威尔鑫：中国宏观经济初见中期向好拐点

2020年1月17日  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易君 （公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616） 

近日，中国GDP数据，投资、消费、出口三驾马车数据，货币供应量数据，采购经理人指数纷纷出炉。笔者梳理后发现，这些数据似正作证笔者12月下旬关于中国宏观经济走向的预测判断。

笔者在《威尔鑫：2020年经济与金融市场猜想  好机会在哪里》中表示：2020年好机会可能在“中国”！虽当前中国经济继续下滑，股市仍飘摇。不少经济学家对2020年中国经济持续悲观，然我看未必。笔者对2020年的中国，并不悲观，甚至不排除年末见“彩蛋”！人民币汇率应总体偏向升值；中国货币政策大体偏向程度有限宽松，上半年可能相对偏宽松，但幅度理应非常有限。不排除四季度偏紧，甚至收缩可能……；甚至关于A股，笔者在11月30日阶段绝对低位时，在微博中表示：A股股指一下跌，就再也看不到“十大券商看好股市”之类的报道了。实际上，目前敢于看涨，并给出逻辑与判断的，似乎才真是不以情绪为本，而是以市场为本的分析师。A股短期风险真未必还延续。因上周A股属于该跌的没跌，看似不该跌的，在使劲儿打压，且国际资本市场氛围总体趋强。

近期公布的系列经济数据，将逐渐佐证笔者上述分析判断。前几日笔者还在微博中“调侃”：近两个月，每每“路过”三驾马车的分析框架模型，看到投资增速分项时，就不觉“笑一笑”-咋这么惨呢！相信这样惨的下行速率是不可持续的。没有思考会在什么领域，但相信2020年的投资增速应见底回升。出口增速的快速下行态势，伴随中美贸易争端缓和，也理应在2020年见拐点。而消费增速从2019年开始，一直缓缓上行。今日数据公布，完全符合笔者预期判断，最惨的投资增速、出口增速出现了拐点。也即，三驾马车数据，极可能中期见底了，中国中期经济有望企稳回升，下半年回升速度甚至可能更快。可能不少分析师与我的数据处理方法不同，尚看不到趋势拐点。2020年的GDP增速企稳于6.0%以上概率极大。如上证指数月K线，投资、消费、出口、货币供应量、全国发电总量增速图表所示：

12月的发电增速尚未出炉，数据还是十一月份的。但数据图表显示，全国发电增速极可能也在2019年8月见底了，目前属于企稳状态。如果三驾马车数据确实在12月见到了上行拐点，那么后期发电增速也理应掉头上行。

观12月货币供应量数据，M0由11月的73973.82亿元上行至77200亿元；M1由11月的562486.52亿元上行至576000亿元；M2由11月的1961429.56亿元上行至1986500亿元，笔者处理的M2增速为8.75%（统计局公布为8.7%）。最值得关注的信号，是M2增速似乎略摆脱了一年多来的底部横向运行态势，创下了2018年4月以来的最高值。货币供应量增速是不是中期见底了呢？不排除这种可能。对应着M2货币增速创20个月新高的是，12月的固定资产投资增速也出现了拐点。

固定资产投资方面，2019年累计固定资产投资为551478亿元，虽12月份固定资产投资仅完成17760亿元，继续创出自2011年3月以来新低，但整个TTM年化增速相对于11月的下滑15.89%已见下滑趋缓态势。

消费数据方面，2019年整个社会消费零售总额为38777亿元，相对于2018年增长8.05%（统计局公布数据为8%），此TTM年化增长率继续创出自2018年12月见底4.02%以后的新高。2018年下半年，笔者处理的数据与统计局公布的数据偏差非常大，我也不明白是什么原因。统计局公布零售增速分当期增速以及当期年内累积同比增速，但笔者自己设计了一个TTM年化增速。无论如何，至少每年截止12月的累积同比增速与笔者设计的TTM年化增速应该是一样的。然就数据反应的趋势特征来看，笔者的TTM年化增速似乎更见消费数据波动的趋势性：

但如果是参考统计公布的消费增速，目前消费大体还是下行趋势。图中可以看出，从2017年8月至今，统计局公布的消费增速大体在10.4%-8%区间单边缓缓下行。但笔者改变处理方法后的TTM年化增速，却有一个10.45%-4.02%的明显下行周期，以及此后至今的明显回升周期。

出口增速方面，统计局数据显示，12月出口2376.47亿美元，乃单月出口新纪录。2019年出口总值为24984.08亿美元，累积增长0.5%。笔者数据与统计局略有微小差异，但不影响趋势判断。笔者统计的2019年出口总额为24984.110亿美元，TTM年化增速为-0.12%。统计局出口数据年末为增长了0.5%，但我的数据显示为下跌了0.12%。为何差别看似有些明星？那是因为我和统计在2018年年末的基数差异较大。统计局公布的2018年出口总额为2487.401亿美元，而我根据统计局分项数据的计算结果为25013.332亿美元，这个数据差异相较于2019年末的24984.08亿美元和24984.11亿美元就真的很大了。再一次核查2018年统计局数据，应该是统计局年末数据统计失误或有平减算法？2018年从12月至1月的分项为：2212.49   2274.45523  2172.83435   2266.86815   2173.722   2155.65384   2165.97141   2128.69   2000.35315   1741.21483   1716.16391   2004.91435，相加即可，不复杂啊。不少分析人士拿来即用，而笔者习惯根据基础数据再梳理一遍。再看前些年，还是有些问题，但2019年终数据则与笔者处理的数据可谓精确吻合。不管如何，就像投资增速的下滑见底一样，我们也看到了2019年12月出口增速见底迹象:

