美元及风险市场顶部明显

阶段 金市易有底        

2021年11月28日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

上周国际现货金价以1846.62美元开盘，最高上试1849.07美元，最低下探1778.50美元，报收1791.60美元，下跌54美元，跌幅2.93%，周K线长阴回落。

上周美元指数以96.011点开盘，最高上试96.938点，最低下探95.985点，报收96.004点，下跌30点，跌幅0.03%，周K线呈大幅冲高后回落的射击之星K线形态。

下旬经济数据不多，上周对金价影响最大的消息面，莫过于鸡肋消息之拜登提名鲍威尔连任美联储主席。该消息面可以牵强附会解读美联储缩减刺激及后续升息的货币政策能够得到延续，似利好美元，利空黄金。

QE减码题材渐渐失去利用价值后，美官方与华尔街金融机构开始导向市场聚焦美元升息窗口，升息预期越紧迫则越能够达到用嘴升息并进而影响金融市场的目的。

高盛集团经济学家表示，在通胀压力攀升之际，预计美联储明年将比先前预期更快收紧货币政策，美联储明年1月起将把缩减大规模资产购置计划的幅度扩大一倍至300亿美元/月。并预计从6月开始将利率从零附近上调。美联储随后将在9月和12月加息，并在2023年加息两次。

高盛的观点与周初美联储理事沃勒的激进表态相呼应。沃勒表示：“我担心市场会认为我们不能在未来3-5年内控制住通货膨胀。我的偏好是，加快缩减购债进程，如果我们在1月份将缩减购债的速度加快，我们将在4月初完成缩债。这样我们就能最早在2022年第二季度加息。”

周三隔夜的美联储会议纪要没有进一步值得推敲的看点，大体表达了若通胀高企，可能调整资产购买步伐，并提前上调利率。与会者认为物价回落可能需要更长时间。

关于通胀， 美国前财长萨默斯表示，美联储“意识到通胀威胁已经太晚了”，新问题是如何让经济软着陆。

美国11月密歇根大学消费者信心指数终值反应出消费者对房屋、车辆、家庭耐用品的购买态度指标降至历史新低。且消费者对未来一年的通胀预期为4.9%，对未来五到十年通胀预期则上升至3%。

然上周有一系列重要消息，存在动摇上述美联储流动性调控步调的可能。那就是欧美疫情明显抬头带来的巨大不确定性。

世卫组织欧洲区域办事处主任汉斯·克鲁格20日接受媒体采访时表示，根据目前欧洲新冠疫情发展态势，若不采取紧急防疫举措，到明年3月，欧洲或将有50万人死于新冠肺炎。

德国联邦疾控机构20日公布的新增确诊感染新冠病毒人数为63924，这是该国连续第四天单日新增超过五万。德疾控机构负责人威勒当天警告称，倘若该国无法普遍减少社交接触并确保足够多的人接种疫苗，则恐将暴发第五波疫情。总理默克尔称周四（25日）为“非常悲伤的一天”，因为自疫情爆发以来，德国成为最新一个因新冠肺炎死亡人数超过10万人的国家。

此外，奥地利的疫情形势也非常严峻。奥地利政府宣布，自11月22日起，对全国所有居民实施为期10天的“封禁”措施，这是疫情暴发以来，奥地利第四次宣布全国性“封禁”。俄罗斯、乌克兰、捷克、匈牙利、丹麦、挪威、波兰的确诊病例数、死亡病例数仍在大幅飙升。

据美国中文网报道，美国在新冠大流行中又跨过了一个令人警醒的里程碑。数据显示，2021年的新冠病毒死亡人数已经超过了2020年的总死亡人数。当前美国日均新增病例数超过8.5万，比一周前增加了14%。美国官员预测，今年冬天，美国或将再次面临“新冠风暴”。

更值得警惕的是，近日，美国科学家发现，新冠病毒正在像传统病毒一样，在美国野生动物之间传播，这可能会导致新冠病毒再次出现变异，增加对疫情防控的难度。科学家们担心，新冠病毒在动物身上产生了变异重组，再重新传染到人类中间。

