威尔鑫周评：最新金市再回顾及资金流向详细解读

2011年11月21日    威尔鑫首席分析师   杨易君

上周国际现货金价以1787.3美元开盘，最高上试1796美元，最低下探1710.5美元，报收1723.5美元，较上个交易周大幅下跌64.5美元，跌幅3.61％，周K线呈现一根振荡下行的中长阴。

我们周五网络周评对金市进行了非常全面的梳理。本期会员周评在此基础上进一步作些技术性补充，但最重要的新内容是对基金在外汇和黄金市场中的运作进行解读，上周基金在外汇和黄金市场中的活动都非常清晰，但又略让人感到迷茫。由于上周五的信息量很大，且我们认为非常有参考价值，故再度直接引用，以便会员在浏览时更加方便。

【周五周评引用】本周金价大幅下跌，是否意味着金价已拉开阶段性调整序幕。我们不认为会这样，反而倾向于历经本周调整之后，金价有望在下周再度迎来强势。本周金银价格的下跌是相对于稍早在美元转强运行背景下持强后的补跌，即是我们近日担心金价多头强势韧性的韧带会突然发生断裂的情况。但综合各方面分析，我们认为金价的调整在不会持续，本周金价的下跌将再度迎来较好的短期买进机会。下面我们从基本面，基金在外汇和黄金市场中的运作，以及技术面做全面分析。

基本面解读
从基本面来看，我们认为欧债危机会在今后几周呈现加剧态势，但如果这种加剧没有达到需要欧元区银行业者急需完善资本金充足率的地步，避险情绪就会推动金价进一步上行。

有迹象显示，未来数周内，欧债危机在希腊继续恶化的同时，将进一步波及意大利和西班牙。尽管本周欧洲央行继续买入意大利、西班牙国债，但仍难抵意大利、西班牙国债利率进一步上行。意味着除了欧洲央行，没有人意愿成为意大利、西班牙国债的买家，而所谓的欧洲央行干预也并不见效。未来几周意大利将面对无法从市场融资的窘境，进而走上需要欧洲稳定机制（EFSF）救助之路。本周意大利10年期国债收益率已升至7%上方，创历史新高；周四西班牙10年期国债收益率升至6.57%，创欧元问世以来新高。比利时和西班牙的主权信用违约掉期费率亦触及纪录高点。显示欧债危机将在未来数周进一步深入。而用于救助的欧洲稳定机制EFSF实际上已宣告杠杆化的失败，即中期难以为救助继续提供资金。EFSF首席执行官雷格林前周对将EFSF规模扩容至1万亿欧元看法悲观，将这种情况归咎于市况，但银行家看法是EFSF杠杆策略缺乏可信度令投资者止步，EFSF策略已经失败，本月在戛纳举行的20国集团(G20)峰会上，欧洲未能赢得中国和其他主要经济体的投资承诺，就说明了这一点。
 
德国总理默克尔认为危机尚未结束，而是进入了新阶段。此外，德国不希望欧洲央行在市场干预中无限制地投入。可见欧元区对欧债危机的解决之道存在较大分歧，或曰尚未形成有效的解决方案，而我们认为也难以产生很好的有效方案。根据欧盟委员会公布的数据显示，2011年德国债务占欧元区债务比重为26%，意大利为23%，法国为21%，三个国家加在一起达到70%。一旦出现问题，欧盟(EU)、欧洲央行(ECB)、国际货币基金组织(IMF)救援三方估计也回天乏术。欧元集团主席容克周三(11月16日)表示，德国债务水平令人担忧，该国债务规模甚至高于西班牙，只是没人愿意了解。可见欧债危机将在未来几周继续蔓延，而新一轮美元的涨势似乎也应该渐近加速阶段，大宗商品与资本市场将面临首当其冲的考验。而黄金在欧洲银行者尚未急于收回流动性提高资本充足率前，还将在避险情绪提振下走高。

