美国 流动性狂妄

正遭遇天道惩罚        

2021年12月06日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

美国财长、美联储官员轮番登场，传达2022年美元升息必要性。华尔街经济学家同样也纷纷表达这样的观点。此舆论导向风潮有两层主要含义，其一是遏制通胀强化的市场预期“情绪”；其二是潜意识灌输美元指数可能系统性走强的观点。

无论是遏制通胀预期，还是潜意识灌输美元走强，都不利于黄金。只是华尔街经济学家们很聪明，他们在营造上述舆情时，尽可能避免谈论美元指数运行前景。大体意蕴为：我们说了，你们猜吧！当然，市场会按照其舆论导向“猜”！

具体消息面显示：

世界卫生组织卫生紧急项目技术主管玛丽亚·范·科霍夫在日内瓦表示，从她了解到的情况来看，新冠变异病毒奥密克戎毒株已在全球至少38个国家和地区出现。世卫组织日前指出，奥密克戎毒株在全球范围造成感染病例激增的风险“非常高”，并可能给部分地区带来“严重后果”。

一项发布在“MedRxiv”医学资料库上的研究发现，奥密克戎变异株导致人类再次感染的风险是以往毒株（如德尔塔和贝塔变异株）的3倍。

根据Worldometer实时统计数据，截至北京时间12月5日6时30分，全球单日新增确诊病例578389例，新增死亡病例6777例。美国新增超9万例确诊病例 至少12个州已发现奥密克戎毒株感染病例。美国传染病专家福奇指出，奥密克戎毒株无疑在美国已存在社区传播。

然即便上周数据显示奥密克戎毒株引发的新一轮疫情在全球传播很快，也少见对经济不利影响的分析评估。唯高盛经济学家Joseph Briggs在周末给客户的报告分析，将美国今年GDP增长速度预期从4.2%下调至3.8%，将明年预期从3.3%下调至2.9%。且预计奥密克戎毒株可能一定程度加剧供应链短缺。

虽上周经济学家对奥密克戎毒株引发新一轮疫情对经济冲击的分析评论不多，但美联储官员评论不少。

美联储主席鲍威尔表示：目前无法评估奥密克戎变异株；但该毒株目前是一个风险。

美联储梅斯特表示：奥密克戎毒株可能加剧供应链危机和工人短缺问题，加剧美国通胀。我们必须承担这样的风险，即那些持续高企的通胀数字可能会变得更加根深蒂固。

美联储巴尔金表示：由于新冠病毒、疫苗和财政支持，通货膨胀的上升速度比预期的要快。

美联储博斯蒂克表示：我将仔细观察奥密克戎变异株的影响，经济仍存在很大的潜在风险。

各方观点相对清晰，新一轮疫情可能继续强化供应链危机与人工短缺，并继续推升通胀。

数据方面，上周美国公布的11月非农就业人数仅增加21万，创2020年2月以来新低。数据远低于预期的55万，与10月的53.1万前值。数据发布后，高盛首席经济学家Jan Hatzius在研报中称，他继续预计FOMC会在（今年）12月的会议上将Taper的速度翻倍，然后2022年6月开始首次加息。

美国11月ISM非制造业PMI录得69.1，前值 66.7，预期 65，数据续创1995年有数据统计以来的记录新高：

美国11月ISM制造业、非制造业指数继续“虚火”旺盛，再结合新一轮疫情对供应链的冲击，毫无疑问，11、12月的美国通胀率应继续上行。美国达拉斯联储公布的对得州95家制造商的调查显示，11月份原材料价格指数涨至创纪录水平。

黄金市场，道明证券认为2022年黄金前景看好，明年上半年将为黄金多头提供最佳环境。美国即将举行中期选举、美国财政拖累、央行相当坚定地购买黄金，以及美国和全球经济复苏步伐明显放缓，这些因素都可能导致投资者重新燃起对黄金的兴趣。根据我们预测，这些因素应该有助于在2022年上半年将黄金推升至1900美元/盎司的水平。预测明年各季度黄金均价分别为1875美元/盎司、1824美元/盎司、1800美元/盎司、和1750美元/盎司。

笔者将上周看似“轻描淡写”的部分“重要消息”留至本段“重点”分析，以帮助我们更为深刻认识美国不计后果的傲慢运行体制。

12月1日，美联储主席鲍威尔明确表示：关于通货膨胀，是时候放弃“暂时”这个词了。我们不能再用“暂时性”这个词了，高通胀的风险已经上升。

过去大半年，美国财长耶伦、美联储主席鲍威尔周周轮番登场，给市场灌输通胀暂时论观点，即便很多经济学家、美国前财长，甚至少部分美联储现任委员并不认同这个观点。

上周，鲍威尔一句话就将通胀暂时论轻描淡写翻篇了。权当与全球人民开了个单调、枯燥的国际玩笑，持续开了大半年，实在开不下去了，完全不顾“打胡乱说”之信用受损。

美国财长耶伦虽未明确表态放弃通胀暂时论，然实际已默认放弃。因为她已将当前美国面临的通胀形势比肩上世纪70年代的十年高通胀，尽管她认为不会出现那么极端的情况。耶伦表示：我不希望工资-价格螺旋式上升，从而导致通货膨胀成为长期现象。

