威尔鑫月评：金价在美元疲软破位中摆脱中期颓势

2007年8月6日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

7月金价以650.75美元开盘，最高上试687.8美元，最低下探644.8美元，报收665.5美元，较6月上涨16.6美元，涨幅2.56％，振幅6.63％，月K线呈现一根振荡回升，上影明显的小阳线。

上周金价以660.7美元开盘，最高上市674.2美元，最低下探659美元，报收674.1美元，较前交易周上涨12.7美元，涨幅1.92％，周K线呈现一根中阳回收前交易周过半长阴跌幅。

7月金价总体摆脱了5、6月份的疲软颓势，呈现振荡回升走势。但在月底遭遇了一次技术性抛盘与欧洲央行进一步售金的双重打压，使得金价从685美元上方回落到660美元，使得月K线留下较为明显的上影线，但7月金价总体已偏强发展。促使金价上行最直接的动力是美元破位下跌，创出自1992年9月14日以来的纪录新低。原油价格劲扬创出了78.77美元的近十几年纪录高点，但对金价的提振甚微，因为高油价形成的通胀效应存在滞后性，使得黄金的抗通胀避险魅力没有得到充分展现。基本金属则因美国股市大幅下行引发需求忧虑而呈现短期疲软，在一定程度上拖累了黄金的市场表现。欧元区央行的抛压也成为金价回升的潜在压力。当然，我们不应该太过看重非牟利行为的央行黄金储备结构调整，而更应该关注黄金的市场化行为，基金在近段时间体现出了对黄金愈发浓厚的买兴，全球最大的黄金上市交易基金(ETF)StreetTRACKS Gold Shares 持有的黄金量创纪录新高，暗示对黄金的兴致增加。StreetTRACKS表示，截至8月1日，其持有的黄金量达506.7吨，超过4月中高峰时的500.7吨。我们认为当然整个宏观环境仍利于金价走强，但中短期似乎不应抱太过乐观的希望。

美元关联之于金市
7月美元破位下行，最低下探80.02点，为近15年纪录低点。美元的疲软破位是促使7月金价回升的关键。我们认为美元的阶段性颓势仍将延续，市场对作空美元似乎仍乐此不疲，这主要受进一步恶化的美国经济环境驱使。7月一系列的美国经济数据显示其经济疲软的“小病不断”，在此基础上，次优级抵押贷款问题的恶化再度令市场聚焦，病态的美国经济好似再饮了一剂毒药，美元应声坍塌破位。数据面上，全美不动产协会(NAR)公布7月3日公布，美国5月成屋待完成销售意外降至逾五年半最低水准，显示房屋市场持续疲弱。美国5月未决房屋销售指数月率下降3.5％至97.7，为01年9月以来最低，4月为101.2，较去年同期下降13.3％。此外，美国5月耐用品订单修正值月率下降2.4％。5月工厂订单月率下降0.5％，预期下降0.8％；美国5月贸易赤字为600.4亿美元，预期赤字为600亿美元，宏观经济顽疾依旧；美国6月份零售额下降0.9%，降幅大于经济学家预期的0.1%；美国6月成屋销售跌至2002年11月来最低，美国房产商协会7月25日报告指出，美国6月成屋销售年率降至575万户，此前经济学家预计为588万户。美国6月成屋销售月率下降3.8％，年率创02年11月以来最低；美国6月新屋销售月率下降6.6％，而市场预期下降1.6％。而6月耐用品订单月率也表现欠佳，仅仅上升1.4％，而预期上升1.8％；美国6月份营建支出因住宅市场持续萎靡不振而意外下降0.3％，为5个月来首次下降，市场预期为上升0.3％。数据面中，我们不难看出，美国中短期经济的疲软主要由房屋市场引领，但长期戕害美国经济的贸易赤字顽疾依然没有任何改善。DailyFX.com高级汇市策略师Boris Schlossberg表示：“如果就业数据在未来几个月保持在该水准，美元降息的几率将明显增加。”