基本金属和资本市场市场等风险市场会首先受到考验，近期已体现出这样的态势，欧美股市和大宗商品首先掉头下行。从近日美国部分银行抛售中国商业银行股票回收资金可以看出，银行业提高资本充足率的流动性回收序幕已经拉开，只是首先在风险市场中展开行动。我们认为对黄金市场的冲击会延后，最终冲击应该也是难以避免的。故我们近期一直强调，目前金市仅存阶段性机会，不会形成很好的中期战略机会。但本周金市调整之后，在欧债危机忧虑题材渐浓，却又不到欧洲银行业者加速回收流动性的背景下，金价有望再度转强，但我们不要对其强势抱有过高预期。

从基金的交易行为分析
通过近两个月对对冲基金在外汇市场中的运作持续跟踪研究发现，我们一直强调美元必将延续中期强势，不仅从基金的资金流向布局分析会得出这样的观点，更主要是美元的走强符合美国中期意愿。基于经济疲软和就业形势的担心，美国极可能在扭转操作后推出QE3以进一步刺激经济复苏和拉动就业。QE3后必然形成美元贬值，但如果在QE3之前将美元推升至相对高位，并进一步将股市等风险市场打压至相对低位。那么QE3后，美元的贬值空间由于已提前营造，不致于对美元信用形成超预期打压，股市等其它风险市场在底部上行，人人看到美国QE3带来的赚钱效应，执行QE3受到的全球舆论压力会小很多。而目前欧债危机的加剧为美元的走强也营造了相应的环境条件。

上周对冲基金在美元场外体现出相对较强的多头增持意愿，而场内多头有所减持，但力度不大。我们预计，阶段性美元后市看涨可能极大，但似乎基金主力对美元上涨的节奏有所推后，即目前作多美元处于隐忍待发态势，可能在静候来自欧元区债务危机加剧消息的配合。

上周对冲基金在黄金市场场内的买盘一如我们预期地加强，但相对意外的是场外买盘也再度有所加强。而我们原本预期在场内买盘加强的同时，基金会逢高兑现场外获利，但上周还没有看到此迹象，这说明后市金价存在进一步走高可能。。此外，尽管上周银价表现相对低密，但对冲基金在场外的买盘同样加强。再综合前几周对冲基金在场外介入的深度来看，我们认为金价阶段性的强势必有反复，本周金价的大幅调整将再度形成很好的短期买进机会。

从全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust的交易行为来看。我们认为SPDR近几个月的总体操作值得称道，如国际现货金价K线及对应的SPDR操作图示：
 
在金价7月见底1478.3美元启动后，SPDR果断大幅加仓，并于8月8日金价上行至1710美元时，增仓至峰值1309.922吨。尽管随后金价还有200美元涨幅至1911.8美元附近，但SPDR却在不断逢高兑现获利。且基本将增仓部分在高位全部兑现获利，仓位下降至1230.799。随后金价还有强势反复，SPDR已没有参与意愿。

在金价二次上试1920.8美元后，开始大幅下跌，SPDR也没有进一步明显杀跌，因之前已对增仓部分成功逃顶。没有进一步伴随金价的大幅下跌降低仓位，也说明SPDR对中长期金市并不悲观。在金价见底1532.8美元后至1603.7美元之间的一个多月盘整中，SPDR总体维持观望。在金价探底1603.7美元后的阶段性上行中，SPDR再度加仓跟进。

周三SPDR在金价的回调中曾明显增仓。周四金价继续大幅下跌，但其加仓幅度更大。周四单日加仓12.102吨，为8月19日以来最大单日增仓，致使总持仓达1289.457吨，距离8月最高持仓也不过20吨，意味着SPDR对黄金阶段性后市明显看好。SPDR的主要增仓发生11月4日以后自今这个阶段，大幅增仓60吨，平均成本应该在1760美元略上，足见SPDR对阶段性后市维持继续看好的观点，且其看好的程度似乎不止我们提醒的“谨慎乐观”程度。

