威尔鑫周评：金价仍存破位下行风险

2010年3月29日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周金价以1106.5美元开盘，最高上试1108.9美元，最低下探1084.9美元，报收1106.9美元，上涨0.4美元，涨幅0.04％，周K线呈现一根窄幅波动的T字阳。

基于目前节气下的金市基金持仓分布，以及金价中、短期技术面分析，再结合美元市场技术面及投机资金的布局等综合分析，我们认为金价仍存在破位下行风险。下面我们分别从美元、关联的白银市场，黄金市场来逐一分析。本篇分析略去基本面分析，对于基本面解析近期日评及周五网络版周评都分析得很详细了，那就是通过金融手段解剖欧洲货币联盟弊端的政治目的还将延续，该基本面环境将继续利空欧元、英镑而利多美元。

美元   就美元市场技术面来看，如美元日、周K线图示：

 
从周K线可以看出，美元在82点上方存在三大中期技术强反压，分别是周线的年线，89.62～74.18下跌波段的二分位，以及同样由该波段形成的阻速线2/3线存在强反压。即如果美元是一轮纯技术性反弹，那么笔者以为该压力位应该非常强劲。

但目前美元的上行并不是一般的技术性走势，其带有根据基本面的极强投机行为。且有一点投资者必须注意，这次投机性的介入力度是创纪录的一次。回顾基金在ICE期货市场中近几轮局部牛市的作多能量：2004年底美元指数从80.39点上行至05年的92.63点，整个涨幅约15％。对冲基金在05年3月底以前基本是一个空头平仓的过程，随后才是反手作多。此轮局部牛市，基金在ICE期货市场的净多持仓最多只是近3万手，基金总持仓的峰值也仅4万手。

随后的局部牛市就应该是08年金融危机引发的行情，在07年9月至08年5月底前，基金在美元期货市场基本是一个空头平仓并孕育作多的阶段。08年6月基金开始进行美元多头局部，7月中旬以后开始加速进行多头布局，与近期美元第一浪上行中不计成本的多头布局很类似。这个过程一直持续到08年9月中旬，此时基金已完成整个汇率市场的投机性布局，随后雷曼的倒闭将行情引向纵深。足见对冲基金对基本面前瞻性的深度把握。这轮行情中，基金在ICE期货市场的净多持仓也是创纪录的3.8万多手，基金总持仓也是创纪录的4.7万手左右。本轮行情，美元上行约26.7％。

目前针对欧元区债务危机题材，对冲基金再度创纪录地进行投机性布局。09年10月中旬至11月中旬是一个空头获利平仓的过程，11月中旬至12月底是反手作多的过程，且对冲基金布局美元多头与欧元空头的速度也是创纪录的，布局的能量同样创纪录，基金净多持仓被进一步刷新至4.2万手左右，基金总持仓被进一步刷新至6.4万手附近。但是，看看目前美元的涨幅，最大涨幅不到11％。对冲基金进一步创纪录介入后形成的这点空间根本无法让对冲基金达到明显获利出局的目的。

笔者之见，这种可以连续的大题材刺激下的投机行情，一般涨幅都不应该少于20％，或至少不能少于15％。05年，美元仅仅在欧元区央行对欧元升值愤怒下的涨幅都超过了15％。这说明这轮行情在美元进一步上行至85点以前，我们都不用担心美元形成大顶。图中所示，目前美元正运行在第5浪上行的途中，且从第5浪运行的时间周期来看，还远远不足。即便美元存在相对于周三三大技术反压下的调整，笔者也认为可能应该是明显突破发生。

但还有一点我们必须注意，那就是在美元再创新高后美国官方的真实态度，特别是对外汇市场对冲基金投机行为的态度也很重要。如果美国官方默不作声，那么美元上行解剖欧元这个货币联盟弊端的过程将进一步延续。从上周基金在美元期货市场的交易来看，呈现出多头回补状态。但笔者分析过，要再创作多美元新纪录的可能不大。外汇投机的主战场将在场外上演，这让投资人不会再看到这些神仙的“拳路”。

白银     如银价日周K线图示：

 
银价自08年底后形成的宏观上行通道H1H2已明显被打破，且存在破位后的回抽确认过程。这示意至少近几个月我们或不宜对银价走势进一步过分乐观。L线可能构成近月银价的反压。2月银价最低曾下探14.63美元，刚好在周线季度线与半年线位置获得共振支撑而回升。再如银价日K线图示，H线为2月银价振荡回升的中期上行趋势线，目前同样告破，周五的反弹只能理解为破位后的回抽确认。也是对双顶破位后的颈线进行回抽确认，后市银价进一步下行可能更大。

而从基金在白银市场的持仓行为来看，目前基金在COMEX市场中期银的净多持仓在09年末牛市确认结束后总体偏高，最新基金持有的期银净多约3.2万手。在宏观牛市的背景下，只有当基金在期银上的净多进一步下降至1.5万手附近，才应该是相对安全的介入时机。这也可作为金市战略建仓的参考依据。故基金存在多头进一步减持的需求也会令银价对应承压。

黄金市场   就节气因素而言，目前是传统的黄金消费淡季，如果当前金市不处在一轮连贯的宏观牛市之中，我们不应该对大牛市的过早出现抱更多幻想。技术面上再如金价日周K线图示：
 
