威尔鑫周评：金价下破1700美元后的技术与资金流向解读

2011年9月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以1817.6美元开盘，最高上试1827.9美元，最低下探1628.9美元，报收1656.35美元，较上个交易周大幅下跌154.95美元，跌幅8.55％，周K线呈现一根创1983年3月4日当周以来最大跌幅的长阴线。

上周金价大幅下跌击穿1700美元，使得区间振荡的调整存在纵深或复杂演变的可能。由于影响金价的基本面因素没有丝毫变化，故我们依然权当这是四浪调整的纵深，并以此作为本期技术分析手段的基调。在进行技术分析前，让我们先解读金银及外汇市场的资金流向。

资金流向最清晰的依然是外汇市场，上周对冲基金在场内外大肆增加美元多头与欧元空头持仓。我们上期周评曾分析，对冲基金单周增持美元净多头的力度创了笔者十几年数据统计以来的最大值。但这个单周净多增幅的纪录上周被进一步大幅刷新，新纪录相对前周创下的纪录几近成倍增长。欧元市场也是一样，继续大肆增加空头持仓，但基金在欧元市场中的运作步调比美元市场更早，即主动做空欧元与被动作多美元，现已演变为主动做空欧元也主动作多美元，作多美元与做空欧元的力量正呈现出一边倒的增加。从步调上看，基金在欧元市场的操作依然在前，上周对冲基金仍以主动增加欧元空头为主，多头止损为辅。而在美元市场中，以空头止损为主，多头增持为辅。上周对冲基金在美元场内外市场中的净多增持，贡献主要来源于空头的止损，即对冲基金看多作多美元正呈现出大规模的一边倒态势。参考我们以往经验，这仅仅处于美元波段上行与欧元波段下跌的强势建仓阶段，还没有进入美元主升与欧元主跌阶段，但这个过程一定会出现。近两周对冲基金在欧元、美元市场中的介入力度与速度都是历史罕见的，比08年金融危机爆发前，比09年12月爆发欧债危机前介入美元多头与欧元空头的力度更大、速度更快，这意味着美元可能迎来一轮罕见的涨势，欧元可能迎来一轮罕见跌势。笔者以为，美元波段上行目标应该在88点以上，即相对于目前的78点附近，至少还有15％以上的涨幅。关于对冲基金在美元市场中的运作手法，投资者可回顾笔者9月7日文章《从对冲基金资金分布前瞻美元与黄金》（主要为美元分析）。如果美元、欧元市场运行确实如笔者分析，那么大宗商品、证券等风险市场将面临对应的“悲惨世界”。由于近月黄金与美元波动相关性不强，故对黄金市场的分析应该独立进行。

相对于外汇市场中清晰的战略布局，对冲基金在黄金市场中资金流向显得迷离一些，但也大体符合我们关于其资金流向的分析判断。上周对冲基金继续在黄金市场大规模兑现获利多头，并进一步体现在一直表现强劲的场外市场。即上周对冲基金在黄金市场场内外皆主动大肆兑现获利，而前四周主要体现为对冲基金在场外护盘，在场内不断逢高兑现获利多头。这也说明我们近期顺应资金流向与技术分析不断逢高做空的过渡操作是正确的。尽管我们认为阶段性金市会在自身结构性修正的需求延续调整，但基金兑现多头获利的意愿强度还是超出了笔者预期。目前对冲基金持有的期金净多已锐减至2年多以来的最低水平，但场外多头持仓的减持力度没有这么大。全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust更是在见顶1920.8美元后的下跌中没有丝毫减持，说明黄金市场信心即便在机构之中也开始呈现出“冰火两重天”格局，乐观与悲观并存。但从对冲基金在外汇与黄金市场中的总体操作轨迹来看，我们认为阶段性金市的整理可能进一步呈现复杂化。但由于支撑黄金牛市的欧债危机与量化宽松两条主线没有丝毫变化，故不宜树立过于悲观的观点。我们暂认为阶段性金市受金融机构因欧债危机收回流动性需求交易而困扰，这在08年金融危机爆发前也有发生。故对于阶段性金价进一步下破1700美元之后，怎样延续复杂的四浪调整，我们将更细致地从技术面来进行剖析，并据此指导阶段性的市场操作。总体而言，我们认为阶段性金市无论就中期还是局部而言，逢低作多的时机都将快速来临。

如金价周K线图示：
 
在确定三浪顶部之后，我们对金价从08年见底681.45美元后的中长期运行趋势与轨道进行了适当修正。就中长期而言，只要金价没有下破趋势线H1线，我们都不宜树立黄金熊市来临的观点。目前H1线支撑在1500美元附近，如果真要到此并进一步下破确认，那阶段性金价还有很大的跌幅。且从波浪理论来看，那已经不是良性的四浪调整了，我们认为出现这种情况的可能不大。