来自世界黄金协会（WGC）的数据显示，第三季度各国央行买入148.4吨黄金，去年同期为22.6吨；2011年第三季度黄金总需求同比增长6%，至1,053.9吨；中国黄金珠宝需求第三季度增长13%，至131.0吨；第三季度黄金投资需求同比大涨33%，至468.1吨；黄金总供给第三季度增长2%，至1,034吨。可见在第三季度金价的回调中，黄金的总体需求在进一步明显放大，特别是投资需求。而第四季度又是传统的消费旺季，我们认为如果市场没有出现类似银行业者急于回收流动性的大规模抛压，金价在回调到一定程度后必将吸引买盘再度介入。

故从上述基金的交易行为分析，美元极可能延续中期强势，但黄金的强势也会存在延续。

技术分析
首先让我们回顾金市面临的压力分析，我们近期一直分析金价在1770美元上方存在较强压力，能否形成直接突破我们不能确定。再度引用上周五未作变动的金价日K线图表，如金价日K线1所示：
 
在前几期周评的技术分析中，我们都曾详细解读过这副图表。首先我们可以看出金价在1772上方存在1308～1920.8美元上行波段回调的23.6％黄金分割位压力，同时该价位附近也是1920.8～1532.7美元下跌波段反弹的61.8％黄金分割位所在位置，形成共振反压。而关于1920.8和1603.7美元两个点形成的阻速线分析法，算是笔者的衍生应用，以往发现这种应用在金价分析中有很好的参考价值，可以看出其阻速线2/3线也在1770美元上方构成进一步的共振压力。以往不少时候的反弹中，金价会在触及2/3线后结束阶段性升势。

本周金价未能抵挡住上述技术压力而形成大幅调整，但基于基本面和基金在金市的运作分析来看，我们认为金价的技术调整已基本到位，如金价日K线2图所示：
 
首先依然是阻速线的分析，让我们观察10月20日1603.7美元低点与本轮自今反弹的高点1802.5美元波段形成的阻速线，其2/3线应该构成金价回调有效支撑。即图示中由3浪形成的阻速线2/3线支撑。如果投资者分析1浪，也会发现金价回调至1603.7美元附近的位置是1浪阻速线2/3线支撑位置所在。

从波浪理论来看，我们认为金价可能会形成图示中的5浪上行结构，即目前的调整是4浪调整，随后将迎来第5浪的上行。而如果我们将1浪和3浪进行更为细微的独立分析，也可以发现它们分别由一个更小的3上升子浪形成。而2浪和4浪的调整也可以分解成更小的a、b、c浪调整，b浪的反弹基本与a浪的下跌起点平齐，调整幅度主要来自c浪。图中未对更小级别的波浪进行解读，在小时线上会体现得更清晰。

而从1532.7～1802.5美元整个1～3浪的上行波段来看，其38.2％的黄金分割线在1700美元附近的整数关位置，如果周五金价还有新低，绝对支撑应该在1694～1700美元附近，

从均线系统来看，20、30、60日均线在1717～1745美元区间的共振应该体现出有效支撑，我们认为金价下穿该共振支撑都应该形成短期买点。

从时间周期来看，1、3浪与2、4的运行存在较大相似性，特别是金价见底1603.7美元后的3、4浪时间周期更是与理论分析高度吻合。1浪上行的时间周期是12个交易日，2浪调整的时间周期是6个交易日。三浪上行时间为13个交易日，为精确的神秘时间之窗。而4浪在周五为见顶1802.5美元后调整的第8个交易日，同样为神秘的时间之窗位置。我们认为周五金价形成拐点上行的可能很大。

此外，从四小时指标来看，如我们的短期交易提示图示：
 
交易系统在周五凌晨金价下探1710美元后发出了短期见底信号。该信号提示基本每月会出现一次提示，上一次提示即在金价探底1603美元附近后发出。我们认为周五金价确认短期底部的可能较大，下周可能再度走强。

综合上述基本面，基金在外汇和黄金市场中的运作，以及金市本周的技术面分析，我们认为黄金的强势还会出现阶段性反复。本周金价的大幅调整将形成很好的短期介入机会。【引用完毕】

