数据消息

无论上周美联储议息会议，还是美国阶段官方论调，对于通胀前景的措辞，都有些微妙变化。“通胀只是短期现象”的语调变得有些不确定，甚至“高通胀趋势”可能持续，以如果……，可能……等等之语调委婉变奏。

7月下旬初，美国总统拜登曾表示，如果高通胀趋势持续，美国经济或面临严重复杂局面。但同时拜登还表示，“高通胀现象可以被接受，因为它被认为是暂时的”。谁认为“高通胀是暂时的”呢？，只能是美国官方致力的舆论导向了，以减少民众之于通胀的焦虑情绪。

这句话才是重点：“美联储可以采取它认为必要的任何措施来支持强劲、持久的经济复苏。”！是的，目前经济复苏才是重点，通胀不是。拜登此般论调，一方面在于安抚市场情绪，尽可能让民众视点远离通胀。同时，也算是其对共和党人抨击其增加政府支出的经济议程将导致通胀失控，进行回击。

在美国消费者物价（CPI）创30年最大涨幅之际，美联储、美国政府不仅没有思考减少刺激，反而在继续思考如何继续刺激，以促使经济稳健复苏。拜登新一轮4万亿美元经济刺激计划进入关键时期，美国两党共同支撑的5790亿美元基础设施建设方案正紧锣密鼓完成。7月28日，美国参议院投票支持具体就5500亿美元（比十天前提议略减少200亿美元）的基建支出计划展开辩论。投票结果，67票赞成、32票反对。虽投票结果还不能保证该协议能最终通过，但毕竟获得了足够多的支持，体现了积极的一面。

虽美国官方看似对通胀熟视无睹，继续致力于如何刺激经济，但金融界却高度关注着通胀前景。摩根大通首席全球市场策略师Marko Kolanovic表示：“随着对德尔塔变种毒株的恐惧减轻，并且持续出现通胀超出预期，通货再膨胀交易将很快反弹。”

从实际物价表现来看，由美国引领的通胀趋势确实不容忽视。据美国老年公民联盟预测，明年社会保障生活成本调整(与消费者价格指数挂钩)预计达到6.1%，为1983年以来的最大增幅。这将使6500万美国人的口袋里有更多的钱，其中大部分是老年人。除加薪外，租金涨幅也将达到多年来的最高水平，这些因素可能会推动通胀持续到2022年。杰富瑞首席经济学家Aneta Markowska表示:“一个数据点不能构成趋势，但当连续出现三个数据点时，在某个时点它确实会变得重要。自上世纪80年代以来，我们从未见过如此强劲、如此广度和如此持久的通胀。”

美债价格显示通胀仍被视为一个问题，但当前美联储并不在乎。市场认为通胀率将在未来五年高于目标，而同期美联储的政策紧缩步伐却非常缓慢。在考虑风险溢价因素后，实际通胀预期可能低于盈亏平衡通胀率所预示的水平。此外，美联储新框架意味着其对通胀的容忍度要高于前几年水平。

高盛在7月27日以图表形式解读了当前美联储为何无视通胀，与我们近期关于美国经济、通胀的运行推导逻辑高度一致。我们近月一直以来的观点都认为，因疫情并未得到彻底控制，病毒有变异的复杂性，对应形成经济复苏的复杂性。美国当局者不允许在过去一年多，通过货币与财政大肆注水超10万亿美元的经济，因过早撤出刺激而功亏一篑，他们担不起这段时期调控失误的历史责任。上世纪三十年代的美国经济大萧条，很大程度就是因为美联储过早回收流动性所致。高盛的数据图表显示，美国服务业并没有像预期的那样急剧反弹，近期不断上升的新冠病例表明复苏势头将放缓。服务业完全复苏可能需要完全克服对新冠病毒的恐惧，并恢复办公室工作模式。现在看来，两者都可能需要比预期更长的时间。重返办公室的情况“特别令人失望”，大城市的办公室出勤率仍仅为疫情前水平的三分之一。

上周的美联储议息会议及会后声明，没有多少实质性看点，内容与论调大体重复着近月模式。美联储主席鲍威尔一方面继续表示：我们并没有看到通胀风险，对通胀“完全没有恐慌感”。但同时又表示，应保持对通胀的警惕，通胀可能会比预期更高、更持久。很难说通胀何时会下降，如果通胀持续，并显著高于目标，美联储将采取行动。关于通胀，美联储此前的表态是“暂时性、短期的”，现在则表示“很难说通胀何时下降”，可能比“预期……”，是的，美联储预期也随时可调。

鲍威尔下面这两句话折射了当前官方为何不关心通胀，而更关心经济复苏：“专家们认为新冠确诊病例将持续上升；美国经济重启需要一些时间，将非常不平衡”。第一句话表达了对疫情控制的不确定性，间接反应出对经济影响的不确定性；第二句话，美国经济复苏任重道远，复苏至“稳健”运行的轨道，更是困难重重，因基于经济结构不平衡的调整也会是一个较长期的过程。言外之意，目前若基于通胀忧虑，讨论减少刺激，甚至撤出流动性，为时过早。这与我们近月关于当前美国经济运行，金融调控的逻辑推导完全一致。

