威尔鑫月评：金市或将拉开年末趋升的步伐

2007年9月3日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

8月金价以664.8美元开盘，最高上试676.6美元，最低下探642美元，报收673美元，较7月上涨7.5美元，涨幅1.13％，振幅5.19％，月K线呈现一根横向盘整的锤头K线形态。

8月金价总体呈现跌宕起伏走势，月中金价曾被快速打压至642美元，下旬呈现振荡回升。8月的最后一个交易日更以长阳突破了中短期金价在661～667美元区间的技术羁绊，使得9月的金市行情渐现显乐观。不管从关联的美元、原油、基本金属分析，还是从金市本身的供需及技术面分析，我们认为黄金价格皆有可能打破中期盘整格局，趋于偏强发展。对于当前市场忧虑的美国信贷危机，我们认为不管美联储采取何种手段，可能皆无助于美元走强。我们猜测，美联储动用的手段可能是无视美元贬值，而采取进一步宽松的货币政策，刺激疲软的美国经济，充实银行基于信贷危机的流动性不足，巩固市场对美国宏观经济的信心，而获得明显好处的可能是美国资本市场。这些手段可能皆以令美元货币进一步泛滥贬值作为代价，既然如此，以美元标的的国际金价没有道理不上行。此外，随着夏季黄金淡季的结束，全球黄金需求料将上升。据世界黄金协会，今年第一季全球对黄金的已探明需求较上年同期上升约3%至822吨，第二季较上年同期上升逾19%至922吨。今年上半年中国对黄金的需求跳增31%；今年土耳其的黄金进口有望创下新纪录；全球最大的黄金购买国印度消费全球黄金产量的约三分之一，预计其在节庆季节的购买量料将强劲，印度的节日季从9月开始，11月排灯节时达到顶峰。而欧元区央行《华盛顿协议》内的售金计划将在9月结束，欧元区央行近几个交易周内的售金已大为减少。故黄金在9月将随着季节性需求因素，以及金市本身技术面的造好而逐渐转强，10月开始有望进入加速上行阶段。

美元关联之于金市
8月美元以80.82点开盘，最高上试81.98点，最低下探79.96点，报收80.82点，与7月持平，月K线呈现一根下跌中继的十字阴。

综合8月的整个市场分析，我们认为黄金的市场运行受美元影响最为明显，故探讨美元市场运行明显有助于金市行情分析。8月一系列经济数据仍显示美国经济总体运行疲软，尤以房市数据的疲软表现最为明显：美国劳工部8月3日公布，7月新增非农就业人口9.2万人，低于6月修订后的12.6万人，且低于市场预估的13万人。美国供应管理学会(Institute for Supply Management, 简称ISM)公布的美国7月份非制造业指数降至55.8，6月份为60.7。8月美国消费者信心指数较7月攀升1.3点或2.6%至49.5，为3月以来最高。指数低于50则表明消费者态度悲观。全美住宅建筑商协会(NAHB)8月15日表示，美国房屋营建商8月信心降至1991年1月以来最低，8月NAHB/Wells Fargo房屋市场指数由上月的24下滑至22，该数据若低于50，则说明更多营建商认为市场形势不佳。美国7月新屋开工降至1997年1月以来最低，营建许可也降至1996年以来最低。略显好转的经济数据有：美国6月贸易赤字意外缩减至581.4亿美元，预期为610亿美元。美国商务部周四公布的数据显示，美国第二季度GDP增长4％，创一年多以来最快增速，也高于预期的增长3.4％。这两项指标皆得益于美国出口的增长。对于第二季度较好的GDP增长数据，市场可谓完全没有理会，因为这可能不会改变整个美国GDP增长率的下滑趋势，第二季度GDP的增长存在一定的偶然性，我们不必为有这样的偶然性而感到奇怪。在2000年美国经济泡沫破灭开始，其GDP呈现逐步下滑态势，随后也有某季度出现8％以上的GDP高增长，但仍不改整个GDP形成的下滑趋势。当然，市场没有理会美国第二季度强劲GDP数据的另外因素为对美国次贷危机的忧虑。为了巩固市场对美国经济的信心，美国官方在8月可谓费了不少心思。

