经济数据与流动性政策预期

继上周美国1月消费者物价指数（CPI）再创40年新高至7.5%之后。本周美国1月生产者物价指数（PPI）与上月的数年高点持平，9.7%。美国通胀形势极其严峻，使得美国2月密歇根大学消费者信心指数初值录得61.7，创2011年10月以来新低。

恶性通胀当然不仅限于美国，与美国货币政策节奏大体保持一致的欧洲，形势同样严峻。英国国家统计局16日发布的数据显示，英国1月消费者价格指数（CPI）同比上涨5.5%，再创近30年来最高纪录。根据英国土地注册处的数据，英国12月份的平均房价比一年前高10.8%，全年涨幅为2002年以来的20年最大。

机构纷纷下调美国经济前景，路透调查显示，美国第一季度GDP及第二季度GDP将分别增长1.6%和3.8%（1月调查分别为2.9%及3.8%）。

周四高盛警告，除了地缘政治的风险以外，美国经济放缓的速度或将超过预期，同样影响了周四风险资产的大幅下跌。费城联储的经济实时指标制造业指数的最新读数也低于市场预期，显示着经济放缓迹象。

美国流动性政策如何走？官方口吻与金融界有分歧。诺贝尔经济学奖获得者保罗·克鲁格曼表示，虽然美联储该开始加息了，但通胀方面并没有危机，说明决策者在紧缩政策的时候可以有节制一点。“显然经济非常火爆，美联储有责任给它降降温，”克鲁格曼上周五接受采访时表示。至于需要做什么，“绝对不是休克疗法。”

笔者认为保罗·克鲁格曼观点味道比较“官方”，“通胀方面并没有危机”的说法很牵强，这或是为美联储不敢过于紧缩流动性而播放的序曲。也即笔者早先曾表达的观点：美联储或在2022年对通胀有“供应链正常后通胀自行回落的幻想”，故升息力度可能不如市场预期，以减少对经济金融的冲击。然回顾美国百年通胀历史，恶性通胀回落基本难免程度不一的经济、金融危机。美国基本都是以“硬着陆”姿势，来化解恶性通胀，即上段所谓的“休克疗法”。

本周美联储会议纪要显示美联储官员认为通胀率过高支持尽早升息，必要时或加快紧缩步伐，但由于缺乏对3月加息幅度及缩表的新线索，市场认为纪要略偏鸽派。明尼阿波利斯联储行长表示，大幅加息可能带来经济衰退风险。潜意思呢？有保罗·克鲁格曼的味道。

其它不少美联储官方本周继续登台唱戏，但声音完全被淹没在拜登关于“俄罗斯入侵乌克兰”剧情渲染情节中。美联储布拉德表示，要打压通胀可能需要央行将基准利率调整至中性目标利率（他认为在2％左右）上方。此外其重申了此前观点，即美联储应该在7月1日之前累计加息100个基点，并在第二季度开始收缩资产负债表，以应对40年来最快的通胀。升息至2%以上，是美联储两年升息7-8次的另外一种老调。

虽然目前美国官方流动性调控唱词已很难再挺美元上行，但依然对实际利率与预期利率走势产生了一定期望值的影响。如果只是通过美联储官员的不断说唱，就能推动实际利率与预期利率持续上行，那是多么好的事情啊！

美国抵押贷款利率正在逼近4％。房地美声明称，30年期房贷利率平均为3.92％，高于上周的3.69％，创2019年5月以来的最高水平。这是抵押贷款利率连续第二年攀升，追随10年期美国国债收益率涨势。

10年期国债收益率上周自2019年7月以来首次突破2％，上周最高上试2.05%，目前位于1.975%附近。而2020年3月，美国十年期国债收益率最低下探0.318%，几乎亲吻了0.25%的联邦基准利率。由此可见，我们可以认为美联储已提前用嘴升息了1%以上了！

我们在上期开放式周评《威尔鑫周评：黄金沙漠胡杨待春来 还是秋后蚂蚱蹦等死">威尔鑫周评：黄金沙漠胡杨待春来 还是秋后蚂蚱蹦等死》中提醒过注意原油市场技术性（亦或曰结构性）风险，本期评论予以进一步提醒：阶段与中期原油不值得继续做多。

原油作为工业血液，很大程度也是通胀之源。目前全球高通胀形势，很大程度受原油价格高企影响，但对投资者而言，当前要注意原油市场强大的技术性调整风险，切忌追涨。

本期评论，我们先谈当前NYMEX原油期货市场资金分布特征，再进一步回顾梳理宏观技术。如NYMXE原油期货价格日K线，以及对应的市场总能量分布状态、对冲基金能量分布状态图示：

我们在上期评论中曾分析，当近月原油期货市场能量分布状态触及H1水平线时，要注意油价阶段或中期见顶风险。此前两次波段见顶76.98、85.41美元后，都产生了超过20%的大幅回调。