此外，图示中可以看出，681.45～1006.2，904.7～1226.65，1044.2～1248.9，1156.9～1424.25，1308～1911.8，是金价见底681.45美元后中长期回升途中的每一轮主升行情。由这些主升波段形成的阻速线，当金价阶段性调整触及其2/3线支撑后，都构成下一轮行情的起点，图中前四组阻速线莫不如此，甚至金价运行的历史中也大多如此。故我们在分析日线时，将把1308～1911.8（或1920.8）美元波段作为主要分析对象，其2/3线支撑作为金价4浪调整的结束信号，亦或五浪上行起点。但这个起点存在比见顶1920.8美元后调整低点更高的可能，就好像09年主升，我们不以863.8美元为起点，而是以904.7美元为起点。即金价回调触及2/3线后存在更大波段操作的安全边际。

就形态而言，图中L1、L2、L3、L4代表前波段形态高点，在一轮中期涨势之后，金价回调都会在前波段形态高点上获得支撑，即我们认为本轮金价的调整应该在L1线（1577.05美元）上方获得支撑。

让我们进一步从日线上分析1308～1911.8美元波段，如金价日K线图示：
 
首先从1308～1911.8美元形成的阻速线来看，第一次调整至1702.5美元时，精确获得1/3线支撑，目前2/3线支撑在1550美元附近，我们认为金价直接考验该支撑的可能不大。但如果历经复杂且时间不短的调整，伴随2/3线的不断上行，后市金价如果触及2/3线支撑，应该是很好的安全买点。如果是这样，那只能说四浪的调整会很复杂。

从1308～1920.8美元整个波段的内部黄金分割结构来看，第一次调整见底1702.5美元，在该波段的38.2％黄金分割位上方获得支撑，即在理论点位上16美元上方形成短期底部。周五金价最低下探1628.9美元，在理论的二分位上方15美元位置，也存在短期急跌后形成底部的可能。但笔者以为既然已经形成了对日线上双顶颈线1702美元的破位，那么直接形成底部回升的可能不大，但也不能排除这样的可能，比如08年4月1日形成长阴破位后，第二日即出现连续性的阶段回升。我们将在最后解析周一出现这种可能的动态条件。

但从周五做空的动能来看，笔者倾向于阶段性金价存在调整惯性，即便短期周一即开始反弹。阶段性金价可能会击穿二分位，即击穿1615美元。笔者倾向于会在1580～1590美元区间形成阶段性绝对底部。也满足在L1线上获得支撑的形态特征。但06年金价见顶730美元后的极端调整，则基本回到了行情启动的起点，即L1线被击穿后，将考验1480～1500美元。这也是08年见底681.45美元后形成的中长期趋势线位置。如果运行至此，关于四浪调整的判断会失败，金价的中期走势可能呈现大幅区间波动特征，但1500美元附近将构成绝对箱底。但笔者以为发生这种情况的可能不大，倾向于绝对底部在1580美元上方。

从均线系统来看，目前半年线支撑在1615美元附近，与1308～1920.8美元波段的二分位共振，即1615美元附近也存在极强技术支撑。如果周一还存在小幅的惯性创新低下跌，也可能在1615美元附近形成底部。我们同样会在最后的周一动态分析中给出出现这种情况的动态运行条件。

如果我们将近期金价形成双顶后的下行按照a、b、c浪的调整运行分析，图中所示，目前金价正处于c浪下行阶段。而c浪下行的目标可以通过a浪进行推导，其中主要参考a浪下行的138.2％和161.8％黄金分割位。138.2％黄金分割位在1622.5美元，又基本与1615美元的目标分析发生共振。161.8％黄金分割位在1573美元，基本与我们关于1580～1590美元支撑发生共振，也与1577.05美元的前形态高点形成共振支撑。回顾2004年1、4月金价在430美元附近形成的双顶，是比较标准的a、b、c浪运行模式，其中c浪在371美元附近见底，刚好是430.5～387.6美元a浪向下的138.2％黄金分割位，实际运行与理论推导一分钱不差：（430.5－（430.5－387.6）×1.382＝371.2）。即通过这样的浪形分析也说明，我们应该留意金价在1615美元附近，1580/1590美元附近存在的强阻力。

故总体而言，短期下挡强支撑分别在1615美元附近，进一步下行支撑在1580/1590美元，后者应是极佳阶段性买点。

此外，由于上周五金价破位后的下跌惯性很大，我们认为阶段性金价存在进一步调整惯性，即便本周有所反弹，可能也会遇阻1700美元美元附近。如果周五金价破位后的惯性不是很强，那么笔者以为金价在1620/1630美元附近见到阶段性绝对底部的可能性极大。这种情况下，下面关于波段阻速线的分析将成为重要参考，如金价日K线1图所示：
 