拖累7月美元走低的最重要因素似乎是市场对于美国次优级抵押贷款问题恶化的忧虑：7月，贝尔斯登旗下两支对冲基金因大举投资次优抵押贷款市场而崩盘。信贷评级机构标准普尔8月3日表示，将贝尔斯登的债信评等展望由稳定下调至负面。Forex.com的Dolan称：“美元遭抛售是由几个因素引起的：疲弱的美国数据和信贷市场忧虑重燃，市场基调是愈发担心次优抵押贷款问题。”鉴于次级抵押贷款问题中存在如此多的不确定性，投资者不愿入场逢低买进美元。官方则不得不纷纷出面对恶化的经济环境进行粉饰，近期美联储主席贝南克与美国财长鲍尔森纷纷发表强势美元符合美国民众利益的宣言，但该言论难以将投资者的视线从房市与次优级抵押贷款问题上转移。对于这样的表态，我们只能视作对市场的安抚，因为来自次优级抵押贷款商的信息似乎更令市场担心，正在被出售的次优抵押贷款机构Accredited Home Lenders周四表达了对其能否继续存活下去的担忧，因美国房市大幅放缓。在其延迟递交给美国证券交易委员会(SEC)的2006年财报中，Accredited称，由于次优抵押贷款行业的不利状况，其无法保证将继续运营。可见次优级抵押贷款问题对美国经济的影响可能还会纵深发展，这使得弱势美元可能仍将持续，对以美元标的的金价而言构成利多。

技术上，美元仍处于趋空运行态势之中。如美元K线图示： 

目前美元沿着标准的H1H2通道下行，7月底与8月初两周形成“淡友反攻”K线组合，示意历经短期超跌弱势反弹后，美元可能重新恢复跌势。

假设美元进一步延续波段下行，那么其下行的目标位可能会在哪里呢，我们再从形态上予以推导，如美元日K线图示： 

L1线为美元至05年11月见顶92.63点后形成的中长期下跌趋势线，其对美元阶段性弱势反弹的反压非常精准有效，近期美元同样遇阻该线后迎来了阶段性凌厉跌势。L1L2构成了美元中长期下行通道。这组通道可能很多技术分析人士皆有所察。但是，图中所示的H1、H2……H6为一系列美元阶段性弱势反弹趋势线，代表着美元弱势反弹的斜率，临近的两组趋势线构成美元弱势反弹轨道。美元在下破每一条反弹趋势线后，基本会在向下与轨道等距离的位置获得新的阶段性支撑，进而迎来阶段性弱势反弹。即图中H1H2=H2H3=H3H4=H4H5=H5H6，那么示意近期美元在下破H5线后，理论上应该在H6线上去寻找美元下跌的阶段性支撑。能够关注到这一组等距反弹趋势线的分析人士可能不多。而L2线似乎又给出了美元到达H6线的时间，那似乎示意美元应该是一个单边持续性的下跌走势。具体点位应该是在79点以下（理论上在78.80点附近）。

再度通过波浪理论推导，最直接的方式是通过前一下跌浪来推导后一下跌浪的理论目标。本轮美元下跌的前一下跌浪为85.42～81.25点，该波段下行的1.618黄金分割位在78.67点，与上述的79点下方基本共振，示意理论演化为实际结果的可能较大。而在之前，该波段下行的1.382黄金分割位在79.66，也有可能形成美元阶段性下跌的抵抗。

此外，通过纽约期货交易所（NYBT）美元期汇市场分析，期汇市场资金流向依然利空美元。但现汇市场呈现出一定回补多头兑现空头获利的迹象。截至7月31日当周，纽约期货交易所（NYBT）未平仓的美元期货合约总计44523手，较7月24日当周减少3096手。基金在美元期货上的净空头寸由7月24日当周的28351手小幅减少1374手至26977手。对应美元上行76点。从资金动向来看，7月基金在纽约期货交易所基本单边增持美元空头，仅在月末美元的超跌反弹中存在基金少量兑现空头获利的情形，目前基金的净空持仓依然处于不断创新高的过程，示意市场抛售美元的态度鲜明。故资金流向也不利于美元，金市理应从美元的疲软中获得提振。

基本金属、原油关联之于金市
7月原油价格基本呈单边上行态势，并一举刷新06年创下的纪录高点至78.77美元。月末油价在06年绝对高点的形态压力下振荡有所加强。油价的强势并未对金市带来多少提振，因市场还没有感受到油价高企引发的通胀。但我们认为，基于油价劲扬形成的通胀忧虑呼声日渐高涨，黄金的避险魅力必将因为通胀忧虑的升温而受市场高度关注。美国原油期货8月1日触创下每桶78.77美元的纪录新高。市场消息称，石油输出国组织(OPEC)内部言论指其在9月会议无需增产。对于油价的高涨，美国强烈呼吁国际石油输出国组织（OPEC）增产平抑油价，但未得到OPEC的响应。美国能源部长博德曼8月2日称，随着原油价格涨至接近纪录高位的水准，美国经济正位于“危险区域”，石油输出国组织(OPEC)需提高产量，以防止出现供应短缺。但一位石油输出国组织(OPEC)代表8月2日称，全球石油市场供应充足，尽管油价触及纪录新高，OPEC无需在第四季增加产出。卡塔尔石油部长阿提亚表示，石油输出国组织(OPEC)对油价无能为力，因这不是由原油市场供应短缺引起的。阿提亚续称，卡塔尔因美元疲弱而遭遇重大打击，但没有计划收取其他货币，OPEC没有从高油价中获益。故在美元疲软之际，OPEC不希望油价下跌损及其本身的利益。目前看来，因为油价的高涨，新一轮通胀可能呼之欲出，这对金市多头而言是个好消息。
技术面上，如图所示： 