【补充内容】首先对技术分析进行补充，从金价周K线来看，金价9月见底1532.7美元后的总体上升趋势并未伴随上周金价大幅调整而破坏。但是，周线图上看不见很好的战略安全边际。

日线补充如图所示，此图主要是对上面日K线2进行补充：
 
如果我们认为阶段性金价还有望在欧债危机影响下形成强势反复，那么还应对上述的支撑作些补充了解。首先是金价在1720美元附近的支撑，日K线2已阐述过，30日均线和季度线在此的共振交汇，以及图示阻速线2/3线的支撑，都不宜告破。此外，还存在1920.8～1532.7美元下跌波段反弹的二分位支撑。即1720美元附近至少存在上述四种共振支撑。

关于1920.8～1532.7美元下跌波段形成的反弹黄金分割进一步作些补充，以说明其对实际运行的相对有效性。23.6％黄金分割线构成9月下旬和10月弱反弹箱体运行的箱底支撑，38.2％构成箱顶压力。在见底1603.7美元后突破箱顶遇阻二分位（惯性超出26美元）后大幅回荡。但刚好在38.2％黄金分割位获得支撑，即也理解为对箱顶突破后的回抽确认。随后金价上冲61.8％黄金分割线（惯性超出30美元）。

从上述分割线可以看出，金价在23.6％、38.2％、50％、61.8％黄金分割线中，形成的是进二退一的波浪上行。即金价有效遇阻38.2％黄金分割线后良性回落，会在23.6％黄金分割线位置获得有效支撑；有效遇阻50％黄金分割线后良性回落，会在38.2％黄金分割线位置获得有效支撑；有效遇阻61.8％黄金分割线后良性回落，应该在50％黄金分割线位置获得有效支撑。目前市场正是运行到这个阶段。如果金价确实在二分位获得有效支撑，延续我们日K线图2所示的第5升浪，那么61.8％黄金分割位应该被单边击穿，金价将进一步向上冲击80.9％黄金分割线（理论点位在1846.7美元）。且结合金价惯性突破50％和61.8％黄金分割位来看，如果也惯性突破大致相当的幅度，则意味着5浪金价的上行目标位应该在1870/1876美元附近。此外，我们上周还分析过，金价在1847～1860美元还存在其它阻力，即综合而言，如果出现这样的新一轮乐观涨势，可能在1850～1880美元区间见顶。这看起来是比较乐观的走势。如果本周金价尽收上周跌幅，那么存在这种乐观走势的可能就会很大。

而如果下周金价调整压力较大，下方1700、1690、1680美元都存在层层强支撑支撑，由半年线和38.2％黄金分割线形成的共振支撑，将成为如果下周调整意外加大的终极支撑。如果出现这种走势，暂不要对第5浪的上行抱上述乐观预期，因为上述黄金分割结构中的进二退一运行模式已经破坏。但是，综合上周五总体分析来看，我们倾向于金价上周在1710美元附近基本确认底部支撑。

但是，笔者本期重点需要强调的是对冲基金在外汇和黄金市场中的清晰资金流向
从外汇市场来看，上周对冲基金在外汇市场中的运作与我们对基金操作手法的预期完全一样：我们之前强调，在美元完成阶段性调整之后，其会在场内进行程度不是很明显的多头回补，但其将在场外强劲买入。从我们获悉与监控的数据来看，完全是这样，上周对冲基金在美元外汇期货市场仅仅小幅回补净多约500手，但其在场外却体现出极其强悍的买进势头。我们进一步预期，随后市场的行情将渐渐让投资者越来越摸不着头脑，我们将看见美元延续波段上行，但投资者看不到基金明显增持美元的痕迹。为何？因为对冲基金在美元市场的操作重点将主要转移至场外隐蔽进行，同时可能进一步加大欧元场内和场外的运作配合。至于英镑等其它主要外汇市场，笔者相信也会协同作战。但除了美元与欧元以外，我们没有监控分析其它外汇市场数据，因为对黄金市场的参考价值不大。此外，上周对冲基金在欧元场内外大肆做空，欧元期货市场净空增持近22000手，是美元场内净操作规模的40倍。

