9月2日黄金日评

金价周五开于2520.59美元，亚洲早盘金价早盘温和回荡、尾盘翘尾，亚洲盘口维持窄幅先抑后扬横向整理。欧洲时段，欧元区8月调和CPI同比继续下降符合预期，美元指数结束盘初回荡维持横向整固，金价对应小幅上行触及2526.82美元日内高位。盘中金价回撤逼近亚市低点后回稳，继续亚盘的高位横向拉锯走势。进入美盘，美国7月PCE物价同比持平前值环比回升符合预期（其中核心PCE物价指数同比持平前值低于市场主流预期、核心环比持平前值符合预期）；消费支出回升符合预期、个人收入温和上涨略超预期。数据出炉后，市场对美联储9月降息50个基点预期降温（预期9月降息25个基点预期升至65%上方）。受此影响，美元指数跳涨近20个基点，并在短暂拉锯后继续震荡上行，盘口累计推升40个基点。金价则回档至亚欧盘口低点上方，韧性抵抗第一波美元攻势压力；其后在没有持续上行压力下，美市盘中金价跌破前述支撑后加速下行探低触及2494.19美元日内低位。盘口急挫后，美期金收盘前夕金价回稳收复2500美元关口，并维持窄幅拉锯，终收于2502.79美元，日跌18.34美元，跌幅0.73%；白银收于28.845美元，日跌0.566美元，跌幅1.93%。

数据信息层面，今日美国假日股债（期货市场提前）休市，预期清淡交投延续趋势为主；日内欧元区（德国）8月制造业终值料和初值相近，实际影响有限。

日内其它值得关注的讯息如下：       

15:55 德国8月SPGI制造业PMI终值  预期 42.1 前值 42.1    

16:00 欧元区8月SPGI制造业PMI终值 预期 45.6 前值 45.6

全球最大黄金ETF--SPDR Gold Trust 周五增持5.47吨（增幅为0.63%），当前持仓量为862.74吨 。

全球最大白银ETF--iShares Silver Trust 周五增持39.74吨（增幅为0.27%），当前持仓量为14493.33吨。

展望本周，周一美国假日（期市提前）休市；欧美结束夏季休假高峰期，交易意愿回升：

数据层面，新一轮月度重磅经济数据密集出炉，其中核心焦点是周五公布的美8月非农就业系列数据：

7月非农11.4万明显低于预期17.5万和下修后前值17.9万（修正前为20.6万，同时5月前值下修为21.6万）；失业率4.3%劣于预期和前值4.1%；薪资增速同比3.6%低于预期3.7%和前值4.9%，环比0.2%低于预期和前值0.3%。过去三个月非农均值为16.97万，略高低于下修后前一周期均值16.77万（修正前为17.73万）；过去12个月均值20.19万高于下修后前值21.21万（修正前为21.45万）。7月非农就业系列数据加速全面下滑，颓势尽显：非农明显回落至疫情前2019景气周期均值的17.79万下方，远低于主流预期（同时再次下调前值6-5月），其中政府用工+1.7万（前值为+7万）和信息行业（-2万）成为明显增长放缓和下滑行业；失业率加速回升，触发“萨姆法则”、拉响衰退警报，引发市场震动；薪资增速环同比双双放缓，符合2季度以来通胀数据趋势性放缓变动路径。数据显示，企业/家庭调查差距有所收窄，但家庭调查数据仍仅略超企业数据半数。兼职或依然构成美国劳动力市场增长主要动力。有分析认为，数据低迷和（贝里尔）飓风的临时影响有关（劳工部曾否认飓风对数据有明显影响），尚不能断定美劳动力市场下降引发经济衰退。而在8月下旬，美劳动部对23年4月-24年3月非农数据初步大幅下调81.8万（尚不清楚调整是按非农初值还是经最终调整修正后的终值），按官方数据为23财年非农均值下调为17.35万（按我们统计相同周期非农终值则应这一阶段非农月均值则应由22.73万调降至15.91万）。意味着在2023财年，美劳动力市场已经回到（甚至低于）2019年这一前景气周期均值范畴下方。这部分解释了去年以来非农持续不正常超（前瞻数据指引）预期的异常状态。目前最新2季度非农均值统计修正为16.77万，结合最新7月非农11.4万，以及失业率最近6个月升幅超0.5个百分点，构成通常意义认为的触发经济衰退的萨姆规则。就此，高盛安抚表示，移民潮尚未纳入有效统计是失业率上升一个诱因，认为当前非农维持在15万水准（这一数据符合我们统计的23财年下调后数据值），就不会引发衰退。而劳工部就非农在当前情况能否有限调查，以及下调223财年的错误不断并含混数据统计，也令当前的非农实际精准统计数据因下修、下修、再下修而演变成笑话。非农数值缺乏准确的考量，只会加速消耗其公信力，目前我们也只能揣度美劳动力市场早于去年至今年初既已回到2019年水准及下方，并仍有继续放缓的风险展望8月非农前景，美联储7月末会议上连续第8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平持续对资产支出及就业形成负面关联因子；统计周期内无持续超同期异常气候影响；目前披露的少数前瞻性数据中，8月非农纳入统计周期内周失业金首次申领人数四周均值由23.475万小幅降至23.075万，较前一周期减少0.400万人；同一周期续请失业救济人数四周均值由185.575万继续上升至186.750万，较前一周期增加1.175万人。8月美国标准普尔全球综合PMI初值为54.1，高于预期53.2但低于前值54.3（其中服务业PMI初值由55温和上行至55.2；制造业PMI初值则由49.5继续跌至8个月新低的48.0），就业分项指数跌由51.6大幅降至5个月新低的48.9。

