威尔鑫周评：警惕金市“倒春寒”

2007年10月15日    威尔鑫投资研究中心   杨易君

黄金
上周金价以740.9美元开盘，最高上市753.6美元，最低下探726.7美元，报收748.4美元，较前交易周上涨7.3美元，涨幅0.99％，周K线呈现一根振荡上行的小阳线。金价自8月中旬启动上行至9月末，市场在强劲的现货需求下，呈现出脱离关联市场指引的独立强势。但近两周金市再度受美元指引明显，现货需求的强势伴随金价的高涨有所收敛。故短期而言，我们认为金市的指引可能主要来自于美元的运行。而通过对美元市场分析，以及金市本身的资金面、技术面分析，威尔鑫依然要提醒投资者冷静对待似乎欲再度整理突破的金市表象，谨防遭遇黄金牛市的“倒春寒”。

从美元技术面分析，似乎已阶段性下跌到位。而一旦美元近日形成双底展开反弹，相信金市必将步入阶段性调整，目前这种态势形成的可能性似乎较大。

从基本面分析，美国次贷危机以及随后进一步诱发的美联储大幅调降联邦基金利率，似乎已经成为“短期”美元的最后利空。上周公布的两大经济数据以及此前良好的9月非农就业数据都示意，短期基本面对美元的不利影响正在消除：美国公布的8月贸易赤字为575.9亿美元，预期赤字为590亿美元；美国商务部(Commerce Department)周五公布，9月份零售额增长0.6%，比此前预期高一倍。

技术面上，威尔鑫同样认为美元阶段性可能已经下跌到位，短期有形成双底回升的可能。当然，这只是预见性的推导，目前尚未见到双底雏形。如美元日K线图示： 

波浪理论的运用在美元以往的运行中往往较为有效，对于美元8月中旬后下跌的目标位推导，往往可以通过其前一下跌浪来进行。美元从6月中旬的83.27点下跌至8月初的79.96点下跌浪，该浪向下的161.8％黄金分割位往往成为美元随后破位下行的理论目标参考，图中所示，美元在9月底刚好触及该线支撑后展开弱势反弹。上周末美元于再度回软中形成了一定的下跌抵抗，我们认为不排除美元在本周开始形成短期双底回升的可能。这对近期热气腾腾的黄金市场而言，可不是一个好消息。一旦美元在短期基本面回暖下展开强有力的技术性反弹，那么图示中的阻速线2/3线，以及作为自05年11月以来形成的下降趋势线H可能会成为美元反弹的强劲共振反压。当然，在这之前，美元可能还会面对8月初于80点附近的形态反压。

就资金流向而言，对冲基金对于阶段性继续作空美元似乎也心存谨慎。从纽约期货交易所（NYBT）中美元指数期货的仓位变动分析，截至10月9日当周，纽约期货交易所美元未平仓合约总计70580手，与10月2日当周的40574手基本持平。基金对应的净空头寸由24563手微幅减少200手至24363手，美元对应小幅上涨18点。反应出对冲基金似乎已不敢进一步明目张胆作空美元，这种迹象在9月中旬美元下破79点后就已开始体现。此外，还有一个一般分析人士不太能够关注到的现象，那就是自7月中下旬开始，美元的下跌与对冲基金在美国期货交易所作空美元的资金介入程度呈现“底部背离”态势。即7月中下旬美元的波段运行底部虽远远高于目前美元的短期低点，但对应的基金净空头寸却是相反，目前基金持有的美元期货市场净空头寸虽依然处于历史绝对高位附近，但依然略低于7月中下旬的净空峰值。这种现象提示我们不要再度盲目看空阶段性美元，那么与之对应的是不要对短期金市的多头氛围太过乐观，警惕美元短期利空出尽后引发的金市“倒春寒”。

上述是与金市关联最为密切的美元市场可能形成的指引推导。就金市本身而言，上周国际现货金价收市后，我们进一步感受到了金市可能面临着趋升的窘境。故威尔鑫建议，如果还继续持有多头的会员，建议周一即逢高全部清仓后观望。我们认为金市步入阶段性调整的可能性越来越大。

虽然我们知道今年的黄金消费需求在印度、中国的带领下呈现出强劲增长势头，但并非意味着现货买家的买进意愿会在一个阶段保持完全的持续状态。国际现货金价从8月16日的642美元起涨以来，至上周创出753.6美元27年纪录新高后，最大上涨111.6美元（或17.4％）。金价的快速拔高必然会抑制现货商囤金的热情。而实物需求的买气又是近两月黄金牛市动力源泉，一旦金价高企后的现货需求意愿减淡，恐将令金市步入调整。

