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观点:中国5月CPI升幅创15个月新高 食品价格高涨空间料有限

2019-06-12 11:33:03 来源 -- 作者

观点:中国5月CPI升幅创15个月新高 食品价格高涨空间料有限


路透北京6月12日 - 受食品尤其是猪肉和鲜果等价格涨幅较大推动,中国5月CPI同比上涨2.7%,创2018年2月以来最大涨幅(当时为2.9%)。其中,食品价格同比上涨7.7%,创2012年1月以来新高(当时为10.5%)。

根据国家统计局的测算,5月翘尾因素和新涨价因素对CPI同比涨幅的影响分别约为1.5和1.2个百分点;4月时分别为1.3和1.2个百分点。由此可以看出,5月同比涨幅扩大也跟翘尾因素的影响扩大有关。

分析人士认为,下半年猪肉价格同比仍然有可能上涨,但随着蔬菜和鲜果等涨势放缓,食品价格进一步高涨的空间有限。伴随着翘尾因素的逐渐回落,尽管未来个别月份CPI在食品价格涨势推动下有触及甚至突破3%的可能,但全年通胀料不会超过3%,而且当前核心CPI依然平稳,预计通胀并不会掣肘货币政策的灵活调整。

5月详细数据:

--居民消费价格指数(CPI)同比上涨2.7%(路透调查中值为上涨2.7%)

--工业生产者出厂价格指数(PPI)同比上涨0.6%(路透调查中值为上涨0.6%)

--CPI环比持平(路透调查中值为持平),PPI环比上涨0.2%

--CPI中食品价格同比上涨7.7%,非食品价格同比上涨1.6%

以下为分析师评论摘要:

--中原银行首席经济学家 王军:

CPI温和上涨,既有食品价格,如鲜果、猪肉及其替代品鸡肉、禽肉上升影响,也有去年翘尾因素较大有关。下半年猪肉价格同比仍会上升,但翘尾回落,可有效对冲一部分,此外,上游原材料价格难以持续上涨,原油、铁矿石等大宗商品价格已经开始回落,输入性因素也弱化,加之国内需求不振,稳投资仅是托底增长不失控,不会带来需求过旺。因此,当前的价格上涨仍属于成本推动,不具有需求面的支撑,持续性不足为虑。尽管下半年有可能个别月份有上破3%的可能性,但全年控制在3%以内可能性较大,通胀总体上不构成经济运行的主要威胁,也不会掣肘货币政策的灵活调整,货币政策总体上仍需坚持当前总量稳健但结构宽松的基本格局。

PPI回落走弱需引起重视,后续不排除出现个别月份的同比负增长,但预计随着逆周期调节力度的加大,特别是稳基建持续发力,PPI也有一定支撑,全面陷入通缩的可能性也不大。

--招商证券宏观团队 张一平、林澍:

5月CPI符合市场一致预期,但小幅低于我们此前的预测值,食品项特别是猪肉的涨价幅度低于我们的预期,鲜果项是本月CPI同比上涨的主要动力。核心CPI环比0%,同比进一步下降0.1个百分点至1.6%,一定程度上佐证当前的CPI通胀压力主要源于供给冲击。

去年部分水果减产导致今年库存不足,叠加“厄尔尼诺”的影响导致今年极端天气事件增多,预计6月水果涨价势头将明显减缓。

预计6月CPI同比可能将进一步小幅抬升,猪肉项可能接力鲜果项支撑CPI同比走势,我们依然坚持CPI同比难以破“3”的温和通胀的观点,此外从核心通胀数据来看仍趋于下行,以及后续中美贸易摩擦的不确定性,总需求层面并不支持通胀大幅上涨。预计PPI同比将进一步回落,并于9、10月份创下新低,6月翘尾因素将进一步下降约0.3个百分点,基数效应的变化仍是后续PPI走势的重要影响因素。

--联讯证券宏观分析师 李奇霖、张德礼:

5月CPI同比涨幅和市场预期一致。6月蔬菜批发价格继续下降,水果批发价格也有所回落,加之去年6月猪肉价格止跌回升有低基数,预计今年6月CPI同比将较5月回落,在2.5%-2.6%。

5月CPI猪肉项环比-0.3%,由于低基数,同比从14.4%扩大到18.2%。从高频的22省市猪肉价格看,6月初猪肉跳涨,突破24元/千克。生猪低存栏下,供给端对猪价的推动将越来越明显,猪肉有进一步涨价的支撑。

从食品和非食品的分化看,今年通胀的风险主要是供给端,尤其是水果和猪肉。水果价格高位可能要持续到8、9月水果上市。而从今年一季度养殖户补栏意愿不强但仔猪价格大涨看,四季度生猪有比较大的供给压力,猪肉价格可能创下年内高点。

我们测算,四季度单月CPI同比有超过3%的风险。不过由于只是单月突破3%,并非整个季度都在3%以上,加之主要是供给因素引起的,总需求并不支持CPI同比持续高位,通胀风险整体可控。

--西南证券宏观团队 杨业伟、张伟:

5月CPI同比涨幅符合市场预期。其中蔬菜、猪肉等食品价格上涨是通胀回升的主要原因。而PPI同比涨幅回落,主要受基数因素抬升限制,工业品价格涨幅同样符合市场预期。

鲜果、蛋类价格推升食品价格,而蔬菜下跌抑制食品价格,总体食品价格平稳。高频数据显示,水果等价格涨幅放缓,未来食品价格进一步上涨空间有限。同时叠加油价下跌以及基数效应抬升,三季度开始通胀同比增速将逐步回落。