如果说银价已经确认下破了08年底以来形成的上升通道H1H2，那么金价目前正处于考验H1趋势线的关键时期。且该趋势线位置还存在30周均线强支撑，以及681.45～1226.65美元宏观上行波段回调的23.6％黄金分割线支撑。此外，904.7～1226.65美元跨年度牛市波段的速阻线2/3线也同样共振形成第4大中期支撑。这是上周金价没有进一步破位下行的技术关键。

对于纯技术派而言，看多者认为目前金价可能在该价位附近形成图示的“中继头肩底”回升。但笔者基于消费趋淡的节气，美元将延续强势的关联氛围分析认为，这种可能不是很大。如果金价击穿上述四大共振支撑，那么可能迎来加速下行，而加速下行后的第一支撑应该在图示的38.2％黄金分割位附近。

再从金价的运行属性分析。毫无疑问，09年年末牛市的氛围已被彻底破位，目前处于宏观牛市的修复状态，这个修复是对681.45～1226.65美元整个牛市波段的修复。而参考以往金市的宏观牛市修复，目前这个修复的幅度明显不够。

05年跨年度度行情，金价从410～730美元为整个宏观牛市波段，之后见顶730美元后的调整，击穿了该宏观波段的61.8％黄金分割线，最低下探541.8美元。这也刚好是对04年顶部的456.8美元形态顶部的回抽确认。

07年的跨年度行情，我们可以将06年6月的541.8美元作为起点，也可以将06年10月的559.1美元作为起点。随后整个宏观波段的高点是08年3月的1032.55美元。在之后宏观牛市的修复中，金价最低下探681.45美元，也击穿了该整个宏观牛市波段回调的61.8％黄金分割位。也同样形成了对06年730美元形态顶部的回抽确认。

但09年的跨年度行情，仅在12月初即告完成。没有形成类似05年与07年一样跨年度的进一步投机延续。故不宜希望金价能够象06年与08年一样深幅的调整，达到整个牛市波段61.8％回吐调整。笔者以为参考03年、04年的市场运行特征更为可取。03、04年的年末牛市也没有形成跨年度，与09年类似。随后的调整以触及整个波段的二分位，并形成对前牛市顶点的回抽确认宣告结束。

具体情况如下：03年年末行情见顶于04年1月初，没有形成跨年度。整个牛市波段为03年4月的318.75～04年1月430.5美元，随后牛市修正的终极调整目标是该波段二分位374美元附近（精确价位为371美元），同时也刚好完成对前牛市顶部03年2月的388形态顶部回抽确认并获得支撑。

04年年末行情见顶于04年12月3日，与09年见顶的时点都一样，没有形成跨年度。整个牛市波段为04年5月中旬的371美元至12月3日的456.8美元。随后牛市修正的终极调整目标同样是该波段的二分位413美元（实际精确值为410美元），同时刚好也是对03年牛市顶部430美元的形态顶部回抽确认并获得支撑。

笔者以为09年年末的牛市运行特征由于没有跨年度，更加类似03、04年年末的牛市行情。以681.45～1226.65美元整个牛市波段作为研究对象。该波段的38.2％黄金分割位在1018美元，而二分位则在954美元。此外，前牛市顶部为08年3月的1032.55美元。基于牛市修正都会回抽前牛市顶部的金市市场属性，笔者以为38.2％黄金分割位1018美元附近是至少应该见到的价位。至于954美元的二分位，目前不能过于这样看待。这对08年3月顶部的回抽确认似乎显得有些过分。但如果爆发欧元区金融动荡，则不排除这种可能。08年10月金价的调整，从周线图上看，底部刚好在06年顶部的730美元附近。但却存在惯性下跌至681美元的走势。

再度回到金价日线图示，金价2月见底1044.2美元后形成的振荡回升趋势也被打破。上周五尽管金价反弹强劲，但上档中短期均线胶合在1110美元下方的反压非常强劲，也可对上周五的反弹理解为图示“头肩顶”的颈线回抽确认。

最后回到基金在黄金市场中的交易行为。与白银市场一样，当确定一轮较大的牛市已经结束后，目前基金在期货市场中持有的期金多头仍然偏高，且这个偏高的程度比基金在银市更为明显。上周基金在黄金期货市场进行了规模较大的多头减持，而之前的一周虽多头减持不明显，但新增空头非常明显，这个新增空头的行为非常类似1月12日当周的基金交易行为。而尽管上周基金虽进一步进行了多头减持，但净多依然超过18万手，据笔者对基金操作手法的研究与了解，基金还存在较大幅度继续减持期金多头的行为。如果金价后市如期进一步破位下行，其作空动力主要来源于基金在期货市场的多头减持，而不是场外抛压。如果未来几周确实如此，我们会看到基金多头仓位下降很快。

故对于阶段性后市，笔者总体维持趋空思维。操作上，建议国际市场会员继续持有上周在1098美元附近的3成空头。对稳健型国内市场会员而言，建议静候金价大幅下行后的作多机会。对激进型国内市场会员而言，是否可以在周一布局空头则静候周一建议。如果周一没有快讯则维持原有状况。

此外，从动态运行情况来看。上周五金价在23点15分后的1刻钟动态激扬10美元，银价跟随的幅度略弱，其它商品金属与原油的跟随更弱。在随后的动态盘口，除黄金以外的其它品种全部回吐了那一刻钟的涨幅，而只有金价最终持稳。故金价周五美国中盘的独秀应该只能是昙花一现。要问笔者原因，可能是主力希望在金价加速破位前拉抬些空间，以免破位下行的运行幅度过大。