國際黃金市場周評:慎看歐債危機瀰漫下的金銀小陽春

May 2 8 - J une 3， 2 011 二○一一年五月廿八日至六月三日 作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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本週國際現貨金價以1511.5美元開盤，最高上試 1532.1美元，最低下探1503.7美元，截至週五亞洲早市報收1523.5美元，較上個交易週上漲 11.7美元，漲幅 0.77％，動態週 K表線呈現一根振盪回升的小陽線。

關於希臘可能產生債務違約，並可能進一步危及其它歐元區國家的憂慮情緒在本週進一步深化，金銀市場在避險情緒的提振下呈反彈小陽春。但略讓人疑惑的是，歐債危機的深化理應進一步使美元走勢得到強化，而歐元受到對應打壓，上週對沖基金的資金流向也體現出應該是這樣的咝刑蒯纭５珡膶嶋H市場表現來看，本週美元截至週五亞洲午盤，尚未獲得絕對週漲幅，而是略為下跌。如果剔除美元趨弱對金價的提振，那麼本週希臘債務危機形成的避險需求又在黃金市場中發揮了多大作用呢，目前看來相當有限。但梳理消息面顯示，本週關於希臘債務危機的憂慮情緒明顯較上週更為加重。故此我們認為，市場主力或許並未認為希臘債務危機的題材能對階段性金銀市場存在多大利用價值。我們也可以理解為，金銀市場歷經五月初的大幅調整，看多作多的能量並未得到系統性修復，這種情況意味著金銀市場或存在調整反复的可能。投資者將目前希臘債務危機題材當 2?4個月的利比亞戰亂題材一樣沉迷，或存在一定危險。

梳理本週希臘債務危機為市場帶來的負面信息，法國財長拉加德週一（5月23日）表示，希臘援助計劃的任何變動都將由歐洲央行（ECB）的，歐盟委員會和國際貨幣基金組織（貨幣基金組織）共同協調做出決定。拉加德表示，無論對救助方案作出何種微調或改善，都將由上述三家機構共同決定。儘管其他歐洲國家和歐盟委員會經濟與貨幣事務專員瑞恩已經提出了延長希臘到期債務日期的討論，但歐洲央行拒絕允許希臘進行債務重組。法國央行行長諾亞週二（5月24日）排除了希臘進行債務重組的可能性，將其稱為一個恐怖故事，將導致希臘在多年時間裡被隔離在市場融資活動以外。諾亞稱，除了希臘政府的財政緊縮計劃以外，該國別無其他可能的解決方案。他表示：“重組不是一種解決方案，而是一個恐怖故事。“諾亞指出，如果希臘無法達到歐盟和國際貨幣基金組織（IMF）的援助貸款的條款，那麼希臘政府債券將不再”有資格作為擔保品“。荷蘭財長也表示，若想獲得額外金援，希臘須進一步減支，深化改革並將大部分國企私有化。國際貨幣基金組織發言人週四表現，除非歐盟夥伴國為援助計劃提供融資保證，否則不能繼續向希臘放貸。德國財政部長朔伊布勒週四（5月26日）警告稱，一旦希臘進行債務重組，可能會帶來比當年雷曼兄弟破產更為嚴重的後果。他表示，希臘債務重組可能把金融系統推向崩潰的邊緣。

從上述信息可以看出，歐盟與國際貨幣基金組織（IMF）的不可能接受希臘進行直接債務重組，也不會無條件為希臘直接提供援助。希臘如果直接進行債務重組將對歐洲金融系統帶來很大衝擊，並衝擊更多歐元區國家的債券信用，也會對應衝擊歐元區貨幣體系的穩定。我們認為歐盟不會允許這種情況發生，且希臘自身也沒有表達出債務重組的意願。同時，歐盟與國際貨幣基金組織不會無條件進一步援助希臘，希臘當然希望得到無條件援助。如果出現這樣的先例，歐盟將無法應對繼希臘之後的其它歐元區國家的債務困境。況且這種無條件的援助必將助長歐債危機的惡性循環。基於這樣的思考，關於希臘債務危機解決方案的預測並不難。