美国官方的行为让我们看到其对美国经济逐渐恶化的恐慌：一切皆源于美国房市的疲软。美国房市的持续疲软，使得信贷恶化的脓疮被捅破，贝尔斯登7月有两支对冲基金瘫痪，8月初宣布又有一支基金暂停赎回，次优抵押贷款相关证券的损失情况正蔓延到信贷市场其它领域。无独有偶，澳洲麦格里银行、美国Sowood资本管理也都报出危情，American Home Mortgage Investment更是关门大吉。目前信贷市场危机正在向全球蔓延，法国巴黎银行也冻结了旗下三支基金的赎回，此举动令欧洲信贷交易商大为恐慌。基于市场对全球信贷忧虑恐慌的加速纵深，8月欧美央行纷纷向银行注入资金，以增加金融机构的流动性。加拿大、日本和澳洲等国央行也采取类似措施。

欧美央行的市场操作，能否令宏观经济疲软中的美元起死回生，让笔者怀疑。笔者认为，这在很大程度上是美国央行不得已的应急举措，不会改变美元疲软运行的主基调，这对金市而言无疑是个利好。美元贬值将使以美元标的的国际金价变得更加“便宜”，这会刺激市场对黄金的买兴。当然，刺激黄金买兴的另外因素为对全球信贷危机的避险忧虑。

目前让美国联邦储备委员会（FED）通过调控利率这把双刃剑无疑比以往任何时候都显得尴尬：由于目前通胀暂得良好控制，调升利率于控制通胀方面师出无名，且无疑将让本已疲软的经济进一步雪上加霜；降息虽有助于增强市场资金的流动性，刺激美国疲软的经济复苏。但却可能使美元利率与其它主流币种间的利差进一步收窄或使其它主流币种利率渐渐超过美元利率，这会令本已极度疲软的美元进一步贬值向“废纸”靠近。且在历史高位运行的油价威胁下，存在新一轮通胀的可能。故美国当局实难进一步实施具体的货币政策，那么目前最好的办法，就是在不实施货币政策的情况下，让美国重量级的官员纷纷粉墨登场，歌唱美国经济的未来，让市场树立对美元、对美国经济的信心。

8月他们纷纷采取了这样的行动，首先是美联储主席贝南克登台表示强势美元符合美国民众利益，随后是更为重量级的美国财长保尔森多次登台，同样表达强势美元符合美国利益的表态。且担心因过于干涉人民币汇改进程，而令中国政府抛售美国债券以示惩戒性抵制，保尔森进一步表达如果中国因为贸易制裁而抛售美元及美元资产是鲁莽的行为。他们的讲话不知是不是因为分量不够，美元依然延续振荡下跌。随后最为重量级的美国总统布什也两度登场安抚市场信心：美国布什总统称，尽管房市持续疲软，但美国经济基本面强劲，这都得归功于通膨低下、就业市场强劲以及全球经济蓬勃发展，体系中有充足的流动性能帮助市场进行修正。

从布什的讲话中，我们更加感觉到美国当局仅仅对市场的抚慰用意，布什的讲话更像一个不懂当前经济的外行，其讲话内容完全与目前的客观实际相悖。通胀低下（或受到良好控制）这是实话，但关于“美国经济基本面强劲，就业市场强劲以及全球经济蓬勃发展，体系中有充足的流动性能帮助市场进行修正”的口号显得有些外强中干：8月3日公布的7月非农就业数据可是令市场非常失望。流动性充足的说法也站不住脚：由于抵押贷款问题的出现，银行的资金流动性已经出了问题，所以才会存在8月上旬欧美央行一致的市场干预，向金融系统注入资金以增强面临尴尬的流动性，甚至美联储在整个8月份都在不断地向银行注资。

很显然，不管美联储主席贝南克、美国财长保尔森、美国总统布什，其对市场的抚慰没有被市场认可，甚至美联储的公开市场操作也没有得到市场认可。市场心智是明亮的，市场深知美联储的市场公开操作治标不能治本，欧美央行的联动更让市场意识到信贷危机正在蔓延，反而进一步激发了市场避险的欲望，这使得8月黄金在下旬因此脱离美元指引，受到避险买盘的支撑而强劲回升。

我们认为，下一步美联储可能不得不动用利率调控了，即便要自伤某一方面（降息令美元进一步滑向贬值的深渊）也没有办法，保持经济繁荣是一切发展的基石，目前已到了美联储不能无视经济疲软的程度了，我们认为美联储可能会很快调降美元利率以刺激疲软的经济，至于美元怎样的进一步贬值已无法顾及。利率期货显示，由于担忧次级房贷风险，美联储9月降息的可能性接近100％。故美元贬值乃大势所趋，这对必将对以美元标的国际金价构成利好。

