元贬值去提振经济、刺激金融。美元中长期高位逻辑上当对应金价中长期低位。

关于黄金市场资金分布特征与多空能量对比造成的资金结构调整必然性，在笔者10月20日报告中分析得相当详细、透彻。金市在国庆前后出现剧烈诱空打压，核心能量来源于对冲基金空头主动增仓，而非基金多头减持，本质上有别于2022年二三季度的金市下跌行情。故当此轮空头被迫止损时，金价回升很快。关于对冲基金做空黄金的能量瓶颈，笔者也及时精确把握到位： 

在金市尚未确定完成诱空回升前的H4位置，笔者即判断随后一周（中国国庆后开市）金价应回升，但对冲基金空头会继续惯性增仓至P线瓶颈位附近，与2022年A、B、C位置的基金空头持仓水平相当。且基金空头瓶颈A、B、C位置前一周，都表现为基金空头无视金价见底而最后“竭力徒劳一击”。基金空头持仓达到D位置的最后“竭力徒劳一击”模式与A、B、C位置完全一样。接下来必然是金市反转向上的行情。

关于金市在国庆后的反转回升能量驱动模式（或曰金市资金分布结构调整模式），笔者类比了今年2月金价调整至1804.40美元后的金价上涨行情，下面图表乃10月21日内部分析报告用图： 

笔者判断，节后金价回升的驱动能量主要缘于对冲基金空头止损，而非基金多头增持，也即类似2月金价调整见底1804.40美元后。实际情况正是这样，观图中A、B位置，对冲基金期金净能量变化几乎完全一样，分别为净多增加41857手、41305手，其中空头止损分别为26608手、30225手。我们判断，B位置后的资金结构调整将继续类似A位置后，并将对应金价涨势凌厉。实际情况确实如此，然我们从“感官”上又对金价强势有所怀疑。

既然金价国庆期间见底1809.50美元后的资金驱动、调整结构及凌厉上行行情与3月类似，为何又从“感官”（主观）上有所怀疑呢？这是因为这两处的“金融环境基本面”完全不一样。国庆金价见底1809.50美元后虽涨势凌厉，但金融关联环境可谓“寒冬”，与3月欧美银行业危机背景下的金市避险“和风徐徐”完全不一样： 

十月金价凌厉上行于美元强势，美国中期流动性紧缩力度再创新高，黄金领先指标大幅下跌考验去年四季度低点的金市寒潮中。而3月金价上行于美元确定见顶，美国中期流动性中期紧缩后的反弹宽松状态，黄金领先指标亦处于反弹趋势中，金市和风徐徐。

故国庆之后的金价强势上行，除了市场资金结构调整的必然性，我们从关联金融基本面环境中找不到支撑金市走强依据，但金价就是不断走强！

难道10月金价的“异常”走强就真没有基本面支撑吗？也不是。地缘政治危机避险需求及时上位，与金市资金结构调整需求“共振”。但是笔者迅速发现市场对巴以冲突地缘政治危机避险行情的反应“过度”了。由于这种“大炮一响，黄金万两”的故事好写，易有眼球效应，大量有关地缘政治危机对黄金避险需求的“后知后觉”分析报告、采访报告分分出炉，撩拨得很多金市小白心痒难耐，或终奋不顾身，而收获了目前的忐忑剧情。

少经市场洗礼的投资者易健忘，荷尔蒙易主导操作。笔者一直对金市地缘政治危机题材行情持续跟踪、记录、思考。最易证伪投资者在黄金市场对巴以冲突可能反应过度的对比分析，是去年爆发后至今仍延续的俄乌战争。笔者迅速在内部报告中分析并提醒客户要冷静识别巴以冲突对金市的提振力度。逻辑不难理解，对巴以冲突的担心，本质是对整个中东地缘政治危机的担心。若当前“中东问题”担心值得延续，应更直观反应到原油市场中。巴以冲突凸显于10月7日（周六），10月9日金价、油价亚洲早市开盘双双跳涨，如金价、油价4小时K线图示： 

说明10月9日金价、油价确实受到了地缘政治危机影响。但很快市场“味道”就不对了：观B位置，油价在随后第四个交易日即完全回补了跳空缺口。而金价表现要强得多，毫无回补缺口的迹象。

如何思考这种现象呢？巴以冲突对应的地缘政治危机题材没那么大市场利用价值，不如去年俄乌战争爆发时的题材价值。去年俄乌战争爆发后，NYMEX原油价格从90美元凌厉上行至130.50美元，金价联袂油价大幅上行。然即便这是一轮恶化欧美巨幅通胀的地缘政治危机，对黄金市场的避险提振持续性也非常有限。而无扩散迹象的巴以冲突对黄金市场的提振能有多大持续性呢？油价疲软就是证明！

