歐債危機壓力緩解 美元階段性調整

二○一二年二月二十五日至三月二日　總215期　February 25 ～ March 2, 2012 作者: 楊易君   美国【中华商报】  A12.投资锦囊

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本周聽到的全是希臘官方不斷重複該協議為希臘帶來脫離困境的新機遇，然而，除了希臘官方的興奮，以及部分歐元區官員緊張情緒略有釋懷外，更多是對歐債危機後續演變的謹慎。三駕馬車給予希臘救助貸款的附帶了系列對希臘而言認為幾乎苛刻的附加條件，即必須通過撙節緊縮措施在一定期限內降低債務比例。這將使希臘面臨大量裁員，更多人將失去工作，甚至也包括政府公務員的大量裁減，這對希臘的經濟前景而言是個災難。

償債不是通過刺激經濟創造更多的經濟價值來進行，而是通過節衣縮食的控制經濟發展來進行，這本身就有悖常理，這樣的政策顯得難以持續。為何出現會這樣的情況，羅傑斯一語中的：羅傑斯週三在新加坡一場會議上表示，本周達成的希臘協定是一個虛假的協定，協定並沒有解決任何問題，這不過是為德國和法國的選舉做鋪墊。惠譽2月22日將希臘主權評級從CCC級降至C級，C級的評級暗示希臘很有可能在近期違約,將在債務互換完成後重新對希臘進行評級。惠譽認為，希臘計畫中的債務互換如果完成，就將構成“有限違約”，因此將該國主權IDR從“CCC”下調至“C”，意味著近期內很有可能違約。受此影響，希臘股市週三暴跌5.7%，拖累歐洲指數下跌0.82%，希臘銀行股指數大跌超過10%，擔憂債務互換後，或需更多資金實現資本重組。

儘管三駕馬車與希臘本周達成了1300億歐元的救助協定，但三駕馬車及不少歐洲官方對希臘能否堅持執行協議條約並無把握，筆者以為希臘最終能全數獲得1300億歐元的救助款難度非常大。歐洲央行德拉基表示必須適當關注援助協定的執行情況，德國財長朔伊布勒也表示援助協議有待私有債權人的反應。而此前三次與私有債券持有人的談判皆宣告失敗。從最新消息來看，可能以立法形式強制私有債權持有人妥協，但恐將引發更強阻擾與社會動亂，亦或使得希臘在執行協議的前景上可能蒙陰。這些都構成1300億歐元救助貸款完全獲得的阻力。

歐元區官員表示，民間投資者同意希臘新債票息分三階段提高，最初為2%，2020年之前升至3%，2021年至到期升至4.3%。筆者至今尚未聽到民間持有人同意這一協定的消息。而在上周初希臘與民間持有人第三次談判中，希臘官方似乎已經承諾新債票息不低於4%，目前官方公佈的這個結果明顯對民間持有人更為不利。這個三段票息方案可能並未得到民間持有人承認，而是三駕馬車給予希臘救助的意願條件。隨後希臘可能通過立法對民間債券持有人的利益進行強勢掠奪，如果發生這樣的情況，來自希臘內部的阻力必將非常強烈。4月換屆的新一任希臘政府能否繼續執行三駕馬車的撙節與緊縮意願也存在較大不確定性。在這樣的前提下，三駕馬車不可能在4月換屆前對希臘進行大規模撥款。但3月20日到期的145億歐元債券，應能獲得貸款兌付。即週二希臘達成救助協定的消息面更像是一劑針對歐債危機的“止痛藥”，至於療效，可能甚微。市場認為，這都只能是將一場更為嚴重的違約事件推遲數月而已。因為通過撙節與緊縮措施應對債務危機本身就是藥不對症，唯有通過經濟復蘇創造更多剩餘價值償還債務才是良性發展之道。撙節與緊縮唯使希臘經濟陷入更加困頓境地，目前整個歐洲莫不如此，經濟持續惡化。

在這樣前提下，階段性美元調整見底的可能非常大，美元極可能在78點上方獲得絕對支撐，甚至我們認為美元再度跌穿稍早78.38點的可能都相對較小。關於美元可能見底的技術分析，我們在上期評論中給出過13大技術理由，面對美元本周的二次回軟，非常有必要再度回顧。再度引用上週五對美元可能走強的技術分析，如美元周K線圖示：
 
當前美元面臨如下技術強支撐：1）周線半年線支撐；2）周線年線的進一步共振支撐。此兩大均線支撐在2011年10月前的上行中構成有效強反壓，進而引發2011年10月的大幅調整。目前則體現為美元回調強支撐；3）、20周均線亦即布林中軌構成當前美元回調支撐；4）就2010年見頂88.71點後調整至72.70點的整個波段（該波段）來看，該波段阻速線2/3線被突破，目前正回抽2/3線支撐進行確認。如果確認對2/3線的突破為有效突破，那麼美元應該迎來一輪中期漲勢；5）、該波段反彈的38.2％黃金分割線也在此位構成支撐；6）、圖示中H1H2基本可視為近月美元回升通道，目前上行趨勢線H1線對美元的回調構成支撐。如果這樣，美元的回升將進一步在軌道線H2線上尋找反壓；7）、SAR周線指標顯示美元波段支撐在78.2點附近，我們認為上周基本觸及該點支撐。8）、從時間節律上看，去年10月美元良性調整歷時三周，目前也經歷了同樣的調整時間週期；9）、日線上，周初SAR指標已發出波段看漲信號，意味著階段性良性調整可能趨於結束；10）、日線CR能量指標也顯示美元可能處於階段底部位置；11）、日線KDJ指標的底背離也示意美元可能階段性見底；12）、日線的半年線也在近期絕對低點附近構成精確技術強支撐；13）、就11年7月27日美元下探73.42後至81.77點的總體上行波段來看，該波段良性回調的38.2％黃金分割位支撐在78.58點，也可能構成階段性美元回調的絕對有效支撐。上述為階段性美元良性調整可能見底的技術依據。

從對沖基金在外匯市場中的運作手法來看，我們近期一直強調階段性美元的良性調整與11年10月的調整具有很高相似性。上周對沖基金在美元外匯期貨市場繼續利用獲利頭寸近可能壓制美元，但其已在場外偷偷強勁回補美元多頭，並進一步回補歐元空頭持倉。這是一種戰略意圖非常明顯的運作手法，與11年10月美元良性調整見底後的場內外運作手法依然高度一致。具體是與11月4日當周的運行手法高度一致，只是在細節手法上有微小差異。這種微小差異主要表現在：去年11月4日當周，對沖基金利用獲利多頭壓制美元，並在場外大肆做多，其用於場內壓制美元的頭寸主要來自於多頭獲利兌現及部分新增空頭。刻意壓制美元的主要力量是多頭獲利兌現，進一步共振的場內輔助力量是新增空頭。而上周場內壓制美元的主要力量是新增空頭，多頭獲利兌現卻成為輔助力量。即此兩周壓制美元的主要力量與輔助力量角色發生了轉換，但這兩周的交易方向和目的完全一樣：皆是利用場內刻意壓制美元，方便場外更大幅度地買進美元，方便繼續在歐元市場逢高增加空頭佈局。結合我們對基金運作手法的歷史研究經驗，我們認為美元的良性調整已經完成，後市美元波段看漲，歐元波段下跌的可能更大。

（本篇乃报社将文章一分为二的第二篇文章，标题乃报社自己命名，相对于观点明确的内容而显得委婉）

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資資訊有限公司首席分析師
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