金价借美国30年最强通胀东风

加速扬帆        

2021年11月13日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

上周国际现货金价以1818.308美元开盘，最高上试1868.597美元，最低下探1812.10美元，报收1864.598美元，上涨46.65美元，涨幅2.57%，周K线呈一根如期加速上行的中长阳线，创近半年最大周涨幅.

上周美元指数以94.23点开盘，最高上试95.266点，最低下探93.872点，报收95.091点，上涨876点，涨幅0.93%，周K线呈再创年内收盘新高的中长阳线。

在美元周线中长阳强势上行背景下，金价创近半年最大涨幅，非常少见。

上周五非农就业数据理应提振美元而未能提振，理应压制金价，但却利用数据诱空后大幅上行。金价与美元总体仍维持近月反向波动关系特征，只是推动金价上行的能量在暗暗强化。

本周一、二，诸多美联储官员就通胀与利率前景纷纷发表看法，高企的美国PPI数据继续刺激市场基于通胀忧虑的神经。然无论黄金，还是美元，周一二并无异常表现。美元连续两日震荡小幅回软，对应金价震荡拔高，续创近月新高。

尽管就周一二金价、美元动态盘口关联观察，看不出金价上行趋势强化的端倪。但对比金价与美元指数K线形态可以发现，在美元指数总体维持年内高位强势意蕴中，金价不断创出近月新高，足见黄金市场做多动能正暗暗强化。

周三，美国公布的10月CPI年率高达6.2%，相对于9月数据可谓“跳升”。数据创1991年1月见顶6.3%以来的新高。该信息犹如一根扔进火药桶的火柴，瞬间引爆了金市，金价井喷，一举凿穿1830/1835美元附近的钢板阻力表层。在数据公布后的75分钟内，金价受通胀避险情绪推动，飙升超过40美元。

在金价飙涨的75分钟内，美元让人感到一种疑惑的“淡定”，方向不明。若基于近月金价、美元一贯的反向运行逻辑元盘面思考：金价既然大涨，美元理当大概率对应下跌。

若就此颠倒因果盘感做空美元，当晚23点后就会后悔。在金价于22点40分左右上试1868美元附近后，美元转强，大幅走高，对应金价高位回落。

观日内金价、美元5分钟K线，黄金、美元市场情绪差异明显，金市热度更高。但金价、美元盘口动态，依然呈反向波动关系。

22点40至23点30分，美元骤然飙升，再创近月新高。金价对应美元走强盘口，脱离日内顶部超过10美元。秉承空头观点者，或对应出现这样的盘感：金价连续数日大幅上行后，今日可能又要过山车，近两月这样的盘口太多，于是冒然做空。

市场稍适胶着后，进入隔夜盘面，美元继续强势上行，金价承压继续回落，进一步脱离高点达20美元。此时空头难免窃喜，看来近月金价屡屡上演的过山车桥段，又将重演。

周三收盘，金价脱离高点20美元，留下形似避雷针一样的长长见顶“意蕴”上影。美元指数光头长阳创新高，续显攻击意蕴，逼近95点。

对金市空头而言，尽管周三金价收盘日线仍有约1%的实体阳线，令人对不太标准的过山车K线形态“隐隐不安”，但美元光头长阳却有很好“安慰”效果，让空头可以容忍金价并不标准的过山车K线形态“瑕疵”。

周四金价、美元关联盘口，必让空头困惑：在美元指数继续强势上行突破95点，续创年内新高而有利于黄金空头的市场氛围中。金价竟然不再像近月过山车后，屡屡大幅回落，反而又一次硬着头皮测试周三的1868美元附近高点。且锁定终盘强势格局，再次与美元携手走高。

毫无疑问，金市空头心理必将由周三的自信，转为周四的怀疑，并进一步在周四收盘后感到不安。此前一切源于主观盘感与忽视中长线基础的超短技术操作逻辑，受到严峻考验，此时可能开始茫然与焦灼地思考以前从未真正深度思考过的市场基本面逻辑。实际上，此时的思维状态很难做到客观、理性。市场基本面与运行逻辑认知，并非长期不关注，而寄希望于临时抱佛脚可得。