技术上，美元仍处于宏观趋空运行态势之中。如美元月K线图示：
 
目前美元位于15年来低点附近，且整个运行趋势依然偏空。这从月线布林轨道线中可以得到更为明显的体现。近一年半以来，美元皆运行于月线布林中枢与布林下轨形成的趋空轨道中。月线RSI、KDJ、MACD指标皆显示美元处于弱势格局。再如下图所示：
 
周线图中的H1线为美元05年11月见顶92.63点后形成的下降趋势线，H1H2即为这一年多美元的中期下跌轨道。美元在8月的弱势反弹同样以触及下降趋势线H1而宣告结束。整个周线技术指标显示美元处于趋空的常态，惯性下跌应该为美元运行的主基调。但MACD周线技术指标从4月以来形成了一个不太明显的底部背离形态，如果美元不在9月初进一步破位下行，那么可能将再度延续弱势反弹。这样的底部背离形态在06年4月至07年1月曾经出现过，但美元终究未能抵抗住趋势下行的压力。

再如美元日K线图示，美元的市场运行非常符合技术面指引。8月美元在82点附近面临四大中线技术反压，美元刚好运行至81.97点振荡回落。美元在8月曾经面临的四大技术反压为：1）、美元自05年11月以来形成的中期技术反压，周线图中的H1线所示；2）、06～07月83.27～79.96点下行波段的阻速线2/3线反压位于82点附近；3）、06～07月83.27～79.96点下行波段反弹的61.8％黄金分割线在82点附近；4）半年均线的反压位置也在82点附近。上述四大技术反压共振令美元在8月反弹止步于82点关前。目前美元已处于一切中短期均线的反压之下。月末5个交易日呈现横向盘整，笔者倾向于为美元的下行中继。目前美元的日线技术面依然整体偏空，美元进一步下行首先仍将在80点附近的布林下轨位置寻求支撑。

此外，通过纽约期货交易所（NYBT）美元期汇市场分析，整个市场资金流向依然利空美元。截至8月28日当周，纽约期货交易所（NYBT）未平仓的美元期货合约总计23662手，较8月21日当周减少23662手。基金在美元期货上的净空头寸由8月21日当周的11801手小幅增加1827手至13628手。对应美元下跌61点。目前纽约期货交易所中美元为平仓合约连续5周下降，显示市场对风险偏好的降低，这多少仍受市场对于次贷危机的忧虑影响。从美元在8月21～28日的跌幅及相应的基金净空增持幅度来看，我们认为美元在现汇市场受到的抛压依然较大。在此前历经连续4周的基金空头平仓后，我们认为当前美元市场已经具备了新一轮的作空能量。这对金市而言似乎是个好消息。

基本金属、原油关联之于金市
8月的NYMEX原油期货价格大多数时间呈现调整态势，但月末已开始走强。就常理而言，油价走向应该与经济兴衰引起的需求变化关联，但近几个月的油价走势似乎没有遵循此常理。受次贷危机及美国经济总体放缓的影响，对大宗商品的需求下降忧虑曾令基本金属整体显现出颓势，8月的油价走势似乎也是这样。但笔者以为8月油价总体呈现回调格局主要源于7月超涨后的技术性修正。就基本面而言，石油输出国组织（OPEC）官员明确表态，当然油价的上涨似乎并非投机性因素影响，也并非简单地受经济层面驱使。言外之意，基于中东地缘政治危机的能源储备需求是油价上行的主要推手，美国大肆进行原油储备就意味着对伊朗实施武力制裁的更大可能性。因此，OPEC委婉地拒绝了美国提出的增加原油产能要求。对于油价走向，我们认为未来几个月总体仍趋于上行为主，如NYMEX原油价格K线图示：
 
月线图显示，油价历经1年的中期圆弧形态整理后，有望进一步上行。7月油价劲扬上行，遭遇到月线布林上轨反压后进入了调整态势，但月线布林中枢线却成为油价中期强势调整的绝对支撑。目前油价在消化月线布林上轨反压后，有望进一步振荡走强。目前整个原油期货价格的月线运行指标呈现全面向好态势。再如周K线图示：近四周的NYMEX近月原油期货价格走势组合形成中继“希望之星”，示意油价阶段性的调整可能宣告结束。而周K线还显示，64～66美元区间存在油价中期调整的极强支撑，短期看来下探该价位的可能性不大。再如油价日K线图示，目前油价已经渐渐摆脱了8月调整的短期颓势，上行至中短期均线上方，这种突破似乎还需要一个时间或幅度的确认过程。总体而言，油价运行的宏观环境对金市形成关联利好，虽然这种关联在过去几个月似乎没有得到明显体现，至少我们不必担心油价会对金市形成负面影响。

