威尔鑫周评：黄金美元中短期运行解密

2009-4-20   威尔鑫投资研究中心   杨易君

在对美元、黄金行文分析之前，笔者首先要对本期文章的标题进行自嘲。笔者历经十五年金融市场的洗礼，看过无数的市场研究报告及金融书籍。大凡对金融市场分析标题贯名为“…解密、揭密…、破译…密码，……等等”，无一例外，几乎全是庸者吸引眼球，忽悠普通投资者的行径。但相信天上会掉馅饼的投资者总是前仆后继，故使得这种庸者忽悠愚者的事情总是“野火烧不尽，春风吹又生”。当然，成熟的投资者必然会经历愚者到智者的成长经历，而庸者忽悠愚者则是投资者成长过程中有益的反面教材，这些过程使投资者的理念在挫折中得到提升，即所谓的“失败乃成功之母”。故笔者为文章标题中涉及的“解密”二字致歉，但很多投资者确实喜欢看这样标题的文章或书籍，希望找到积累财富的“秘笈”。

其实金融市场中是否存在常胜的秘笈，投资者应该能够从逻辑思维上得到答案。
真正掌握有这种创造财富必胜秘笈的个人或机构，他们一定不会到处宣扬。因为金融市场（特别是风险越高的金融市场）本身就是大多数人赔钱而少数人赚钱的市场，衍生品市场更是一个零和游戏市场，金融大鳄的硕果往往由众多中小投资者为其果腹形成，故一旦秘笈被公示，秘笈就不会再是秘笈。不管股票市场、外汇市场、黄金市场，如果仅仅通过讲一些金融市场的“故事”（甚至很多故事连逻辑也不通），辅以一些随处可以找到的官方统计数据，就认为找到秘笈更是天方夜谈。

就近几年而言（还不是08年下半年金融危机恶化之后），笔者知道不少对冲基金因为做错行情而倒闭的现象，以在原油市场作空倒闭为主，其中不乏有几十亿美元相对实力强劲的国际对冲基金。如果存在简单易得的必胜秘笈，难道凭借它们的市场研究人力、财力，还会比一般机构或个人更后得到吗？如果真有金融市场的必胜秘笈，拥有158年历史华尔街投行雷曼兄弟就不会倒闭了。

就黄金市场而言，如果仅仅简单罗列些CFTC公布的持仓数据，黄金ETF的持仓变化等，就以为懂得了市场的资金率动，即掌握了决胜市场的秘笈也是天方夜谈。对于黄金市场的资金流向跟踪，威尔鑫自认有一套相对有效的分析手段。笔者一位证券基金公司老总曾这样问过笔者，分析美国期货市场的持仓报告有用吗？他很多朋友分析之后得出的结论往往与市场的实际走势相反。笔者告之，金融市场主力在市场中的投机运作有很多只手，只盯着其中一只阳光的手分析肯定不行，我们更宜关注金融市场“幕后的黑手”，而这些幕后黑手的操作轨迹，我们在一般官方公布的数据中找不到。

不管是外汇、黄金、还是原油市场，存在金融大鳄操纵的说法，笔者持很高的赞成态度。但即便知道这样格局，也不见得就能够驾驭对应的市场，甚至不少庸者一边讲着忽悠普通投资者逻辑不通的儿童故事，一边却做着愚蠢的交易。就市场操纵而言，笔者下面也会谈到一些金融大鳄操纵市场的手段，相比于空洞的故事而言，这肯定更为贴近市场走势。知道市场存在操纵，但通过讲过去的事情不可能创造未来的财富。只有了解下一步的操纵倾向才可能为未来创造价值。

就原油市场而言，最明显的市场操纵手法案例就发生在08年。在08年初，伴随国际原油价格一路高歌猛进至100美元，高盛、摩根士丹利等国际投行一边鼓吹着200美元、甚至300美元的油价预期，同时得到更多其马前卒的进一步摇旗呐喊，很少有投资者能够不为所动。幕后，高盛全资子公司杰润公司却做着与深南电对赌油价在1年后下跌至60美元下方的协议。直到美国参议院建议调查谁在操纵原油市场，即示意多头离场的“集结号”已经吹响，留下等候200美元、300美元高油价的绝对不会是高盛、摩根士丹利等国际投行。当然，最终结果有目共睹，中国三大航空公司也为此付出280亿元的所谓套保亏损，这只是国际金融大鳄操纵市场获利的冰山一角。

上面算是我们本期美元、黄金市场分析的序言。目的在于告诫投资者不要企盼能在高风险金融市场中寻找必胜秘笈。

就美元市场分析而言。尽管近期金价运行与美元似乎难以找到确凿的联系，但我们仍不能忽略美元走势仍是影响金价的最重要因素，或因投资人对全球经济的悲观预期，美元与黄金共同担纲避险场所而走强。或因投资人基于美元贬值预期而影响全球资产的美元标的估值，使得金价与美元呈现反向运行关系。