无论以1462.3美元作为三浪起点，还是以1478.3美元波段作为三浪起点，其到1920.8美元后整个波段形成的阻速线2/3线都已在周五形成支撑考验。该波段的61.8％黄金分割位在1637.4美元，存在金价在此绝对见底的可能。但周五下跌动能实在太强，对多头人气打击很大。且从周K线形成的圆弧顶破位长阴来看，我们倾向于金价还存在调整惯性。但就本周而言，如果周初金价惯性大幅下跌，那么1650美元下方的幅度都极可能是本周形成的下影线。

最后回到盘口解析，周五贪得无厌“偷鸡不成蚀把米”，提醒我们应该严禁对待操作系统，最后不得不止损无可厚非。因为周五纽约尾市的收盘非常关键：如果周五收盘形成光脚长阴线，那么笔者几乎可以肯定周一金价会跌穿1590美元，且可能出现周一亚洲早市开盘后即在周五处于封闭的亚洲多头止损打压下进一步下跌，即周五的多头几乎难有出局机会。06年6月13日的长阴下跌就是这样，与周五盘口具有很大相似性，2010年2月4日的破位下跌也同样如此。但周五纽约尾盘出现了约27美元的翘尾，这意味着尽管周五是个首日破位走势，但也不排除周一金价存在不创新低直接反弹的可能，比如08年4月1日即如此，金价首日长阴破位后，纽约尾盘出现翘尾，随后金价即出现连续反弹回升，即这个破位是个诱空。故周五的多头止损，是基于我们对纽约收盘在什么价位没有把握，对能否产生明显翘尾没有把握。

故周一早间和亚洲盘口的上午运行非常关键，笔者给出如下出现几种情况时，后期演绎的极大可能：

第一，由于周五金价暴跌时，以日本和中国为代表的亚洲金市处于封闭期，那么存在早间8点日本市场开盘后即出现多头止损或被动斩仓盘的集中涌现，这种情况可能伴随中国早间9点30分开市后的进一步加剧。上午金价就会受到强劲的止损卖盘打压。如果周五没有产生这个翘尾，笔者几乎可以肯定会出现这样的情况。如果出现这种打压，且金价在午盘前后击穿或触及1590美元，那么将是产生极佳的作多机会，我们将下重手作多。

第二，亚洲早盘同样出现上述原因的创新低打压，但力度不是那么强。金价将在1615美元附近获得绝对支撑而回升。随后回到1640～1650美元附近横盘运行。但这种情况意味着金价还可能在欧美盘口遭遇幅度更大的二次打压，即金价仍存在击穿1590美元的可能。但这同样是阶段性极佳作多机会。

但上述两种情况有个难点，即当上午金价下跌至1615美元附近时，你怎么知道是出现第二种情况，还是第一种情况下跌至1590美元下方的中继？这里有个进一步的个人经验判断：通常情况下，第二种运行模式的金价下跌反而更加急促，但持续时间更短，通常在30～45分钟内，很多时候在30分钟内即完成目标跌幅，只要这种激挫出现15分钟的中断，那么即探明了短期底部。而第一种情况的下跌持续时间会更长，在达到下跌目标前，基本不会出现下跌中断，但最后一跌的速度与幅度很大。

故在具体操作上，我们将区别对待，如果出现第二种情况，我们会在1615美元附近进行一次作多，但仓位相对会较轻，随后反弹至1650美元可能平仓一次，静候欧美盘面的进一步打压。如果金价如期下破1590美元，我们将下重手作多。

第三，第一和第二种情况的打压也可能出现在欧洲初盘。在出现这个过程前，金价可能在1650/1660美元弱势横盘运行。即如果14点前金价在1650/1660美元区间出现窄幅横盘波动，那么在欧洲初盘遭遇一次明显打压的可能极大。故适逢14点金价横盘运行于1650/1660美元，我们还可能轻仓短空一次。当打压出现时，到底是第一种的一步到位打压，还是第二种可能存在的二次打压，依然参考上述经验。

总而言之，周一金价下破1590美元都是重仓作多的极佳机会。

第四，由于周五金价存在翘尾因素，即多头主力对1650下方的头寸很满意，即便出现亚洲大量被迫止损盘，多头主力也愿以1650美元上方的价格买进。如果出现这样的情况，阶段性后市应该看好。体现在盘口上，周一金价在亚洲盘面不再下跌，而是稍适在1650美元附近停顿后上行。金价可能在亚洲盘口回升至1680美元上方。出现这种情况时，我们不能急欲操作，但要做好金价回荡作多的准备。由于周五金市做空动能很足，周一主力如果要承接亚洲盘口的止损抛盘，定会在欧洲初盘出现动态回荡，我们将在金价回落至1660美元下方寻机作多，但仓位相对较轻。随后的欧美盘口金价应该还会出现多空博弈的反复振荡，但纽约尾盘金价将收高。出现这种运行态势时，我们将逢低作多与逢高平仓，但决不反手做空。周一最终将持有多头过夜。

故周一亚洲早市的盘口就需要我们高度关注，具体操作见早间快讯。