基本金属在前几个月与金市的关联较为密切，但在8月的关联度有所降低。这主要源于市场因次贷危机令美国股市跌宕起伏，进而使得市场疑虑美国对于大宗商品的需求变化而令基本金属对应动荡，故8月的基本金属似乎与美国股市的关联更为紧密。我们认为市场存在认识上的偏差，使得基本金属在8月出现了过激的回档，这种认识偏差主要为太过关注美国经济放缓引发的需求下降疑虑，而忽略了中国长期以来的强劲需求，甚至作为国际基本金属的主要需求。随着美联储进一步降息的可能，以及一系列对银行的注资行为，美国的资本市场可能获得最为明显的提振，这将使市场对美国需求下降的忧虑大为缓解，基本金属将对应形成回升格局。而基本金属的总体回暖，无疑将形成利好金市的关联环境。

技术面上，如图所示：
 
图示中的LME基本金属综合指数，为笔者根据LME市场中基本金属的不同权重所设计。8月LME综合指数呈现下影非常明显的中阴线。自06年以来，这样的长下影阴线一共出现过3次，在随后的3～5个月，基本金属总体呈现回升格局。故笔者同样看好未来3～5个月的基本金属整体走势。再如基本金属金属中权重最大的伦铜月K线图示，8月铜价的调整受到月线布林中轨与布林中枢线的绝对支撑，自2003年以来，铜价月K线收盘没有下穿月线布林中轨的情况，甚至收跌至月线布林中枢线下方的时候也不多。对于中期伦铜的走势，笔者认为趋向乐观。而短期铜价欲彻底摆脱调整颓势，应收升至7600美元以上，目前7518～7600美元区间密集着伦铜中期的交投成本，构成短期铜价回升反压。当然，7050美元附近的年线，仍是铜价中期调整支撑的中流砥柱。

白银可能处于中期大底位置
8月银价以12.90美元开盘，最高上试13.17美元，最低下探11.13美元，报收12.02美元，较7月下跌0.89美元，跌幅6.89％，振幅15.8％，月K线呈现一根下影较长的中阴线。但就K线形态而言，白银的K线形态及技术面在所有金属中呈现出最为疲软的表象，但威尔鑫认为，这可能正是买进白银的极佳时机，目前的银价有可能正处于中期大底位置。如银价K线图示：
 
如月K线图示，L1L2、L2L3为两组银价的上行通道，06年以后的银价基本运行于L2L3上升通道中，趋势线L2成为银价回调的有效支撑，轨道线L3成为银价上行的中期反压。从目前银价运行态势来看，正处于上升趋势线L2的支撑位置。且当前银价月线的布林中轨也在该价位附近形成银价回调支撑。此外，以05年低点6.22美元为底，06年高点15.17美元为顶形成的阻速线，其2/3线也刚好构成当前银价调整的强劲支撑。笔者以为，上述三大技术支撑，将阻止银价进一步下行。再从8月银价本身的K线形态分析，下影线相对突出，且与阴线实体基本对等。在连续调整之后出现这样的长下影，往往有着较强的底部含义。其它月线技术指标则总体略显偏空。

再如银价周K线图示，依然体现出当前银价偏空的市场格局。H1H2为银价中期调整轨道，8月银价在加速下行中刚好触及轨道线H2的支撑。目前银价紧贴开放后的布林下轨，K线形态及技术面指标呈现偏空态势。银价欲摆脱颓势的前提是有效克服回调趋势线H1的反压，回升至13.20美元上方。银价的周线技术指标同样相对偏空，这与其姊妹关联的黄金技术面迥异。

虽银市技术面明显偏空，但我们进一步通过资金流向分析后认为，目前的趋空氛围可能已经达到极限，当前银价有可能处于超卖后的中期大底位置。从COMEX市场中期银的资金流向分析，截至8月28日当周，COMEX市场中期银的未平仓合约总计111791手，相较于8月21日当周的117914手减少6123手。基金的净多头寸则由8月21日当周的19798手大幅减少10136手至9662手。而对应的银价却仅仅下跌0.04美元。这里面有一个不太让人能够注意到的信息，一般的分析人士可能难以觉察，当前基金在COMEX市场中的净多持仓基本为03年4月以来的最低，随后所有的运行历史皆证明，这样市场环境下往往意味着银市已经处于中期大底位置。且威尔鑫来源于伦敦现货市场的信息显示，上周白银现货市场的买盘非常踊跃，故在这样情况下，威尔鑫除了建议投资者买进白银以外，别无选择。