综合分析，美联储在最新7月底决议中修正劳动力市场评估由“就业增长仍强劲，失业率保持低位”改为“就业增长有所放缓，失业率有所上升，但仍保持低位”。鲍威尔新闻发布会上表示劳动力市场状况已恢复到疫情前的水平，强劲但不过热；随着劳动力市场降温和通胀率下降，实现就业和通胀目标的风险继续趋于平衡。在更早的6月会议上，美联储维持年内失业率中位数预期4%不变。从7月非农数据，以及此后的23财年非农数据大幅下修分析，非农数值早在23年就已降至美联储最新判断区域，目前最新的非农和失业率均有超出6-7月会议判断放缓的发展势头。而7月CPI同比温和放缓环比符合预期回升数据出炉后，美联储主席鲍威尔在8月末杰克逊霍尔会议上题为“重新评估货币政策的有效性和传导”的讲话中表示，美联储保持价格稳定和实现充分就业这两大任务面临的风险平衡已经改变，强调在通胀持续回落至2%目标的现阶段，令劳动力市场持稳的重要性。在其讲话中明确表示，劳动力市场已从之前的过热状态大幅降温，不太可能在短期内成为通胀压力上升的根源。我们不寻求也不欢迎劳动力市场状况进一步降温。同时安抚强调，失业率上升并不必然就是就业市场恶化，认为目前失业率上升主要是更多人进入劳动力市场和招聘放缓。这意味着，当前阶段美联储关注通胀和就业两大基石重点已转向就业市场，8月非农系列数据将是判断9月会议美联储货币政策走向（截至杰克逊霍尔会议后本周，市场预期美联储年内降息预期位于100个基点附近及略上波动，其中9月降息概率接近100%，降息25个基点预期为65%附近及略上方、降息50个基点位于35%附近及下方波动）最核心重要数据。对短期黄金，及国际金融市场均有重要影响。目前市场预期8月非农明显回落至15.5万、失业率温和下降至4.2%优于前值；薪资环同比同比温和回升。目前已知的有限前瞻讯息多空交织，在下周更多前瞻数据披露前，我们认为近月非农数据大概率将重心跌至我们统计的最新修正后23财年非农数据均值对应的15/17万附近波动；参考前述分析，我们初步倾向8月非农或大概率位于15-20万区域摆动，核心位于16/18万附近波动。数据预期落于最新修正后均值范畴，应不会出现明显修正调整。实际数据则因统计口径等原因仍具有较大的不确定方向性的摆动可能；统计周期内失业金首申继续有限减少但续请继续大幅上升升，在连续3个月失业率上行（尤其是7月略意外明显上行）后，持平前值概率较高同时不排除数据略意外回落至4.2%的可能；薪资预期和通胀数据走向指引一致，预期中性合理。数据若整体符合这一预期范畴，显示劳动市场整体放缓仍在受控范畴，继续处于美联储及市场主流认知相对高景气度范畴之内。失业率止住连续明显上行势头，对遏制市场衰退忧虑至关重要。若如此，美联储9月降息25个基点将显著上升成为绝对主流意见（同时年内降息预期也将向3次25个基点靠拢）。我们继续提示，投资者应继续注意失业率持续位于4%关口上方，并继续上升可能对美国劳动市场，以及金融市场稳定性出现的忧虑情绪升温刺激。