在当前全球经济放缓脚步没有丝毫停歇的大背下，笔者以为不宜盲目看空中期美元。虽然我国一季度通过信贷刺激使得流动性不足格局得到结构性改善（的确只能称为结构性改善），因为信贷流向具有较强针对性，主要流向国企及基础建设领域。但很多欧美国家的整个流动性不足的格局依然未得缓解。全球金融系统仍需大量美元注资。而各国为了在全球经济疲软的当口，为刺激本国经济发展，为巩固本国在国际贸易体系中的竞争优势，都会刻意追求本币的贬值，进而塑造美元的被动强势。而美国当局也乐见美元强势，可以使其进行更多的美元增量投放。当然，我们知道这最终结果意味着什么，那就是美元泛滥后的贬值，这将是下一场全球疯狂通胀泡沫的起源。但有一点，我们没有必要将其过早挂在嘴边天天叨念，笔者之见，目前处于全球通缩格局下叨念通胀忧虑的人，就如担心什么时候是世界末日一般，最大的意义就在于有人知道有这样一个口舌的存在，这对指导中短期市场操作毫无意义。

技术面上，如美元周K线图示：
 
目前美元整体处于近两年高位振荡运行态势。均线MA1构成近期美元回荡支撑。如果美元击穿MA1线支撑下行，笔者以为MA2、MA3的共振支撑在80点附近可能构成美元调整的阶段性终极。此外，80点附近还存在美元70.68～89.62点宏观上行波段回调的二分位支撑，稍早美元测试了上述波段回调的38.2％黄金分割线支撑。此外，只要美元的调整不下破图中阻速线2/3线支撑，那么我们皆认为美元会维持相对强势格局。笔者以为在当前经济、金融疲软的大环境下，美元作为避险的首选货币，应该不会有效下穿80点。

下面让我们进一步解读外汇市场也可能存在金融大鳄按照美国官方意愿的先知先觉操纵情况。让我们直接针对主力机构的操作手法及对应的市场走势进行解读，肤浅而毫无指导意义的故事情节我们不讲述。如美元日K线及基金在ICE期货市场的美元持仓变动分析：
 
笔者之见，美元至08年下半年金融危机深化以来的强势，基金早在2007年7月底即已先知先觉。图中所示，在截至07年7月24日当周，基金在ICE期货市场的美元净空持仓达到历史峰值，为净空28351手，美元指数对应运行在80点略上。而当时的市场氛围弥漫着全球通胀、美元将进一步大幅贬值的危机。听得最多的是罗杰斯到处宣扬商品几十年大牛市，美元贬值将一去不返。但是，我们发现主力基金在具体操作上与这样的市场论调背离。从07年7月24日之后至当年12月底，基金并未顺应市场看空论调继续加大美元的作空力度，而是选择了在美元进一步下跌中兑现了所有期货市场的获利空头。即基金在实际操作上与市场看空美元的论调完全背离，基金的操作示意并不长期看空美元，尽管随后美元从80点进一步下跌至76点附近。

08年1月至3月中旬，美元指数进一步受市场人气影响从77点附近下跌至70点附近，但基金没有进一步加注作空。这让人不得不疑虑是基金管理人的高瞻远瞩，还是受美国政府示意不宜继续作空。再至08年7月中旬，在美元长达3个月于70点上方的盘整中，整个市场人气依然极度趋空，纷纷认为这三个月的横盘整理是美元进一步破位贬值的下跌中继。但基金操作却再度出现与市场论调背离的迹象，已开始了反空为多的布局：总持仓的不断降低与净持仓的空转多显示，基金在美元期货市场的布局已经进行了战略转变。与此同时，时任美国财长的保尔森多次强调要维持强势美元，不排除市场干预美元汇率市场的可能，已经做好了干预汇率市场的准备，只是目前还不能确定用哪种手段。笔者结合基金在期货市场空转多的战略转移，再度结合美国当局希望美元强势的真实（以往几年曾多次发表希望美元的走强虚假论调，而实则纵容美元走弱）迫切论调，笔者断言，美元将迎来一轮至少超过20％涨幅的布局牛市，即未来一年内美元至少将回升至84点上方。保尔森多次真实呼吁美元强势，并可能进行市场干预的宣言，就是吹响了基金空头离场的集结号。这种情况曾在2004年底发生过，笔者记忆犹新：当时欧洲央行总裁特里谢针对欧元升值也发出了可能进行市场干预的宣言，随后迎来欧元长达一年多的回落，美元形成从80.39～92.63点的大反弹。而在“集结号”吹响之前，基金都“先知先觉”地功成身退，并做好新布局的准备，让人不得不疑虑这些基金与美联储、美国财政部千丝万缕的联系。