当地时间23日，世界卫生组织欧洲办事处发布了比20日更为严厉的警告称，到2022年春天，欧洲区域新冠累计死亡人数预计将超过220万人，这意味着未来几个月将会有超70万人因新冠死亡。同日，世卫组织进一步表示：上周全球新增新冠肺炎确诊病例近360万例，死亡病例超过5.1万例，已持续增加一个多月。与前一周相比，上周全球新增确诊病例和新增死亡病例均增加了6%，其中欧洲区域新增确诊病例增加了11%，全球范围内欧洲区域发病率最高。东南亚区域和东地中海区域新增确诊病例分别下降了11%和9%，西太平洋区域和美洲区域上周新增死亡病例大幅增加，分别增加了29%和19%，而非洲区域和东南亚区域的新增死亡病例分别下降了30%和19%。上周上报确诊病例最多的五个国家是美国、德国、英国、俄罗斯和土耳其。

很明显，这波疫情集中于欧美发达国家，疫苗最有保障，医疗条件最好的富裕国家。而最贫穷的非洲，疫情反而大幅减缓。

然对近期在博茨瓦纳和南非等非洲国家发现的B.1.1.529新冠变异毒株-Omicron(奥密克戎)，研究人员发现其较德尔塔变异株具有更多突变，可能引发更大的传播风险，以及具有更强的疫苗抗药性。目前已有大约20个国家陆续发布或准备出台针对南部非洲国家航班和旅客的入境限制措施。26日，比利时和以色列各自报告了首例感染变异毒株Omicron的病例。

 据美国全国广播公司（NBC）最新消息，由于担心德尔塔病毒及新发现的Omicron变异毒株的影响，美国纽约州州长霍楚（Kathy Hochul）宣布纽约州进入“灾难紧急状态”。此外，美国将从11月29日开始对来自南非、博茨瓦纳、津巴布韦、纳米比亚、莫桑比克等8国的公民实施旅行限制。

疫情对经济的影响，仍存在不确定性。欧美疫情控制或因体制差异而显得低效，对欧美经济、通胀而言，疫情常态延续即似看得见的灰犀牛，疫情变异又似看不见的黑天鹅。

关于包括商品与美股在内的风险市场风险，我们在本月报告中多次分析强调，尤以原油、美股为分析重点。既然周五风险市场大幅下跌，看似拉开了阶段或中期调整序幕，并有进一步延续可能，我们认为有必要将本月有关风险市场风险的分析方法及思考逻辑，再作整理回顾，以强化投资者认知。

首先，观我们本月稍早对NYMEX原油市场进行风险提醒的月K线图：

月均线系统“非牛市”分布特征，60月均线位于120月、250月均线下方，投资效率与时间周期不成正比，中期收益好于长期收益，非牛市逻辑特征，势必引发长期或远期被套头寸的平仓，以及中期巨大获利兑现的强烈愿望。

油价周均线系统有同样需要进行市场修复的必要，120周均线尚在250周均线下方。而更早之20、60月均线位于120、250均线下方的修复方式，太过强势，并不彻底。

近月原油综合技术、月线KD指标在超买区的顶背离信号，进一步对油价阶段或中期风险发出警告。其中，月线KD指标之K值呈10年最强超买状态。我们设计的综合指标触及风险警示“牛小顶”位置，2018年大顶也同样在该位置附近，即此时油价技术风险巨大。本月早些时候，NYMXE油价位于83美元附近，我们建议商业机构可以不用杠杆进行做空套保，以贸易思维进行操作，不过度投机。但同时强调，鉴于此轮油价上行有很强实际经济需求特征，对油价的中期下跌目标不可预期太大，预计60美元附近（即60、120、250月均线核心支撑区）存在有效支撑。

此外，波罗的海干散货航运指数领先油价见顶，连续下行数周，遭遇腰斩，也提醒我们应该对阶段商品市场牛市应保持警惕。最新的NYMXE原油月K线上述信号变化如何？如图所示：

虽然11月NYMEX月线尚未定格，但在周五油价巨幅下跌约13%，只剩下两个交易日的情况下，月线反转修复指标的可能性几乎为零。这将意味着油价在月线超买区的“顶背离”将被定型，阶段或中期油价将进一步震荡调整。

