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首页 »威尔鑫视点—咨询电话028-66719233» 高傲的黄金 对骄傲的惩罚

高傲的黄金 对骄傲的惩罚

2019-07-09 15:45:26 来源 -- 作者

高傲的黄金  对骄傲的惩罚

201977  威尔鑫投资咨询研究中心

首席分析师 杨易公众号:杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616 

本期报告篇幅很长,字数约2.6万字。此篇报告即全面代表了威尔鑫各个视角的市场研究能力,也反应了威尔鑫偶尔骄傲自大、偶越原则理念、不知市场敬畏的缺陷。我们会将此篇长期置顶。目的之一,让投资者全面了解一个客观的威尔鑫;目的之二,自我警示,需谦卑、知敬畏。敬畏市场的一切;理性、不理性、情绪、偏见等。当然,秉持理性与合理逻辑是基调。但总按理性出牌的市场,犹如透露了底牌的牌局,本身就有违市场存在的哲理,否则经济学家都是大富翁了。市场博弈中,如果总是理性一方获胜,谁会去充当市场所谓感性犯蠢的另一方呢!而理性与感性本身的界线,甚至也犹如镜子的两面,到底哪个才是真实的自己?到底哪一面才是镜子的里面、外面?我们都应该谦卑、认真思考!

 

为何久未发表市场分析报告了

关于向投资者公开的黄金市场分析报告,感觉上,已经很久没发表。查了查公众号,上次发表于613日,不到一个月,也不算很久。

然久违交流的老同学也忍不住问我:“你公众号好久没更新了呢?”

“啊!你还关注着我们公众号啊?”我有点吃惊,回曰。

“开玩笑哦,我可一直长期关注着呢,是你的粉丝哈”,同学打趣到。

其实,近期我们在客户内部发表的分析报告,可谓近年来最多的阶段,即便与实际行情有较大偏离,也应算得上是最有深度的阶段。

在整个6月金价高傲上行阶段,我们都在为自己平稳运作几年后的不慎“骄傲”而付出代价。相对于近年的稳健获利节奏,在黄金火热的六月,我们是备受煎熬与惨烈的。但历经风雨近二十载,大大小小经济金融周期也经历了数回,在具体市场运作中的生生死死,也经历了太多。故此,即便判断上犯蠢了,在具体操作风险控制上,必须严谨。故即便本轮行情偏离我们分析判断,一再超预期,但谨遵我们仓位风控,加杠杆后的最大浮亏,也基本没有超过30%。如果踏上反攻节奏,回来应该会很快。而目前,我们应该行进在反攻节奏中。

曾有几位投资者在公众号、微博留言,大致意思:近段时间黄金市场行情很好,你们收益如何?我很想成为你们的会员。

我们没有回复一条,因为在如此大好的行情中,我们搞反了节奏,迎来了亏损。我只能告知客服:再遇投资者问这类问题。就告诉他们,这是最好的时候。

这样的回复,并不是在撒谎欺骗。因为要致力于防止客户浮亏扩大,并时刻反攻。我们近期可谓近年最上心的阶段,不仅报告多,报告内容也极其丰富,极有深度。笔者能推的社交活动,都尽力推脱了。全身心地在思考各个市场联动运行逻辑,进一步优化我们的分析报告结构,进一步思考“稳健”的操作原则与策略。

30%的最大浮亏,确实是最近四年最大、最让人难受的一次。这或是老天给我们跨越原则、不知市场敬畏的惩罚。在此之前,我们原则理念上的定调,都是不在常态市场中逆势持仓,逆势操作都短线。且45月份明确指出:当前整个中期黄金市场还在我们定调的牛市氛围中,做空只能短线,甚至不操作,波段逢低做多,才是主基调。但实际操作上,原本短线且一度有不错获利的空头,悄然间过渡到了一直持仓。而此后金价的上涨力度、幅度,也一而再地超出预期。

老天对这种不知市场敬畏的自负惩罚,是相当严厉的。就笔者个人操作而言,或许还是源于自负情节,杠杆放得更大一些,故在此轮黄金的反向操作中被教训得更狠。但是,经历过太多,挥刀断臂的风险控制虽然苦涩,也不得不为之。所幸,6月在期指操作上获利不错,收益超过了30%。而期指收益,又完全拿去填补了黄金市场亏损,且并未完全弥补黄金市场带来的亏损。真可谓惊心动魄,食不甘味。实际上,期指风险更大。笔者的期指交易,纯短线,90%的时候都不会过夜,尽管不过夜平仓手续费多出近十倍,或最多极轻仓过夜。都是定调阶段强弱后,根据盘感快进快出。因股市消息面上的黑天鹅,比任何市场都多,过夜,尤其重仓过夜,风险何其大。当然,如果判定一个确立的趋势,以初始仓位轻仓波段持有,风险也不大。而要看准一个趋势,并看准一个拐点,又何其难啊!