故从资金流向来看，我们认为后市美元必将延续波段涨势，欧元必将延续波段跌势。而我们在此篇前面分析中强调，这符合美国中期意愿。

如果美元延续波段涨势，黄金还会有5浪上行机会吗？
这也是笔者比较纠结和迷惑的。但结合08年金融危机其间曾有的相关性分析来看，如果金市存在5浪上行过程，那应该在美元击穿10月4日的79.82点之前完成。目前美元还受制于79.2点下方的形态压力，美元在此位下方有可能还会出现振荡反复，以让对冲基金进一步充分吸筹蓄势。而一旦美元突破79.82点之后，极可能形成波段涨势的加速，这种背景下，黄金难以避免大幅调整。

故如果黄金还有5浪涨势，应该在美元近2周振荡上行于79.82点下方期间完成。而如果美元本周开始加速上行，则不要期望1820美元以上的行情。最多在美元连续加速后的回软中，金价形成一个强劲反抽，随后将下跌更深。但我们倾向于本周美元加速的可能不大。希望！美元在未来2周还有振荡，以便成全金价的5浪上行，这有点主观期望了。

上周金银市场资金流向解读
首先看白银市场，自银价9月26日见底26.04美元以后，对冲基金在白银市场中的运作意愿并不是很强。在10月14日和10月28日収市后的周评中我们分析过，对冲基金在白银市场场外存在一定的买进意愿，但场内基本没有净操作，银价对应走强，即资金流向与银价的波段基本吻合。但上周对冲基金已开始兑现此前的场外作多获利，并在场内作些掩护性的作多。参考以往经验，如果只看这样的资金流向特征，我们认为后市银价应该看空，因为上周场内多头回补已开始出现“欺骗”。

但如果再结合银价所处的相对位置，我们不敢对资金流向给出的所谓趋空信号过于肯定。回顾以往，在阶段性银价没有出现非常大的涨幅情况下，上述资金流向给出的趋空信号有存在不准确的情况。其也可能表现为银价的反复筑底。

如银价日K线图示：
 
我们前期分析金价精确的在阻速线2/3线（1530附近）获得绝对支撑，意味着银价的中期走势并未完全变坏。但银价的阻速线2/3线被果断击穿，意味着中期走势已完全破坏。在见底26.04美元后的反弹中，银价的相对力度明显没有金价强。上挡季度线、半年线、年线，以及阻速线2/3线，皆是中长期强压，构成近期银价回升的强反压。我们预期，即便金价存在较强的5浪上行，银价也难以突破上述共振强压。

但如果我们从资金流向分析后市银价可能趋空，是否意味着银价在见底26.04美元后完成了旗形反弹，随后可能迎来新一轮跌势呢？我们认为可能性不大。从目前基金在银市中的净持仓来看，似乎不具备很大持续做空能量。故我们认为有可能银价会继续在H1H2线构成的旗形中运行。在美元波段走强的背景下，银价上挡的中长期共振强压（35～36.5美元）不会被突破，最多仅是再度触及。

上周金市资金流向解读
对冲基金在黄金市场中的运作无疑比在白银市场踊跃很多。从上周美国场内市场来看，基金在白银市场中的运作能量仅占17％左右，但在黄金市场中的运作能量却高达27％。

上周对冲基金在黄金市场中的运作与白银市场中相似，基本为利用场内多头回补做掩护，而场外大肆兑现近期的作多获利。参考我们对此资金流向含义的解读，短期后市应该看空。特别在阶段性金价涨幅已经不菲的情况下，我们更应该保持谨慎。在我们以往分析中，这种金价在出现一定涨幅之后，基金利用场内买盘掩护，而在场外兑现获利的资金组合流向信息是否出现过错误呢？出现过，但总体正确的概率要大很多。