我們認為歐盟與國際貨幣基金組織會對希臘展開進一步的救助，但存在讓希臘拿出能夠緩解長期債務的附加計劃條件，不能讓希臘債務發展趨勢成為一個看不見底的黑洞。相信希臘會在未來一兩週給出一份緊縮減赤計劃。同時，希臘將對一定規模的國有資產進行私有化，籌措部分資金緩解當務之急，歐盟與國際貨幣基金組織希望這個資產私有化的規模越大越好。故希臘債務危機暫不會進一步縱深，我們認為在未來兩週將獲得類似的相對清晰方案。故希臘債務危機的題材對市場影響或不具備多大持續性，不會象利比亞戰亂題材對金銀市場的刺激一樣，且投資者剛剛領略了這種題材行情破滅的風險，對題材的追捧熱情也會大大降低。

而從相對正面的信息來看，我們也認為希臘債務危機會向上述分析的相對安全方向演化。希臘總理帕潘德里歐週一（5月23日）已開始與希臘內閣商討新的削減預算赤字舉措，以此確保希臘債務不至於走上重組的道路。希臘財政部週一表示，預計 2011年通過私有化融資 35-55億歐元，2012年通過私有化融資 40-60億歐元，並進一步表示，若無法獲得歐盟，國際貨幣基金組織的進一步救助，則希臘將面臨違約風險。當然，我們認為希臘會從削減預算赤字舉措上與歐盟和國際貨幣基金組織的希望達成共識並獲得救助。

在本輪希臘債務危機中，美國官方並未發表多少關於希臘債務危機的評論。但我們認為其不光彩的行為更多通過評級機構來體現。在伊麗莎白女王二號不見成效的情況下，當然不好意思再度表達出QE3的意願。但通過攻擊歐元，將美元推升至一定高度，再來委婉表達可能QE3，似乎不會引發更多的國際抵制情緒。我們認為當前存在這樣的動機。伊麗莎白女王二號結束了，美國房屋市場的低迷在進一步延續，失業率依然高企，經濟指標顯示復甦的步履並不穩固。週三數據顯示，美國 4月耐用品訂單月率下降3.6％，預期下降2.2％，美國 4月耐用品訂單創下 2010年10月來最大月率跌幅。美國 4月扣除飛機非國防資本耐用品訂單創下 2009年1月來最大月率跌幅。即4月的耐用品訂單降幅比伊麗莎白女王二號開始之前還大，也是說明伊麗莎白女王二號未見成效的佐證。蓋特納週三表示，失業情況非常高，而且回落的速度過慢，美國絕對有就業危機。

故目前美國的經濟環境不支持美國進入貨幣緊縮通道。只是國際社會認為美元作為全球儲備貨幣，應該肩負調整全球金融的功能，特別在目前全球通脹形勢日益嚴峻的情況下，美國應該收緊美元，遏制全球通脹。但希望美國損害自己經濟復甦進程的利益來調控全球通脹，可能僅僅是個夢想。美國的金融貨幣政策調控必將以自己的利益為重心。故在美國認為自己通脹形勢可控的前提下，希望其進入貨幣緊縮歷程的可能不大。即便美聯儲無關痛癢的為攻關獲得美譽加息一次又怎樣？週三美聯儲柯薛拉柯塔再度呼籲年底前小幅加息的攻關論調。但其認為美國的失業率將繼續居高不下，且進一步認為如果2011年通脹下滑，美聯儲有必要進一步購買資產。還記得 4月份的利率政策及會後發言嗎？如果美聯儲進入貨幣緊縮，首先應該從停止購買資產開始，而不是加息。如果2011年還打算購買資產，那麼美聯儲真正的貨幣緊縮歷程會從什麼時候開始？當然，將美元推升到一個相對高位，再延續寬鬆貨幣政策，不會引發國際社會更大的負面情緒。我認為目前再翻歐債危機的舊賬，有這樣的目的，美國評級機構無疑是先鋒。

本週三大評級機構輪番登場深化歐債危機。惠譽將比利時評級展望由穩定下調至負面，評級確認為 AA +級，認為比利時的政治風險比歐元區其他國家更高。穆迪表示，若出現違約，希臘主權債務評級或被下調至鈣或ç，認為若希臘違約，其他受困的歐洲主權國家或受到影響;若希臘違約，葡萄牙和愛爾蘭的評級或被下調數個級距，西班牙也會面臨巨大的市場壓力，意大利和比利時也可能承壓。希臘若違約或帶來高度不穩定因素將衝擊歐洲。標普將意大利四家銀行評級前景調整為負面。儘管也曾有四月標普發表對美國債務前景的負面看法，但那更多是點到為止的作秀。但蒼蠅不叮無縫蛋，歐元區確實露出了可以被打壓的空擋。