虽然近期市场运行与我们的分析报告偏差很大,但并不代表这些报告一无是处。甚至我们认为其借鉴度依然很高,故我们还是打算把近期“犯错”逻辑向投资者开放。一定程度上可以鞭策我们以后要时时敬畏市场,敬畏市场情绪,甚至敬畏偏见!因为逻辑性太强、太理性,其本身就“有违市场存在法则”。可以完全理性预测、把握的市场,谁会成为不理性,看似犯蠢的对手一方呢!

 

下面是615日分析报告

如何避开市场偏见的陷阱

我们以后的黄金市场分析报告,将更强调研究的“主动性”、全面性,尤其要纳入更多市场情绪与技术分析考量。深层次的技术,其本质是基本面、市场情绪的综合反应或综合预期。市场运行到关键形态、成本合力位置,必然会影响市场心理。

 

然这些关键位置,最终是被突破,还是有效阻止了市场运行趋势,又必将依靠基本面、消息面变化。若阶段消息面、基本面相对平静,那么这些关键位置就可能有效阻止阶段市场运行趋势。若阶段基本面、消息面顺趋势延续,甚至强化,那么价格可能会在关键位置稍作停留,然后在市场情绪顺趋势强化中,延续原有惯性,即形成市场的突破或破位。直到市场运行到下一关键点、关键形态、或神秘位置。

 

关于情绪,有时即便我们知道这是一个泡沫或恐慌的非理性延续,但偏见得到强化(情绪化市场泡沫或市场恐慌的延续)的力量何其强劲。即便我们清楚地知道这是一个泡沫而试图去做空它,或知道市场已进入情绪主导的盲目恐慌而去抄底,仍然十分危险。

 

比如,2006-2007年的美国房市泡沫,令美国经济在20059月即开始见顶下滑,经济指标持续下行,很多有识之理性人士看得非常清楚。但基于如此判断,无论做空美国房市,还是美国股市,都极其危险。美国股市、房市背离经济基本面恶化的见顶,整整推迟了两年,美股200710月才见顶。在泡沫延续与强化过程中,几乎所有银行、投行、评级机构都作假,力图让泡沫延续,不让自己成为最后接棒者。投资者可以找反应这个时代背景的电影《大空头》看看,感触会很深。理性是如何被市场错误,被偏见进行惩罚的!

 

同样,无视市场情绪恐慌惯性的理性抄底,也极其危险。在美国大萧条的1929-1932年,巴菲特的老师,价值投资之父格雷厄姆,运用其价值投资理念与量度,在这轮股灾抄底中加杠杆破产,他哪里能想到美国股市会跌去近90%啊!

 

所以有时,“趋势”与情绪导致的市场惯性何等强劲,大多数人都知道市场已进入博傻阶段,但没人相信自己会是最后接棒者。要避免这些陷阱,首先是要敬畏“趋势”,然后再找出市场可能产生拐点的理论、神秘点位(其本质是对市场心理合力与视觉的神秘量度,比如我们对任何空间的黄金分割神奇反应,对“物”(如符合黄金分割比例的人体)视觉上是“美感”。照相时,景致中的关键线条在镜头中的布局,也讲究黄金分割带来的美感。在市场的空间量度上,黄金分割可能产生神奇心理效应)。当市场运行到这些点位时,需高度留意盘口信息,基本面、消息面演变情况。如果市场没有异动地常态运行到这些点位,盲目反向操作,风险很大。

 

只研究基金持仓与交易行为,其本质是搭乘基金对市场总体研究水平的顺风车,并据此识别市场之“泰极丕来、否极泰来”,涉嫌“偷懒”!对于基金的犯错,甚至反复犯错,我们又会产生其将错误到底的惯性思维,又是一种不信任态度。我们近年分析,或稍过倚重对基金行为与资金流向的分析。