由于各种资金流向信息的含义都在我们分析系统中清晰保存，我们对上述资金组合流向信息作些历史性回顾，会员可对照我们的时间提示回顾当时的会员版周评。

上一次这种资金流向信息出现在11年4月1日收盘后的周评中。当这种资金流向信息出现后，我们非常担心金价见顶。相信我们当时的评论是这样的含义，但随后金价却迎来了一轮更为凌厉的加速，从1430上行至1570美元上方。而我们应该是没有把握好此轮行情。

10年8月27日収市后，我们应该也出现过这种短暂担心，但基于当时对冲基金总体的仓位和部署来看，也仅仅担心了两日，我们继续把握好了这轮行情。

10年7月2日収市后，此资金流向组合信息的出现，让我们把握住了一轮空头行情。

10年2月26日，3月2日収市后周评中，也是这种资金流向组合特征。随后金价总体出现幅度不大的振荡下行。没有演变为阶段性的跌势。总体属于新一轮涨势的蓄势良性调整过程。

故上周再度出现这种资金流向信息后，笔者有些担心。且这种略趋空的资金流向信息似乎又与对冲基金在外汇市场中的资金流向信息出现些吻合。但我们其它信息却倾向于金价阶段性后市还有一轮5浪的涨势。即资金流向信息与其它信息有些矛盾。如果我们折中所有信息，那我们认为短期后市金价可能会相对振荡，不排除还存在一个振荡向弱的过程。这种背景下，我们首先认为不应该战略作多。

但是，其它一些细节又给笔者些看涨的信心。首先是我们前面4小时K线图中出现的见底交易信号，此信号的底部提示具有很高的技术正确率，至少是短期底部的提示如此。即我们认为即便本周金价会较为振荡，但周初金价回升的可能较大，只是我们不能确定回升的力度。

故基于资金流向略为趋空，但4小时指标又给出了底部信号。我们应该在周初金价的回升中逢高进行保护性操作。即在阻力位锁仓或平仓，甚至可能在强阻力位置反手短空一下，随后再应该转多。周初金价回升的第一强阻力在1750美元一线，第二强阻力在1760/1770美元，如果出现回升至1780美元上方的情况，那么出现5浪上升的可能极大。

既然从资金流向信息看出应该略为趋空，为何还要在逢高平仓或锁仓后进行多头回补呢？这是全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust给了些笔者信心，故笔者希望上周略为趋空的资金流向组合信息已在上周的大幅调整中被充分消化，如果确实这样，那么后市阶段看涨的可能很大。

上周三至周五，金价大幅调整，但SPDR却逆市果断大幅增仓，周三增加9.077吨，周四增仓12.102吨，周五增仓3.631吨，三日总计增仓约25吨。而11月8、9、10日，即前周的二、三、四，在金价连续三日的回调中，SPDR同样是逆市每日加仓。即金价在11月8日见顶1802.5美元后，总体处于振荡下行，但SPDR却非常果断地持续性增仓，总计增持约38吨。

有时笔者也怀疑SPDR在利用其标竿身份配合对冲基金“做局”，但往往都只体现在某一个交易日，持续性的几日做局的可能不大。且从近期SPDR增持黄金的果敢手段来看，体现了其明显的战略看多意愿。而本人却认为目前金市不具备战略作多价值。而结合SPDR近一年多的总体操作来看，也确实体现了很高的战略判断素养，特别是今年7月至今的操作堪称完美。故对SPDR近2周体现出的逆市战略加仓行为来看，笔者认为不应该盲目看空，这反倒与笔者期望的5浪升势非常吻合。

那么SPDR在过去曾有连续的逆市加仓吗，结果如何呢？这在我们分析系统中一幕了然。上一次发生这种情况是在10年5月12日金价阶段性基本见顶1249美元附近后，随后金价出现7个交易日的大幅调整（与目前调整的时间基本一样），SPDR有一个连续继续的加仓行为，但加仓时间和加仓的量都比不上近期。随后金价在调整之后振荡上行再创新高，尽管再创新高的幅度不大。而近期SPDR的战略看多意愿，与加仓力度更强，也意味着行情确实可能存在更好预期。