由于上周美国感恩节长假，交易所数据并未如期发布，但更早一周对冲基金在NYMEX原油期货市场中的双向大肆加速离场，也是一种明显的风险警示。如NYMEX原油价格最新日K线，以及截止11月16日的NYMEX原油期货市场未平仓合约市值，基金双向总持仓、净持仓市值变化图示：

如果我们认为NYMEX原油价格7月见顶76.98美元前有很强的实体经济需求原因，那么在随后调整至61.74美元后，再至85.41美元的上涨过程，投机氛围就明显加重了。具体表现为：

在油价7月见顶76.98美元前，基金净持仓市值变化幅度远远落后于油价涨幅，说明基金投机行为并非油价上行主因，贸然做空很危险。

油价7月见顶76.98美元后，无论基金双向总持仓市值，还是净持仓市值降幅，都远大于油价跌幅，通过形态对比很容易识别。但整个NYMEX原油未平仓合约市值的变化形态，则与油价调整形态一致。

油价见底61.74美元后的新一轮上行过程，基金多空双向总持仓、净持仓市值从相对更低的位置开始上行，但上行力度要强于NYMEX原油未平仓合约市值的上行，说明此轮油价上涨过程中，基金投机或投资参与意愿强化。多空双向总持仓相对于净持仓上行更陡峭，力度更大，说明基金持仓的上行，并非缘于基金多头的单边增持，基金空头也在适时逢高做空，增大空头持仓。这是我们敢于在油价83美元附近，建议商业机构不用杠杆套保做空原因的参考信号之一。

而NYMEX原油未平仓合约市值相对于油价形态的“滞涨”，说明商业机构基于经营行为的套保等操作意愿下降。也许商业机构在7月油价上涨至76.98美元过程中，即已基本完成了基于商业目的的操作。故虽此轮油价进一步上涨超过7月顶部幅度达10%，但商业机构参与意愿明显下降。整个未平仓合约持仓市值刚好触及7月顶部即回落，分别为3631.90亿美元、3636.60亿美元，就好像3630亿美元是中期NYMEX原油市场容量瓶颈一样，或曰是经济对原油需求的瓶颈一样。

截止11月16日当周，对冲基金多空双向同时大肆撤离NYMEX原油期货市场，无疑是非常明显的原油市场风险警示信号。数据上具体表现为：

基金NYMEX原油多空双向总持仓市值锐减约90亿美元，由上一期的578.3亿美元，大幅减持至487.2亿美元。

值得参考的信号是，7月油价见顶76.98美元后，也有一次对冲基金的大幅减持，然后确认油价见顶。当时由582亿美元减持至489.7亿美元，减持幅度同样约90亿美元，对应油价大幅下跌。

但这两处又存在一个明显不同的特征，7月油价见顶76.98美元后，基金大幅减持的同时，也对应着基金净持仓大幅下降，对应着整个NYMEX未平仓合约市值的大幅回落，说明减持主要缘于基金多头、商业机构多头的平仓获利。而最近的基金多空双向大幅减持，却并未伴随净持仓大幅下降，也并未伴随NYMEX原油未平仓合约市值大幅下降，这说明基金多空双方在原油市场或基于某种风险识别后，都不想玩了，选择离场，多头离场力度更大。而商业机构或基于信息与市场研发能力原因，对风险来临的反应不够。近两年中，这种情况从未发生过。由于我们判断油价见底61.74美元后的此轮上涨，有更强的基金投机推动因素，当基金多空双方都选择大肆离场时，显然是阶段原油市场的风险警示信号。近两周对冲基金在黄金市场的运作，同样具备极大看点，欢迎投资者牵手威尔鑫。

关于美股的风险警示，我们近两月偶尔提醒，但近期提醒力度有所加大。近期提醒主要基于美股系统估值与技术量化。然就当前美国经济运行状况，结合美国流动性调控进程，美国股市所处位置综合思考。我们认为未来几年，美股可能成为最低效的市场，美联储与美国官方可能遭遇半个世纪以来，类似上世纪70年代的最难调控窘境。由于分析跨度较大，我们将另外以图文并茂的方式成篇分析。本文只对美股见顶的风险，进行技术性整理回顾，作为对整个风险市场见顶风险的提醒。下面这幅美股120年市盈率图表，我们在稍早文章中用过：

