威尔鑫周评：金价跌宕回升，但宜冷眼审市

2007年10月8日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

上周金价以743.8美元开盘，最高上试747.65美元，最低下探720.6美元，报收741.1美元，较前交易周下跌1.3美元，跌幅0.18％，周K线呈现一根下影较长，实体较短，升势受阻的“吊颈线”。

美元
从动态盘口观察，上周金市的运行仍主要受到美元指数的运行影响。上周一至周三，美元自低位连续三日反弹，促使金价大幅回档近27美元。周四、五伴随美元的回落，金价振荡收升。特别是周五，美元面对良好的9月非农就业数据，反而呈现动态诱多后的冲高回落，这意味着短期美元有可能再度步入疲软态势。但如果美国经济面没有明显进一步恶化，似乎也难以找到继续大肆作空美元的理由。目前美元周K线形态仍属常态趋空，示意美元中宏观下跌的主基调没有改变。但日K线形态中已经出现较为明显的技术性超卖信号，示意美元可能形成弱势反弹。日线抛物转向线波段反压已经转化为了波段支撑，KDJ与MACD都发出了低位金叉信号，皆示意美元有可能在利空充分释放之后延续弱势反弹。资金面上显示基金似乎已不愿在当前市况下进一步作空美元。

从纽约期货交易所（NYBT）中美元指数期货的仓位变动分析，截至10月2日当周，纽约期货交易所美元未平仓合约总计40574手，较9月25日当周的40781手减少207手。基金对应的净空头寸由26023手减少1460手至24563手。对应的美元则持平于78.30点。结合近两周的市场分析，虽美元总体趋于疲软，但基金并未进一步在期货市场中作空美元，故对于上周初美元连续三日的弱势反弹我们不应该觉得奇怪。目前基金持有NYBT美元期货的净空头寸依然处于历史高位区域，示意其作空美元的动能似乎不会很足。在这种情况下，我们认为美元有可能形成弱势反弹。除非美元很快再创新低，则可能进一步打开美元下行空间。

基本金属
在美国股市进一步回升，道琼斯股指创出历史新高的刺激下，对基本金属良好的需求预期促使基本金属价格进一步回暖走高，伦铜更是形成了较为明显的回升态势。我们倾向基本金属总体将延续回暖走势，这对金市而言构成关联利好。但近阶段基本金属与金市的关联相对较低，这需要投资者加以留意。

NYMEX原油期货
原油如所预期的延续强势调整，下图为我们两周前使用过的图表，日线图中非常明显的示意出油价刚好触及轨道线L2后开始了为期已经两周的强势整理。目前油价呈现“上升旗形”整理运行态势，这是一个上行途中的中继形态，对于油价中期走势，我们依然看好。 

白银
从技术面来看，银价在突破12.7～13美元的中长期成本均线反压后，在美元弱势反弹的指引下，可能形成对12.7～13美元区间突破后的回试。且从资金结构分析，目前基金在白银市场中的介入程度不算深，仍存在进一步深度介入银市的可能。如果金价拖累银价回档，适逢银价回落至12.7～13美元区域，可以逢低予以买进作中线持有。

黄金
当前的金市在资金面与技术面存在一定矛盾，笔者10月4日的文章中解析过这种矛盾，我们再次予以引用：
对于金市而言，我们首先要明白出现阶段性技术调整的含义与用意。目前的金市技术面调整含义与资金面似乎存在一定的矛盾，进而使得我们似乎难以获得明确的倾向。首先，我们必须要明白一点，当前的黄金市场正处于新一轮牛市之中，即便迎来阶段性调整，甚至调整时间超过1个月，这也属于上升中继形态的强势调整，以前的金市都是这样运行的。

既然当前的市场属于技术性调整，那么技术性调整的含义何在？笔者之见，“应该”是对突破06年5月高点730美元后的回抽，金市在05年、06年面临两次突破后，超过1个月的强势调整皆是这样的技术含义： 

1）在05年9月，金价一举突破年初的456.75美元高点上行至480.25美元，但随后即迎来对年初高点的突破回试。金价在05年11月4日最低下探455美元，即金价在突破年初高点之后并未进行大幅回抽来确认突破的有效性，回抽确认的低点仅仅比年初高点低不到2美元。该技术性回试的含义就是在消化浮筹的基础上，不释放之前被套的空头。使得金价以空中强势接力的方式完成调整。既然逼空态势已经形成，在空头没有大规模爆仓的情况下，释放前期被套的空头出局，无异于前功尽弃。 

2）在06年2月，这样的强势整理方式再度重演。金价曾在05年12月12日急速上行至541美元，随即调整至489美元。随后金价振荡上行一举突破前波段的541美元高点。同样，我们认为金价应该存在突破之后的技术性回抽确认，金价在2006年2月至3月中旬的强势整理正是如此，为突破05年12月12日541美元波段高点后的回试确认。这两个月中，金价最低下探534.5美元，仅比前波段高点541美元低6.5美元，即前期作空被套的空头同样根本没有办法出局。随后即迎来了金价从534.5美元到730美元的淋漓升势，空头在进一步的逼空中被多头完全歼灭。

当前的市场同样如此，笔者以为从技术上应该出现一个对突破06年5月高点730美元之后的回试过程，而这个回试过程参考前两次运行手法，金价不应该下穿730美元太多。否则可能会失去阶段性强势调整的技术含义。但是，再度参考前两次的中期强势调整幅度而言，幅度一般在5％～7％之间。

