中美贸易战翻炒的市场价值浅析

2019年5月15日  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

   美国时间周日（5月5日）早上，美国网红总统特朗普先生突然在Twitter推文称：中美贸易谈判进展太慢，并指中方试图重新协商。为此，他宣布，从2019年5月10日起，对价值2000亿美元中国商品加征的关税从10%调高至25%。5月13日，继对2000亿美元中国输美产品加征的关税从10%上调至25%后，美方又进一步威胁，启动对剩下的3250亿美元中国输美产品征税25%的相关程序，并将于13日宣布清单。当日晚间，国务院关税税则委员发文回击：关于对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率的公告，决定自2019年6月1日0时起，对原产于美国的部分进口商品提高加征关税税率。    

    中美贸易战再度抬头，看似偶然，实则必然。这符合特朗普这个功于心计、喜欢将商业小手段用于政客游戏的嗜好，不少美国民粹主义者可能大呼过瘾，甚至也有笔者朋友大赞特朗普是美国历史上一个了不起的总统，但我并不认同这样的观点。相反，笔者看来，在其力图展示自己格局背景下，却彰显着格局的缺乏。就是一个功于心计的商人套路，当然，不是他一个人在“运术”。 

     通过给“下马威”的心计来提高自己位置，并企图捞到更多好处的手段，基本贯穿着特朗普的政治外交生涯，甚至对欧洲盟友也不例外。如此这般，还可让民粹更过瘾，让自己更网红，看似一石多鸟。 

    在中美贸易谈判前夕，特朗普弹这个“响指”，多么相似于去年与朝鲜金正恩会面前的“响指”。然金正恩都懂得用“太极”应付特朗普，更何况已有几千年根基，作为太极宗师的中国呢。此次谈判，就当浪费了两箱航空燃油而已。 

    但第二轮中美贸易战对市场的影响呢？还会像第一轮吗？

    在浅析之前，让我们先回顾2018年至今的贸易战进程，最关键的是，还需对应理解贸易战进程与市场之间的波动关系，以及两国所面临的经济、金融差异。这是我们很多券商分析师，甚至券商首席在分析A股时，会脱离关注的更核心基本层面。近两年贸易战进程如下：

2018年：

2018年1月，特朗普政府宣布“对进口大型洗衣机和光伏产品分别采取为期4年和3年的全球保障措施，并分别征收最高税率达30%和50%的关税”。

2018年2月，特朗普政府宣布“对进口中国的铸铁污水管道配件征收109.95%的反倾销关税”。

2018年2月27日，美国商务部宣布“对中国铝箔产品厂商征收48.64%至106.09%的反倾销税，以及17.14%至80.97%的反补贴税”。

2018年3月9日，特朗普正式签署关税法令，“对进口钢铁和铝分别征收25%和10%的关税”。

2018年3月22日，特朗普政府宣布“因知识产权侵权问题对中国商品征收500亿美元关税，并实施投资限制”。

2018年4月4日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税。美方这一措施违反了世界贸易组织规则，严重侵犯我国合法权益，威胁我国家发展利益。根据《中华人民共和国对外贸易法》和《中华人民共和国进出口关税条例》相关规定，经国务院批准，国务院关税税则委员会决定对原产于美国的大豆、汽车、化工品等14类106项商品加征25%的关税。实施日期将视美国政府对我商品加征关税实施情况，由国务院关税税则委员会另行公布。

2018年4月5日，美国总统特朗普要求美国贸易代表办公室依据“301调查”，额外对1000亿美元中国进口商品加征关税。这一做法严重违反国际贸易规则。

2018年4月17日，美国商务部部长罗斯宣布，对产自中国的钢制轮毂产品发起反倾销和反补贴调查（即“双反”调查）；美商务部还初裁从中国进口的通用铝合金板存在补贴行为。

2018年5月29日，美国白宫宣布将对从中国进口的含有“重要工业技术”的500亿美元商品征收25%的关税。其中包括与“中国制造2025”计划相关的商品。最终的进口商品清单于2018年6月15日公布，并很快对这些进口产品征收关税。

2018年6月15日，美国政府发布了加征关税的商品清单，将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税，其中对约340亿美元商品自2018年7月6日起实施加征关税措施，同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。

2018年7月6日00:01（北京时间6日12:01），美国开始对第一批清单上818个类别、价值340亿美元的中国商品加征25%的进口关税。作为反击，中国也于同日对同等规模的美国产品加征25%的进口关税。

2018年7月10日，美国政府公布进一步对华加征关税清单，拟对约2000亿美元中国产品加征10%的关税，其中包括海产品、农产品、水果、日用品等项目。这一轮关税措施将经公众评论，并在8月20日至23日举行听证会。美国政府将在8月30日公共评论结束后决定下一步行动。