近两月标普500席勒市盈率最高曾突破40倍，距离2000年创下的历史纪录空间仅约10%，系统性估值处于明显的百年顶部。投资者继续抱着吃掉鱼头的心态，冒着巨大系统风险参与美股，参与抱团科技股，就像2000年抱团科技股一样，意义有多大呢！

为了进一步从技术上量化、解读美股面临的系统性风险，我们进一步给出了如下图表：

图中的道琼斯指数K线，以“12周”数据为单位，单根K线周期比月线更大，类似于季线。若以这种周期方式对美股进行系统估值量度，则标普500市盈率已超过2000年。是的，2000年标普500席勒市盈率曾超过44倍，但由于其持续时间低于12周，故40倍以上的尖锐信号被过滤了。

如何进一步理解呢？即标普500席勒市盈率在40倍以上的持续时间，不太可能持续12周，并创造120年历史纪录。既然40倍以上的标普500席勒市盈率或难以超过12周，继续在40倍市盈率拥抱美股，系统风险无疑巨大，参与意义能有多大呢！

进一步观察我们设计的“道琼斯核心价值指数”，H1H2与H2H3通道等宽。就50年历史观察，道琼斯核心价值指数走完H1H2通道，最快需要不低于8年的时间。但走完等宽的H2H3通道，耗时仅约一年半，是不是走得太快了？难道不需要未来几年进行修复，消化吗！

“12周”计量单位的K线KD指标超买程度，也基本处于50年最强状态！

美股系统风险如何？继续参与，价值几何？！

周五欧美股市与商品市场大幅下跌，NYMEX原油价格更是领跌超过10%。风险市场下跌看似突然，并缺乏来自经济层面的数据消息影响解读，故“Omicron变异毒株”就成了很多评论中，风险市场大幅下跌的“背锅侠”。而前几个月的塔尔德变异毒株在美股与商品市场强势氛围中，则免于背锅。

在笔者看来，与其说是新冠变异毒株-Omicron(奥密克戎)背锅冲击了周五的风险市场，倒不如说是美元大幅走强的必然结果。对冲基金在NYMEX原油期货市场提前大肆撤离时，Omicron尚未被发现。

然我们认为周五全球风险市场的大幅下跌并不算意外，早在11上旬，我们就提醒过美股及原油市场存在巨大风险，要当心阶段或中期大幅调整可能，建议商业机构可以在83美元上方不用杠杆进行套保。华尔街帮助美联储用嘴升息，刺激美元走强，无疑会加阶段金融市场速泡沫破灭。

我们近月的一贯逻辑认为，美元不具备系统性走强逻辑。因为一旦美元系统性转强，将刺破美国经济复苏本不正常背景下的资本市场巨大泡沫，刺破商品市场泡沫。一旦金融市场受创，尤其重度受创，将直接影响实体经济复苏，可能使得美国这两年释放的海量流动性尚未真正浸润至最需要的实体经济领域时，便失去了美国官方期望达到的效果。

这些巨大流动性中的很大一部分，要么继续趴在银行账户上规避向实体经济放贷的风险，要么进入风险市场大肆投机。大肆投机的结果，使金融市场形成脱离实体经济运行的巨大泡沫。泡沫破灭，即等于这部分流动性无效蒸发，没为经济带来多大实质性好处。

或许，周五欧美股市、商品市场的大幅下跌，开始让华尔街感到对美元“不合时宜”系统性走强的后怕，其金融资产与业务毕竟绝大多数在风险市场。周五美元即便大幅下跌，也无法挽救风险市场大幅下跌的命运。

下周开始的舆论“话风”值得留意：看美国官方与华尔街投行报告是否继续用嘴引导市场强化升息预期，也即看他们是否担心金融市场动荡可能伤及美国经济复苏。如果其延续近阶段加快缩减购债，乃至紧缩纳入日程的舆论导向，那大体意味着对经济复苏有信心，不惧金融市场动荡，这种舆论氛围略偏空于黄金市场。若其舆论导向转调，甚至渲染疫情对经济冲击的不确定性，引导投资者认为QE减码截止时间延后，升息预期推迟，那说明他们对经济复苏前景没什么信心，并惧怕金融大幅动荡冲击，这种舆论氛围利好黄金。

