就关联市场表现与资金流向观察 金市调整恐延续׀·威尔鑫
2023年12月9日  威尔鑫投资咨询研究中心
首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

本周国际现货金价以2070.79美元开盘，最高上试2146.25美元，最低下探1994.49美元，报收2003.39美元，下跌67.51美元，跌幅3.26%，周K线呈冲高回落，尽吐上周长阳涨幅的长阴线。

本周美元指数以103.20点开盘，最高上试104.23点，最低下探103.02点，报收103.97点，上涨760点，涨幅0.74%，周K线呈震荡回升中阳线。

在上期会员报告中，如若算上对冲基金在白银市场中的“资金异动”信号，笔者总计给出了四大市场异动信号，并给出了对异动信号的解读。就本周市场实际表现来看，黄金、白银、美元市场皆印证了笔者对异动信号解读的正确性，唯美股继续释放“烟雾”。

然美股市场“烟雾”反而会进一步强化笔者上期对异动信号解读的正确性！

本周美元如期反弹，市场对美元指数反弹的持续性定然心存疑虑。但本周美股在美元强势中震荡趋强，反而有助于美元进一步走强。故笔者认为，至少下周美元应继续走强，甚至美元强势会更具持续性。

前两次美元市场出现“异动信号”之后，美元转势最短持续时间也有三周。只是其对黄金市场的影响未必高度对应。比如在国庆期间金价见底1809.5美元后的回升趋势中，金价曾无视美元强势而趋强。

在下周美元很可能继续走强的背景下具体思考黄金市场。首先，金价近两周K线组合呈现出“乌云盖顶”与“倾盆大雨”的“复合体”，意味着下周金价应有惯性下跌过程。其次，在周五金价进一步大幅下跌之后，金价形态技术已经击穿见底1809.50美元以来的上升趋势：

这是笔者12月5日快讯中的技术分析补充用图。在下周美元很可能继续走强的背景下，破位后的金价可能继续下跌。

就金价形态趋势观察，若金价维持L1L2通道斜率上行，那实在是太强了，可能性较小。若能总体维持H1H2通道上行斜率，就已经很不错了。故即便周五金价击穿L1上升趋势线，就中期来看，并不意味着黄金牛市趋势的逆转。1809.5-2146.25美元三浪结构，应只是大三浪的一个子浪。目前金市仍处于2022年见底1614.20美元之后的大三浪上行途中。其构成为：

上行大一浪为1614.20美元至2079.39美元，该大一浪分解为三浪或五浪皆可。笔者在过去技术分析中，将2022年11月初起点1615.6美元至三周后的1786.14美元视为“源生浪”，故将该大一浪划分为五个子浪。

回调大二浪为2079.39美元至1809.50美元，由一个清晰的五浪结构组成。

1809.50美元至今，正运行在大三浪中。参考大一浪、大二浪结构，目前大三浪的上涨时间远远不够，子浪也不够，故中期黄金市场应继续看涨。甚至12月份金市可能先抑后扬。在黄金市场运行历史上，12月份跌势具备持续性的情况非常少。

关于这幅日线图的具体技术分析，诚如笔者12月5日快讯分析：如果我们周评关于美元指数、美股，以及金市异动的市场含义分析正确，尤其对美元的分析判断，那么金价可能下跌至1950美元附近的季度线、半年线、年线共振位置。且该位置还对应着上述两个波段回调的38.2%、61.8%黄金分割位共振支撑，对应着阻速线2/3共振支撑。应构成重新做多黄金好时机。

目前来看，出现这种情况的可能性正在增加。因除了美元市场可能刮起关联寒风以外，黄金市场资金流向也大致折射出这样的含义。实际上，笔者倒真希望周五金价就直接干到1960美元下方去，一气呵成调整到位。历史上，有过这种搞法。

关于本周黄金市场资金流向信息，来自对冲基金在黄金期货市场中的资金流向信息并不利空黄金，甚至可谓利好。对冲基金空头竟然没有利用本周金价大幅冲高回落的机会，顺势增仓阻击，让我觉得有些意外。