2018年8月2日，美国贸易代表声明称拟将加征税率由10%提高至25%。

2018年8月8日，美国贸易代表办公室（USTR）公布第二批对价值160亿美元中国进口商品加征关税的清单，8月23日起生效。最终清单包含了2018年6月15日公布的284个关税项目中的279个，包括摩托车、蒸汽轮机等产品，将征收25%关税。

2018年8月23日，美国在301调查项下对自中国进口的160亿美元产品加征25%关税。  

2019年：

2019年2月24日，美国总统特朗普宣布，他将推迟3月1日上调中国输美商品关税的计划。

2019年5月10日，美方将对2000亿美元中国输美商品加征的关税从10%上调至25%。 

对应的人民币汇率，A股、美股运行日K线图示：

贸易战在2018年即拉开序幕，徐徐开始，只是贸易战尚未危及中国经济与市场运行根基，中国的回击更多是口头性、象征性的。但令投资者对2018年贸易战印象深刻的是2018年6月中旬后，贸易战已明显过渡到了经济金融战：人民币大幅贬值、A股加速大幅下跌。请问哪家券商、哪位券商首席洞悉到了当时股市之巨大风险。甚至大大看好2018年股市的券商与首席，何其多！只闭门谈中国经济崛起之情怀的，何其多。然投资者只关心投资业绩啊。笔者在2018年初大幅下跌后，也曾鼓励投资者抄底股市。但此后两个月洞悉出本已很弱的A股与美股走势的分化，以及贸易战争端越来越强之后，发文提醒A股后市风险巨大。再看近期，又是“十大券商力挺股市”，但又曾有哪家券商在4月中旬A股最热时，看到了股市的巨大风险呢？笔者不仅博客、公众号明确发文提醒股市风险，不仅A股，全球股市都风险巨大。甚至在4月11-15日股市强势氛围中，笔者直接给亲朋好友发出了让他们把股票全部清仓的建议：风险巨大！有幸，那些不太在股市用心的亲友，清仓得一干二净。 

风险偶然吗？5月5日的特朗普再弹贸易战“响指”是偶然吗？事件可以是偶然，但趋势的演变却绝非偶然。这需要一个有格局的分析师从各方面、全球化的去理解。园囿于局限的基础、视觉，甚至仅基于情怀去分析宏观经济与市场，无论EXCEL、PDF做得多漂亮、多有文案功底，文字再多，情怀抒发再精彩，但对投资者而言，有什么用呢？笔者之定义：深成指10500点、道琼斯26500点，就是全球股市的风险窗口，详见上篇文章。 

有不有特朗普的“响指”，股市运行到转轨窗口时，该跌必然跌。“响指”不应该成为分析师误判市场的借口，但笔者却可大体能通过“响指”发生的时点，去揣测特朗普对中国发起新一轮攻势的深意，以及对去年攻击的心思用意进行复盘。 

首先，我们必须要对近年中美经济金融有一个大体的认知与定位，这个宏观定位不客观，甚至洞悉不到大体本质，那么对应的市场分析就不可能有多准。就美国经济金融而言，2017年就进入到了过热边沿（如果连这个也没有大体认知，那就先去梳理此前60年的美国经济与市场运行情况吧），前美联储主席耶伦曾多次提及当心美国经济过热。不仅经济过热，美国股市也同样处于泡沫阶段，处在了1900年以来的第二大泡沫区（去梳理百年美股吧，2018年顶部泡沫市盈率，已超过了1932年大萧条前的1929年顶部）。故这两年，甚至未来几年，美国经济、金融的首要任务是为经济降温、消化市场泡沫。唯一的不确定性，是美联储以及执政者，能不能把握好这个“度”，让降温与泡沫的消化是良性的，而不是调整过度后成为金融危机。 

最近一年多，特朗普总抱怨美联储不应该升息，抱怨股市涨得太慢，建议美联储不仅应该停止升息，甚至应该降息，让美股股市继续涨，让美股民更富裕。甚至若不这么干，他宁愿换一个美联储主席。我想，绝大多数分析师与投资者都沉迷于特朗普的表演，认为他率真得何其可爱！但我的判断是，要么他是极其缺乏经济金融常识的“愚蠢”，要么是他太功于隐藏表演之心计。到底是愚蠢，还是表演呢？结合最新一次“响指”发生的时点，以及对去年贸易战进程与金融市场运行情况进行复盘分析，我的判断是：他并不愚蠢，而是太喜欢与精于误导全世界的表演。一个总统智囊团，怎么可能“太愚蠢”呢。结合他的性格，他是太喜欢表演。他知道美国经济需要降温，资本市场需要去泡沫的实质，但他可以“一个人”，就和美联储唱起了“双簧”，美联储顺其自然当配角即可。 