其实,我们本可以做到比绝大多数基金研究更深、更好,然后再通过基金总体持仓变化与交易行为去印证我们自己的分析判断,这样的研究结果,可能更有效。

 

在市场研究方面,无视基本面“深度洞悉”的单纯技术分析,容易有瓶颈,也会很累。我们经历过这样的过程,尤其笔者从业以来的前十年,技术分析深得投资者叹服。而完全的基本面、价值分析,又容易在特殊时段掉进市场泡沫或市场恐慌延续的陷阱中;偏重于基金动向或市场资金流向的研究,其本质又是间接搭乘主力机构研究水平的顺风车。但这些机构,实际上也是在跟随趋势,最多会强化趋势,并非完全有能力去逆基本面“营造趋势”。

 

只有将这三种分析方法结合起来,在尊重、敬畏“趋势”的基础上综合运用,所出的报告才更有深度与可信性。

 

为何投资者总是急于操作

对一般总是紧盯市场的投资者而言,空仓非常难受,钱闲在那里就慌,体会不到空仓其本质也是操作重要组成部分的理念。

尤其对一些股市投资者而言,没有持仓,生活都似没有意义,吃饭没啥味道。

空仓时,心理慌,总怕错过机会,然后去主观寻找能说服自己操作的机会。

持仓赚钱时,还是慌,总想着找个“最好”价位把股票卖了,然后买刚刚发现的下一只牛股,争取利润最大化。

什么时候不慌呢?被套起来就不慌了。套得越深,越不慌,反而看股市的心思都没了,平静得很。

股票被套数年后,一旦解套,就又开始慌了,准备卖个好价位,并积极寻找下一只可能涨得更猛的股票,以弥补这些年的时间损失。尤其看到那只准备下一次操作的股票放量走强,而自己持有的股票波动平平时,更是心里慌。直到又一次被深套,终于又不慌了!

我们当然没有上述如此“严重心慌”,但从客服反馈信息来看,会员们还是不习惯空仓。有时空仓一周、两周,就会有不少客户主动询问如何操作。因为不做多,可以做空啊,都可以赚。

故总体而言,我们持仓的时间还是太多了一些。一方面或源于尚未将“空仓”彻底深化到操作理念中,因为我们不慌,客户慌啊,客户认为会期是有时间成本的。尤其以前还设置有“季度”会期客户时,我们建议空仓时的“要”操作情况,更严重:我就一个季度会期啊,你这一空仓就两星期,咋不让我难受嘛。正是基于这种心态干扰的考虑,我们取消了季度会期。

此外,市场选择单一,也可能是个次要因素。我们只深耕、指导黄金市场操作。黄牛市场当然是我们最熟悉的市场,我们也认为是价格波动总体平稳安全的市场,也是一个市场属性非常特别的市场。

相对于黄金市场,原油市场容量要大得多,但波动风险比黄金大,与经济景气度关联更高。我们对这个市场也还算大体熟悉,但却非常敬畏在原油市场中的具体操作,因为其市场属性太活跃。但进一步思考,为何要如此敬畏呢?我们把它当贸易来操作,不就很安全吗?回顾近期NYMEX原油期货在66美元附近,我们认为这极可能就是中期顶部了,但却非常害怕做空,因为在我们对比分析框架中,国内原油价格并没跟上国际油价反弹幅度,怕做空后遭遇国内油价脱离国际油价指引的补涨“逼空”,国内油市曾发生过这样的奇异事件:201771988日的约三周时间里,在NYMEX原油期货价格窄幅震荡下跌约2美元的情况下,国内原油价格竟然大幅上涨了14.5%。当然,有当时中美贸易争端中的人民币汇率贬值因素,从6.72贬值到了6.83,贬值幅度1.64%,但也不至于刺激国内原油期货莫名其妙大涨14.5%啊。即便用2倍杠杆操作,风险也很大。但就更保守的层面而言,难道不可以不用杠杆吗?就当搞实物贸易。即便以不用杠杆的实物贸易思维在原油市场运作,踩对波段,利润也非常可观啊。2016年一季度的底部,30美元下方,我们建议国家、用油大户可以积极储备原油。如果我们也以贸易思维,不用杠杆地做多,三个月就能带来约80%的收益;201742美元见底后,又有80%涨幅;2018年见底后的反弹,半年不到,有50%涨幅。故此,我们可以不用杠杆操作原油啊,尤其中期逢低做多,不用杠杆的安全边际极好。股指操作也是如此,不用杠杆啊。比如我们4月中旬对股指顶部区间的肯定,即便不用杠杆做空,也会很快产生超过10%的收益。故此,我们可能会在以后市场选择中,进一步增加不用杠杆时,对股指与原油市场的操作建议。看准大体时机与相应信号,不带杠杆的逢低做多,安全边际会非常好,甚至可以规避一切黑天鹅。股市是黑天鹅最多的市场,高杠杆交易风险巨大。这两个市场,需要通过交易所特别考试后,才能开通,希望会员提前做好准备。

