威尔鑫周评：延续中期金价或将振荡向弱观点

2010年4月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周金价以1133.5美元开盘，最高上试1157.35美元，最低下探1123.90美元，报收1157.35美元，较前交易周上涨20.15美元，涨幅1.77％，周K线呈现一根振荡回升的中阳线。

关于基本面与宏观技术分析，见上周五的网络版周评。本期评论我们将全面从资金流向来解析上周市场运行含义，并通过资金流动的分析对后市给出指引。我们将依次从美元、白银、黄金市场进行分析。本期加入白银市场分析，是因为至少“上周”白银市场资金动向比黄金市场资金动向更为清晰，而再早两周的黄金市场资金动向则比白银市场更为清晰。

先观美元，上周美元市场的资金动向最能清晰给出前景指示。自09年11月中旬美元启动升势以来的几个月，基金的投机意愿成为推动美元上行，打压欧元、英镑的绝对主力，期间主战场是外汇期货市场。从我们获悉的数据来看，这几个月中，也有4周出现基金在“场外”强劲买入的情况。这4周分别是上周，2月19日前的连续2周，1月22日前的一周多。如果再对照美元运行的技术面，上周基金在美元场外强劲的买入行为与1月22日前的一周极其相似，而我们也在4月16日的评论《近期金价不可能脱离美元缚束》中对比过这两处极其相似的技术特征。故从上周基金在场外偷偷地强劲买入美元行为来看，我们继续看多美元后期走势。我们仍坚持认为5月美元应该是个明显涨势。最后附带再述，上周基金在大家都看得见的期货市场是在对美元多头进行减持，甚至有部分反手小幅的空单。但它们在场外的买入力量才是真实意愿的反应，其买入力度也远远大于场内的卖出。

再看白银市场。上周以套保为主要目的的商业机构加大了在白银市场的操作力度：多头增加较多，空头增加较少。但以投机获利为主的基金却在降低白银市场的多头持仓，甚至有部分幅度不大的空单增持。就近几个月而言，这种资金结构的变动比较类似3月16日左右的情况，比较类似1月19日左右的情况。但上周白银市场的场外体现出比3月16日、1月19日左右更大的抛压，且鉴于银价近2个多月以来的绝对涨幅不菲，这意味着上周的资金结构特征蕴涵着银价更强的调整含义。单就上周银市的资金结构变动特征而言，其蕴涵的调整意义比上周黄金市场资金变动特征给出市场指引更明显。

黄金市场。如果单就上周基金在黄金场内外的操作情况来看，难以给出金价运行前景的指引。这一点，其给出的信号没有上周白银市场资金动向信号清晰。但是，近几周基金在黄金市场的总体操作特征，以及商业机构在黄金市场的运作特征，能够给出更为明显的战略信号：那就是目前整个市场的资金结构特征示意金价应该处于阶段性运行的高位，阶段性后市应该趋于看空。让我们来进一步解析这些金市资金结构特征。

首先从基金近几周在COMEX市场中的期金操作情况来看：4月15日前的两周多内，基金在场内应该出现了一个作多能量的井喷。观其场外操作，在3月31日前的一周内，基金曾在场外体现出较明显买进意愿，当时均价在1100美元附近。随后场内作多能量出现井喷时，基金在场外并未明显买进意愿，至今也没有场外的明显买进意愿，或许不认可当前的金价。而基金场内作多能量在连续两周井喷后，令其净多持仓距离历史净多纪录仅有10％左右的距离空间。

参考基金以往在金价宏观区间振荡中的运作手法，基金单单依靠场内作多的能量井喷往往最多只能持续两周，这段时间内产生的高点往往就是阶段性金价的高点。即意味着4月12日形成的高点就应该是阶段性金价的高点。这是我们通过多年对基金场内外，在不同市场阶段推导出的市场结论。这个结论的得出有三个条件：市场特征是宏观区间振荡市道；基金场外运作特征是没有作多意愿；基金场内运作特征是连续2周作多能量井喷后，使得净多持仓逼近历史峰值。近年符合这三大特征的市场阶段有：09年6月2日前两周，07年4月17日前两周，05年8月16日前两周，05年6月28日前两周。此外，还有多次基金场内单周作多能量井喷后使净多逼近纪录附近的见顶情况，其它两大条件一样，即基金场外没有买兴，金价宏观区间振荡。故目前市场情况下的基金资金动向示意黄金阶段性后市趋于看空。

再从整个COMEX市场能量进行分析。同样在金价处于宏观区间振荡运行的情况下，当COMEX市场未平仓总合约逼近历史纪录时，示意整个市场能量在原趋势下已经释放到极限，也往往是市场发生转势的时候。记住，前提是市场同样在宏观区间振荡运行阶段。同样是4月15日前的两周多，COMEX市场未平仓总合约最多达到约52.9万手左右的水平，虽距离08年1月中旬的约59万手还有一定差距，但却是近2年零2个月来的绝对高点位置，这段时间的最大未平仓合约是09年11月中旬的53.4万手左右，但要知道那是金价迭创新高的牛市主升段，而不是目前的宏观区间振荡。故4月15日附近形成未平仓合约高点应该代表阶段性市场能量的极限，意味着后市在能量极限释放后的逆转时，金价应该对应下跌。

再看商业机构在黄金期货市场中的运作情况。虽整个COMEX市场中的未平仓合约没有创出历史纪录新高，但商业机构在COMEX市场中的双向总持仓继前周创出历史纪录新高后，上周进一步将纪录小幅提高约3000手。这种情况如果发生在宏观区间振荡运行的市道中，也同样常常意味着市场阶段性顶部的形成。商业机构在期货市场的交易总体都是赔钱的交易，上周在商业机构持仓创纪录时，其净空持仓反而有所减少（本应该是加大套保力度的净空增多），这说明部分商业机构有投机性的作多意愿，但与此同时的是机构间分歧加大。即投机性多头增加的力度大于套保作空的力度，通常这种情况也意味着阶段性能量达到极限后可能出现市场逆转。注意，分析前提同样是在金价处于宏观区间振荡运行时。

今天大篇幅的分析全部是市场能量变动分析。综合而言，上周能量变动分析认为美元后市看涨，银价可能调整。综合能量分析金价应该处于阶段性顶部。

上周五金价再度利用美元的回软放大利好强势回升，K线形成新升势表象。但我们通过上述市场能量分析后认为可能不大，金价应该不会超过4月中旬的1169.6美元高点。甚至基于金价运行节律分析，周五金价上行后形成的新高点可能在周一欧洲初盘。后市金价应该再度回落，甚至进入调整。周五金价的回升类似3月16日的反弹，类似2月1开始的反弹，应该不会再超过前高点。

但就周五形成的光头长阳来看，周一金价还会存在惯性高点，我们认为或发生在欧洲初盘。操作上，建议国内市场会员继续持有空头。如果周一上午金价回软至1153美元附近，我们或建议国际市场会员作一次锁仓，如果欧洲初盘如期拉高，我们将再度多头平仓持有空头。此外，我们调仓目的还要防止意外，如果周一金价收盘至1170美元上方，可能还存在一个短线进一步逼空，我们不希望经历这个过程。