08年7月中旬以后的2个月内，基金推动美元快速回升。至08年9月16日，基金在ICE市场的美元期货净多持仓达到创纪录的37855手，美元对应回升至80点附近。但9月中旬以后，虽美元历经简单整理之后再度回升至88点，再度整理后进一步回升至89点，但基金并未进一步作多美元，而是选择了战略性逐渐兑现多头获利。截至09年4月14日当周，基金持有美元净多头寸降至7879手，基金已兑现了绝大部分美元期货多头持仓，主要过程在08年12底前即已完成。目前基金持有相对较少的美元净多示意对美元前景并不悲观，但亦并不过分乐观。故我们总体对中期美元维持区间振荡趋强的判断。

白银市场。在进一步分析金价走势以前，笔者先简单解析下白银市场。近期欧美及中国股市的强势，使得大宗商品金属维持相对趋强的格局。白银虽以商品市场属性为主导，但近期似乎受金价走势影响更为明显，表现相对疲软。

技术面上，如银价日K线图示：
 
银价自2月与金价同步见顶以来维持振荡回调走势，年线成为多头难以逾越的强反压。季度均线在4月初随同金价运行节律一样，由支撑转化为反压。目前银价似进一步考验半年均线的支撑。该支撑线附近还分布着8.42～14.63美元中期上行波段回调的二分位支撑，同时还存在该波段回调的2/3阻速线支撑。目前整个银价的中短期趋势都处于偏空状态。

再度看看基金在COMEX市场中的期银阳光操作。截至4月14日当周，基金在COMEX市场进一步作空白银，减持期银净多头寸1555手至16806手。即目前中短期趋势及基金在期银市场的运作手法都示意中短期银价走势可能偏淡。而笔者以为，根据这些官方表明数据的得出的结论不一定可靠，必须有对市场资金流动的进一步分析。威尔鑫通过对银市资金流向背后操作的黑手研究发现，目前的基金并非在刻意作空白银，反而是在逢低吸纳白银，上述技术价位附近有可能成为短期很好的作多价位。回顾近6年基金在COMEX期银市场的操作能量：净多峰值在58000手左右，04年12月初曾达到最高的71000手左右净多，而净多谷值在18000手下方。即当基金净多持仓逼近或超过峰值时，我们要对基金作多的持续性表示怀疑。当基金净多持仓低于谷值下方，应该对基金作空银价的持续性表示怀疑。目前截至4月14日当周，基金持有的期银净多为16806手，略低于净多谷值，即我们不宜盲目相信基金作空银价的能力。此外，我们通过其它渠道获悉的基金交易数据分析，近期基金在场外市场的买进更为踊跃。故近期银价的下跌很可能迎来的是短期买进时机。

分析基金在白银市场上的运作不能盲目套用于黄金市场。基金在白银市场上整个运作能量相对固定，即能够相对有效地找到市场能量的峰谷。但黄金市场存在更大的需求弹性（不是供应弹性），其主要体现为作多能量峰值常常被刷新。

黄金市场分析：上周国际现货金价以883.45美元开盘，最高上试900.5美元，最低下探864.5美元，报收867.8美元，较上个交易周下跌12.85美元，跌幅1.46％，周K线呈现一根振荡下行的小阴线。

建议近期金价走势难以从市场风险偏好，以及与美元的相关性上获得更多有效线索，故略去这些毫无意义的关联分析。再度就技术面及资金流向予以解析。如金价月周K线图示：（再度引用稍早观点）
 
就金价月K线形态而言。2月中旬金价上试1006.2美元之后进入阶段性调整，其似乎与08年3月的1032.55美元顶部组合构成一个相对宏观的双顶形态。理论上似乎存在这样的可能，但结合近一年来基本面对金价的影响分析，金价历经了08年金融风暴最强烈的冲击，应该已经过了中期最黑暗的时光。再结合黄金ETF近半年来积极地战略增持动机分析，以及基于美元过渡增量发行的通胀前景预期分析，金价形成大双顶回落的可能性几乎不存在。且我们依然对09年下半年之后的宏观金价保持着良好预期，这意味着2月见顶1006.2美元之后的金价阶段性调整不会象08年下半年的调整一样惨烈。金价在宏观的月K线上很可能会形成一个中继的上升三角形，下半年便可能形成对该三角形的向上突破。