金价步入中期整理末段，初显涨升“小荷尖尖角”
伴随黄金的实物需求渐入旺季，金市的技术面也趋于好转，我们认为随后至年末的市场运行将趋向于偏强发展。如下图所示：
 
月K线图显示，金价8月金价在关键的技术面下获得了有效支撑，7月上影明显的“倒转锤头”与8月下影明显的“锤头”K线形态显示市场信心不稳，但金价却受到了月线布林中枢线与布林中轨的有效支撑。自2002年以来，几乎没有出现过金价下穿布林中轨的情况，甚至金价有效回落至布林中枢线下方的时候也不多。这是我们一直建议会员逢低买进或继续持有多头的重要技术面因素。且自2006年以来，我们常常将月线图示中的阻速线（以05年5月的413美元为底，06年高点730美元为顶）向大家进行展示，并告诉投资者，该阻速线的2/3线将形成金价调整的有效支撑，实际的运行结果表明，该支撑线的确非常有效。8月该阻速线2/3线与月线布林中枢的共振支撑对市场的支撑更为明显。金价在月K线形态中的强势整理要比银价明显得多。目前整个月K线技术指标也基本示意金价处于利多的常态。

再如周K线图示，金价自06年5月见顶730美元后，形成了图示中以H1、H2为边的对称三角形整理。目前金价已运行至该三角形末端，应该面临一轮中长期趋势的选择。三角形理论认为，作为宏观中继形态，金价突破三角形整理后应该延续突破之前的运行趋势，即意味着金市一旦向上果敢突破H1线反压，应该掀起一轮时间周期较长的升势。且通过三角形突破后的理论分析，金价至少应该向上击穿06年的730美元高点。而金价周线技术指标显示金市处于常态利多阶段，示意金价存在中期向上突破的技术基础。

再如金价日K线图示：
 
8月最后一个交易日的长阳已经表明，短期金市终于摆脱了中期技术面的羁绊，形成了向上突破。661～666美元区间的中短期均线反压已确认突破，自7月以来形成的调整趋势线H1也确认被突破。后市金价除了685～695美元的形态反压以外，已基本没有金价进一步回升的技术面束缚。日线技术指标全面向好，趋平运行的布林轨道显示，680美元附近的布林上轨存在短期金价上行反压；RSI显示短期金市处于常态利多阶段，存在进一步惯性上涨的空间；SAR抛物转向线在9月初已经发出波段看涨信号；KDJ在7月中旬形成底部形态背离后，持续发出利多金叉；MACD也呈现调整后的金叉买入信号。短期技术面皆利好金价，而中期强势则需形成对周线图中的H1线有效突破来加以确认。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至8月28日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由8月21日当周的330204手减少4437手至325767手。基金对应的净多头寸则由68930手增加8281手至77211手（其中多头增加1266手，空头减少7015手），金价对应上涨7.4美元（或1.3％）。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至8月28日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由8月21日当周的291020手小幅增加1198手至292218手，净空持仓由91994手增加6870手至98864手。不管是COMEX市场中期金总的未平仓合约，还是基金或商业机构总持仓，都处于07年以来的最低水准附近。基金的双向总持仓更是创下2004年8月中旬以来的新低，显示市场对风险偏好的降低。我们认为这仍间接受到了全球信贷危机影响，基金降低了参与高风险市场的力度。但与此同时，基金的净多头寸，商业机构用于套期保值的净空头寸也皆下降至近2年来的相对低位，示意基金利用净多头寸打压金价能量枯竭，商业机构也更愿意持有更多的黄金现货，而不愿选择在当前价位进行大规模套期保值。这都是金价阶段性看涨信号。故操作上，我们认为9月以后的金市应该树立多头思维。此外，虽金价已经形成了对大多技术面的突破，但我们还是要对短期金价上行的形态压力有所警惕，短期轻空仓投资者的操作应以逢金价回档买入为上策，追涨的思路不可取。目前我们的会员应该已经持有8成以上的黄金多头，目前建议稳健型会员（主要指现货金商及银行纸黄金投资者）继续波段持有多头，对激进型投资者（主要指期货市场参与者）而言，适逢周一金价惯性上涨，可选择在679～683美元区间逢高兑现4成获利，逢金价回档再度予以回补。但由于周一美国休市，市场交投可能相对清淡，上述的目标价位可能难以看到。而对轻空仓投资者而言，670～672美元附近可以适当买进，只是首次建仓的仓位不宜象老会员一样直接建仓至8成，可先行考虑建仓3～4成。（仓位参考：5万人民币/100盎司视为满仓参考）