但为何金价表现远强于油价呢？既然金价强势主因非地缘政治危机提振，那就又回到了金市资金结构调整的必然性上。同时，还有投资者在舆论热潮中对“此轮地缘政治危机题材利用价值的误解”。若能进一步从金市资金结构、技术面找到更多印证信号，那么当金市运行到图示C区，即油价确认阶段转弱而金价延续强势的背景中，当在黄金市场多转空了！

让我们进一步将阶段“巴以冲突”背景下的金价强势，对比2022年俄乌战争爆发后的金价强势。如金价、欧元、美元周K线对比图示（10月28日内部报告用图）： 

若是参考价值较大的地缘政治危机避险行情，除了黄金获得避险追捧，美元通常也会获得避险提振。观图中A区俄乌战争爆发后的金价、美元、欧元市场表现，美元与金价联袂走强，欧元下跌。

在金价、美元、欧元常态市场关系中，金价与美元指数反向波动，与欧元呈正向运行关系。观近阶段金价强势B区，金价上行，美元震荡偏弱，欧元震荡反弹，完全不是相似于2022年A区标准的地缘政治危机避险行情。投资者从笔者近期文章中看不到对巴以冲突行情题材的多少解读，因为除了抒发情感与价值观外，没啥市场解读价值。

2022年俄乌战争前的典型地缘政治危机行情，要追溯到2013、2014年。

2014年一季度金市结构性牛市依然是俄乌冲突，克里米亚入俄事件，整轮金价结构性牛市上涨不到20%。

2013年三季度地缘政治危机行情力度、性质有些类似此轮巴以冲突。当年8月21日，英国媒体报道叙利亚用神经毒气杀死了1300人，欧美准备武力制裁叙利亚，不少观点担心第三次世界大战爆发（上周马斯克等就巴以冲突又发表类似观点）。然当2013年9月5日美国参议院表决通过对叙利亚进行武力制裁，并获得澳大利亚、加拿大、法国、意大利、日本、韩国、沙特阿拉伯、土耳其、英国、西班牙等10国签署的联合声明支持，唯俄罗斯反对时，黄金市场早已题材利用殆尽而提前见顶。此后对叙利亚的空袭，皆构成金市多头离场时机。所以当很多投资者摩拳擦掌准备享受地缘政治危机对金市的提振盛宴时，往往已至曲终人散时。

2017年4月7日，美国向叙利亚发射60枚战斧导弹，制裁当周二叙利亚“疑似”化学武器袭击事件，金价早间跳涨过10美元！

2019年9月14日，沙特最大的石油重镇遭无人机袭击，导致500万桶/日（近半产能）受限。周一（9月16日）早间， 布油开盘涨至19%，WTI原油开涨13%，黄金涨过20美元，白银涨2%。国内期市开盘后，银价进一步跳涨。全球期指开盘大幅下跌。

2020年1月3日，美国空袭伊拉克机场，炸死了伊朗最高军事指挥官之一苏莱曼尼。市场担心中东局势升温，金价油价大幅上行。周末消息面继续激发，周一早间金价跳涨30美元。2020年1月8日周三凌晨，伊朗伊斯兰革命卫队证实以数十枚导弹袭击美国在伊拉克的阿萨德空军基地：周三亚洲早盘，金价跳涨近40美元至1611，银价对应跳升2%，原油跳升4%

后几次地缘政治危机行情多一两日“游”，投资者任凭荷尔蒙驱使踩进去后，就是坑。

再度回到图中B区观金价周K线形态组合，非常标准的上行动能渐弱“减速线”K线组合。最后一根小阳线令金价上试2009.29美元，定格于2005.99美元，其收盘“诡异”。诡异之处在于：其利用北京时间周五隔夜凌晨1点（周六）之后的纽约尾盘，市场交投最清淡的时候，拉升金价25美元“做盘”“画K线”“最后逼空”。笔者在收盘后的内部报告中分析到：最佳做空机会来了，周K线减速组合与周末竭力“画K线”逼空，都是阶段或短期转势信号。周一在2000美元上方（周五收盘于2005.99美元）逢高果断做空即可，只是笔者担心周一在具体操作时见不到2000美元以上的做空价格。实际上，周一国内金市亚洲早市开盘初，仍有充分时间在2004-2006美元对应位置做空。

减速线或加速线需三根及以上K线组合，且需以较有力度的中长阳或中长阴开始。如若类似此前美元指数的周线十一连“碎阳”组合，技术参考意义就不大了。图示三周金价周线“减速线”组合相当标准，尤其最后周中阳线乃周五纽约尾盘利用题材消息刻意画线，意味着短期金市更易出现调整。