即便就短期后市而言，黄金市场多头主力仍有继续逼空可能，空头不死（不止：不止损），多头不止（不停止），调整多在盘中完成。美元强势则似一剂对黄金市场空头有毒的迷雾，能看见，摸不着，使不上力。

短期后市，当黄金市场空头矫枉过正地彻底自我否定之后，金价可能见顶。故尽管此时金价已六连阳，逼空大概率将继续。

从周五黄金与美元指数盘口观察，几乎重现周四盘口特征：“盘中洗盘”后收高，不给空头安然出局机会。

就市场逻辑思考，本周金价美元共同走强，是真欲共同延续强势，还是有一方在假打？我认为美元强势乃“假打”的可能性不小。结合消息面思考其中原因：

1）有国际经贸业务，需要在外汇市场套期保值的商业机构，对美联储缩减QE，以及升息可能提前的消息面会很敏感。会担心美元走强，而急于买进美元进行套保。

2）站在对冲基金角度考虑，今年以来，基金在美元多头上布局了大量头寸。然观美元实际涨幅，基金做多美元的效果很差。就2019年基金持有的同等美元净多观察，美元指数应该在100点附近了。然实际对比位置仅在94.5点左右。

3）如果基金洞悉商业机构心理，可以轻微助推美元一把，诱使商业机构积极参与套保，为基金的美元多头抬轿。

4）就对冲基金而言，利用美元走强，还可震慑混淆黄金市场视线，让那些持空头观点的投资者继续持有空头。因为这些投资者或认为黄金市场强势，终禁不起美元走强的检验。QE减码上路了，美元升息的道路也即将筑成，美元应该进入强势周期了。顺应这种思维，对冲基金助推美元一把，还能放大黄金市场的多头获利。

有什么不可能呢？对冲基金在黄金市场中的净多布局，远远大于对美元的净多布局：

就最新数据观察，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净多持仓为195.07亿美元。而对冲基金在黄金市场中的净多持仓为384.5亿美元，超美元净多持仓一倍。基于投机思维考虑，对冲基金当然可以在美元市场“四两拨千斤”，引领诱使商业机构套保抬轿，并对黄金市场形成迷雾效果，放大做多黄金的利润。

上周黄金市场，诚如我们11月6日给客户的内部报告所强调的一样：阶段金价加速上行的可能很大！

我们近几期内部报告，从不同角度全面解读了黄金市场做多机会：

从看似面对不利于黄金市场的基本面冲击，但金价拒绝破位的实际表现逻辑进行分析；华尔街刻意压制金价，扶持美元信用，花旗、摩根大通不断唱空。当面对利空黄金的数据时，就直接大幅打压金价；当面对利好黄金的数据时，则主导金价演绎过山车。而在没有数据影响的日子，金价反而悄然转强。故金价虽看似经历了太多数据消息面打压，然重心却在逆美元强势，不断上移，彰显黄金市场趋强内蕴。

从美联储QE减码落地后，必然生变的数据消息影响逻辑分析；当QE减码及后续大致减码计划落地后，一切经济数据已失去参考意义，数据对金价的利空将不复存在。后续数据会更聚焦于通胀危机，这相对有利于黄金。

从美元指数对美国经济的影响逻辑，及美元宏观技术进行分析；即便如今，笔者也认为美元不具备系统性走强逻辑，继续维持95-96点可能构成美元反弹终极的逻辑判断。因为美元若系统性走强，复苏并不健康的美国经济，必将遭遇风险市场动荡带来的冲击。美国官方或乐见商品市场回落化解通胀风险，但并不希望此时已比肩120年最强泡沫的美国股市遭遇重大冲击。若美国股市崩溃，只经历过一段极不平衡的病态美国经济，恐将再度陷入中期危机。掌管流动性水龙头的财长耶伦、美联储主席鲍威尔担不起这样的历史罪名。

