美国经济续显不平衡-远离美股

最新美元 黄金基金信息梳理        

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2021年12月12日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 公众号：杨易君黄金与金融投资 yangyijun1616

上周国际现货金价以1784.45美元开盘，最高上试1793.08美元，最低下探1768.9美元，报收1782.7美元，下跌0.09美元，涨跌幅近似于零，周K线呈窄幅整理，孕育于前周小阴线体内的更小十字阴。

上周美元指数以96.08点开盘，最高上试96.594点，最低下探95.848点，报收96.041点，下跌107点，跌幅0.11%，周K线呈高位震荡十字阴。

上周由新冠变异病毒奥密克戎毒株引发的疫情在全球进一步蔓延。据世界卫生组织的数据，全球7天平均每日新增新冠病例为579087例。尽管欧洲疫苗接种率很高，但该地区情况尤为糟糕，过去一周新增病例约占全球新增病例的三分之二。全球感染最新趋势表明，疫情远未结束，Omicron变种的出现再次表明，需要全球真正努力来控制病毒。

来自美国疾控中心的消息显示，奥密克戎毒株已在50多个国家及美国19个州出现。白宫首席医学顾问安东尼·福奇博士表示，奥密克戎毒株不会造成比德尔塔毒株更严重的影响。但其同时强调，至少还需要几周时间来了解奥密克戎毒株的严重性。

此轮疫情有很强特殊性，这种特殊性注定疫情不那么容易得到全面控制。其特殊性在于，此轮由新冠变异病毒奥密克戎毒株引发的疫情在欧美等接种疫苗最多的发达国家表现得最严重。

原因不难推测，由于这些国家有富足的新冠疫苗，或在应对疫情的“隔离”战术上，对病毒过于藐视，放纵集会与传统的物理隔离（口罩），纵容民主自由与病毒相拥。当新的变种病毒出现令而疫苗效果下降时，方知敬畏自然的重要性。故疫情防控，除了仰仗医药科技，应树立敬畏大自然的行为习惯，注意物理防控。

欧洲方面，最发达的德国、法国、英国疫情最严重。当地时间12月6日，德国萨克森州议会在德累斯顿召开特别会议，通过了该州进入“疫情紧急状态”的决议，州政府希望通过该决议为进一步收紧防疫措施提供法律基础；法国新冠单日新增确诊病例超过6万例，再创去年11月以来新高；英国首相约翰逊表示，奥密克戎变异毒株正迅速传播，这一点正变得越来越清晰。奥密克戎变异毒株在英国的扩散现象与南非状况一致。

物理防控旨在减小病毒传播范围，但要真正彻底控制疫情，仍需疫苗或有效药物。由于奥密克戎毒株更易传播的特殊性，需要重新开发疫苗，时间短则三个月。而要完成新疫苗全面接种，时间至少还需三个月以上，故奥密克戎毒株引发的新一轮全球疫情，难以在短时间内得到有效控制。

即便疫苗研发生产出来后，如何相对公平分配，又是一个问题。来自世卫组织的数据显示，迄今为止，全球每100人已接种105剂新冠疫苗，但全球疫苗接种的差距比以往任何时候都大：虽高收入和中高收入国家每100人注射了150剂疫苗，但在中低收入和低收入国家中，每100人仅注射了72剂和8剂。后一个数字尤其引人注目，因其中包括了6.5亿人，他们实际上无法获得新冠疫苗。

世界贸易组织总干事恩戈齐·奥孔乔-伊维拉8日表示，除非新冠疫苗不平等问题得到解决，否则最近出现的新冠病毒变异毒株奥密克戎将减缓世界经济复苏。

道理很简单，若有数亿群体得不到疫苗，则意味着他们将与病毒长期共存。随着时间延续，不排除共存过程中又出现新的病毒变种，令以前的疫苗免疫失效，如此反复……

故要想全面控制疫情，疫苗的不公平性需得到解决。或者，需有效药物普世。

疫情延续必然继续冲击经济，影响全球供应链，恶化通胀趋势。正因为新一轮疫情在短期内难以受控，以欧美为代表的全球通胀趋势也难在短期内回落。

国际清算银行表示，奥密克戎毒株可能在短期内加剧供应链瓶颈，并给经济活动带来下行压力。

今年以来，全球多国房价迎来十年来最大涨幅，欧洲、北美、日韩等发达国家房价涨幅程度惊人。数据显示，截至2021年第二季度，全球平均房价同比上涨了9.2%。其中，新西兰房价涨幅为25.9%，美国和斯洛伐克的房价涨幅也均达到了18.6%，土耳其房价涨幅更是高达29.2%，位居全球第一。