 

黄金出现大牛市逻辑了吗

通常,市场分析工具越少,市场视角越窄的投资者,越容易被情绪绑架,被市场情绪裹挟前行,形成“羊群效应”。这没啥奇怪,笔者也经历过这样的成长经历。近期笔者收到不少投资者邮件或留言,表达其对当前黄金市场牛市的“正见”。对黄金大牛市来临的判断。略有经验的投资者,还能从基本面与关联市场推演,列出个123……。但还有部分投资者声称:黄金大牛市来临基本无用争议,盘面走势已说明一切。

 

对于投机而言,你想要的盘面感觉,以及投机主力希望达到的“头脑风暴”效果,都可以营造。哪些最终会被证明是幻象,是真实,需要多角度冷静审视。事实证明,超过80%的动态、短期盘面感觉,基本不可信。

 

黄金迎来大牛市了吗?如何定义黄金大牛市了?如果将金价不再击穿2015年底的1046.20美元,视为大牛市的开启,我们近两年都是这样的判断,没啥异见啊。但近日与笔者争论的投资者,应该不是这个意思,他们想表达的应该是:近期金价的快速上行,表明黄金已迎来了大牛市主升浪。

 

对于这样的判断,笔者就不认同了。笔者从基本面、关联市场表现,梳理了很多当前黄金市场不具备牛市主升的论据、论证。但后来在对论据论证的进一步复核中,又把好些论据论证否定掉了,因为感觉部分论据论证,“左右”都可说理。所以,多少看来,让我彻底否定黄金迎来牛市主升的观点,理由似乎并不那么多。

 

但对于留言、来信争议者所谓的论据,笔者可以轻易举例历史否定掉。部分争议的核心:经济、金融危机已显而易见,目前欧美股市的反弹,只是昙花一现,此后将迎来更为猛烈的下跌,届时避险效应将再令金价飞入云霄;美联储很快就会降息了,即便否定降息未必利好黄金,但金市对降息的利好可以提前反应吧;美国经济持续疲软,美元已明显进入熊市周期,黄金将对应进入牛市节奏……

 

对上述投资者关于黄金已开启牛市主升的论证,笔者会在后段以历史图表分析回顾的方式证伪。在此之前,笔者先谈谈对黄金大牛市逻辑体系的认知判断。

 

首先,让我们来梳理一下,黄金到底是什么?为何各央行将黄金储备等同于外汇储备?黄金虽名义商品,实则全球通用“货币”。它对金融、物价的敏感,远胜于工业、首饰实体领域的商业需求。而且,黄金的产能极具刚性,不同于其它大宗商品的弹性。虽然巴菲特认为黄金什么也不是,不生产利息,也不会通过流通对实体经济带来直接好处。但黄金既然作为流通手段,存在于人类文明几千年,自有其作为货币属性的哲理。

 

当今世界,什么是支撑黄金大牛市运行的逻辑?在笔者一贯灌输的理论体系中,美元和通胀,是决定黄金大牛或大熊的根本依据,投资者可以对照数十年黄金、美元市场运行逻辑去领会。再进一步具象,美元宏观强弱,才是决定黄金宏观弱强的最根本依据。因为,美元宏观强弱,又常常决定全球宏观通胀强弱。其次,则是全球流动性趋势。为何如此认为?