从黄金市场宏观、中观技术趋势进行分析；这部分内容，基本只在内部报告中体现。

即便在开放报告中，也曾深度分析当前黄金市场与2013年大熊前夜的“貌合神离”：

以美国产能周期作为代表分析工具，可以发现经济周期不一样，详见9月30日文章《对比贵金属与商品市场交出筹码度长假不划算》。

通过商品指数、原油为分析对象，商品周期不一样，对应着通胀周期不一样，详见9月17日文章《从50年超级通胀周期规律观黄金宏观机会》。

对美国、美联储流动性调控周期分析，所处阶段不一样。在分析这些关联条件不一样的同时。我们进一步从同样的角度，将近10年黄金市场，对比1995-2005年的十年黄金市场，它们不仅在宏观“金碗”形态上一致，就连经济周期、商品周期、流动性周期也基本一样。详见9月21日文章《黄金越来越似2013大熊前夜转换视角-风景昭然》。

故我们提醒投资者，不宜被当前金价月线“貌合”于2013年大熊前夕所迷惑。

将对冲基金在黄金市场中的分布特征，黄金领先指标对金价的“异常”影响。将近阶段金价与关联市场表现连续对比2018年3-4季度大底阶段的“关联运行特征”，高度趋同。我们推断黄金市场将形成一个中期底部，至少底部市场内蕴似2018年3-4季度，至于见底后的上行幅度，则不过于乐观去推定。

即便日线技术形态，也曾很早提醒客户注意金价“金蜘蛛”！一旦金价从蜘蛛体下方向上突破（也所谓突破集多层地下室为一层阻力的钢板），则极可能“加速”离开蜘蛛体。因为蜘蛛体附近积聚了太多长中短期成本分布的筹码，金价只有快速离开蜘蛛体，才能促使有预谋的一方快速得逞，另一方快速缴械，而非从容纠错而身退。我们在11月7日报告《金银利空落地见利好数据消息影响将淡化》中，通过对冲基金在黄金市场中分布特征告知投资者，即便近两月主导金价波动的是基金空头，但就基金在黄金市场中的多空势力分布观察，空头势力不及多头四成，故基金多头一直静候时机，隐忍不发。

我们还曾将发生在8月初的金市诱空特殊“异动”形态，参考20年黄金市场运行历史，进行技术性索检，对比2012年5月18日后，对比2014年11月7日后，认为金价有一轮涨幅不应低于15%的中期上涨行情，详见8月24日报告《面对黄金诱空金蛋你选择智慧笑纳还是蛮勇沽空》。当金价于9月初反弹至1830美元附近后回落时，我们给客户强调，此轮金价上行幅度不够，中期必有新高。市场仍继续高度类似2012年5月18日、2014年11月7日见底后的上半段复杂性，静候下半段加速行情即可。从8月低点计算，参考2012年5月18日、2014年11月7日见底后的运行特征，累积涨幅不会低于15%，姑且不论长期市场表现如何，至少几个月中期当如此。

我们在11月6日内部报告中以较为肯定而大胆的标题《阶段金价加速上行的可能很大》，提醒客户注意抱紧阶段黄金做多趋势。

首先，上周五大幅好于预期的非农就业数据，继美联储QE减码落地后，再一次检验了黄金市场转强内蕴。（前值为增加19.4万，预期增加45万，实际数据为增加53.1万）

此前两三个月的经济数据，无论数据对黄金利空，还是利好，市场最终表现都体现为利空。若数据真利空黄金，就直接打压金价；若数据利好黄金，则主导金价演绎过山车行情，随后进一步下跌更多。将整个黄金市场营造出浓厚的中期趋空氛围。花旗、摩根大通时不时发表看空黄金市场的报告，花旗认为第四季度金价将跌向1700美元，明年均价将跌向1600美元。而我们通过基本面，市场逻辑、黄金宏观技术、对冲基金在黄金市场中的分布特征等信息，坚持中期看多。