本周重量级的数据还有先后于周二和周四公布的美国8月ISM制造业和服务业（非制造业）PMI：

美7月ISM制造业指数为46.8，低于预期48.8和前值48.5；其中前瞻性新订单指数由49.3回落至47.4；同步性生产指数由48.5跌至4年来最低的45.9；物价支付指数由年内最低的52.1温和回升至52.9；就业分项指数由49.3继续大幅下跌至20年6月以来新低的43.4。数据显示制造业就业降至09年以来（除20年新冠疫情冲击阶段）最低，继续传递在当前货币政策和依然偏高的通胀对企业发展的制约，需求持续低迷未来前景仍难出现明显转机。展望8月前景，美联储7月末会议上连续第8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出；美7月CPI同比持续放缓、环比低位回升其中核心环比仍处于美联储控制目标范畴之内；7月零售大幅增长但扣除汽车汽油的核心零售增长则低于优异前值。通胀处于整体缓慢放缓节奏中，零售良好表现更多体现为夏季出游高峰的季节性提振。据已揭晓的美国8月标准普尔全球制造业PMI初值48.0，低于预期49.5和前终值49.6，创8个月新低。另据目前掌握的有限地区联储8月制造业指数信息（堪萨斯和达拉斯低位明显回升、纽约和芝加哥温和回升、里士满低位小幅下降、费城大幅下滑），地区联储整体低位徘徊。目前已掌握的有限前瞻指引讯息多空交织，整体偏负面。目前市场预期8月ISM制造业指数48.0，高于前值。我们认为当前预期略偏乐观，参考7月新订单指数同步下滑势头、以及前值中库存分项指数降至4个月新低的低基数水准，预期或有温和调降可能，而实际数据或低位修复徘徊大概率继续位于前值附近及上方窄幅波动。

美7月ISM服务业指数为51.4，高于预期51.0和前值48.8，重回扩张区间。其中商业活动指数由20年5月以来新低的49.6大幅回升至54.5；新订单指数同步由22年底以来首次滑入萎缩区间的47.3大幅回升至52.4；物价支付指数则由56.3温和回升至57.0，持平于最近1年均值；就业分项指数由46.1大幅回升至51.1，结束连续5个月萎缩区间。数据显现美服务业再次扩张，有效缓解对美国经济陷入衰退的担忧。而近4个月ISM服务业数据钟摆式宽幅震荡，继续凸显高借贷成本、商业投资降温以及消费者支出不均衡压力。同时，由于数据中就业分项数据和当月非农显现的美劳动力市场全面疲软向左，也引发服务业就业改善的数据有效性和持续性争议。展望8月前景，统计周期内无超同期持续高温暴雨飓风等大面积不利气候影响，而夏季出游高峰期仍有正面推动；美联储7月末会议上连续第8次维持本轮加息周期峰值的5.25-5.50%区间不变，高限制性利率水平继续限制信贷和资本支出；美7月CPI同比持续放缓、环比低位回升其中核心环比仍处于美联储控制目标范畴之内；7月零售大幅增长但扣除汽车汽油的核心零售增长则低于优异前值。通胀处于整体缓慢放缓节奏中，零售良好表现更多体现为夏季出游高峰的季节性提振。据已经揭晓的8月美国标准普尔全球服务业PMI初值由26个月新高的前终值55.0温和升至55.2。统计周期前的7月失业率继续明显回升至4.3%、8月预期温和改善回落至4.2%，整体负面影响。目前市场预期8月ISM服务业指数50.9，较前值温和下降。当前有限的前瞻信息整体中性，我们认为，夏季出游仍对服务业有支撑烘托效应。由于自4月大幅滑落至萎缩区间后，最近4个月ISM服务业指数连续出现钟摆式的宽幅震荡，前期新订单分项指数以及就业分项优异回升表现对8月前景的指引存疑，本月数据或延续这一趋势，在7月大幅回升后出现程度不一的回落。因此，我们倾向目前预期中性或偏乐观，目前预期有潜在下修调整可能，实际数据落于或低于这一预期概率偏高。