从基金在NYMEX原油期货市场中的能量分布状态观察，阶段基金做多原油的意愿明显低于整个市场意愿，H2线向下。一般投资者能比基金聪明多少呢！

进一步观察十几年NYMXE原油期货市场能量分布特征，如图所示：

图中可以看出，此前三次（A、B、C）NYMXE原油期货市场能量分布触及H线，都是“大顶”。笔者在当前D位置，能量再次触及H线时，警示投资者注意原油阶段或中期市场风险，应该不会太离谱。

比较有意思的是，整个NYMXE原油市场总能量分布的瓶颈很清晰。但对冲基金的顶部能量瓶颈却并不那么清晰。尤其A位置，NYMXE原油期货价格见147.27美元历史大顶时，基金能量分布位置很低。这就是我们一致强调的，基金在原油市场与黄金市场的不同。基金在黄金市场可以达到很明显的引领效果，但在原油市场，则多属于跟随状态。尽管2018年末，曾出现针对中石化的猎杀；2020年4月，曾出现针对原油宝的猎杀。但大多时候，基金在原油市场还是跟随趋势，不引领趋势。

宏观技术面，我们上期周评分析过注意NYMXE原油期货价格在95美元附近的宏观技术风险，本周再回顾，如NYMXE原油期货价格月K线图示：

任何市场，当价位（点位）运行至诸多宏观技术作用力共振位置，且对应着明显的超买卖信号时，要高度注意该市场阶段、中期或长期见顶风险。当前原油市场，又一次触及多点宏观作用力共振区。

就宏观波浪与形态理论而言，当前原油价格面临如下四大宏观技术共振作用力：

1）就NYMEX原油价格在2008年见顶147.27美元的十年宏观牛市波段观察（10.30-147.27美元），该波段上行回调的38.2%黄金分割位在95美元附近，构成当前油价进一步上行的宏观技术反压。

2）就NYMEX原油价格在2008年见顶147.27美元后十几年大熊市波段观察（147.27-6.47美元），该宏观熊市波段反弹的61.8%黄金分割位在94美元附近，构成当前油价进一步上行的宏观技术反压。

3）就NYMEX原油价格在2008年见顶147.27美元后十几年大熊市波段观察（147.27-6.47美元），其阻速线2/3线宏观压力极强，理论上不存在一次性有效突破可能。

4）形态上，连接2008年金融危机低点33.20美元、2018年中期牛市高点76.90美元，该趋势线H1与上述三大技术作用力共振，构成油价继续上行强反压。该压力线同样巧合地在2014年构成油价反弹至62.60美元的反压。

此外，NYMEX原油价格120月均线趋势向下，说明就原油市场内蕴而言，2008年见顶147.27美元后的宏观熊市，在技术上并未得到充分消化。逆技术趋势上行过度，技术性回调修正的风险就会越大。

技术指标方面，投资者可自行查看，NYMEX原油价格月线KD指标在30年最强超买氛围中，顶背离信号清晰。意味着继续追涨原油会面临很大的技术性调整风险。

本周贵金属指数与金价表现都很好，但金价表现更好。如国际现货金价周K线及威尔鑫贵金属指数图示：

首先，我们在春节前的内部报告中即强调，注意华尔街继国庆之后，再次利用春节长假诱空。并且在春节开盘前，金价大幅下跌后的周末，我们进一步强化了关于黄金市场诱空的判断，并通过对冲基金在黄金期货市场中的能量异动特征，结合当前黄金市场宏观与基本面趋势，判断后市金价至少有不低于百美元的阶段涨幅，甚至不排除迎来中期系统性机会的可能，故建议客户果断锁定多头，空仓新客户积极逢低做多。详见2月15日文章《威尔鑫杨易君">华尔街针对春节长假的黄金诱空 正高度确证׀·威尔鑫杨易君》回顾分析。

在上一期内部报告中，我们给客户强调，金市出现了久违“多方炮”攻击组合，意味着金价阶段或中期强势有望进一步延续，我们应该继续放大波段多头获利。

多方炮的标准组合形态为：长阴+十字星+长阳K线组合。这种组合之后，金价通常会有一个强势惯性的延续过程。上周多方炮的中间十字星被小阳线取代，但长阳幅度明显大于长阴，意味着阶段攻击力量可能更强。

与上周形态“多方炮”所对应的是，去年11月初金价曾有一个“空方炮”组合：长阳+十字星+长阴。且长阴幅度大于长阳，几乎是上周多方炮的反向“影射”。此后金价弱势运行两周，第三周还有惯性新低。

2021年11月初的空方炮虽然持续了两三周，但好像下跌力度不强。这就应该结合中宏观趋势进行思考了，当时空方炮逆中宏观趋势，故下跌不易。而当前多方炮顺应中宏观趋势，受60、120周均线共振支撑，攻击力度可能更强。

为何结合对冲基金在黄金市场中的能量异动判断，我们认为阶段后市金价涨幅不会低于百美元，甚至迎来系统性牛市呢？仍请回顾2月15日文章《威尔鑫杨易君">华尔街针对春节长假的黄金诱空 正高度确证׀·威尔鑫杨易君》的第四部分：