2

阶段金价技术承压

金价阶段看似上行不易，一方面源于美元走强而关联承压。另一方面，阶段金价也面临较明显的技术压力，如金价日K线图示：

阶段金价上档的技术共振压力不少：

年线与季度线的共振胶合压力；

1451.10-2074.87美元上行波段回调的38.2%黄金分割线压力；

2074.87-1676.71美元中期调整波段反弹的38.2%黄金分割线压力；

2074.87-1676.71美元中期调整波段阻速线2/3线压力。

虽然我们认为美国近两年创纪录开闸放水背景下的商品牛市可期，但也需注意宏观牛市背景下的结构性、技术性风险。如CRB商品指数、NYMEX原油价格月K线图示：

就长期趋势观察，CRB商品指数明显尚未进入系统性牛市状况，尽管我们早已感受到了商品牛市氛围。

 

就CRB指数月线KD指标观察，当前正处于十几年绝对高位，且面临十年均线反压，需注意商品市场的阶段技术风险。作为CRB指数的最重要成分商品，原油市场同样需高度注意阶段技术风险。

5

上证指数宏观技术压力

7月A股指标表现不佳，以上证指数为例，7月下跌5.4%，年内至今则下跌2.18%。7月收盘的深圳成指，年内刚好无涨跌。道指年内上涨14.14%，标普500上涨17.02%。

 

 我们认为7月A股大幅下跌，并非因为经济基本面因素。关于上半年中国经济基本面解读，敬请回顾上一篇文章《黄金大周期思考抛砖引玉中国经济前景何忧之有》。

 

7月A股大幅下跌，实际上是7月最后一周的大幅下跌，笔者认为很大程度受“中美天津会谈激烈交锋”消息面影响，此情形类似2018、2019年两轮中美贸易争端对股市的影响。2018年A股对该题材的反应激烈，持续时间较长；2019年第二轮争端对A股的利空冲击很有限。相信此轮“中美天津会谈的激烈交锋”对A股影响也将非常有限。

 

有所不同的是，目前A股抱团赛道的情况相较于2018/2019年极端很多，让整个市场呈现出较明显的结构性扭曲状态，故一旦市场遭遇消息面利空冲击，会放大市场波动。上周A股跌幅最大的，刚好就是前期基金抱团的赛道。

 

7月，以白酒为代表基金抱团中证消费指数下跌18.54%，中证白酒指数则暴跌21.04%，年内白酒指数下跌了18.35%。金融板块，则主要受地产板块走势不佳拖累。龙头个股，以五粮液、贵州茅台的大幅下跌最具代表性，7月五粮液大幅下跌25.90%，年内跌幅24.36%。7月贵州茅台下跌18.36%，年内跌幅15.97%。回想2月份，贵州茅台A股市值第一，市盈率却高达70倍，阶段与中期估值可谓相当扭曲。作为一个成熟型行业、企业，即便有再强品牌壁垒优势，业绩也绝不可能像新兴公司一样持续高增长。其2018-2020年的净利增长率分别为30%、17.05%、13.32%，即便以后采用不停杀鸡取卵的提高售价模式，让净利增长率维持在20%以上，2月份的高价位也应该至少透支了未来两年的业绩释放利好。笔者曾在3月初发文《抱团永不灭当心镜花月七年七十倍勿醉九霄云》，从美股抱团对比思考A股抱团的“扭曲”现象，提醒投资者谨慎参与这类抱团。一些打着价值投资旗号为“茅们'不择时机'代言”的行为，有收割智商税的嫌疑。

 

当然，即便A股迎来结构性调整，也不会有系统性风险。实际上，近月A股上行不易，有宏观技术压力的原因，以上证指数月K线为例：

从2005年上证指数见底998.23点后至2008年上行至6124.04点宏观波段观察，此后股指都限于该波段区间内波动。该宏观波段上行回调的二分位（50%），对上证指数的影响很明显，也正是近月制约上证指数上行的强劲技术阻力。80.9%黄金分割位，成为2008年后熊市大底有效支撑。23.6%黄金分割位，在2015年有效构成股指见顶阻力。

 

从2015年上证指数见顶5178.19点后至2018年见底2440.91点整个熊市波段观察，该波段阻速线1/3线对2019年上证指数的反压极其精确。此后一年，上证指数都受制于1/3线影响。当前，该波段阻速线2/3线对股指的影响同样精准。

 

继续观察5178.19-2440.91宏观熊市波段，该波段反弹的38.2%黄金分割位、二分位（50%），形成股指上行阻力带，但二分位尚未被触及。

 

再以2013年底部1849.65点为切点，向上进行黄金分割的切线推导。138.2%精确构成2018年底部，161.8%黄金分割衍生位与988.23-6124.04波段回调的61.8%黄金分割位精确共振，在2019年一季度制约着股指上行。200%位置，精确构成近月上证指数绝对阻力。223.6%与988.23-6124.04波段回调的38.2%共振，261.8%与988.23-6124.04波段回调的23.6%共振……

 

上述多点形成的宏观阻力带，已制约上证指数上行刚好一年。尽管A股抱团带来的结构性估值扭曲明显，但我们依然认为A股不具备系统性风险：

从我们威尔鑫设计的系统机会风险量化1指标观察，地线H1下方都应该战略性做多，H2线上方才应该考虑系统性风险。

 

参考L1趋势线思考当前的L2，尽管近三年A股从2018年底部起来幅度不算小，但似乎尚未进入牛市主调。

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