受供应链吃紧影响，日本新汽车产量下降，11月二手汽车成交价格升至10年来最高点。

数据显示，2021年，全球有80多个国家和地区的通胀率创下近5年新高，今年，全球整体的通胀率将达到4.3%，创10年新高。其中，欧元区CPI在11月同比增长4.9%，为25年来最大涨幅。美国11月份CPI同比上涨6.8%，创1982年6月以来最大涨幅。

疫情导致的供应链不畅与全球通胀趋势非常明显。这种情况，短则持续半年。而长期依然存在太多不确定，就像上半年对塔尔德病毒，目前对奥密克戎毒株的意外出现一样，无法预计。全球能否进一步理解、合作，实现疫苗分配的公平性，也是疫情能否得到有效控制的问题关键所在。但在美国继续主导分裂世界的框架背景下，很难在一、两年内实现这样的目标。

前美国财长萨默斯表示，通胀已变得根深蒂固，降低了美联储能够在不导致经济衰退的情况下遏制物价上涨的可能性。其预计未来24个月有30%至40%的可能性会出现经济衰退。软着陆（即收紧货币政策不会严重遏制经济增长）的可能性在20%到25%之间。在快速增长、通胀的经济环境中，实现软着陆是一件非常困难的事情。换句话说，萨默斯认为未来两年美国经济硬着陆的可能性为75%到80%之间。

本月数据继续彰显美国经济运行的不平衡性，或受新一轮疫情影响缘故，美国公布的11月非农就业人数仅增加21万，创2020年2月以来新低。数据远低于预期的55万，与10月的53.1万前值。

美国11月ISM非制造业PMI录得69.1，前值 66.7，预期 65，数据续创1995年有数据统计以来的记录新高：

周五公布的美国11月未季调CPI年率公布 6.8%，前值 6.20%，创1982年6月以来新高。美国11月季调后CPI环比上涨0.8%，预估为0.7%，前值为0.9%。

1982年6月的7.2%CPI可能很快会被突破。然后，会挑战70年代最严重的两轮通胀吗？谁也不敢否定！

对比美国ISM指数与物价指数可以发现：目前美国SIM制造业、非制造业指数的“虚火旺盛”与70年代CPI物价指数进一步急速恶化前相似。当经济受通胀重创，令经济虚火开始熄灭时，通胀会进一步加剧，经济大幅回落——股市大幅下跌！

珍爱财富，远离美股！

基于当前美国通胀形势判断，明年美元升息难以避免。经济回落、美元升息将重创美国股市。在这种背景下，主导美元升值是“悖论”！没必要再通过美元升值去雪上加霜。故可以大体预见，明年下半年开始，虽美元利率上行，但美元指数定反向下跌，对冲美元升息对经济与股市的利空冲击。谈到外汇操纵，美元、美国最能随心所欲！

摩根士丹利最新预测美联储2022年加息两次，美元会广泛走强：① 摩根士丹利更新对美联储的展望，目前预计2022年加息两次。先前预测是明年不会加息。策略师Ellen Zentner等人预计9月首次加息，然后是12月。2023年3月、6月和12月将再加息3次，9月暂停以阻止再投资。现在预计2年期国债收益率2022年末将收于1.25%，比之前预期高25个基点；维持10年期收益率预测在2.10%不变；②虽然对通胀和劳动力市场前景的整体展望没有改变，但美联储反应机制的某些方面可能已经改变。鲍威尔最近的讲话表明，美联储现在更重视物价稳定，以支持劳动力市场持续强劲。继续预计美元广泛上涨，建议做多美元兑日元和兑欧元。

机构们对明年美元升息的任何调整，笔者都不否定，升息是难以避免的逻辑。但认为升息会推动美元上行，笔者持保留意见了！笔者的观点是升息将对应美元中周期下跌，留待明年验证吧！