上周三，金价在美联储QE减码消息公布后该跌不跌。上周五，金价面对绝对利空的非农就业数据，先抑后扬，诱空转强，进一步确定了市场强势内蕴。

周一虽没有重要经济数据公布，但一众美联储官员纷纷发表对通胀与利率前景的看法。大体一致的观点认为，通胀将在明显四季度回落至正常水平，但近月通胀仍有可能继续恶化可能。美联储布拉德观点相对尖锐，预计美联储将在2022年会加息两次。美联储副主席克拉里达观点“保守”，只是倾向明年底应能达成升息条件。

本周二，美国10月PPI月率 0.6%，前值 0.50%，预期 0.60%。10月PPI年率8.6%，与9月持平，市场预测为8.7%。尽管PPI数据很高，但并未相对于9月进一步恶化，故未能对周二黄金市场产能明显。悬念留给了周三的CPI数据。

美国财长耶伦周二续弹通胀暂时论老调，但论调已见飘忽，认为美国通胀居高不下的情况不会持续到明年之后，1970年代的价格上涨不会重演。此外，美联储在半年度报告中警告，注意风险资产崩盘可能。作为行政官方，一般不会对开放的市场价格趋势发表“尖锐”看法，警惕风险市场“崩盘”的“尖锐”警告，很大程度体现了美联储对通胀失控感到无助，更多体现为劝谏投资、投机者勿继续通过商品市场，推高通胀的无奈意蕴。相对于商品市场，美国泡沫更严重，然美联储显然不是在警示股市风险。

周一、周二消息面不难看出，一众美联储官员、财长的发言，都在致力于安抚市场情绪，试图引导投资者对明年通胀大幅回落的预期。

周三，美国通胀数据再响炸雷，6.2%的10月美国CPI再创1991年一月以来的30年新高。

然观周一二美联储官员对于近月通胀仍有恶化可能的判断，1991年1月的6.3%前高点，紧随其后被刷新的可能极大。数据在黄金与美元市场同时燃起了忧虑的烈火。

周三另一大看点为，近月一直持空头观点的花旗，巨幅上修第四季与明年金价预期。今年摩根大通与花旗是看空黄金的主要机构。花旗上周还发表报告继续看空第四季黄金至1700美元，并认为明年末的黄金均价可能下跌至1600美元。但周三即大幅上修金银价格预期：将三个月内的黄金目标价上调11%至1900美元/盎司，将第四季度黄金价格预期从1700美元/盎司上调至1800美元/盎司。

若黄金市场迎来一轮避险上涨行情，可能的途径有长中短期两条，一条主线为中长期，一条主线为中短期。中长期避险主线是通胀，不再多说。中短期避险主线，则可能是美股与商品市场阶段或中期大幅调整背景下的金融动荡忧虑。

美国股市正在累积越来越大的系统性泡沫，近期消息显示，巴菲特现金持有规模大幅上升。花旗建议卖出大型科技股。观美股系统估值，正欲比肩2000年创下120年历史泡沫最强纪录：

上周末收盘的标普500席勒市盈率已高达40倍，若形容全球规模最大的美股系统性估值已至星空，并不夸张。

一般投资者软件中通用的日、周、月线周期技术指标，已很难量化美股系统机会与风险，尤其风险。美股长期大牛市，基本会在指标钝化中不断上行，进而令指标量化失效。下面50年道琼斯指数，为单根K线取样12周形成，大体类似季度线：