笔者结合当前美国经济、美国股市观察思考，认为过去两年的美国海量刺激正趋于失效。美国官方调控者将迎来非常艰难的时刻，这种艰难将体现为：

左调，不行；

右调，也不行；

不调，还是不行。

情况渐渐类似上世纪七十年的状况，要深度解读这个问题，需要大量篇幅与图表，我们将在公众号中单独成篇。

我们近期一直强调注意美元指数在96点附近存在阶段或中期见顶可能，在周五美元指数周线定格“射击之星”后，我们认为有必要对上次的技术分析进行再做回顾，有助于我们从技术层面加强对美元指数阶段甚至中长期可能见顶的理解。

关于美元，笔者近月一直持美元宏观区间震荡观点，认为宏观区间震荡支撑区在90点附近，阻力区在95/96点，终极阻力在96点附近。虽一直基于美元宏观技术与美国经济基本面而坚持这样的判断，然心底对美元能反弹至96点的可能性，很是怀疑。

近两周，美元加速上行，本周更是直接扣响了96点大关。然这依然不改笔者对近月美元宏观区间震荡运行的判断，96点不可能一气呵成被有效突破，如美元周K线图示：

美元指数在96点附近，到底有何强阻？除了我们近期就各种波段黄金分割给出的96点附近共振压力技术分析以外，观美元指数周线之“成本分布”：96点附近精确对应成本分布海面强压。

就市场成本分布观察，当一个市场运行在成本海平面下方，皆属弱势运行性质，海底易见中期支撑，海面易见强反压。若价格脱离海面“起飞”，浪阻、浪助将转为风阻、风助，整个市场将由震荡或熊市基础转变为牛市基础。而海面，通常是空头最后的最强防线，若基本面不支持市场转势，市场空头会死守，多头不易一气呵成有效突破海面压力。我们都希望自己所选择的投资市场，处于确认突破海面并升空的风口上，就是这个道理。

从成本分布不难看出，95-96点区域成本密布，压力极强，周三美元指数刚好精确触及“海面”，仅于亚洲午盘前稍稍透气不到一刻钟，即被空头摁回海面下方。

观2014年至今的成本分布海潮，96点附近构成海面，海中91点附近也有类似于96点附近的强劲市场作用力，多体现为中期支撑。

2015年-2016年2季度，美元指数以“成本海面”为轴心，上下浮动。

美元指数2017年1月见顶103.82点后至2018年2月下跌至88.25点的过程中，成本浪潮对美元指数行进的影响非常明显：

首先，美元指数从103.82点牛市“空中”，跌落至96点附近的海面，即受到强劲支撑。触及96.32点后反弹三周，再度下行，确认美元指数从空中坠入海中，进入中期熊市的有效性。

在美元指数从海面继续向下的中期单边下行过程中，当触及91点（实际也刚好下探至91点）海中的密集暗流支撑后，并未一气呵成击穿。而是阶段见底后，反弹八周，再继续回落。此后虽然击穿91点附近密集暗流支撑至88.25点，但实际为无效击穿，构成中期诱空。足见91点附近的海中暗流，对美元指数的支撑极强。

再观美元指数2020年3月见顶103.0108点后，至2021年1月初下探89.21点的过程，96点附近成本海面，91点附近海中成本中流砥柱般的支撑，对美元指数的影响，几乎与103.82-88.25点中期下跌过程完全一样：

首先，美元指数从103.0108点空中下跌至96点附近海面（实际最低下跌至95.71点）后，获得海面支撑，反弹三周，再度下行，确认美元指数从空中坠入海中，进入中期熊市的有效性。

在美元指数从海面继续向下的中期单边下行过程中，当触及时隔三年后略上移至91.5点附近的（实际下探至91.74点）海中密集暗流支撑后，并未一气呵成击穿，而是阶段见底后，反弹九周，再继续回落。此后虽然击穿91.5点附近密集暗流支撑至89.21点，但实际为无效击穿，构成中期诱空（2021年两度虚破）。足见91点附近的海中暗流，对美元指数的支撑极强。

