威尔鑫周评：金银市场迎来短期调整的可能很大

2011年2月28日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以1389.5美元开盘，最高上试1417.9美元，最低下探1388.9美元，报收1410.1美元，较上个交易周上涨22.6美元，涨幅1.63％，周K线呈现一根振荡上行的小阳线。

金价自见底1308美元以来，在历史高点下方已连续上涨四周，我们认为这仍是一个区间运行态势。回顾近两年金价，在区间运行上涨四周后往往都会迎来调整的一周或调整的一个阶段。我们认为当前金市则极可能迎来至少调整的一周或一个阶段。上周对冲基金在黄金与白银市场中的运作痕迹也体现出这样的特征。

从周线技术面来看，金价连续上涨四周后触及了收口的布林上轨压力，这通常意味着金价至少会迎来一个短期调整过程。日线技术上，RSI、KDJ指标已产生明显背离态势，也意味着金价上涨乏力。就金价运行形态及节律而言，1月3日见顶1424.2美元后历经19个交易日见底1308美元，在历经同样的19个交易日于上周触及1417.9美元，笔者以为那很可能就是阶段性对应的高点。周一将是金价见底1308美元后回升的第21个交易日，为神秘的时间之窗，金价通常在一个区间运行中于这样的时间之窗附近产生变盘。比如10年上半年的行情：10年5月21日见底1166.2美元后，历经精确的21个交易日于6月21日（周一）见顶进入阶段性调整；10年4月19日见底1123.90美元后，历经19个交易日见顶1248.9美元后，迎来短期大幅调整；1月11日见顶1161.6美元后历经19个交易日见底1044.2美元，随后历经18个交易日反弹见顶1145.1美元，之后迎来阶段性调整。可见，在一个相对的淡季时节，金价反弹基本难以超过21个交易日，在21个交易日前不能突破阶段性强阻力，则产生短期快速大幅调整，或迎来阶段性调整的可能极大，我们认为目前正是这样。关于利比亚地缘政治因素对市场的影响，周五用了很大篇幅来分析，我们认为不会对市场形成连续性提振。

回到美元市场，上周对冲基金在美元的资金流向没有非常明显的含义，基金在场内呈现出多空双向加仓，分歧明显，场外抛压略大。尽管基本面上我们认为美元应该进一步下跌，但不排除存在技术回升的可能。会员可以自行打开美元周K线图，连接08年3月70.68点，08年7月71.32点，09年11月27日见底的74.18点，在触及10年11月5日当周的低点，形成的一条宏观回升趋势线，目前美元正面临这条趋势线支撑。故就周K线来看，美元存在在该线支撑下产生技术性反弹的可能。

关于资金流向，尽管我们认为基金在美元市场的资金流向参考意义不大，但基金在金银市场的资金流向却具备较大参考价值。

回顾上周白银市场，银价在2月14日后再创30年新高的加速上行，一方面来源于基金在场外的引领，更大程度上似乎也来源于散户跟风推动。这从中国市场对白银投资机会的渲染可见一斑，央视每日报道白银的投资需求。尽管对冲基金在场外有一定引领动作，但在场内却体现出明显的不认可姿态。反而在银价大幅上行途中不断逢高做空，这样的操作手法应该引起投资者对跟风追涨的警惕。这样的手法在以往历史中也曾出现，通常意味着短期银价或阶段性银价可能迎来调整。这种情况即便出现在白银消费的旺季也应该引起警惕，比如2010年11月1日至11月9日的加速上行也是如此，基金并未在场内跟随作多，甚至反而逢高减持多头，结果迎来随后一周银价的快速大幅调整。此阶段银价运行方式及对应的时间节律与当前行情极为相似，都是在前周三以前蕴育突破，周四、周五及随后一周的周一连续三日加速，周二冲高见顶，……。故我们至少需要注意银市可能面临的短期调整风险，且当前是消费需求的淡季。投资需求的潮起潮落全靠舆论引导，而舆论很多时候是投机大鳄的传声筒。故笔者以为不值得对消费淡季的需求报过多持续性希望。