当然，目前美国经济局势肯定是耶伦、鲍威尔“不希望”的！

即经济可能出现“超预期（不希望）”恶果，当初在流动性调控时，为何没有丝毫敬畏之心？！

2020年3月23日，美联储高调表示，将“无底限”量化宽松。“无底限”三个字令全球振聋发聩，语调充满特朗普式的高调、傲慢。其隐含着更为傲慢的意义为：美国的美元，全球的问题！

自美元成为全球储备货币后，美国一直将“美国的美元，全球的问题”作为流动性调控纲要。通过流动性调控为全球输出通胀，变相攫取全球利益，反哺美国。但官方在表述中出现类似“无底限”傲慢的口吻极少，至少笔者此前20年未闻。这种傲慢带着极强的特朗普施政“烙印”。

2020年3月23日当周，美国M2货币存量数据为16.1515万亿美元（笔者数据未跟随美联储季调，但差别很小），截止2021年11月1日的最新数据为21.2696万亿美元。M2货币存量扩张超过5万亿美元。以2020年3月23日时间倒推，M2增幅过5万亿美元，即M2存量达到11万亿美元的时间，是2013年12月9日当周。即美联储将过去约6年半释放的货币，在一年半内释放了。同期美国国债增幅同样超过5万亿美元，合计超过10万亿美元。

长期以来，美国流动性调控完全以美国自身利益为重心，根本不顾及全球经济平衡，不顾及他国经济、金融安全，且非常自信。而美国经济也多在美国较为有效的流动性调控背景下“如鱼得水”，或因此助长了美联储的高调、狂傲，与不计后果。过去几十年，一切尽在掌握中：美国的美元，全球的问题！

还记得当时特朗普的口吻吗？给每个美国人发现金，每人每月拿超过1000美元……。实际情况是，超过18岁的成年人，一人1200美元。未成年人，一人500美元。社会救助体系中，大幅提高救助金发放额度，失业救助金每周最低600美元，甚至可能高达超过1200美元……，比一般的上班族周薪更高。

完全一副“美国的美元”撒钱模式！

但这一次，美国流动性调控者真失算了！没想到提高救助撒钱额度后，激发了下岗潮。9月美国单月440万人辞职，破历史纪录。造成美国人工奇缺，人力成本大幅上涨，通胀连连走高。

为何这么多美国人不愿上班？因为社会失业救济金比一般岗位工资更高。辞职后，要么吃社会救济，要么另觅工作寻求加薪。不愿上班的另外原因，则是为珍爱生命规避美国防疫不佳的新冠疫情。

故当前美国高通胀，即有受疫情冲击令产业链运行不畅的原因，也有过度刺激直接导致的物价上涨。

美国调控者除了在施政中表现出特朗普式的傲慢，当施政失败时，同样多少也有特朗普式甩锅风格，甩锅疫情。美国财长耶伦12月2日表示，刺激措施确实在一定程度上助长了通货膨胀，但疫情也是原因之一。美联储的职责是确保我们不会出现上世纪70年代出现的工资-价格螺旋上升。

难道当时的美联储主席阿瑟·伯恩斯不是这样想的吗？学术上，他是格林斯潘的恩师，其经济周期理论影响深远。然同时也有不少人认为他是一位过于“政治化”的美联储主席，过于听命于华盛顿的政治需要。

再回顾特朗普执政时期，对美联储的干预不可谓不强。尤其2016-2018年美元升息中周期，特朗普对鲍威尔经常恨得牙痒痒，骂鲍威尔“蠢”。2019年7月，美元利率进入下行周期，特朗普表示“开始喜欢鲍威尔，不会再骂他了”。

鲍威尔是不是最终也类似阿瑟·伯恩斯向华盛顿低头，而失去了美联储应有的独立性呢？那句高调的“无底限量化宽松”，太有取悦特朗普的味道。鲍威尔或担心，一旦特朗普连任成功，不听话的后果就是下课。

所以说，目前美国高通胀经济窘境，即有特朗普式执政的“人患”后果，更有疫情超预期延续的“天道”惩罚。尤其天道惩罚，是对美联储“无底限”无敬畏释放流动性的惩罚。这里，笔者丝毫没有对美国饱受疫情之苦而幸灾乐祸的意思，意在触发对美式民主、美式执政风格所造成后果的理性思考。疫情扯下了粉饰美国政治、民主的多层面纱。

耶伦12月2日在路透社举办的会议上表示，对每年价值数千亿美元的中国输美商品加征高达25%的关税“确实导致美国国内物价更高，特朗普任内对中国输美商品加征的一些关税“没有任何实质战略理由，却制造了麻烦”。耶伦表示，通过重启排除程序降低上述关税，可能有助于缓解通胀压力，“这也是我们正在努力的事情”。