此外，上週外匯市場中的資金動向也顯示歐元受到主動打壓的情況，而美元是在被動上漲。上週對沖基金在美元期貨市場延續小幅空頭平倉，但反手追加多頭明顯。這種狀況意味著美元存在繼續走強可能。對沖基金在歐元市場中的咦鳠o疑更體現大手筆，對沖基金繼前週大肆平倉歐元多頭之後，上週繼續平倉歐元多頭。此外，反手做空歐元的力度加大，空頭增持力度為 1月中旬以來單週最大，但不知對沖基金是否能踩好這個點。回想11年1月上旬，對沖基金也曾以更大手筆做空歐元，但第二週即發現操作錯誤，立即大肆空翻多。故從最新對沖基金在歐元，美元市場中的流動跡象來看，是利空歐元，利多美元的。只是這種資金流向組合給出的信號並不具備十足確定的參考價值，其存在過誤導歷史，比如1月11日前的一周多。如果希臘債務違約憂慮對黃金與美元的支撐題材出現鬆動，從資金流向上看，美元的回落可能不會有黃金明顯。

技術上如金價四小時 K表線圖示： 
 
金價見頂 1577美元後的快速調整在四小時的年線位置獲得絕對支撐，且隨後進一步體現出年線支撐的有效性。上週金價下探1471美元附近的年線位置，借助希臘債務危機的題材再度走高。目前最大反彈幅度約 60美元，且突破了四小時線中的半年線與季度線反壓，在目前歐債危機沒有出現至少表象上的消退情況下，金價存在技術上延續強勢的可能。如果產生迴盪，季度線，年線，半年線將在1490?1510美元構成支撐區域。

但從波段內部結構來看，本週金價的回升剛好觸及 1577?1462.3美元下跌反彈的61.8％黃金分割線，即不排除技術上完成弱勢反彈後回落的可能。如果金價在希臘債務危機的刺激下延續振盪趨強，那麼請關注 H1H2形成的反彈軌道壓力，目前來自於氫氣線的壓力在一千五百四十分之一千五百三十八美元一帶。故就短期而言，繼續追漲已面臨一定技術風險。

從週四繼週五盤口觀察，短期美元的連續回軟使得指標咝械蕉唐诿黠@超賣區，如果隨後美元再度走強，可能會壓制金銀價格走勢。

由於 2?4月的過度投機，銀價在5月初面臨罕見打壓。儘管本週也在希臘債務危機題材刺激下迎來反彈，但技術面上的頹勢比黃金明顯得多。階段性銀價在半年線位置獲得有效支撐，但本週銀價的反彈卻在季度線位置獲得絕對的強勁反壓。此外，49.77?32.36美元近期調整波段反彈的38.2％黃金分割位，以及對應的阻速線 2 / 3線，也基本與季度均線共振於 39美元附近，應構成階段性銀價回升的極強反壓。

再如銀價四小時 K表線圖示，在階段性銀價的超跌反彈中，季度線曾體現出明顯壓力。週四銀價反彈明顯遇阻四小時線中的半年線壓力，該壓力存在短期持續的可能。而如果進一步突破上行，上擋橫亙的年線位置或存在更強反壓。

綜合而言，不建議短期繼續追漲買進金銀，後市金銀價格仍存在階段性調整反复的可能。當然，就長期而言，我們依然極度看好，目前全球金融市場還存在很大不確定性的動盪風險，會繼續刺激黃金避險需求。此外，我們認為美聯儲不會輕易撤出極度寬鬆的貨幣政策，這將構成商品市場與黃金的牛市大環境。如果在伊麗莎白女王二號相對失效的大背景下，美聯儲改頭換面推出QE3來再度刺激經濟，那麼金銀市場的遠景無疑將非常美好。國際貨幣基金組織首席經濟學家布蘭查德週三表示，美國維持低利率的需求還會持續一年。筆者以為其表達或相對委婉。美聯儲柯薛拉柯塔表示，如果2011年年通脹下滑，美聯儲有必要進一步購買資產。那就是QE3！而從更長遠的目標來看，美聯儲肆無忌憚地釋放貨幣，將為下一次金融危機埋下極大隱患。但當局或認為那是下一屆（或未來幾屆）政府的事情，他們需要的緩解當務之急的名聲。如果再橫向分析不斷放大的美國債務演變，會更加堅定我們對長期金銀市場的信心。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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