相较于当前欧美央行如热锅上的蚂蚁，如何调整流动性政策都难免伤及经济、金融。中国无论财政，还是货币手段，都有更为广阔、有效的操作空间。这得益于我们近年与欧美在宏观调控节奏上的分道扬镳。当欧美经济难以避免经济衰退、金融大幅动荡周期，中国经济金融能大体稳中求进，就是巨大的优势。故在欧美思考如何苦涩地减少刺激，回收流动性之际，我们还能适度宽松对冲可能出现的外围金融动荡冲击，故上周中国人民银行决定于2021年12月15日下调金融机构存款准备金率0.5个百分点。同时，为了稳定人民币汇率，避免单边升值，对外汇存款准备金进行了上调。

就全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust、全球最大的白银ETF基金iSharesSilver Trust（SLV）持仓历史持续跟踪来看，金银ETF对市场的关注，持续降温后趋缓：

全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDRGold Trust的最新持仓为982.64吨，折合持仓市值为562.1亿美元。黄金ETF持仓是100%实物，与COMEX期金市场中，对冲基金的保证金合约价值不一样。就数据图表观察发现，虽近月全球最大的黄金ETF-SPDR持仓却不断下降创新低，彰显市场低迷人气，但金价相对于黄金ETF-SPDR的持仓变化，相对抗跌。当前黄金ETF-SPDR持仓，相对于2020年顶部，下降约300吨。后市持仓会否击穿975吨，是一个对感知金市温度比较有意义的参考信号。

最新的全球最大的白银ETF基金iShares Silver Trust（SLV）持仓为16971.17吨，折合市值120亿美元。就整个白银ETF- iShares持仓变化观察，当前白银投资需求意愿与黄金类似，总体体现为市场关注度低。

再如全球最大的金银ETF整个历史持仓变化图示：

就白银ETF- iShares十几年持仓演变历史观察：近两年白银ETF-iShares相对增量，以及持仓锁定性，要远远好于黄金ETF-SPDR的黄金持仓，这说明中长期白银无需多虑。当前白银之寒冬腊月，未必不是拥抱入库的好时机。

2020年，白银ETF-iShares持仓时隔十年后巨幅刷新了2010年历史高点，但黄金ETF-SPDR持仓却并未超过2010年创下的持仓纪录。这可以作为判断金银机会的逻辑视点参考之一。

最新的COMEX期金市场，以及对冲基金在COMEX期金市场中的持仓状态如何？如图所示：

最新COMEX期金市场未平仓合约总市值为1780.3亿美元。对冲基金在COMEX期金市场中的多空双向总持仓市值为853.7亿美元（纳入了多空持仓相等的套利头寸，如此计算更精确）。对冲基金净多持仓市值为387.20亿美元。

就持仓分布与比例来看，基金多空双向总持仓占整个COMEX期金市场未平仓合约的比重为47.9%,近一年高点为11月上旬的50.9%，当前基金多空总持仓处于近两年相对高位。

总持仓占比在11月初再创近三年新高，很大程度源于基金多空双向同趋势增仓。比较有意思的是，2018年8月基金多空双向总持仓占比创出57.2%绝对高位（历史纪录为57.5%），也是源于基金空头的投机性大幅增持，并对应着基金多头对垒。

对冲基金净多持仓占比整个COMEX所有多头合约（亦等于所有空头合约）的43.5%。近两年高点为2020年3月下旬的52.7%。目前基金净多持仓处于近两年中位区，但处于近半年高位区；即就当前基金净持仓结合金价所处位置观察，对冲基金对黄金市场前景，没有金价所反应的表象那么悲观。

基金多头持仓占整个COMEX期金市场多头持仓的69.7%，近一年高点为2021年11月上旬的72.8%。目前处于近两年中高位水平。

基金空头持仓占比整个COMEX期金市场空头合约的26.2%。（多头占比=净多占比+空头占比），近一年低点为2020年3月底的12.3%。目前基金空头持仓处于中高位区，向下弹性大于向上弹性。近两年高位为2021年9月底的31.3%。

上述数据显示，虽最近一年金价调整明显，但基金多头相对于空头的优势依然很明显，基金空头持仓规模不到多头持仓规模的1/3，市场总体仍属于基金多头主导的市场。

从以套期保值为主的商业机构在COMEX期金市场中的持仓占比观察，商业机构空头持仓占整个COMEX期金空头的比重为70.01%,大体对等于69.7%的基金多头持仓。近九年高点为2020年3月下旬的83.13%；商业机构净空持仓占整个COMEX期金市场空头的比重为49.19%,近十年年高点为2020年4月的58.63%。