虽然笔者将阶段金价强势的资金结构分布参考对比过3月行情，但阶段金市关联金融基本面风寒。除此以外，阶段金市技术面也不如3月。就均线系统观察，阶段金市均线分布呈空头排列，而三月金价见底回升的均线分布乃中期多头排列。

如何理解？在健康、顺畅的牛市中，应该是多头持有时间越长，获利空间越大。就市场均线分布而言，月线、季度线、半年线、年线应该自上而下进行排列。若均线排列顺序相反，就是熊市特征，还能做多获利，就意味着持有时间越短，获利空间越大，这显然不是牛市均线分布结构。故阶段金价超买后很容易出现至少的修复性大幅调整，甚至转势下跌。当前金市虽强，但均线分布还是熊市特征，需注意超买调整。

进一步思考，既然金融层面、地缘政治危机基本面皆难以支撑金价持续走强，但金价在市场资金结构调整与投资者情绪性推动过程中延续超买，如何从技术面进行分析、思考呢？笔者将今年5月金价创历史新高至2079.39美元后的中期调整与此后反弹，参考2020年8月金价创历史新高至2074.87美元后的中期调整与随后反弹行情进行过对比分析。下图与分析内容来自于10月26日内部分析快讯。

关于近日黄金市场最强烈的技术做空信号，笔者全部引用自10月28日内部报告，信息含量很大。如金价日K线图示： 

观小图1，金价日线主图：

当前金价日均线并非标准多头排列，甚至中期排列仍偏空。标准的均线多头排列应体现为月线、季度线、半年线、年线自上而下排列。而当前月线、季度线、半年线排列完全相反，乃自下而上的空头排列。

当中期均线空头排列，而短期金价涨幅巨大时，意味着短线获利巨丰，金市兑现获利的压力会越来越大。

目前月线位于最下端，意味着在月线附近做多的投资者比在季度线、半年线、年线位置做多的投资者获利空间更大，这不符合牛市持有时间越长，获利空间越大的逻辑，故短期多头兑现获利的压力会越来越大。

虽然我们认为目前金价强势类似二月见底1804.40美元后，但目前金价“中期趋势”内蕴不如二月。二月金价调整见底1804.4美元时，月线、季度线、半年线大体为中期多头排列，年线氛围趋空。目前刚好相反，年线趋多，而月线、季度线、半年线排列趋空。二月金价见底1804.4美元后的强势，直接创出了一年新高；而目前金价强势，面临着4-8月诸多“高位”形态压力。技术理论上，当前金价短期超买后比二月一气呵成见顶2009.40美元超买后更易回荡、震荡，乃至回调。

本周金价进一步上行至2009.29美元后的K线形态与三月长阳极其相似：三月金价顶底为1809.27美元、2009.40美元，终盘报收1969美元。最新的十月金价顶底为1809.5美元、2009.29美元，月动态涨幅8.53%，已超三月，月线定格还有两个交易日。而下周美联储利率决议时点也是一个值得关注的因素。

小图2，金价日线形态趋势与黄金分割理论分析：

金价击穿H3线，即对应着大幅诱空过程。目前金价突破H3线反压，暂只能定义为“虚破”性质，短期当见H3线压力，对H3线的有效突破应有反复确认过程。

目前L1L2中期调整通道被一气呵成快速突破后，中期调整趋势线L2应该对金价存在较强回吸作用力。理论上，即便最终金价能有效突破L1L2中期调整趋势，也当回踩L2调整趋势线进行技术确认。

再就2079.39-1809.50美元中期调整波段观察，金价一气呵成直接反弹突破61.8%黄金分割理论位（1976.29美元），回升力度相当强！一般情况下，反弹至38.2%（对应1912美元附近）就会出现强势震荡。一气呵成反弹至二分位（50%）的情况不多见，二分理论位在1944.44美元。短期后市，金价至少可能回踩二分位（1944.44美元），甚至不排除大幅回踩38.2%黄金分割位（1912.76美元）可能。该位置附近对应着诸多共振作用力：图示L2中期调整趋势，1614.20-2079.39中期牛市回调的38.2%黄金分割线。总体而言，短期金价回踩1940美元附近的概率非常大。

虽前面就L1L2形态趋势观察，金价当已突破近月中期调整趋势。但就2079.39-1809.50美元调整波段的阻速线观察，金价见顶2079.39美元后的中期调整是否结束，尚待有效突破阻速线2/3线进行确认。目前金价正遭遇该中期调整波段阻速线2/3线的反压，并对应着该中期调整波段反弹的61.8%黄金分割位（1976.29美元），1614.20-2079.39美元中期牛市波段回调的23.6%黄金分割位（1969.61美元）的共振压力。

