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杨易君:非理性是零和游戏市场中必然的理性

2016-03-24 12:52:51 来源 -- 作者

杨易君:非理性是零和游戏市场中必然的理性


2016年3月24日    威尔鑫首席分析师   杨易君(公众号:wellxin-cd)


零和游戏市场,最典型就是期货市场,虽被美其名曰有价格发现功能,然这不应该是它的主要功能。其最主要与最具实际应用价值的功能,是为相应实体产业提供了一个套期保值途径。就黄金市场而言,对比COMEX期金市场的对冲基金与商业机构持仓,你可以发现,商业机构的套期保值头寸基本都是亏损的,然这并不能否定期货市场为现货提供的套期保值功能。再进一步梳理,你还会有更多惊奇的发现,即对冲基金的净多头寸,大体等于商业机构的净空头寸。这一比较,你在很大程度即可洞悉对冲基金在期货市场中的盈利生态,即商业机构套期保值的亏损,很大程度上对应着对冲基金的投机获利。于是乎,对冲基金会想方设法地攫取这些利润。一旦某阶段,当商业机构的套保大肆解除后,尤其突然大肆解除后,意味着对冲基金的对手盘大肆减少了,这样游戏就不好玩了,玩下去也捞不到更多杀多或逼空的投机利润,于是市场就可能发生逆转,重新“养鱼”,重新诱导更多套保头寸进入。月复一月、年复一年,周而复始的游戏,你能大体洞悉这些“游戏大格局”,并能“识时”运用,再加以对“非理性”的风险管理,基本可以立于不败之地。

如果美元诱空,金银市场能好吗
周四早间看到摩根大通一篇关于当心掉进美元空头陷阱的警告,我泯然一笑。此警告我在3月20日发给客户报告中曾更加详实地提出并分析过,当时美元形态看似遭遇更明显破位。笔者从对冲基金在六大外汇期货市场中的仓位分布特征,以及近期资金流向,再结合近期场外现汇市场动向综合分析,告诫客户,担心掉进美元空头陷阱。且例举了近几月中极其相似的资金分布与美元运行形态特征,告诫客户美元出现空头陷阱的极大可能性。并进一步强调,如果本周美元回升至97点附近,格局会更加清楚,且我丝毫不感到奇怪。

在客户报告中关于美元可能掉进空头陷阱的分析论述,笔者从六大外汇期货市场进行了详实分析。但其中有一点笔者没有展开,当时笔者也曾想过要不要展开。因如果展开,那单单外汇市场的分析篇幅又将加大不少,且我认为那篇内部报告中,有关外汇市场的分析已经非常详实清晰了,故此略去了那部分。今日时机似乎比较合适,先由摩根大通的报告诱发,再让我进一步想到了期货市场的功能,以及对冲基金的盈利逻辑与格局——即与商业机构之间的贡献与攫取共生关系。刚好可以进一步展开3月20日报表中未完的分析话题。

第一段中笔者曾强调,在零和游戏的期货市场中,商业机构是对冲基金食物链中的重要一环。然没有对冲基金的积极参与,商业机构的套保交易也不会有那么好的流动性。当某个阶段,商业机构大肆解除套保时,或意味着一个“游戏趋势”可能面临终结。没有羊群作对手盘的游戏,对冲基金还玩啥呢?尽管对冲基金狼群之中也会互相厮杀,但那不会是最重要的投机盈利模式。故当一个期货品种的商业机构套保头寸出现集中平仓时,我们应该引起警觉,阶段市场存在逆转可能。上周某外汇期货市场即发生了这样的情况。

在上周美国CME欧元兑美元期货市场中,商业机构的总持仓大幅下降,由前周的43.6755万手大幅减持至27.3531万手,减持了近16万手,对应价值约250亿美元啊,相当大手笔的操作。但鉴于多空双向的大幅减持基本对等,故从商业机构的净持仓上很难看出此“异动”迹象,其净持仓变化仅仅0.2万手。一个0.2万手的净持仓变化中,隐含了16万手的惊涛骇浪般变化!我不知细心关注到的投资者有多少,反正这会引起我极大兴趣,我对一切市场异动即敏感也非常感兴趣,并会进一步思索其中逻辑,以及可能隐含的市场意义。再观对冲基金在欧元兑美元期货市场中的相应持仓变化,净持仓也仅仅变动0.56万手,多空持仓的变化也并无“惊涛骇浪”。

参考笔者前段分析,商业机构双向大肆去套保会有很强市场含义,它或意味着一个阶段“游戏趋势”的终结,具体到欧元期货市场,那或意味着欧元反弹基本到位。笔者再进一步梳理商业机构近年在欧元兑美元期货市场双向大肆去套保后的市场表现,发生阶段性转折的时候很多,且大多数都体现为欧元会有一段跌势来临,最短跌势至少会持续三周。在这个商业机构双向大肆去套保过程中,有时会引起净持仓极大变化。有时会类似上周,惊涛骇浪的去套保“静悄悄地”就完成了,但皆多体现为欧元会迎来一段跌势。