油价连续7周阳线上行后，8月初的第一周创下纪录高点后收阴，我们认为这不是因为基本面发生了任何变化，而主要是技术面上过渡超涨的修正。美国股市大幅下滑对于原油的需求忧虑，不会成为影响油价的根本。以中国为首的新兴经济体对能源的需求，仍将因为经济的强劲增长而旺盛。周线布林指标显示，短期油价即便回档，73美元附近应该存在有效支撑；7月底显示极度超卖的RSI指标在8月第一周油价回档后得到了很大程度的修复。但油价立即再续升势似乎也面临不少技术面的制约，笔者以为阶段性油价由单边上行转化为强势区间振荡的可能较大。但市场基于油价高企的通胀忧虑却会逐渐转强，使得趋强的油价对金价的正相关联提振愈发明显。

金价与基本金属在近几个月存在较高的正相关联，基本金属在7月的整理从一定程度上遏抑了金价的上行步伐。7月基本金属总体呈现整理态势，月末因为美国股市大幅下行引发市场对基本金属的需求忧虑，使得市场调整仍在延续。但我们认为这种调整程度应该有限，支撑基本金属价格的是以中国为首的新兴经济体。加拿大Scotiabank Group商品市场专家Patricia Mohr表示：“请记住，不是美国的需求带动铜价的，除非美国经济成长放缓对全球经的影响较今年至今的情况更为广泛。”我们认为以伦铜为首的基本金属价格仍将维持中长期上行态势，这也关联指引了金价的中长期走向。投资银行高盛上调2007年对某些金属的价格预期，称强劲的需求增幅将推动金属价格在2008年仍延续升势。高盛称，2007年供给增长强劲曾一度压制了金属价格，但随着需求再度超过供给，价格将再次上涨。高盛将2007年三个月期铝的价格预估上调至每吨2,850美元，原为2,700。三个月期铜价格预估由7,500上调至每吨8,500美元。三个月期锌价格预估自3,250上调至每吨3,800美元。

图表上，以伦铜为例，我们认为铜价仍处于宏观强势调整中，如图所示： 

目前伦铜处于近1年半的中继上升三角形整理中，一旦形成突破，10000美元可能也难以阻挡“铜牛”行进的步伐。30、60周均线在7000美元上方形成铜价强势调整的支撑。目前伦铜3月的周线布林轨道快速收口，示意铜价的宏观整理突破可能很快到来。目前的7625美元附近为铜价周线布林中轨及中枢线共振位置所在，理应形成周内铜价支撑。布林下轨位于7000美元附近，该价位可能成为铜价常态回档的终极支撑。而上轨位于8300美元附近，该价位存在铜价常态上行的反压。

白银处于中期突破的临界
7月的银价与金价一样呈现单边升势，月末与黄金一样在技术性压力下诱发基金抛盘，使得7月银价冲高回落后留下较为明显的上影线。目前银价正处于中期上行突破的临界，如银价K线图示： 

图中所示的扇形3线往往成为银价中期调整最后的压力线，银价一旦形成对该线的有效性突破往往迎来一轮中期涨势。目前再度这样，银价在6月底诱空下行后，7月再度回升挑战该线反压。此外，H1H2作为银价06～07年度的上升通道，作为趋势线的H1被破位后将转化成为银价回升的反压。当然，我们认为银价下档在12美元附近的支撑将表现得更为出色：06年银价见顶15.17美元后下跌至9.38美元波段的二分位在12美元略上；图示中的阻速线2/3线目前支撑在12美元附近，该2/3线曾经于06年非常精确地在9.4美元附近构成银价调整的绝对支撑；周线布林下轨的强劲支撑位于12美元略上。故中短期银价跌穿12美元几乎是不可能的事情，那么在13美元下方逢低买进白银是非常明智的选择。我们对威尔鑫资讯会员就秉持着这样的分析观点，认为6月26日的破位长阴实属诱空，建议会员在12.5美元下方果断买进。当银价在7月底触及13.4美元时，我们告诫会员，银价在13.4美元附近存在很强的技术反压，建议急进型投资者可以兑现获利，逢银价回档后可再度买进。既然银价有过6月底的诱空，那么银价应该不会再见6月底的底部。虽目前银价尚未摆脱中期调整的颓势，但我们认为突破上行将是必然的结果。