故如果当前金价已经进入阶段性强势调整，那么将满足如下两个条件：1）是金价阶段性强势调整的低点不应该下穿730美元太多，这是调整的“意义”所在；2）金价阶段性强势调整的幅度假设也应该在5％～7％，这是强势调整的技术特征所在。如果当前市场即已经进入阶段性强势调整，上述两个强势调整的条件就无法得到满足。假设10月1日的747.65美元即为阶段性高点，那么调整5％～7％之后，金价将回调至695.3～710.3美元区间，即金价将回落至730美元以下较大的幅度，失去了强势调整的意义。那么我们只有反过来推导，即747.65美元不是金价阶段性头部，金价或将进一步振荡上行至760～780美元区间后再度回抽730美元略下，即会形成满足上述两个条件的强势整理特征。 

当然，还有一点，即假设目前的阶段性强势调整不是为了回试06年5月的730美元高点，因为时间跨度似乎有些过长，而是为了对突破今年上半年693.6美元高点后的回抽确认。这样的推导似乎更切合实际，因为很多空头可能应该建立在690美元以下，强势调整中不释放这部分空头即可。上面已经推导过，在5～7％的调整后，金价应该回调至695.3～710.3美元区间。再结合642～747.65美元整个波段分析，该波段回调的38.2％黄金分割线在707美元附近，很可能即为强势调整的终极。即金价即便进入强势调整，回落至700美元下方的可能性很小，金价下破707美元就会再度成为战略买进时机。而且这样的强势调整意义即满足上述2个强势调整的标准。从目前的资金面，以及时间周期分析，这种可能性似乎也较大。此外，假设我们将638.9～687.8美元作为金价4月开始中期调整后的上升第一浪，该浪上行的138.2％黄金分割位在706.5美元，与当前第3浪（642～747.65美元）上行后回调的38.2％黄金分割线共振，故金价回调至该价位附近理应存在极强支撑。而当前第三浪上升后回调的二分位在694.85美元，与上半年693.6美元箱顶同样形成共振，我们认为这样的波段分析可能较为有效。

通过资金面分析，我们亦认为当前进一步推升金价的资金面面临窘境，至少从美国期金市场分析是这样。但是我们尚难预计现货市场的买气。凡事也可能存在例外，在2004年10月份，图中所示，当时基金在期金市场中基本将净多增持至了近年的极限，但金价却在强劲的现货买盘下振荡上行，基金则在期货市场中坐轿放大收益，图中A区所示。故不排除当前金价再度历史重演，虽基金在期货市场中似乎已没有进一步推升金价的能量，但不排除金价在现货市场的引领下进一步上行。如果出现这种情况，我们认为金价阶段性目标位应该会在780美元附近。随后金价将展开回试06年730美元顶部的调整。 

从周月K线形态来看，如果本周金价不形成快速回落，则进一步冲击780美元附近的可能性将大增。从月K线形态来看，金价理应进一步上行至H5轨道线寻找反压，以目前的斜率来看，金价触及H5线的目标位就在780美元附近。但07年9月金价的月K线与05年9月、06年1月存在技术上的较大相似性，而次月往往是一个强势调整的月份，即10月金价应该进入强势调整。难道本月金价总体走势会是一个冲高回落的过程吗？我们认为不排除这种可能。而从周K线形态观察，上周金价在连续6周上行后形成长下影的小阴线，技术上为具有见顶意义的“吊颈线”，但如果该技术含义成立引发金市进入阶段性调整，应该在本周进一步确认，即本周金价周K线应该收出中长阴线。否则该K线形态将转化为升势中继的强势调整。

从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至10月2日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由9月25日当周的440945手减少1080手至439865手。基金对应的净多头寸则由174045手增加1850手至175895手，金价对应大幅上涨1.4美元。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至10月2日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由10月25日的384812手减少12085手至372807手，净空持仓由208012手增加4019手至212031手。总体来看，基金的净多头寸依然维持在历史的绝对高位，在9月25日至10月2日期间，基金在进一步增持多头的同时，空头的增持也呈明显放大态势，示意基金内部分歧开始加大，部分基金继续看好后市增持多头，部分基金看淡金价短期走势而大幅增持空头，而总体仍是多头增持略占上风。此外，令多头感到庆幸的是，现货市场中尚未出现抛压，市场似乎仍处于求大于供的局面，这有利于金价继续向好的方向发展。

但我们在操作中却不能盲目乐观，首先我们不能无视美元可能延续弱势反弹对金价上行的抑制，我们不能盲目希望金市脱离美元指引形成独立牛市格局。此外，我们不能无视基金在期金市场中几乎已经耗尽了作多的能量，我们不能盲目希望现货市场买家还将愿意以更高的价格积极囤积现货。即便金价将延续进一步上行至780美元附近的牛蹄，相信在也是以振荡方式来进行。故操作上，激进型会员应该在周五于740美元上方完全兑现了多头获利，稳健型投资者也应该在742美元附近寻得了兑现3成多头获利的机会。目前建议激进型会员空仓观望，如果周初金价继续冲高且出现乏力症状，我们可能反手作空。对稳健型投资者而言，建议周一在740美元上方进一步逢高兑现获利至6成，建议只剩下2～3成的多头。因为部分现货商囤积现货黄金很不容易，故不建议全部清仓。如果是纸黄金投资者全部清仓也无妨。

此外，由于金价在周四、周五有过两次非常明显的动态诱空，这也给予了我们继续看多的“希望”。故在空仓后，我们对于金价最近将出现的阴线长短会格外关注，如果金价意欲进入阶段性调整，其掉头下行的速度会很快。如果金价最近将出现的阴线是一根下跌抵抗态势的阴线，金价将难以下穿触及短期诱空区域736美元下方，即金价收阴在736美元上方获得支撑后再度回升，我们将判断金价很可能就像04年10月（上图）一样，将以振荡上行的方式挑战更高目标，此刻我们将重新进入新的多头布局。目前嘛，空仓应该是很轻松正确的选择。