工业品价格环比涨幅收窄,叠加基数效应导致同比涨幅回落。环比上涨动力主要来自石油行业和钢铁行业推动,但随着油价的下行以及铁矿石高位震荡,在总需求疲弱环境下PPI环比将继续回落,带动同比增速持续下行,可能在7月左右再度进入负增长区间。

通胀走势符合预期,无碍货币政策调整。6月CPI可能继续在2.7%-2.8%水平,而后三季度CPI同比增速将再度回落,目前来看年内CPI破3%较为困难,因而通胀走势符合预期。无碍货币政策宽松。近期稳增长政策有所发力,后续需要宽松政策继续出台,稳定总需求,避免工业品价格较长时间处于通缩区间。

--长江证券首席宏观分析师 赵伟:

CPI同比继续上行,猪价、鲜果对CPI同比的拉动扩大。非食品同比涨幅略有回落,教文娱、医疗保健、居住等继续上涨,对非食品形成支撑。

继续强调,CPI通胀仍处在快速上行通道,但通胀风险消化依然不够充分。生猪供给持续收缩下,猪价成为影响CPI走势重要因素,对CPI同比拉动逐步扩大;同时,水果价格超季节性上涨,加大短期通胀上行压力。此外,天气、灾害等因素影响下,粮食价格可能成为未来某个时段通胀预期抬升的新增变量。

综合猪价等因素情景分析,中性情景下,CPI或成“类N型”走势,在年中和年底或达到3%左右。

PPI同、环比涨幅双双回落,主要受石油、非金属材料等拖累。PPI重回下行通道,未来几个月或仍将延续。棚改目标减半、地产政策“有保有压”背景下,棚改对地产投资的拖累或在下半年明显显现,加之全球景气逐步回落,需求对PPI的拖累将逐步显现。

--交通银行金融研究中心高级研究员 刘学智:

CPI和PPI走势基本符合预判,CPI上涨主要是翘尾因素带动上涨,较上月高了0.2个百分点;新涨价因素的影响基本和上月持平,因为环比是持平的。CPI涨幅较大主要是受食品价格特别是猪肉价格涨幅扩大,鲜果鲜菜涨幅也很大,但这种价格波动是存在周期性的,目前猪肉价格处在上行周期,下半年同比还有上涨的可能性,可能会继续带动整个食品价格的上涨,未来个别月份CPI达到3%不是没有可能。

但这很难形成趋势,非食品价格并没有明显的上涨,核心CPI上涨的压力是非常小的。核心CPI走势比较平稳甚至略有走弱,反应出整体需求还是减弱的。

目前CPI离3%的控制目标还有距离,不会对货币政策构成制约。尽管现在对美联储有降息的预期,但国内至少有目前来看,没有降息的必要性。中国经济还是有望保持在6-6.5%的合理区间运行,即便二季度放缓一些,也不会掉到目标区间以外。至于降准应该还是会延续定向支持,这种可能性是有的。

--国信证券宏观固收团队 董德志、李智能:

全年通胀高点已至,6月CPI同比或开始回落,PPI同比亦开始进入持续下降通道。5月CPI同比基本符合市场预期。

从食品高频数据来看,6月首周食品价格继续下跌,截至6月10日,6月环比涨幅超过季节性的食品分项仅有蔬菜和水果,今年以来食品价格快速上涨势头明显放缓,预计6月CPI食品价格环比或持平季节性水平。非食品方面,近期油价有所回落,预计6月非食品环比或继续低于季节性水平。由于2018年6月CPI环比高于季节性水平,预计2019年6月CPI同比小幅回落至2.6%左右。

5月PPI同比与环比均有所回落。受全球经济复苏有所放缓以及中美贸易摩擦影响,5月新出口订单大幅回落,PMI跌破荣枯线,这给未来国内总需求的扩张带来较大不确定性,预计6月PPI环比或继续回落,考虑到去年6月PPI环比基数较高,2019年6月PPI同比或继续回落至0.2%左右。

--上海证券首席宏观分析师 胡月晓:

价格上涨显然具有临时性:市场担忧的猪肉价格持续上涨带来通胀,这一路径并没有实现,5月份的价格继续升高主要为鲜果价格。鲜果价格在期货引入后波动加剧,并和现货市场相互影响,但不具有趋势性。依然认为下半年通胀会有一个速降过程,并为下半年的降息准备条件。

**相关背景**

--中国央行行长易纲出席20国集团(G20)财长和央行行长会议时称,中国国经济运行稳中有进,经济基本面良好,央行将保持广义货币和社会融资规模存量增速与名义GDP增速基本匹配;宏观政策空间充足,政策工具箱丰富,有能力应对各种不确定性。

--中国商务部6月5日称,近期随着气温回升,应季水果上市量逐步增加,多种水果价格呈回落态势;预计后期价格将随着应季水果批量上市逐步回落至合理区间。

--中国农业农村部副部长韩俊日前表示,大幅减少美国大豆进口,对国内市场大豆供应影响有限,中国正在采取多种有效措施,保障大豆供需平衡,预计到2020年,大豆种植面积将达1.4亿亩,总产量增至1,900万吨。

--中国央行一季度货币政策执行报告称,稳健的货币政策要保持松紧适度,适时适度实施逆周期调节,根据经济增长和价格形势变化及时预调微调,保持流动性合理充裕和市场利率水平合理稳定,注重保持货币信贷合理增长、优化信贷结构和防范金融风险之间的平衡。

--5月10日,美国总统特朗普宣布上调2,000亿美元的中国商品关税,并将采取措施,可能对所有剩余的中国进口商品征收关税。中国随后宣布于6月1日起,对原产于美国约600亿美元进口商品清单中的部分商品,分别实施加征25%、20%、10%的关税;对之前加征5%关税的税目商品,仍实施加征5%的关税。

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