而如果我们对这个月线图上的中继上升三角形进一步分解，或在周线图上可能看到一个中继的“复合头肩底”。如金价周K线图示，宏观头肩底的颈线在1000美元附近，右肩为08年4月底形成的845美元附近低点，底部为08年10月形成的681.45美元低点。今年2月金价在受阻于1000美元附近的颈线回落后，正在右肩的形成过程中。头肩底理论分析认为，右肩应该比左肩略高。本周金价下探863.8美元后形成明显的下跌抵抗，该价位附近刚好也遭遇到年线的强劲支撑。故理论上分析，阶段性金价可以在年线附近形成宏观头肩底右肩后回升。故短期在金价触及年线后继续作空似乎存在较大的中期战略风险。再让我们回顾一下黄金ETF在今年一季度的战略增仓超过30％，而增仓均价应该在912美元附近，即如果我们在远低于黄金ETF增仓成本的价位下方继续作空存在较大风险。此外，金价周K线上连续形成的四阴跌幅都不大，说明金价调整中遭遇的回调抵抗也不小。故就中期角度而言，金价存在遵循宏观形态回升的可能。

再如金价日K线图示：……。

分析资金流向我们必须要明白些黄金市场资金流向的组成，及驱动金价运行的资金主力，否则对于资金流向的分析就只可能仅仅停留在毫无意义的讲没有逻辑的故事肤浅层面上。上周有位会员为笔者推荐了一篇所谓银行操纵金市的所谓内幕，笔者看后并不认同，甚至认为其根本没有弄清金价驱动的主要因素，对阳光化的操作尚不能清晰解析，更不用说解析黑手的金市操作了。可能也有很多投资者关注过我们对于金市资金的率动分析。对于黄金市场的资金流向分析，威尔鑫有一套自行研究设计与K线结合的数据分析系统，看过我们图表分析的投资者应该不会看到有第二家。我们的资金流向分析工具能够非常清洗准确的记录基金的操作历史轨迹及对应的大致意图解析。当然，最重要的不是回忆过去，而是通过对基金下一步的资金流向预测来定夺操作。对于基金仓位趋向即将的增减，我们在过去很多时候都作出了准确预测并据此进行前瞻性操作。

笔者以为，基本面背景奠定了金价的宏观运行方向。但驱动金价利用基本面运行，甚至利用基本面放大金价波动的是基金，而绝非商业机构。所以研究金市资金率动应以分析基金的运作手法及基金在金市的资金流动为主，分析商业机构的资金率动对预测金价几乎毫无帮助。道理很简单，商业机构往往由产金、用金单位等组成，其在黄金期货市场的操作主要是配合企业的生产经营，比如锁定产金企业一段时期内的矿山盈利，或者锁定用金企业一段时间内的生产成本。它们不会在乎企业单纯在期货市场的盈亏，主要在乎企业的综合盈亏，锁定企业的综合盈利是主要目的。

有时候我们在分析基金在国际黄金市场的动向出现盲点时，有会员建议我们能否考虑分析上海期货交易所黄金交易数据来进行推导，上海期金毕竟是国际黄金市场的影子市场。原理上可行，而实际上则行不通。因为上海期交所公布的数据很多是各大用金及产金商的交易数据，它们的交易行为主要配合企业的生产经营，没有单独的投机机构数据跟踪。

下图为国际现货金价走势图及对应的商业机构在COMEX市场中的期金持仓变动：
 
    对于分析基金在黄金市场的运动轨迹原理，我们有自制的分析系统，原理方法肯定秘而不宣。当然，并非铁定决胜市场，但对于我们看清整个市场的战略形势很有帮助，关注威尔鑫的老朋友也应该充分领略了这一威尔鑫的分析特色，不了解威尔鑫的朋友也可以从威尔鑫公司网站获悉以往的分析轨迹，我们已经开放了截至4月2日以前的所有会员版本，自信接受投资者监督检验，每一笔交易的盈亏及阶段性累计盈亏皆清晰明了。目前两个多月的A计划从期初计算浮亏28美元到目前实现约150美元的盈利，很大程度上缘于风险控制加强的结果。在目前市场处于振荡运行的不确定性阶段，对于这样结果我们非常满意。放大到我们指导的保证金市场，这意味着约60％的收益。而下半年的行情我们则更为期待。图中所示，近几年商业机构的总持仓呈现出一定增长的弹性，但净持仓全部体现为净空头。且净空谷值在6～7手左右，净空峰值在20万手左右。关注我们对金市资金流向分析的投资者应该能够感觉到我们很少分析商业机构的交易行为，因为我们认为这种基于商业机构交易行为的分析对于指导金价分析毫无意义。诚然，商业机构在期货市场中的总能量似乎明显大于基金的总能量，但决定金价运行方向的是基金交易行为，而不是商业机构的交易行为。就近几年而言，商业机构在COMEX市场中双向总持仓峰值最高约53万手，而基金的双向总持仓峰值却仅在29万手左右。但决定金价走向的是基金的交易行为，因为基金在黄金衍生品市场中就是以投机获利为目的，与产生经营毫不相干。欲知更多基金金市动向，短期日线分析内容及具体详细的黄金市场操作建议，请申请为威尔鑫资讯会员，享受威尔鑫对金市极具实战价值的研究成果。

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