技术面，虽上周金市延续振荡上行升势，但趋升的动能已经呈现出明显的衰减信号。而笔者的交易系统中也开始发出了金价阶段性见顶信号。故短期金价可能面临着越来越大的阶段性调整风险，短期继续看高可能已不太可取。如金价周K线图示： 

以金价06年5月541.85美元低点，10月559.4美元低点形成的一组中期上行趋势线H1，H2线为经过06年7月高点676美元形成对应于H1的轨道线。目前金价刚好遇阻轨道线H2线，如果金价迎来阶段性调整，其极限应该是回抽上半年突破前顶部区域，图中L线位置。但我们认为幅度不会那么大，即便金价进入调整，再度下穿700美元的可能很小。此外，就近两周的周K线形态而言，皆为下影非常明显的小阴阳线，这往往意味着是金价进入升势末端的“吊颈线”。再如金价日K线图示： 

H1H2为另外一组金价中期上行的轨道，金价在5月下破趋势线H1后，进入了3个月的中期调整，目前回升的金价刚好触及趋势线H1的反压。此外，以金价06年低点541.85美元为底，以07年4月693.6美元为顶，形成06年金价见顶730后回落的强势整理箱体，该箱体向上的138.2％黄金分割位在751.6美元。与图中的趋势线H1线共振形成当前金价进一步上行反压。当然，即便金价进入调整，那也是牛市途中上行过速的修正，金价随后再创新高将是必然的结局。而图中所示的161.8％黄金分割线（787.35美元）、200％位置的845.35美元，以及轨道线H2线，将是下一阶段金价上行的理论目标参考。

此外，我们继续认为金市多头能量可能面临短期窘境，这也是诱发金市可能进入阶段性调整的深层次因素。从COMEX市场中期金仓位变动分析，截至10月9日当周，COMEX市场中期金总计未平仓合约由10月2日当周的439865手增加19071手至458936手。基金对应的净多头寸则由175895手增加14801手至190696手，金价对应小幅上涨6.6美元。从商业机构在COMEX市场中的持仓变动分析，截至10月9日当周，商业机构在COMEX市场中的期金“双向”总持仓由10月2日的372807手增加13374手至386181手，净空持仓由212031手增加14990手至227021手。

目前基金的净多持仓从8月21日的低位计算已连续增持7周，且目前净多的绝对持仓量已经再创纪录新高。而在近几年运行中，基金净多连续增持7周后没有出现大幅回档的情形是没有的，故我们认为本周金市因为资金面窘境产生大幅回档的可能性越来越大。此外，COMEX市场中的期金未平仓合约，以及商业机构双向总持仓和用于对冲现货风险净空持仓都纷纷创出了纪录水准，这皆说明金市资金面可能进入作多的窘境。且威尔鑫通过伦敦现货市场的买盘跟踪发现，现货买进意愿的确在因为金价的高企而减淡，这使得我们不得不警惕金市可能面临的阶段性“倒春寒”。

操作上，笔者建议所有尚有多头的会员全部清仓。周五激进型会员在751美元附近的短空建议继续持有。此外，我们将继续保持进一步捕捉可能出现的短空机会，笔者倾向，短期750美元上方应该都可以考虑进行短空。但目前仓位建议不要超过4成。（5万人民币/100盎司作为满仓建议参考）

 NYMEX原油期货
 

上周油价在周末已经呈现旗形突破，但阶段性仍将受到轨道线H2线的制约。如果一旦油价向上穿越H2线的反压，理论上将进一步上行一个旗杆的高度，目前的旗杆高度基本就是H1H2线的轨道宽度。目前给出如此判断则为时尚早。

白银
 

笔者以为如果金市出现阶段性调整，银市必将受到关联拖累，但银价受拖累的程度可能因为银价阶段性升势不足而较为有限，12.75美元至13.05美元将存在银价回档的强劲支撑，该支撑区间恰好也是目前趋势线H的位置所在，故适逢银价回抽趋势线H，投资者积极买进便是。短期而言，笔者依然倾向在金价可能面临回调的情况下，对白银也应逢高出局观望。此外，目前基金在白银期货市场中的介入程度依然不深，完全无法与基金在期金上的介入同日而语。故不必担心银价会出现非常深幅的回调，如若回调，12.7～12.80美元将是调整的极限。目前嘛，最好先行空仓，静候银价可能出现调整的迹象。