 

黄金大牛市周期基本对应着美元大熊市周期,或者类似全球QE、降息等流动性释放周期。否则,黄金市场只有结构性行情。美元熊市周期对黄金市场的利好会大于QE或对美元指数影响不大的降息周期。当然,对美元影响不大的升息周期,对黄金的利空也不大,就像2015年底至今的美元升息周期,对美元利好不大,对黄金也没啥利空。因为,只有美元进入宏观贬值通道,才能使国际大宗商品定价走牛,宏观经济荣景对大宗商品需求的定价,易有瓶颈。即美元没有进入宏观贬值通道,宏观经济复苏对商品需求放大,促使的商品价格上行,易有顶,近年原油皆如此。

 

美元进入宏观贬值通道后,对黄金与商品市场,可谓利好多多。

其一,美元宏观贬值基本对应全球货币宽松,会刺激经济强劲复苏,进而增强经济运行对商品市场的需求。

其二,美元贬值会直接令黄金、国际大宗商品市场价格重估上涨。双重刺激大宗商品价格上行,必然恶化通货膨胀,而通胀上行又利好黄金。故美元宏观贬值,是黄金与商品市场大牛市基础。

 

目前美元进入宏观贬值通道了吗?显然还早。关于美元宏观强弱与美国实体经济之间的关系,又是另外一个理论体系,此不展开。所以最终,黄金大牛或大熊,决定于美国实体经济景气度周期。

 

再具体到美国经济景气度周期,即便看似代表经济繁荣的表象一样,其大周期驱动机理也可能很不同。君不见,2000-2007年的美国经济牛市周期,美元总体大熊;2008年至今的十年多美国经济牛市周期,美元总体大牛,为何差异如此?请参考笔者曾经那篇文章《梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金》,此文对此有解析,我每每重温,都似有新意。

 

就经济周期推论而言,未来两三年爆发金融危机的概率很大,笔者有很多具体量化的经济数据,不再展开。但此轮经济、金融危机不会有2008年那么厉害,尽管不少经济学家一直曾“堪比”2008年。下一轮金融危机对经济、金融市场的冲击会更复杂、经历的时间会更长。危机之后的新一轮经济周期,或才理应对应商品、黄金市场牛市大周期。甚至也有不确定性,1985-1987的三年里,美元从164点巨幅贬值至86点,远比2000-2008年贬值幅度大。但金价仅从286美元上涨到了499美元,远不如2000-2011年翻几倍的行情厉害。

 

就此理论而言,黄金的结构性波动,再持续三年都未必不可能。如何这样判断,还请花至少2小时继续消化那篇文章《梳百年金融脉络 鉴今日商品黄金》。回顾2000年左右美元熊市大周期的开启,比美元开启降息周期都整整滞后了一年。美联储20011月开始降息周期,随后一年几乎月月降息,总计10次,直到完成第十次降息的200112月,美元都未拉开熊市周期。20022月,美元正式开启熊市。而黄金牛市也正式由99年见底后的孕育,转至温和强化。

 

故在美元大牛市氛围中,对应全球低通胀背景下,期盼黄金迎来牛市主升,几乎等同于痴人说梦。

 

下面以历史回顾方式证伪,如近二十年金价、美元指数月K线,美国利率调控进程、美国CPI价格指数图示:

图中BC区域可以看出,黄金大牛市周期的确认,必须对应美元大熊市周期,以及对应的通胀回升周期。

 

2015年底开始的EF区间,看似通胀从低位回升,理应利好黄金。但看美元继续运行在牛市大周期中,且又是货币紧缩升息周期,注定通胀回升不会有持续力度。尽管黄金看似已在2015年见大底了。

 

美元宏观熊市来了吗?等跌穿H1H2通道再说吧,就像2002年跌穿L线支撑一样。当时直到美元跌穿L线支撑点时,黄金距离牛市主升的时点都还早,依然处于牛市孕育阶段。

 

央行(尤其作为全球第一大行的美联储)货币政策调控,不会像我们很多投资者一样,完全依靠“头脑”感觉进行调控,必须严谨依靠具体经济数据行事,哪怕头脑感觉金融危机如此强烈、清晰。但头脑感觉不可靠的时候更多,就像2016年一季度,诸多经济学家、大咖对金融危机的感知一样。没有经济数据佐证的货币政策调控,一旦出错,会被持异政见者攻击指责。故“用嘴”升降息,哪能作数啊。

 

但看AB区间,一年内10次密集降息周期,其市场效果可能超出很多投资者“感觉”吧?连续大幅降息,美元竟然还在震荡上行;连续大幅降息,黄金就是不涨;连续大幅降息,奇了怪了,CPI竟然还会下降。上述留言与笔者讨论的投资者观点,是不是经不起走过的历史推敲!

 

再看美国道琼斯指数、美元月K线、美元利率周期、ISM制造业、非制造业指数图示:

2000年美国金融危机开启时,历经近20