上述数据大体可以看出，基金多头、净多的对手盘，是商业机构的空头、净空。就仓位性质观察，基金持仓偏投机性，对市场方向的集体意识更强。商业机构持仓偏经营性，谈不上市场方向的集体意识，操作主要参考本公司的实体经营成本。

    整个COMEX期金市场最新未平仓合约为1553.02吨，最新的COMEX黄金库存为1061.33吨。

对冲基金在六大外汇期货市场中对美元的持仓信息如图所示：

对冲基金在六大外汇期货市场中，最新持有的美元净多头寸为194.7541亿美元，上一期数据为净多239.9869亿美元，即上周基金美元净多减持约45亿美元。

从对冲基金在各外汇币种中对美元净持仓的分项数据观察，基金在欧元兑美元期货市场中净空11.6881亿美元，对应着净多美元11.6881亿美元。基金欧元兑美元一周净空持仓下降约20亿美元，对应着对美元的做多净能量下降幅度，是上周美元净多持仓大幅回落的主要原因。

在澳元兑美元期货市场，基金净空58.2114美元，对应净多美元58.2114亿美元，后面同理。上期数据为净空57.1559亿美元；

在英镑兑美元期货市场净空31.6814亿美元，上期数据为净空32.3348亿美元。

在美元兑日元期货市场净空69.4878亿美元，上期数据为净空87.2234亿美元，更早一期数据为净空105.5675亿美元。从美元兑日元期货市场可以看出，基金做多美元的能量逆转很明显。

在美元兑加元期货市场净空7.3976亿美元，上期数据为净空11.0133亿美元。上周基金在该市场活跃度不大；

在美元兑瑞郎期货市场净空16.2878亿美元，上期数据为净空19.311亿美元。上周基金在该市场活跃度不大；

在美元指数期货市场，基金持仓为净多32.5336亿美元，上期数据为净多34.6179亿美元，净持仓减少约2亿美元。

直接计总，当前基金在六大外汇期货市场中，持有美元的净多头寸为227.29亿美元，上期数据为274.60亿美元，即一周减少约47亿美元。其中，在六大外汇期货市场中净多美元194.7541亿美元，在美元指数期货市场中净多32.5336亿美元。

从各外汇市场分项市场可以看出，瑞郎、加元市场较为鸡肋，基金持仓规模较小。基金在日元、英镑、澳元中趋势持仓明显，目前持仓趋势变化最明显的是日元期货市场。其次为澳元期货市场，英镑持仓趋势变化最不明显。

在欧元期货市场，基金持仓最活跃，即体现规模庞大的趋势，同时短线持仓变化也很活跃。虽上周基金在欧元对美元期货市场净空减持约20亿美元，但尚难言定性为趋势性调仓。目前只能说有相对于10月初的持仓，出现双底可能。若后市基金欧元对美元净持仓由净空转为净多，则基金持仓趋势转向才会进一步明显。

此外，对比近月对冲基金做多美元的净能量变化与美元指数K线图表，显示基金做多美元的意愿，远比美元指数呈现出的阶段强势更强。当前对冲基金对美元的净持仓，已超过2020年4月美元指数位于100点上方的对应位置。或曰，此轮基金做多美元的效果较差。而最近一个多月，基金对继续做多美元显得谨慎，美元指数的上行，更多缘于商业机构的套保做多需求。因为商业机构相信：美元升息在即，美元指数应该继续上涨！

基金在外汇期货市场中，对美元操作的二十年历史信息如图所示：

从数据可以大致看出，对冲基金在外汇期货市场中的活动能量越来越大。不仅外汇市场，商品市场也一样，以黄金市场为例，2001年8月，COMEX期金市场未平仓合约总市值谷值仅约54亿美元，目前COMEX期金市场未平仓合约总市值峰值已近2500亿美元，或缘于全球货币总量持续放大所致。故我们在前期报告中，推出了剔除美国货币流量变化后的黄金实际价格变化，当前“实际金价”，竟然与2015年大底时，相差无几。

目前基金在外汇期货市场中的美元净持仓，时隔两年多，再返资金趋势线位置，图中H线位置所示。理论上，存在进一步上行测试L线标准压力可能。技术上，60、120周均线仍处于空头趋势，阶段突破后注意至少的回踩确认，甚至转势下跌风险。

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