对比前图120年标普500席勒市盈率，观以12周为周期单位的K线标普500席勒市盈率，可以发现已经超过2000年高点。

这是什么意思，2000年标普500席勒市盈率最高不是44.19吗？，而上周收盘对应市盈率为40。是的，如果放在日周K线，确实如此。实际上，当前最高席勒市盈率也确实低于2000年高位。只是我们将周期进一步放大之后，一些尖锐的市场估值信息就被过滤掉了。换句话说，2000年标普500席勒市盈率估值，超过40倍的时间，不到12周，即没有超过大约3个月的时间。这样可进一步大概量化当前美股面临的系统性风险系数。

图中的“道琼斯核心价值指数”，是笔者调整成分股与权重得到的另一组道琼斯指数。观其50年运行历史可以发现，其大致运行在两个等宽的宏观通道之中，H1H2、H2H3通道。其中，50年中约45年，道琼核心价值指数都运行在H1H2宏观通道中。而始于2016年第三季度的H2H3通道，刚好历时五年。尤其2020年3月至今的一年多，指数一气呵成完成了整个通道涨幅——这，是不是涨得太快了！

再看最下附图，以12周均线为单位形成的KD指标，目前也处于50年最强“超买”状态，与2000年、2015年末的超买程度相当，如图中L线位置所示。2000年，金融危机真来了；2016年初，有关金融危机的论调甚嚣尘上，索罗斯专门在伊斯兰卡搞论坛，兜售新一轮堪比2008年的金融危机将至。

基于审慎原则，当前对美股还是小心为妙。再次引用上篇文章观点：狂追美股及市盈率几百倍的一些所谓前沿产业链，机会连鸡肋都未必算得上。甚至可能是锋芒毕露，有卡喉危险的鸡骨头！

但基于对债务、利率、经济周期、商品周期等整个金融系统运行的审慎观察，似乎又看不到美股系统性风险即将爆发的迹象，除了估值离谱！故美股泡沫还会作何种程度的延续，唯天知道！ 1987年股灾，就经济与金融系统观察，也极难发现有前瞻性的指示信号，即便事后，都很难找。唯有一点，中期涨幅太大，太快！在高度发达的信息时代，算法交易盛行，更易形成程序化追风逐浪的技术性暴涨暴跌。

虽本周美元指数与金价联袂上行，不断刷新年内新高，但依然不改我们关于美元指数在95/96点附近存在极强中期压力的判断，这是我们近月一直秉持的观点。至于此后金价与美元是否继续同向涨跌，不是本小节讨论重点，本节只对美元趋势与技术含义发表看法。如截止周五美盘前的美元指数周K线，以及对冲基金在六大外汇期货市场中，对美元的净持仓图示：

观主图美元指数周K线形态与均线分布特征，当前120、250、360周均线胶合在95/96点附近，构成美元指数上行极强技术反压。

其技术含义，与120、250、360周均线于2013年10/11月胶合于79点，对美元宏观技术支撑的意义一样。该三线对美元于79点附近的支撑被考验时间超过半年，最终于2014年下半年，美元加速暴涨，对应商品市场大幅下跌，NYMEX原油价格从110美元上方，一口气暴跌跌至42美元附近。

近十年，甚至近二十几年，120、250、360周均线近似“点状”的胶合状态，只有这两处。上一次胶合点出现在1997年10月前后，体现为宏观支撑，但当时美元指数远离胶合点。故美元指数在95/96点区域的宏观技术压力，不可小视。

再进一步牵强附会对比这两处K线形态，2020年12月至2021年6月期间，美元指数有一个左低右高的标准双底，分别为89.21、89.53点。若美元指数果真有效遇阻于96点附近或下方，即意味着美元指数从89.53点起计的“弱反弹”幅度，总计约6000点。美元指数最新年内高点为95.266点，6月见底89.53点后的总计反弹约5300点。

反向对应观察2012年7月至2013年7月的美元指数，有一个时间跨度更大的“双顶”，分别为84.09、84.75点。此后美元强势回调，遇阻120、250、360周均线共振胶合强支撑，绝对底部为78.91点，即此轮美元指数回调幅度，总计仍约6000点。