图表数据可见，即便统计公布的累积同比增速，都不太方便观察出口运行趋势，但笔者TTM年化处理的数据，则有较强参考趋势。

此外，2019年GDP数据也公布了，全年GDP产值99.0865万亿人民币，接近100万亿大关：

全年GDP同比增长6.1%，第四季度同比增长6%，双双创出1993年笔者有数据统计以来的新低，看似下滑态势未见企稳。但GDP数据时间跨度大，每个季度才公布一次。结合上述诸多分项经济数据可能得以改善为参考，笔者认为2020年GDP企稳于6%以上没有问题。

再看月初的采购经理人指数，制造业在衰退区运行6个月之后，连续第二个月企稳于衰退区上方。非制造业继续体现相对较强的扩张状态。

就A股上市公司经营情况来看，在10月31日第三季度季报完成后，笔者系统梳理了整个A股的经营形势后发现：A股上市公司的总体盈利增速，在第三季度出现了相对于二季度的微小环比增长，是2018年一季度以来的第一次总体盈利环比增速回升。这说明整个A股上市公司经营情况，也可能在2019年报及2020年，经营情况出现更大幅度的改善。而如今，认为A股上市公司经营情况好转的观点已越来越多。

关于黄金，我们目前持有着浮盈较大的头寸，且认为后期趋势清晰可见。

附2019年A股市场信息概要

A股涨幅

2019年A股总体深强沪弱。深A涨幅44.08%，沪A涨幅22.3%。

深A（涨幅44.08%）分项中，中小板涨幅41.03%，创业板涨幅43.79%。但均略落后于深A整理涨幅，说明深主板表现也不错。

沪A（涨幅22.3%）分项中，上证A50涨幅33.58%。如果扣除沪A扣除上证A50后的剩余表现呢？涨幅应该不到20%了，几乎落后深A一半。

A股市值

深A市值总计23.7415万亿元，沪A市值总计35.55197万亿元。A股总市值59.293万亿人民币，占比GDP（TTM季度年化）比重为62.6%，而对应美股占比美国GDP在140%以上，发达国家普遍超过100%。这说明我国资本市场容量虽全球第二，但还有很大可扩容空间。当然，也可以通过股市的上涨来缩小与发达国家的差距。估计2020年的新股发行会比2018、2019更多。

分项观察，

深主板市值7.73859万亿，占比深A市值的32.6%，占整个A股市场的13.05%。

中小板市值9.868131万亿，占比深A市值的41.56%，占整个A股市场的16.65%。

创业板市值6.134761万亿，占比深A市值的25.84%，占整个A股市场的10.35%。

上证50市值16.2335万亿，占比沪A市值的45.66%，占整个A股市场的27.38%。家族虽小，块头巨大，各个明星！

A股市盈率

目前整个沪深A股的总体市盈率为17.69倍，远低于欧美市场估值：

分项观察

深主板市盈率18.01倍，中小板市盈率28.47倍，创业板市盈率47.01倍，整个深A市盈率26.15倍；沪A市盈率14.55倍，上证A50市盈率10.29倍，一直是基金喜欢抱团取暖的场所，市盈率低，安全。

整个A股把上证A50这群大块头剔除后的市盈率是是多少呢？是24.29倍。

美股与贵金属原油

2019年,道琼斯涨幅21.75%，标普500涨幅28.33%，黄金涨幅18.33%，白银涨幅15.20%，NYMEX原油上涨33.5%，钯金在2018年继续大幅上涨53.17%（连续四年上涨，涨幅分别为21.25%，56.06%，15.59%，53.17%），铂金上涨21.37%。

（注：任何个人机构媒体皆可转发笔者文章，但需客观注明文章来源）威尔鑫杨易君公众号：yangyijun1616  名称：杨易君。

成都威尔鑫投资咨询有限公司简介：成立于2006年，是国内专业黄金、白银、有色金属研究分析的权威咨询公司之一，首开国内专业黄金投资咨询之先河，公司咨询团队具有十分科学的投资决策机制，团队成员分别来自于黄金投资行业顶级分析师，国内期货行业及外盘期货行业高级分析师，国际时事评论专家等多位一体的智囊分析团队，通过科学有效的分析决策机制，为黄金、白银、有色金属投资者提供专业化投资咨询建议及企业营运战略。

公司首席分析师杨易君，黄金理财名家，中国第一批持证高级黄金分析师。2006年前每日负责制定招商银行和农业银行黄金销售定盘价。曾受农总行、工总行、招商银行、建设银行等邀请授课或讲座。曾接受中央电视台CCTV2/CCTV4、中央人民广播电台、地方电视台诸多专访。曾接受华尔街日报、道琼斯通讯社、路透社、法新社、《China Daily》采访或供稿。并为《中国证券报》《上海证券报》《证券时报》美国《中华商报》《国际金融报》《中国贵金属》《南方日报》《金融投资报》撰稿人。此外，作为国内资深评金撰稿人，杨先生文章还在《中国经营报》《北京日报》《北京青年报》《第一财经日报》《辽沈晚报》《羊城晚报》《香港商报》《深圳商报》《财经国家周刊》新华社、新浪、搜狐、网易、人民网、中国金融网、和讯、中国黄金网、24K99等全国几十家媒体发表。从业至今渐近20载，已为投资者及媒体供稿超过3000篇。

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