观近年缓缓下移至96点附近的美元指数成本海面：

2014年美元指数从79点下方，以极强的宏观转势动能上行，当一气呵成达到海面下行时，遇阻蓄能三周，再欲加速突破海面升空，但未能如愿，如图中A点位置所示。

此后的B、C位置，美元指数围绕海面沉浮，浮出海面，即遭空头击回海面之下。

即便2018年美元指数见底88.25点后的中期牛市，当美元指数看似单边趋势突破海面时（D位置），也一样会遭遇空头阶段阻击，调整5-6周。

对比观察今年美元指数见底89.21点后至今，欲再次出海。姑且不论我们认为美元没有转势逻辑，即便技术上迎来类似2018年见底88.25点后的中期转强态势，也没有一气呵成突破“海面”的可能。故未来数周，即或至年末，美元指数脱离本周高点回落的可能很大。

观当前美元指数动态周线KD指标，已呈现出自2015年二季度以来的最强超买状态，继续看多美元，有阶段或中期技术风险。

再如我们根据美元市场特有波动属性设计的“动态”美元综合指标，更是创出了2017年1月中旬以来新高，如图中L线所示，同样意味着需警惕追涨美元的技术风险。

就本周收盘后的最新数据观察，无论美元综合指标，还是周线KD指标，都适当脱离了我们上期文章分析的高位。最新综合指标为2218.50，上期报告数据为2446.13。最新定盘后的周线KD指标之K值为83.56，上期报告数据为更超买的91.82。但当前指标，依然体现出美元中期超买特征。再进一步结合周K线之“射击之星”形态观察，中期顶部特征含义极强。

关于美元指数的波段结构分析，再如美元指数如下周K线图示：

就2001年美元指数见顶121.01点后，至2008年见底70.68点整个宏观熊市波段分析，该波段反弹的二分位（50%），正构成当前美元指数反弹绝对反压。并构成2015-2016年美元回调有效支撑，上半图F、H位置图示。

其23.6%黄金分割位在2012-2013年构成美元反弹反压，上半图C、D位置图示。

其38.2%黄金分割位在2008-2010年构成美元反弹反压，上半图A、B位置图示。并进一步在2017-2020年构成美元中期回调有效支撑，上半图J、L位置图示。

其61.8%黄金分割位在2015-2020年构成美元反弹“有效”反压，上半图E、G、I、J位置图示。

就2008年美元指数见底70.68点后，至2017年见顶103.82点整个宏观牛市波段分析，该波段回调的23.6%黄金分割位，正构成当前美元指数反弹反压。

其38.2%黄金分割位在2017-2020年构成美元中期回调有效支撑，上半图J、L位置图示。

观下半图，以2008年美元指数70.68-89.62点上行波段为“源生浪”的黄金分割推导。其向上的138.2%黄金分割衍生理论位在96.855点，构成本周美元反弹绝对精确反压；其向上的161.8%黄金分割理论衍生位在101.325点，与上半图的61.8%黄金分割位精确共振，构成2015-2020年金价上行有效反压。

虽上周金价大幅回落后，不少机构转而看空黄金，然我们认为当前黄金反而可能受到避险情绪支撑。从周五比特币随同风险市场大幅下跌超过5%的走势观察，属于我们一直强调的“风险”市场波动属性，不具避险属性。近期国际货币基金组织专门针对莎尔瓦多拟将比特币作为法币，发布了风险评估报告，认为比特币作为法币巨大风险。周五黄金虽冲高回落，但能成为风险市场万绿丛中的“一点红”，实属不易。

虽金价日K线形态看似一团乱麻，而美元中期上行趋势完好。如若忽略上周金价单周，就金价与美元指数周K线形态进行对比：

就周线趋势而言，美元牛市显得阶段太过“张扬”，而根基不足。金市跌宕蹒跚，但基础相对稳固。中长期金价偏上行，美元依然向下的周均线分布趋势特征，不正如此吗！

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