威尔鑫周评：金价或近中期底部区域

2012年3月26日    威尔鑫首席分析师   杨易君

首先请会员结合上期会员周评来消化解读本期周评。本期周评有些观点需要调整，主要是对外汇市场阶段性后市观点的调整。结合阶段性基本面、技术面，对冲基金在外汇和金银市场中的资金流向综合分析。我们认为中期金银市场可能比我们早期预期更为乐观。

从基本面环境来看，尽管我们强调欧债危机在中期内存在进一步反复可能。但毫无疑问的是，伴随希腊债务危机渡过阶段性难关，欧债危机在未来一个季度走向恶化的可能不大。那么投资者对市场关注的焦点可能回到美国经济前景上。从当前美国经济数据来看，总体呈现良好复苏格局，且形势似乎至少可能在未来一个季度内得到持续，这使得投资者可能在一定程度上回归风险偏好。但是，欧美股市相对较大的涨幅构成对应的系统性风险。但总体来看，在未来一个季度或曰第二季度，似乎基本面并不构成对市场强有力的影响，至少不会构成强有力利空。这样我们可以进一步从技术和对冲基金在市场中的运作角度来进一步解析市场。

美元市场，我们前期一直观点鲜明地秉持对美元中期看涨的观点，但通过近两周对冲基金在外汇市场中的运作研究后，我们对中期看涨美元的观点开始出现松动。尽管技术面上，美元还运行在我们近期多次分析的周线上升通道内，但近两周对冲基金推高美元，做空欧元的意愿出现松动。首先是前周对冲基金在利用场内买盘维护美元强势的同时，开始兑现场外多头获利和欧元空头获利。上周这种力度进一步加强，即对冲基金依然尽可能利用场内买盘维持美元强势，但在场外却呈现出力度更大的兑现阶段性获利卖压，而欧元的空头获利兑现也在继续加强，且同时出现了部分基金逢低主动性买进欧元的情况。参考我们以往的分析经验认为，这种资金流向组合并不利于中期美元的进一步上行，至少这种资金流向组合显示短期美元延续强势的可能不大。而一旦随后美元在相对趋空的资金流向氛围中下穿78点，则未来几个月美元偏空运行的可能就会加大，尽管总体向下的幅度未必非常明显。但这种市场运行氛围却有利于金银价格的进一步走强，甚至资本市场存在强势的反复。

白银市场，后期市场演化当然与美元市场的演化密不可分。我们在上期评论中分析过有场外买盘乘银价大幅回调中买进的情形，而这种情形未能在上周得到持续。上周总体观望态势明显，故我们暂不能从当期对冲基金在银市内的运作给出更多相对肯定意见，只能从技术面做些补充。

首先从当前的月线动态指标来看，如果3月银价基本维持当前的32美元附近收盘（如果未来一周即3月最后一周，银价先反弹后回落，或先回落后反弹），那4月银价存在进一步下行可能，至少趋空的技术面给出的是这样的信息。从目前整个市场环境来看，再度下行至前期的26至28美元区间，应该构成中期机会。而我们认为存在意外打压的极佳机会应该在20至22美元区间，但目前暂看不到出现这种机会的迹象。如果随后市场，或4月初的市场还存在诱空打压，见到26至28美元附近的机会依然存在。如果出现这样的走势，我们将密切关注市场可能中期见底的迹象。

从当前周K线来看，连续四根中小阴调整，且上周出现调整抵抗。从银价调整的时间周期，以及日线面临半年线和季度线共振支撑的强作用力来看，不排除上周四的下行是短期诱空的可能。但对于短期后市能否形成持续转强我们不敢肯定。倾向于在历经短期反弹之后，还会存在一个再创新低的诱空走势。如果出现这样的过程，应该在4月上旬，理想价位在26至28美元区间。

黄金市场，首先请会员回顾上期评论，我们从月线信号中分析：在继续坚持黄金中长期牛市的前提下，当3月金价下穿1650美元的月线布林中枢线支撑，我们就应该注意金市可能出现的战略机会。近期市场机会似乎已若隐若现。

从对冲基金在黄金市场中的运作来看，尽管我们稍早分析对冲基金未能在前1522.55美元至1790.5美元上行波段中捞到多少好处，但近月对冲基金在黄金市场中的整体运作线路是相当清晰的，比白银市场更为清晰。具体情况如下：

对冲基金在2011年9月之前的运作可谓相当成功，抓住了市场进入投机阶段的主升行情，且成功在金价运行的高位兑现了投机性加仓的获利。其在7月金价自1480美元附近回升以来的场内多头加仓，基本于9月中旬末前在1800美元上方成功兑现了获利。但其场外多头获利兑现并不非常充分。其场外不少多头获利兑现在9月金价下跌至1532.7美元后反弹至1802.5美元的途中。12月金价的大幅下行动力大多来自对冲基金场内与场外剩余多头获利的卖压。这个过程完成之后，即对冲基金在场内与场外都相对充分地完成了一个多头平仓的过程，市场往往面临阶段性转转。

伴随金价在12月再创新低打压至1522美元附近后，首先吸引的同样是场外买盘。但此场外买盘非对冲基金的彼投机性场外买盘。此场内买盘一部分是实物逢低的刚性需求，比如中国市场春节前夕的首饰用金需求补充，甚至还有央行增加黄金储备的补充。对于此轮金价回升，笔者以为对冲基金的心理准备并不充分，其可能也象当时的笔者一样，总体对阶段性后市略微悲观。随后的多头增仓成本较高，伴随金价见顶1790.5美元后的回落至上周，这部分基金的投机性增仓头寸被完全挤出。且从笔者就其增仓与平仓的成本进行分析，对冲基金并未在本轮金价的上行捞到多少实惠。

而从截至上周对冲基金整个持仓水平，以及对应的金价所处位置来看，一季度的场外买盘相当强劲，这可以理解为一季度的场外做多基础，基本封杀了金价中期进一步大幅调整的可能，如果没有意外的基本面打击，则基本如此。只要金价进一步回落，场外的买盘就会进一步涌现，无论是基金的投机，还是投资者的投资，金商现货需求，或是央行的黄金增持等。且从对冲基金场内持仓来看，净多持仓再度回落至自2009年以来的绝对谷值位置，即如果没有基本面的进一步打压，基金继续主动做空的可能不大。

基于上述判断，即我们认为如基本面上没有进一步的明显利空打压（目前看似这样），就当前整个黄金市场中的资金与持仓分布格局来看，金价应该处于阶段性或曰中期底部区域。当然，由于这种分布格局初成，不排除在4月上旬前还会出现最后诱空打压的可能。即综合而言，笔者以为金价将在4月上旬前出现一个中期底部。如果还存在反弹之后的诱空打压，笔者倾向绝对低点可能就在1600美元附近。

至于3月最后一周，周五的反弹再度体现出年线附近的支撑强劲，倾向至少上半周的金价可能会延续反弹，第一强反压在1685至1690美元附近，更强压力在1710至1730美元附近。操作上，建议会员暂继续持有多头，周一如有修正性意见将在快讯中体现，否则建议继续持有多头。