黃金與外匯市場強烈跟風經濟數據

二○一六年九月十日至十六日　總452期　 September 10 ～ 16 , 2016  作者: 楊易君    【中华商报】(美国)  9·金融市场  

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【本報特稿】週二國際現貨金價以1326.78美元開盤，最高上試1352.41美元，最低下探1324.67美元，報收1349.78美元，較前日上漲22.71美元，漲幅1.71％，長陽突破30、60日均線及超短期金價在1330/1335美元區域強阻，看似迎來新一輪升勢，然我們依然強調追漲應多一些謹慎，做空需注意風險控制。

近期黃金市場找不到“確定清晰”的影響線索，市場主力也不敢盯著一個方向固執地操作。要說沒有清晰線索也不是，緊盯美聯儲升息動向就是近期市場運行線索。然有可以說這條線索不清晰，那是因為沒有機構敢肯定美聯儲還會不會進一步加息，或什麼時候加息。美聯儲及美聯儲主席給出的答案是以實際經濟資料的運行為參考。於是乎，整個市場就轉而緊盯經濟資料進行短期操作，緊盯美聯儲及美聯儲主席有關議息的口吻進行操作，使得階段性金價漲漲跌跌，充滿對經濟資料依賴不確定的偶然性。

話說回來，這種市場操作邏輯能體現黃金什麼樣的屬性？有關黃金避險價值論的擁躉敢於以為保證金一味做多嗎？顯然不敢。年初宣揚黃金避險價值的投機大鱷索羅斯也幾乎清空了他在黃金上的所有投資者，如果說真認定黃金對抗未來貨幣氾濫的避險價值，持有黃金股應該是非常安全且正確的策略，但索羅斯也清空了他的黃金股票。由此可見，索羅斯並不認為黃金具有避險的長效價值，儘管他年初還曾宣揚堪比2008年的全球金融危機將至，但他依然放棄長期持有黃金避險。

如此這般，目前的黃金到底是什麼？我並不否認黃金在金融屬性上的硬通貨幣避險價值，但前提應該是美元進入貶值大週期，全球通脹處於上升大週期。目前看不到有這樣的跡象。全球幾大重要經濟體，歐元區有進一步寬鬆的需求，日本也是，但寬鬆步調與幅度相對於前兩年已明顯放緩。中國在盡可能金融去杠杆，考慮如何控制流動性，引導流動性。雖中國M2相對于GDP超高，但貨幣供應增速下滑明顯，2016年M2增速從14%下降到了目前的10.2%。美國考慮的則是何時進一步升息，適度從緊，在保經濟良性復蘇的前提下，穩定貨幣供應。故從當前全球貨幣政策大環境來看，不具備通過流動性放大來催生全球通貨膨脹的條件。當然，通貨膨脹也未必一定要通過不斷放大的貨幣供應來實現，也可以在實體經濟全面強勁復蘇的前提下，引發需求放大來出現。然看當今全球實體經濟生存環境，除了美國，還有哪些主要經濟體能談得上復蘇良好？故此，當前即無明顯的貨幣政策環境刺激，也無全面的實體經濟復蘇提振，何來全球通脹回升擔憂？

那麼目前的黃金到底是什麼？它僅是投機資本的遊戲工具。利用經濟資料、美聯儲消息面做遊戲的工具，且頂級機構可能可以提前看到資料與知曉消息底牌的遊戲工具。還記得美聯儲起訴高盛提前洩露消息嗎？北京時間16年7月26日路透援引紐約時報週一報導稱，美國聯邦儲備理事會（美聯儲）準備對高盛集團採取執法行動，此事與政府機密資訊被洩漏給高盛的一名員工有關。在兩年前曝光的洩密事件中，紐約聯儲雇員Jason Gross向高盛職員Rohit Bansal洩露了敏感資訊。Gross和Bansal已在去年11月認罪。高盛已向與此事有關的紐約州金融局支付了5，000萬美元的罰金。這種事情還不是第一次發生。2013年04月11日來自華爾街見聞的消息顯示：“美聯儲本週三提前5小時發佈聯邦公開市場委員會會議紀要，紀錄顯示美聯儲內部對量化寬鬆持續時間存在明顯分歧。美聯儲稱，提前發佈會議紀要是因員工不慎提前19個小時將會議紀要發給了一些大銀行及國會。美聯儲週三表示其國會辦公室的員工在週二下午錯將會議紀要發佈給了其郵件聯繫人鏈表中的相關人員，包括高盛、巴克萊、富國、花旗和瑞銀的駐國會代表，而對沖基金King Street Capital和PE凱雷也在這一列表中。”由此可見，當金價波動變成單純遊戲時，散戶相對於頂級機構，沒有任何資訊優勢可言。但是，看清階段或中期黃金市場運行的本質並不難。