其中本周值得关注的数据还有：周六国内9月制造业和非制造业PMI；周一欧元区（德国）8月制造业PMI终值；周二美国8月标普全球制造业PMI终值、美国8月ISM制造业PMI；周三欧元区和英国8月服务业PMI终值、欧元区7月PPI、美国7月贸易帐、美国7月JOLTs职位空缺；周四欧元区7月零售销售、美国8月ADP就业人数、美周初请失业金人数、美国8月标普全球服务业PMI终值、美国8月ISM非制造业PMI；周五欧元区二季度GDP终值、美国8月非农就业人口和失业率等。

央行层面，主要央行中仅加拿大央行周三公布最新利率决议，目前预期降息25个基点占据上风，在6-7月连续2次领先降息后，作为美联储决议风向标的指引作用下降。金市投资者仍可从其决议的后续观点去借鉴推演美联储政策导向。本周还应继续关注美联储和欧央行官员们在9月会议前的最后观点陈述，尤其是重点留意即将进入9月会议静默期前，最新非农数据出炉后美联储3号人物纽约联储主席威廉姆斯和理事沃勒的压轴表述。

周五美元指数亚欧盘口位于99.54-107.33震荡区间0.236分位和4小时MA60共振区域窄幅横向盘整，美盘在7月中性PCE系列物价（核心PCE同比物价放缓、个人收入和消费支出回升）落地后延续反弹，日线3连阳明显反抽，快速脱离周初所创阶段调整低位。呈现加速向日线布林中轨线回归的趋势。上周美元指数周线呈下影中阳线（周涨106个基点、涨幅1.05%，其中上影5个基点、下影18个基点），结束此前周线4连阴调整，从跌破23年底低点（创22年底以来区间震荡次低）修复至此前一周长阴跌势的0.618黄金分位，显现低位强超跌反弹意愿。但月末攻势，则带有一定程度的做线意味，令这一反弹攻势性质仍有存疑变化。8月美元指数月线收呈下影偏长长阴线（月跌232个基点、跌幅2.23%，其中上影39个基点、下影123个基点），月初受大幅放缓7月非农系列数据提升美联储降息预期影响，结束此前连续4个月位于布林中轨上方的拉锯震荡，月内2波逾200个基点波段跌幅创22年底以来区间震荡次低后月末超跌修复反抽，避免创出这一震荡区间月线收盘低位，保留于阶段次低企稳展开反弹的动能。而形态上，则显现明显弱势转化，美元指数9月前景仍将面临惯性下行压力考验。

金价周五亚盘温和回修于4小时布林中轨和此前一周周线收盘共振区域后回稳，欧市动态上行受限于周内高点对应的2526/29美元压力区域后回档重新测试亚市低位支撑后复稳，亚欧盘口维持窄幅横向整固；美盘中性偏利多PCE物价出炉后，受更为明显的美元上行压力，金价盘中跌破前述支撑下行至周中所创周低点略上方修复企稳于2500美元关口上方，日线收呈上下影近均衡中阴线，对周四阳线全覆盖，最近2个交易日中阴中阳中阴反复交替拉锯，重心温和降低，继续核心位于历史高位（2500美元上方）区域上方拉锯，短期波段支撑线4小时MA60破位，存强化下行调整压力。而相较周中美元指数的低位3连阳反弹，金价显现为高位韧性抵抗整理走势。金价上周周线收呈上影偏长阴线（周跌9.35美元、跌幅0.37%，其中上影18.99美元、下影9.34美元），在连续2周连创历史新高点后，受低位超跌美元压制，上周金价高位强势整理，未能再创新高。其中最新2周连续新高区域留下上影压力线，凸显当前市场分歧，尤其是美元超跌若催生出一轮中期反弹，或将形成强反向压力，投资者应密切关注2500美元这一技术博弈核心区间的争夺。8月金价月线收呈更长下影中阳线（月涨55.32美元、涨幅2.26%，其中上影28.77美元、下影83.54美元），连续2个月创历史新高和月线收盘新高，维持趋势性牛市上行动能。其中月初非农利好上行逼近7月所创历史前高后意外大幅回档重新测试7月下旬波段调整低位对应的日线MA60支撑后展开新一轮逾165美元创新高攻势后，下旬转为前述2500美元关口附近及略上方的反复拉锯震荡。展望后市，最新8月系列经济数据本周开始密集出炉，美联储9月降息（25个基点抑或50个基点）决议也将最终在月中落地，是利好继续催化牛市还是引发预期兑现（落空失望），始于23年10月的本轮强劲上攻牛市存面临一个重要转折关口，投资者应高度注意潜在波动率放大风险。

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