再看金市资金流向，继前周金价加速回升后，上周延续惯性，但面对2010年四季度四座形态压力的大山，笔者以为突破的难度很大。目前金市仍处于实物消费淡季。上周对冲基金于场内尽管不像在白银市场一样呈现明显逢高净空态势，但多空分歧却比白银市场更为明显，多头能量略占优势。如果多头认为利比亚题材已没有继续利用价值，且渐渐过了金价应该突破的市场节律，转而看空做空，金价必将迎来一个至少的快速大幅调整过程。

回顾对冲基金以往的操作历史，即便在金价创历史新高后，基金内部出现多空明显分歧，即便同样多头占优，也往往会发生局部的大幅调整。更何况这种明显分歧发生在天时不利的消费淡季。上周对冲基金在场内呈现出多空双向大幅加仓迹象，但场外买盘开始谨慎。这种情况往往都意味着金价会迎来阶段性调整，特别在一个短期加速充分耗费多头能量后出现这种分歧，其调整的概率确实相当大。

让我们来回顾近两年基金内部出现这种分歧后的市场表现，特别是需求淡季的表现。
上一次的这种分歧发生10年5月14日前的一周多，市场同样处于消费淡季。当时金价在之前的一周多加速上行后，对冲基金内部产生了明显多空分歧，基金大幅双向加仓，与上周对冲基金分歧的操作及对应的市场表现非常相似，尽管当时曾略创历史新高，但随后一周的快速大幅调整难免。此波段运行绝对时间是21个交易日，在精确的时间之窗见顶，我们开篇分析过。

再上一次的这种分歧发生在10年1月15日前的一周多，在历经13个交易日（也是精确的时间之窗）的快速反弹后，基金在场内体现出极其明显的多空分歧，在分歧意见下，多空双向增仓都很踊跃，随后金价迎来连续19个交易日的调整，金价从1161.6美元下跌至1044.2美元。

再前一次是09年2月20日前的一周多，对冲基金的当周的资金流向也完全一样，金价在基金多空巨大分歧中见顶迎来长达近两个月的调整。

08年8月29日前一周多也是一样，基金内部多空明显分歧后双向明显加仓，只是对应的空头能量更强。

故结合以往很多基金运作手法来看，当前在基金内部对前景出现明显分歧的大背景下，金市迎来短期快速大幅调整，或迎来阶段性调整的可能性都非常大。

操作上，建议会员继续持有空头。空仓投资者在1410美元附近可以维持3成空头。即便是基于中长期战略考虑的非保证金现货金商，我们也建议降低些库存。

日期	2011年2月28日		￥兑＄汇率	6.669	结算参考价＄		1408
交易信息
持仓信息	(0216)1377美元做空5000盎司；
浮动盈亏	-1049000.36		平仓盈亏			参考保证金10％(10倍)
持仓保证金	4702455		可用保证金	-2365315.48		当前保证金率与杠杆倍数
帐户权益	2337139.52		银行存款			5.0%	20.0
总权益(帐户权益+银行存款)			2337139.52		起始资金	(09年06月01日)100万￥
【注解】交易信息指当日买卖信息；持仓信息指历史交易中尚未平仓的仓位信息；浮动盈亏指以结算参考价计算出的持仓浮盈亏； 平仓盈亏指当日短线或历史持仓平仓后形成的实际盈亏；帐户权益=可用保证金+持仓保证金；银行存款指将帐户权益转存至银行作为“青山”防意外的储备金。此外，我们这里设计为10%保证金标准，但在实际执行时，有时基于对行情的把握，可能进一步酌情放大保证金。浮动盈亏之后的资金信息全为人民币。交易规则及费率：参考伦敦金。没有手续费，但每日总体参考美元利率存在（变动）持仓成本，目前无论多空，都将按照年率1％逐日扣除持仓成本。（当保证金率大于10％都属正常，伦敦市场实际保证金要求不到5％，设定0.5％为自动强平仓基准。1除以当前保证金率即为最新杠杆倍数，最新几成仓位就是运用了几倍杠杆，也为最新保证金率的倒数）。国内市场会员而言，参考我们国际市场建议的价格在对应时点操作即可，不要计算升贴水，但仓位不能完全参考。

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