再談美元，我認為美國實體經濟的運行形勢，或實體經濟相對於全球的復蘇優勢，是美國股市維持牛市，是美元宏觀走強的根本保證，這與美元進入升息或降息週期關係不大。數月前看過一幅來自彭博資訊有關美元指數的宏觀運行分析圖表，認為美元指數正處於1985年見頂165點附近後的宏觀下降趨勢位置，美元可能已大週期見頂。然筆者也有一幅同樣的圖表，卻顯示已經突破了1985年以來的宏觀下行趨勢線，如圖所示：
 
從1971年至今的美元指數日K線圖表可以看出，是一個相對標準的宏觀“收斂三角形”，1985年的164.72點，2001年的121.01點連線H1，構成宏觀下行趨勢線，1987年的82.07點，92年底的78.19點，2008年的70.68點連線H2，構成三角形下邊。從目前美元指數的運行來看，顯然已形成了對H1線的有效突破，也即意味著完成了收斂三角形整理，並取得了向上的有效突破。就突破後的三角形理論測算，宏觀長期目標應該上試H3線。目前我顯然不敢有這樣的預期，也認為太脫離近年現實。但我認為在美國實體經濟領先全球復蘇的大背景下，美元指數進一步上看110點，那並不是個荒誕的分析預期。

近幾日美國公佈的作為議息參考的重要經濟資料都遜於市場預期，甚至PMI資料可以說是不好，強烈弱化了市場對美聯儲升息的預期，並進而影響美元，影響金價。最近市場對資料反應相當敏感，這種對資料的直接反應，代表著對美聯儲升息的間接預期變化，也代表著對美元走向的預期變化。對美元走向的預期變化又意味著對黃金市場的預期走向在發生變化，這是影響短期市場波動的邏輯。

上週五公佈的美國8月15.5萬人的非農資料雖遜于18萬的市場預期，但筆者認為資料算不上有多糟糕，反應在美元市場中也是。美元先跌後漲，看似消化了當日利空，但金銀價格的反彈相對頑強。此外，當日還公佈了美國SIM製造業指數，該指數從7月的52.6再度回到榮枯線50之下，至49.4。但驅動美國經濟良好運行的引擎是非製造業，故筆者更看重非製造業指數對市場的影響。就以往歷史來看，只要非造造業資料良好，都不用過於擔心製造業指數的表現。上週五美元走勢也是對製造業資料並不那麼看重的反應。

但本週二，也即昨日，市場對美國ISM非製造業指數的反應相當明顯。美國8月ISM非製造業指數51.4，創2010年2月份以來新低，遠低於預期的55與55.5的前值。就實際資料來看，7月55.5的ISM非製造業資料反應經濟表現相當強勁，但8月51.4的資料就確實一般，也多少引發了市場對美國經濟走向的擔心，以及對美元升息的預期變化。我認同今日穆迪發表的觀點：雖然8月非製造業PMI資料不好，但9月資料也很重要；如果9月持續低迷，將引發市場對美國經濟健康的擔憂。

從8月非製造業資料本身表現來看，從7月優異的55.5直接大幅下行至8月的51.4，這個跌幅或曰擺動確實大了些，筆者也但願這是一個無關緊要的偶然擺動，以往也出現過。5月數據曾下跌至52.9，創一年新低，但6月資料即大幅回升至56.5。故9月、10月資料很關鍵，如果資料再度回到53上方，甚至55上方，且配合著正常的非農就業資料表現，將再度強化市場對美聯儲年內升息的預期。而如果ISM非製造業指數繼續下滑，尤其下滑至50下方，那麼筆者也會開始擔心美國經濟了，目前擔心還早了些。