观最下图，美元指数两个中长期波段对应的两组黄金分割。就2008年美元指数见底70.68点后，至2017年1月见顶103.82点整个宏观牛市波段观察。该波段牛市波段回调的23.6%黄金分割位，刚好在96点附近，将体现为美元指数继续上行的反压。该波段牛市波段回调的38.2%黄金分割位，在91点附近，构成最近一年美元指数调整的有效支撑。

就2017年1月美元指数见顶103.82点后，至2018年2月见底88.25点整个中期调整波段观察，该波段反弹的二分位（50%）位置，也同样在96点附近，与上段分析的23.6%黄金分割位作用力“重合”共振，形成美元指数上行反压。

再观中图，对冲基金在六大外汇期货市场中，对美元的净持仓。11月5日周收盘后的数据信息为195.07亿美元，并已体现为对冲基金连续四周小幅降低美元净多持仓。对比图中A点位置所示，这基本相当于2019年美元指数位于100点附近的对冲基金净持仓水平。而11月5日前的美元指数最高仅约94.50点，即此轮基金做多美元的实际效果，很差！

就2014年以来的对冲基金美元净持仓资金趋势观察，图中L1线基本说明，当前对冲基金做多美元的资金趋势开始承受压力，基金主动做多美元的意愿在下降。而L2线为基金做多美元的绝对资金趋势。

结合近两周消息面与美元盘面，笔者认为本周美元指数联袂金价大幅上行，未必是对冲基金主导。相对而言，基于国际经贸活动，有套保需求的商业机构，往往才对来自政策面的信息很敏感，并可能产生较为激进的交易行为。若确实如此，我们将在下期数据中，依然难以看到对冲基金在六大外汇期货市场中大举增仓做多美元的举动，并进而形成资金形态与美元指数K线形态的“顶背离”信号。而商业机构短期根据消息面基于经营目的，套保做多美元的行为得到快速释放后，美元阶段甚至中期见顶的风险就会很大。

这里所指的消息面，主要是本周基于通胀预期，美联储升息步伐可能提前，进而对美元形成的利好表象。而实际上，美元指数趋势性强弱与利率周期无关，只是很多商业机构并不明白这个道理。

就2015-2018年末的美元升息周期观察，并未对应美元指数系统性上涨，美元指数运行重心反而震荡下降。

就2019-2020年3月的快速降息周期观察，并未对应美元指数的下行趋势，美元指数重心反而震荡走高。

毫无疑问，将当前黄金市场对比2013年大熊前夜的迷雾正在散去。如金价月K线图示：

当前20月均线对金价的支撑，已越来越比2013年初失败的支撑更稳定，有宏观构成双底可能。但双底成型，需以突破6月高点1916.53美元并夯实，方为有效。

月线布林指标收口渐至极限，孕育转势可能，应不同于2013年初布林月线收口后的下行。月线与中枢线共振胶合，对当前金价构成支撑。

观月线KD指标，可谓最近十年最漂亮的“双底”，似意味着金价尚处于月线级别上行初期。

再如金价周K线布林指标，以及对应的KD指标图示：

周线布林收口至极限后，成开放初期状态，意味着一个新周期可能将至。周线KD指标处于利多常态区，意味着金价仍具上行惯性。

相较于本周金银价格的强势上行，作为市场晴雨表的金银ETF似乎并不认可本周金银强势。如全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust、全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）金银持仓变化图示：

虽本周金价表现异常靓丽，但黄金ETF-SPDR丝毫没有增仓，目前持仓975.99吨，市值583.6亿美元，处于一年多绝对低位。白银ETF-SLV持仓17051.961吨，市值138亿美元，本周微幅增仓。也许，金价真就是阶段弱反弹，但也可能金价强势得以持续后，才会吸引更多买盘。回想2019年一季度前即如此，黄金ETF-SPDR的持仓变化，显得后知后觉，阶段晴雨表功能失灵。

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《又见借名如此行骗者》