09年12月16、18、21日也存在一个幅度与力度（总计约18吨）不是很大的逆市加仓，结果是抄到了随后3周内的底部。

还有09年2月3、4、5、9日，也算是一个金价回荡或回调中的逆市增仓，此4日总计增仓41.35吨，即持仓从853.17吨增加至894.72吨，金价则从926美元回荡至894美元附近。随后2周，金市迎来一轮超过10％的涨幅，从890美元附近上行至1006美元附近。可见，SPDR对其不断的逆市增仓，都有着相对肯定的战略把握。

综合笔者近三年对SPDR的持续跟踪研究来看，近期的逆市增仓力度与持续时间是仅次于09年2月3、4、5、9日逆市增仓最强的一次。或许，我们应该相信特别是7月以来表现极佳的SPDR——后市金价还可能迎来一轮涨势！

周一金价回升的可能较大，请关注可能的逢高调仓，届时再度快讯分析与通知。

【11月23日进一步补充】：

关于全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust战略操作的补充分析：前期由于数据采样关系，我们对SPDR的分析数据只截至到2009年1月，没有进一步收集及整理此前1年的数据，特别是08金融危机期间的交易数据与含义。周三对这部分数据再度进行了系统性整理分析。

首先，在金价处于短期调整中的逆市增仓，依然仅仅只有我们周评中分析的那几次，09年1月之前没有过在金价处于明显调整中的系列逆市增仓。但有在金价明显调整或下跌过程中的不减仓行为，即无视金价阶段性下跌而继续战略锁定长期多头持仓。

从有限的几次逆市不断增仓行为来看，确实都抓住了至少2周以上的短期底部。这次能否再度命中，将拭目以待。主要看金价能否在1680美元附近的半年线位置获得有效支撑。

就战略分析来看，近期SPDR的不断增仓至再度接近历史新高持仓的位置附近，具有明显中长期战略意义。从这一点来看2012年的行情是值得期待。参考，spDR在08年金融危机期间的战略操作手法，后市必将进一步加仓。只要金价出现回暖，SPDR就会进一步明显加仓。而如果金价调整进一步纵深，它也不会明显减仓。即这些战略持仓主要是迎接2012年的行情。基于这样的判断，尽管我们认为阶段性SPDR加仓的综合成本在1750美元以上，但如果放眼2012年，这仍将是一个相对的低价位。

回顾08年金融危机期间：08年9月10日前，即08年7月15至9月10日期间，金价从988美元附近下跌至734美元附近，SPDR的持仓从705吨左右减持到614吨左右。但在9月17日雷曼兄弟倒闭引发金价井喷的那一天开始，SPDA猛烈加仓，至08年10月10日仅约3周的时间，增仓超过150吨，使持仓增至770吨左右，持仓创历史新高。在这期间，SPDR的增仓基本都是在金价上涨日，而阴线调整日则基本处于观望。

但需要注意的是，金价在10月10日开始出现了一波幅度巨大的下跌，从930美元附近下跌至681美元。但是，SPDR在这波急促而幅度巨大的金价下跌过程中，基本没有对仓位做多大风险规避的减持，仅减持约25吨，绝大部分头寸做战略性锁定。11月19日开始再度尝试加仓，12月伴随金价的回升加仓速度加快，09年1月开始的加仓进一步加仓，战略持仓不断创历史新高。

对比08年的战略操作，我们可以预见，即便后期金价出现因银行业者基于欧债危机回收流动性而大幅打压金价的行为，SPDR也不会明显减仓，而是为2012年进行战略储备。因为在它看来，1750美元下方都是可以大胆战略增仓的低价区。

我认为这对我们机构投资者，特别是金商而言，具备极大战略参考价值。你们可以有机会比SPDR操作得更好。