上周对冲基金期金净持仓增加约30亿美元，主要缘于基金空头的大幅平仓。观最近一年，当对冲基金净持仓位于300亿美元附近时，无不构成阶段或中期买进时机。而短线作妖的对冲基金空头溜得很快，将前一周巨幅主动增持的空头抛得一干二净。

就当前对冲基金的绝对净持仓量观察，依然处于中期低位。一旦对冲基金系统性释放能量做多黄金，无疑会是黄金空头的噩梦。

再进一步观察2018年四季度至今的国际现货金价日K线，以及基金期金净持仓市值、全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust持仓变化历史图示：

我们可以看出，当前对冲基金净持仓依然处于2019年2季度以来的绝对低位，如图中A点位置以后所示，基金期金净多持仓具备很大增持弹性。

观全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust，其在A点前对黄金市场的回暖明显“后知后觉”。如果与目前作比较，认为有相似性，我没有太大意见。

故如果中期后市，对冲基金、全球最大的黄金上市交易基金(ETF)SPDR Gold Trust引领黄金ETF系统性做多黄金，并非没有可能。

2019-2020年黄金牛市主升浪，主要缘于中美地缘政治危机。目前，不排除俄罗斯乌克兰地缘政治危机接棒，美国、北约介入即当裁判，又当运动员的可能。此外，还有欧美恶性通胀力挺，以及美元升息周期释放出的灰犀牛款款走向欧美，构成金融层面避险题材。

如何量化黄金阶段或中期风险呢？我们有很多工具，此篇例举两种，如国际现货金价日K线，以及对应的金价综合指标，金价相对于关联金融市场的偏离信号图示：

笔者根据黄金特有市场属性针对设计的综合指标。此指标虽只有一条线，却涵盖了20多个其它技术与经济数据。该指标日线、周线、月线信息量化完全一样，这样省去了笔者分析更多其它技术指标，更多不同周期技术的繁琐。

笔者在该指标中分别设置了系列量化坐标：牛大顶、牛小顶、牛底熊顶区、熊大底。什么意思呢？

牛大顶坐标的含义是，即便黄金宏观牛市中，金价综合指标触及牛大顶坐标时，也要注意金价见中长期大顶可能。若更多关联市场信号配合，黄金市场本身异动配合，应考虑中期多头平仓后转而做空。牛大顶不常见，20年里总计见面5次。最近10年就只有2020年8月份一次。

牛小顶坐标含义，是指在黄金大体处于宏观偏牛区间震荡市定调中，综合指标触及该坐标线时，要注意黄金结构性牛市见顶可能。牛小顶附近做空需谨慎，需要更多信号共振支持。

牛底熊顶区坐标含义，在黄金处于宏观熊市定调中，金价反弹令综合指标触及该线，金价阶段或中期反弹可能见顶，要注意波段兑现多头获利，并反手做空。而在黄金牛市定调中，当指标回落到该线时，可能是金价波段或阶段见底信号，要注意逢低做多。

何为市场牛、熊市定调？观察指标运行重心在该线上方还是下方。指标运行重心在上为牛市定调，指标运行重心在下为熊市定调。但在牛熊转换时，要非常谨慎，过于倚重该信号，容易掉进过早操作陷阱。此时，我们需要梳理整个黄金市场资金分布状态，前期获利消化是否充分？美国中期流动性趋势，黄金领先指标对黄金市场利好利空状态等。

熊大底坐标含义，根本不用看其它信号，无论黄金市场处于牛市，还是熊市阶段，综合指标触及该线，大胆做多，阶段或中期稳赚。图中综合技术指标在各坐标线附近对应的金价顶底信号非常清晰，对指导我们进行中期或波段操作，很有参考价值。

观2019年至今，金价综合指标重心精确而明显地运行在熊顶牛底区，说明我们首先应该持宏观牛市思维看待黄金市场。此外，指标触及熊顶牛底区，就应该考虑阶段或中期做多黄金。可以说，很准确。

阶段而言，如果指标触及“牛小顶”，而金价又没击穿2074.87美元历史高点，那么要注意阶段或中期调仓。

如果金价突破了2074.87美元，则在调仓的同时，还要注意快速回补，以免踏空。

再观最下图，金价相对于关联市场（实际利率、预期利率、债券、货币存量增速等）的偏离量化。未创新高的阶段市场，要注意短调警示，它与金价的绝对高低即有关又无关。图中1877.05美元波段高点对应的偏离，比1916.46美元的偏离更明显，就要注意阶段风险。

如若偏离靠近“天线”，那就要注意金价中期见顶风险了。尤其再与综合指标等其它更多技术信号共振，风险更大。欢迎金甲虫们牵手威尔鑫“稳健”遨游黄金市场。

期货市场，黄金期货市场也不例外，10有8输1平1赢是定律。光辉灿烂的激情，谁都有过，笔者也有3个月实盘赚60倍的经历，但除了给你带来自负后更大的跟斗以外，不会有其它。只有先立足于稳健，才能求长远，成为那十中之一的长远。功底如何，不难识别。