美国前财长劳伦斯·萨默斯称，美联储在对抗通胀方面已经失去信用，鲍威尔应该暗示明年四次加息的可能性，以恢复美联储的公信力。

还有多少公信力？！

笔者早先提出过这样的理论，美国经济将运行至令美联储：

升息，不好，会冲击复苏不平衡、不健康的美国经济。会冲击金融市场，刺破美股泡沫，并反身性拖累实体经济。

降息，也不好，会继续激发通胀，让本已极度泡沫的美股继续放大泡沫。激发通胀的最终结果仍是戕害实体经济；美股泡沫极端的结果必然走向破灭，终仍将反身性恶化美国经济。

不升不降，静观其变，也不好。既已饮鸩止渴，经济中毒症状（经济结构失衡、通胀高企）必然延续。

故目前，美元利率无论如何调整，中期美国经济都是“死局”！

但最后美联储会作何选择，以及如何理解这种选择逻辑呢？

旨意一定是：长痛不如短痛，以短期金融、经济阵痛，换取长期经济健康。

先升息抑制通胀，治疗实体经济，顾不得美国股市了。

金融本质是为经济服务，当经济、金融都面临需要做出牺牲的风险时，一定是牺牲金融，而尽可能保经济平安。况且，金融得以长久健康运行的最根本基础，还是经济。纯粹的流动性水牛行情，太有时效限制。

毫无疑问，未来至少两三年，美国必将以牺牲泡沫严重的股市为代价，换取经济平安、健康。这就是笔者近期强调的，未来几年，美国股市将是低效市场的逻辑原因了。目前美国金融系统、银行风险处于十几年最低水平，故美国不至于出现类似2008年似的系统金融危机，但中度金融危机会有反复，美股出现30-50%的调整幅度不足奇怪。

上世纪70年代的美国经济、股市即大体如此：

1970-1973年1月，美国逐渐孕育通胀。但此间通胀大体还算良性，在消费端（CPI）表现不太明显，但生产端（PPI）物价上升较快，可知当时商品市场表现一定不错。

观产能利用率、美国制造业指数，同步上行，还算健康。

在1973年1月的A点附近，产能释放已见瓶颈，然高烧的制造业指数仍在对产能提出放大要求。需求旺盛对应产能瓶颈的后果，是通胀加速。

1973年1月至1974年12月，美国通胀加速，PPI领涨CPI。为控制通胀，美联储开始显著提高利率。

为了首先抑制通胀，在美元利率从5%附近，调高至12.92%过程中，美国股市首先遭遇冲击，道琼斯指数从1067.20点近似腰斩至570点。

利率上行、股市下行接着冲击的是实体经济，制造业指数开始从高烧区回落，产能对应回落。但通胀竟如此顽强！

至1974年四季度，制造业指数从高烧时的70附近，转入示意经济衰退的50下方，通胀指数才开始掉头下行。其间，也是金价涨势凌厉的阶段，从60.4美元/盎司上涨到195.30美元/盎司。

猜猜对应美元指数表现如何？毕竟美元利率劲升约8%啊！实际的情况是，美元指数从110点附近，逐浪震荡下行至93点。

BC区间（1974年12月-1976年8月），通胀终于被摁住了，CPI从12.2%回落至5%，PPI从23.4%回落至3.5%。

产能见底回升，制造业指数持续回升，彰显经济见底，美股对应中期见底。

金价从195.30美元大幅下跌至103.5美元。

美元利率从从12.92%下降至4.77%。对应美元指数随同利率回落而下跌了吗？实际情况是，美元指数从93点附近上涨到了107点。所以观目前很多经济学家关于利率如何影响美元的理论，错得离谱。

就在市场甚至官方认为通胀噩梦终于结束了时，新一轮通胀又在孕育中。

CD阶段（1976年8月至1978年2月），美国产能缓缓回升，但远未达到1973年峰值。制造业指数长期运行在60附近的过热区。

通胀温和抬头，美元利率从4.6%温和上行至6.8%左右，类似1973年1月的A点之前。

金价涨势也类似于A点前。

美股再度承压回落。

美元指数从107点附近大幅下跌至95点附近，依然与美元利率、通胀反向运行。

1978年2月D点后至1980年初，物价加速上行、利率大幅上调，经济再次受到重创，制造业指数、产能指数大幅回落。

黄金迎来高光时刻，从200美元附近上涨至850美元。

这两年的美股表现很“奇怪”，理当随同经济遭遇重创而大幅下跌，然美股竟然区间震荡，几乎没有再创新低。充分经历了“寒冬腊月”的考验，此后，美股迎来20年大牛市。

从这十年美国经济、金融运行历史不难看出：调升美元利率对抑制通胀未必立竿见影，但对美股的冲击很可能立竿见影。如果美股牛市周期趋于结束，也基本意味着黄金中期熊市趋于结束，基于金融动荡（美股下行）、通胀的避险资金，对黄金的关注可能强化。

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