近年商业机构在欧元兑美元期货市场双向大肆去套保的情况分别有:2015年6月19日收盘后的数据,商业机构双向持仓从45.7万手大幅下降至32.9万手,净持仓变化0.9万手,欧元在当时短暂反弹后,迎来约两个月的疲软下跌;2014年12月19日收盘后的数据,商业机构双向持仓从54.2万手大幅下降至36.3万手,净持仓变化1.8万手,欧元在当时短暂反弹后,迎来4个月加速暴跌;2013年12月20日收盘后的数据,商业机构双向持仓从30.2万手大幅下降至18.1万手,净持仓变化1.6万手,欧元在当时短暂维持强势后(小波段顶部维持在1.39点附近),以后的一个半月皆疲软调整,且当时欧元处于中期强势之中,但也正是欧元一个长期大顶的形成时,此后欧元迎来从1.3993至1.0461点的巨幅暴跌阶段;再前一次是2013年6月18日当周,商业机构双向持仓从23.5万手大幅下降至14.5万手,但净持仓变化也高达3.7万手,6月18当日就是阶段性欧元的最高点,此后三周大幅下跌,从1.3415下跌1.2754点。再前一次就是12年12月18日当周,当周的欧元又是阶段性最高点,此后三周都是调整……。更多例子都懒得举了,就这些近年在欧元兑美元期货市场发生的这种“异动”情况来看,都意味着欧元后市会迎来下跌。且有趣的是,笔者发现这些异动产生的时点,为何都在15-21号之间呢?而且更有趣的是,这些异动都发生在6、9、12月份,3月份有少数,笔者梳理了过去十几次这样的情况,无一例外,你们曾细心去梳理过这些信息吗?所以,机会一定需要有一双善于去发现的眼睛!

这算是笔者又将格局审视之一的视点告之大家了,希望下次你能发现这些异动背后的市场逻辑,哪怕一年或两年发生一次,抓住了,运用好了,那就是你赚钱的机会。基于上述欧元期货市场的异动发现,再基于欧元对美元指数的巨大权重影响,如果欧元会迎来阶段性下跌,美元岂能不是诱空!关于此篇分析逻辑,我们在3月20日的内部报告中都未曾体现,因为我们认为从其它角度的论证也已非常充分了,锦上添花的分析,支持的结论都一样——当心掉进美元诱空陷阱!再进一步关联推导,如果美元市场诱空,金银市场的日子能好过?

非理性是零和游戏市场中必然的理性
每每投资者感觉市场运行不正常时,罗杰斯那段曾经破产后的感悟就会浮现我的脑海:“市场非理性运行的时间,远比你能承受的时间要长”。这段感悟放在零和游戏市场中去体会,更是如此。期货等保证金市场,是一个本身不创造价值的零和游戏市场,没有类似建立在价值之上的股市可以共赢,是完全所有输赢对等的“博弈游戏”。要想成为游戏中的赢家,道、术缺一不可。如果你的游戏仅受情绪左右,必然是游戏中的输家。保证金市场,除了对视野与认知的要求,它又更像个“情绪游戏市场”!这个游戏中,绝对的赢家能主宰游戏,能偷窥游戏底牌,甚至可以改变游戏规则。你的情绪,甚至就来自他们的营造,也正是他们所需。如果还不理解,想想国际上的、国内对赌的做市商模式,你的交易头寸都集合在顶级做市商手里时,这个市场净头寸如何,这些净头寸的综合成本在哪里,有多少鱼,它们难道不是看得一清二楚吗?甚至在利益所需时,可以通过调整保证金比例等修改游戏规则来速胜。没有格局、且喜欢在羊群效应下扎堆取暖的羊群,羊毛岂能不被剪得赤条条的!

人多、羊多的地方,尽管歌曲、故事满羊圈,但“最终”一定是风险最大的地方。那些作曲家、歌者或说书人,一些本身是中了“羊癫疯”的人,一些本就是对冲基金利益集团的喉舌。故此,一个市场方向人稍多时,我不怕。但人满为患且歌舞飘香时,我心惊胆战,并希望利用好这种现象。

然要利用好这种“非理性现象”也并非易事,站少数人一边,如果站早了,也够你受的。罗杰斯当初的破产或正源于此——过早站在了少数人一边。以至于最终的悲剧是:“看对方向,做错行情”!笔者深悟之,也定将引以为戒。笔者以为,避免看对方向做错行情的悲剧,最稳健的措施就是“控制好期初仓位”,以避免被非理性进一步超预期所伤。我们在更早一期的内部周评中强调:即便美元大幅回调,金价也不会再获上涨动能。而一旦美元回调企稳或进一步走强,金价就会大幅调整。因某些“非正常”因素刺激的涨幅,它必须吐回去。且这种“非正常”涨势在过去几十年历史运行中,其极限可以进行“大致量化”,那就是我们报告中的“指标2”,以后会给大家进行分享。关于“吐回去”的含义,它不是一个绝对的概念,而是相对的,相对不少关联市场的金市本身定位。强调的更多是要吐,具体吐多少,或看基金操作何时再“否极”。不同阶段的“否极”,所对应的价位肯定不一样。

在零和游戏市场中,你要完全听那些刻板书生、学者的理性建议,非输过精光不可。试想,市场都理性,多空双方都好说好商量,最后是不是都是平局啊。零和游戏允许平局吗?对冲基金等虎狼之师,多追求赢得酣畅淋漓,追求游戏中的利益最大化,不搞些非理性派对,如何能达成目的?但是,不求理性会死得更快,如果说羊群效应抱团是一种傻,“不求理性”则是傻到极限。真正的理性理智者——是即要有市场的理性,还要能包容并适时利用市场的非理性!这对一个投资者的要求很高,“道、术”缺一不可,即需成为剑宗和气宗的双料高手,而非会些广播体操,就敢大胆行走于零和游戏的金融江湖。人一辈子的时间,说长不长,说短也不短,但有足够时间供你历练。慢慢来,不着急,勿求速成,欲速不达,水到则渠成!欢迎添加笔者微信公众号:wellxin-cd
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