此外，金价在9月初与9月中下旬的波段形态高点（1952.69美元、1947.29美元）被一气呵成突破，7月中旬形态高点1987.39美元亦于周五一度被虚破。理论上，这些形态高位附近有不少中期多头被套盘，突破压力很大，不易一气呵成突破，当有对压力的反复消化与突破夯实过程。当前B位置K线形态或至少类似A位置见顶2009.40美元附近，应有至少的大幅震荡。

小图3、4，金价日线KD、RSI指标分析

KD指标处于明显超买区，近月金价日线指标达到这个位置，都会出现强烈震荡或大幅回调。如图所示，此前A、C、D位置KD超买至当前水平后，都对应着金价的大幅震荡或回调。目前RSI双顶超买更极端，而KD指标则可能在超买区背离。

B位置RSI指标超买状态同样似A、C、D位置，且可能双顶背离。如何理解当前RSI信号更超买呢？因为该指标在短期内的变化幅度最大。在金价于10月9日见底1809.5美元附近时，其超卖程度远超A、C、D位置前的低位超卖程度。当前超买“性质”更似A位置，需留意金价大幅回荡。

小图5，金价偏离量化

图5为笔者设计的金价相对于对关联金融市场运行的偏离量化。目前偏离幅度很大，就似笔者提及的黄金领先指标、美国中期流动性、美元指数、欧元并没有支持金价如此走强的关联环境，虽可能意味着有潜在避险因素提振刺激金价，但情况尚未明了前，需注意短期金价超买后的调整修复可能。A、D位置也出现过这种金价相对于金融环境“超强”的偏离量化信号，金价要么阶段见顶，要么进入大幅震荡阶段。

在最新的11月4日内部报告中，笔者强调，短期金市空头信号确立了。内部报告原文如下：

本期市场看点不多，一个重要的市场现象是，下半周伴随美元指数的大幅下跌，整个金融环境出现改善，市场风险偏好回升。理论上，亦当助益金价走强，但金价却表现出明显的滞涨迹象。如国际现货金银、美元指数日K线图示： 

周三美元指数冲高之后震荡回落，周五加速下跌，但对应金银价格皆未乘势形成短期突破。

银价仍受到季度线、半年线、年线共振胶合反压。而金价似在继续消化超买，修正非牛市分布的均线结构，目前月线快速回升，但季度线与年线重合，位于半年线下方，整个中期均线分布仍非标准牛市分布特征。

此外，图中KD、RSI乃金价指标，KD指标在超买区形成顶背离，但日线指标的顶底背离参考价值要弱于月、周线信号。RSI指标则在超买区形成双顶。

本周对冲基金在COMEX期金市场延续多头增仓与空头止损，但规模下降明显。本周基金多头增仓9584手，空头平仓4456手，净持仓增加14040手。而上周基金多头增仓20057手、空头止损16590，净多增加36647手。

综合观察思考，美元看似存在阶段或中期转弱可能，理论上有助于市场风险偏好的回升。市场风险偏好回升或降低黄金避险需求魅力，但金融环境的改善本质上也有利于黄金市场向好，故即便短期风险偏好回升抑制金价表现，但中期金价当继续看好。

短期美元指数在105点附近存在一定技术支撑，且超短期美元指数也处于超卖状态。

就全球最大的黄金ETF持仓变化观察，似也有结束中期下降趋势可能，代表着市场对黄金投资关注度的上升。

从上述金市基本面逻辑思维、视角、分析方法、分析深度不难看出，尽管我们的金市分析非常丰富且见深度，但操作是否一帆顺风呢？如果我们在操作中不给自己合理容错空间，一样会被市场收拾得找不着北。具体操作上，我们在9月15日早间即战略兑现了去年四季度以来的中期多头，获利颇丰。此后至今要么小波段操作，要么过渡性短线操作。虽我们准确预测到了国庆前后的金市诱空，但在金价反弹至1940美元附近，我们即建议客户全部兑现了多头获利。随后在1960美元附近、1980美元附近、2000美元上方皆建议短空操作。短空一度浮亏约2%，加三倍杠杆后浮亏6-7%。但通过上述充分分析论证，我们判断近期金价至少回踩1944美元附近。目前观察回顾，确实如此！有多少金市报告能比我们更广、更深？我们在具体操作上也战战兢兢知敬畏，即便看对方向，也不敢滥用杠杆，这才是长久立市之道！