好了，让我们再结合贸易战进程与金融市场的表现来分析，特朗普希望搞死、搞垮中国之心何其尖锐、狠毒。而且最关键，在搞乱全球金融，尤其致力于搞乱中国金融的同时，他是力图维稳美国金融的。2018年初，特朗普就开始为贸易战造势。造势之初，全球股市大幅动荡，但美国股市不过是顺应意愿消化泡沫而已。至2018年6月份，美国股市调整后区间震荡企稳，A股却渐渐积弱，人民币缓缓贬值（不排除是针对中国金融攻击的做空蓄势过程）。6月中旬后，贸易战白热化，特朗普表演更卖力，金融攻击由蓄势转为全面开启：股市、外汇市场立体进攻。股市，新加坡期指市场是一个针对A股的主要战场。A股全面大幅下跌、人民币汇率大幅贬值。但是，区间调整后的美股却全面走高，并在2018年10月再创历史新高。最终，在人民币贬值近7附近时，引发中国强劲的外行市场干预。股市，因A股总体质押过重引发的连锁反应，可能尽在攻击计算掌握中。 

2018年10月之后至年底，为何贸易战消停了呢？看看美国股市表现吧。至12月底，美国股市大幅调整，如果再加上贸易战延续带来的基本面恶化，美股的调整会不会由良性期许变成为不可控呢？此外，中国股市弱势延续惯性，国家队无论在具体买入股票的救市举措上，还是在建立基金舒缓民企资金压力的政策制定上，都应对积极。特朗普再继续施加贸易战的压力，也难有新的更好攻击效果。与其如此，还不如留存弹药，择机再战。 

目前，对特朗普而言，时机又来了。美股再度临近历史纪录高位，又需去泡沫了。A股逆基本面大幅反弹，且已回调显疲态。此时，寄出踩上一脚的“响指”，A股应声破位。至于美股嘛，调整也是基于官方意愿的良性去泡沫。 

为何定义一季度的A股反弹就是一个估值修复行情呢？从2010年以来，中国投资消费出口三家马车，再加上M2货币调控趋势，都总体处于下降通道中。当然，过程中有经济小阳春，这从A股上市公司的盈利能力变化趋势中可以得到反应。下图为笔者处理的1995年至今的A股上市盈利能力趋势变化：

图表可以看出，上市公司盈利能力之强弱周期还算比较清晰的。自2017年经济小阳春，并伴随蓝筹股的牛市行情后，整个A股上市公司盈利能力处在下降通道中，且2019年一季度再创“新低”，那些券商分析师是如何看出经济表现强劲的呢？ 

贸易战还会给A股带来类似2018下半年的灾难吗

答案是肯定不会，任何题材的翻炒，在炒第二轮时，都会变味，远不如第一轮。但也不会很快简单结束，甚至不排除对股市还有较大利空。但A股应该再难击穿2018年底部。这让笔者想起了2009年-2010年两轮欧洲债务危机的第一轮和第二轮，索罗斯曾亲自带领诸多对冲基金运作：

图中可以看出，在美元、欧元外汇期货市场，参考第一轮欧债危机做空欧元、做多美元的明显赚钱效应，对冲基金在第二轮欧债危机中，投入了比第一轮更重的做多美元、做空欧元兵力。但收效远不如第一轮，第二轮美元涨幅与欧元跌幅，远小于第一轮。下图为对冲基金在欧元期货市场中的做空兵力部署走势：

与美元市场中的一样，做空能量翻倍增加，但欧元跌幅却不如第一轮。也即，一个极其明显的题材翻炒，我们决不能简单期许、类比。上述欧债危机在操纵层面的退潮，还是欧洲央行声称将成立4000亿欧元平准基金阻击对冲基金的恶意做空，对冲基金应声退潮。 

具体到贸易战与A股，因有2018年前车之鉴，我们无论在市场、还是政策层面的应对上，都有了更多准备。但贸易战的长期性，也即美国对中国崛起遏制的长期性还会延续。A股，即便针对一季度修复反弹的正常良性调整，也尚难言结束，其有基于中国经济本身运行规律指引下的波动趋势。参考2018年贸易战判断A股，过于盲目悲观不可取。但所谓的经济运行向好，基于情怀盲目乐观，更不应该是一个合格分析师的本色。相对而言，财经版面从不缺少赞歌，故笔者更多担心的是投资者盲目乐观。 

对于黄金市场也一样，很多看似相似的场景与题材，最后都将演变成完全不一样的结果，洞悉市场核心，才是最后稳健决胜的法宝。我们的黄金市场分析运作延续有深度、稳健精彩之风，希望更多有缘人牵手威尔鑫。