阶段性金价有望维持强势
7月金价延续着振荡上行格局，月底金价上行至680美元后再度诱发欧元区央行加大了售金力度，当周欧元区央行抛售了月12吨黄金，且面临4月形态高点反压，促使金价承压回落。但金价回落至660美元附近即受到强劲买盘支撑，我们认为金价在摆脱了5、6月颓势，7月开始走强后，有望继续保持阶段性强势格局，但并不代表一定存在上佳表现。如图所示： 

7月金价呈现冲高回落的小阳线，金价最高触及图中所示的轨道线L4，目前的月线布林中轨与趋势线3共振于635美元附近，我们认为这是金价调整的极限。图中我们看出，金价在过去几年中还没有下穿布林中轨的情况。故担心中期金价会大幅走跌应该没有必要。月线技术指标仍体现出多头强势，目前金价运行在5、10月均线的交汇价上方，5、10月均线交汇于660～665美元区间形成金价回档的强劲支撑。

再如金价周K线图示，截至8月3日的3周K线组合形成双阳夹阴的“多方炮”攻击组合，尽管由于8月3日当周阳线较短，使得多方炮的攻击力不一定强烈，但至少阶段性金市维持强势的可能较大。对于黄金市场而言，这种有些“蹩脚”的多方炮K线组合，在过去2年中曾多次示意金价可能存在不俗表现，图中的A、B、C、D、E、F位置所示皆是这种多方炮，除了D点位置在金价大幅上行后示意中期金市略显坎坷外，其余皆示意金价将迎来一轮较强的中期升势。而即便是趋软的D点位置多方炮之后的2周内，金价仍在不断走高。故我们对中期金市不应该产生悲观情绪，至少未来2周应该是这样。

技术指标上，30以下的周均线交汇于663～668美元区间，构成金价回档的强劲支撑。60周均线强支撑位于640美元。周线布林轨道横向运行，布林中轨与中枢线交汇于667.5美元形成强劲支撑，上轨反压位于695美元，下轨支撑位于640美元。周线RSI位于多头常态强势区域，示意金价仍具走高惯性；周线SAR抛物转向线已连续2周发出波段看涨信号；周线KDJ显示多头强势；周线MACD绿柱进一步收敛，即将发出波段看涨的金叉。故周线技术面总体利多金市。

再如日线图示： 

8月3日金价形成长阳突破，短期金价形成平底回升，如果将7月27至8月2日的横向盘整组合看成一颗“复合十字星”，那么7月26日至8月3日的K线组合可以看成意寓金价回升的复合“希望之星”。而且7月底金价的回档刚好受到7月638.8～687.8美元上升浪形成的阻速线2/3线支撑，同样该上升浪回调的二分位存在金价回调的有效支撑，61.8％黄金分割位形成金价回档的绝对支撑。30日均线、季度线、半年线也在660～665美元区间强劲地构成金价回调支撑。目前金价已经在上述支撑下劲扬回升，我们认为金价的这种强势有望阶段性得到持续。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至7月31日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由7月24日当周的401603手减少50418手至351185手。基金对应的净多头寸则由122930手大幅减少42041手至80889手（其中大幅减持多头40545手，增持空头1496手），金价对应下跌17.1美元（或2.5％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至7月31日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由7月24日当周的344942手减少39990手至304952手，净空持仓由161602手大幅减少48958手至112644手。从基金大幅减持多头的程度与金价对应的下跌幅度比较，我们认为基金似乎利用欧元区央行的抛售在刻意打压金价，为基金在现货市场的逢低买进提供了更为良好的契机。继金价回升至680美元上方，商业机构加大对冲操作后，伴随7月底金价的大幅回档，商业机构立即释放用于对冲风险的空头，使得净空头寸依然维持在近两年的相对低位水平，示意商业机构在当前的市场阶段仍宁愿持有更多的现货多头。

操作上，在金价回升初期，我们认为仍可进一步逢低买进，早间建议的672美元下方可以进一步增仓。已达到8成多头仓位的投资者建议继续持有多头，日内不作止盈设置。有条件的现货商可以继续在亚洲盘面买进，适逢金价在美国盘面大幅上行后，兑现日内的短线获利。