當然，就長期而言，筆者依然認為美元走勢與美聯儲升息節奏關係不大，美國經濟走向才是利率走向前瞻。筆者贊同今日加拿大豐業銀行的觀點：加拿大豐業銀行的Pablo Breard和Shaun Osborne在報告中寫道，受利率和經濟增長差異的影響，該行維持對美元的看漲觀點；預計美國利率曲線短端的重新定價將會推動美元在近期升值。當然，筆者也不會一直抱著宏觀判斷一成不變，至於是否修正，將參考美國實際經濟資料表現，尤其是未來幾個月資料表現。

從週二的市場表現來看，黃金對應著美元的反應，但在反應力度上有差異。資料對美元的利空消化得很快。22點公佈資料，但美元指數在23點前即基本下跌到位，當時的金價反應多少有些凝重，但此後金價漲勢有脫離美元指引的強化。這種盤面差異或源於兩者不同的短期技術面，美元的短期強作用力在上方，而金價的短期強作用力就在當下。金價在突破短期強阻之後，有一個獨立于美元的強化走勢。如圖所示：
 
美元指數尚未擺脫見頂100.56點後的區間運行頹勢，近日美元指數受30、60日均線，圖示100.56-91.91點區間調整波段的阻速線2/3線共振反壓。此外，120、250日均線也在95-96.5點區間強勁作用于美元，尤其是年線在96.5點附近的反壓最明顯。如果美元向上突破上述95-96.5點區域的五大共振技術反壓，並進一步有效突破H趨勢線壓力，美元就有可能迎來宏觀中繼整理後的新一輪上漲週期。短期下方，我們認為美元指數應該在L趨勢線位置獲得有效支撐，目前正趨於考驗該支撐位。

近期金價最低下跌至1302美元，受圖示15年1月1307.44美元、16年5月1303.72美元形態高點支撐，以及金價跌破季度線之後的回拉。當然，上週五遜於預期的美國非農就業資料才是刺激金價反彈的關鍵。週二資料進一步刺激金價突破30、60日均線在1329-1337美元壓力區，超短期諸多壓力也聚焦在1330-1336美元，故在此區域下方，金價的進一步反彈顯得極其凝重。

那麼金價是否存在進一步上行可能呢？雖筆者不看好中期黃金市場，但也不敢斷言反彈就不會持續。從資料消息面來看，月內的重磅資料已基本公佈，美國零售資料雖然重要，但並不是美聯儲近期參考的主要指標。月內還有一個重磅消息有可能會對金價構成利好，對美元利空，那就是9月22日的議息會議及會後聲明。從最新獲得的8月美國經濟資料來看，美聯儲9月升息的可能已經不大，儘管不排除年內仍有升息可能。儘管這些消息看似大體明朗的，但投資者依然喜歡在消息明瞭之後跟風一下，投機主力應該會對這種情緒善加利用。但筆者並非認為金價一定會在“遊戲規則”下取得向上的實質性突破，首先技術上取得L1線的突破，就像上一次下探1199.69美元後反彈突破L2線的壓力一樣。

筆者之見，遊戲規則可以支援金價進一步向上突破，我們也對假設進一步向上的目標有理論推算，但基本面上找不到金價中期走強的依據。雖然年初全球金融動盪，再經英國脫歐形成的避險題材，將金價帶到了目前的中期高位。但中期後市做多黃金的故事並不好編，目前全球股市回暖，美股不斷創新高，如果9月美國經濟資料再度回歸正常，做多黃金的故事就很難繼續講下去。然市場中又累積了創紀錄的基金獲利籌碼，豈有不尋機兌現獲利之動機，故當前操作上，做空需注意短期風險控制，做多更需注意戰略風險控制。

作者：本報特約撰稿人楊易君，威爾鑫投資咨詢有限公司首席分析師  

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