最近两年，金市稍有做空机会，对冲基金空头通常都会积极参与。而本周，对冲基金空头不仅没有主动增仓做空，反而继续在降低持仓。而对冲基金多头也似对本周金价大幅逼空后并反手杀多的市场异象甚是冷静，只象征性降仓了1005手。此前两周，基金多头可是主动增仓了3.55万手啊！

那么本周金价的杀跌动力到底来自哪里呢？本周金价杀跌动力符合笔者预期分析，主要来自场外现货市场，来自伦敦做市商。本周现货市场成为金市最强杀跌猎场。现货市场同样可以保证金、杠杆，上海黄金交易所也属于现货市场。具体而言，在金价以“离奇”方式创出历史新高后，激发了矿产金等现货商的积极套保意愿。下图为笔者构建的黄金市场现货商套保动力指数：

笔者以前重未给会员及投资者分享过该模型信息，这是因为其运用起来较难，笔者也基本不会将其视为主要模型参考。这是因为，笔者认为黄金现货供需总体“刚性特征”明显，绝大多数时候并非金价波动主要推手。金价波动主要推手一直是对冲基金，但近年央行在黄金市场的作用力强化了。实际上，现货商的绝大部分套保交易最终结果都是亏损的，只是为了实体运行得更稳健而已。

现货商的套保意愿，没有一个容易估量的标准“天地线”，故实际运用起来比较难。但就中期而言，现货商套保意愿有时会有明显顶底。故只有感受到现货商的套保意愿处于中期临界位置，才具备较好参考价值。目前正如此，我们客户中有不少金矿或精炼厂，估计本周产金商也加强了套保（做空）操作。

图示“现货商套保动力指数”坐标分布从高到低，也即指标下行，表明现货商套保意愿在强化。指标上行，表明现货商在降低套保操作，倾向于囤积黄金现货。

总体观察，现货商套保动力指数与金价反向关系比较明显。观最新指数，下行至一年多最低水平L2线位置，也即对应着现货商最强套保（做空）意愿，黄金现货市场卖压极强。

在周初快讯中，笔者曾提及上海黄金交易所AUTD金价相对于理论人民币金价溢价空间一度收窄至4元人民币/克，乃实际人民币金价相对于理论人民币金价离奇溢价之后，第一次收窄至如此小的空间，彰显现货市场卖压强劲。相信我们不少产金商客户，本周一定在上海黄金交易所加强了套保操作。

无论2021/2022年的L1现货商中期套保意愿“天线”，还是今年的L2天线，当指标触线时，都意味着现货商套保意愿处于中期最强位置，大体对应着金价处于阶段或中期高位。

目前来看，金价即已见顶后大幅回落，相信指标即在L2线触底了（套保动力意愿到顶）。但指标回升初期，金市通常体现为承压。故短期或阶段后市，金价应该还会承压下行。所幸：对冲基金并未明显参与进来主动做空。

中长期来看，很多现货商的套保交易最终都亏损。亏给谁了？大多都亏给了对冲基金。故目前观察，看似现货套保（做空）操作很明智，但若套保头寸“恋战”，最终就渐渐沦为亏损了。有时候，现货商的套保意愿动力急上急下，比金价变化更激烈，不好把握。

对冲基金是黄金市场中的重要引导力量之一，但对冲基金在美元外汇市场中通常不具备引领趋势的能力，多是跟随趋势。基于实体经营、贸易需求的现汇交易才是在大多时候引导外汇市场波动的主要动力，这与黄金市场存在本质区别。故笔者极少解读对冲基金在外汇市场中的资金流向，因为它们大多时候只是跟随趋势，尽管总体跟随效果不错。

就本周美元外汇市场观察，对冲基金仍在加码做空美元，然实际美元现汇买盘已经在强化。参考以往经验，后期对冲基金会渐渐转舵跟随美元涨势，进而助涨美元。目前这个过程还没出现，但应该难免，也即美元强势应具备一定周期的持续性。

操作上，周五在2026美元附近短空的投资者建议继续持有，在给出平仓建议前，建议在2016美元设置止盈，若金价下行触及1961美元，建议短空兑现获利。倾向本周金价会继续创调整新低，阶段强支撑应该在1950美元，若如此，我们可能在此战略做多。