揭示美元周期之谜   

宏观见顶可能性非常大

利好中期黄金与商品      

2025年01月23日 威尔鑫投资咨询研究中心

（文） 首席分析师 杨易君

 来源：杨易君黄金与金融投资 

周三国际现货金价以2742.04美元开盘，最高上试2763.43美元，最低下探2741.39美元，报收2755.39美元，上涨11.35美元，涨幅0.41%，日K线呈震荡上行小阳线，再创两个月新高。

周三美元指数以108.03点开盘，最高上试108.24点，最低下探107.73点，报收108.23点，上涨210点，涨幅0.19%，日K线呈调整抵抗小阳线。

周三wellxin贵金指数以5575.42点开盘，最高上试5635.76点，最低下探5551.30点，报收5603.77点，上涨26.61点，涨幅0.48%，日K线呈震荡上行小阳线，再创一个月新高。

周三国际现货银价无涨跌，持平周二报收于30.83美元；铂金价格微涨0.25美元，涨幅0.03%，报收944.25美元；钯金价格上涨22.25美元，涨幅2.33%，报收975.50美元。

周三美元指数调整抵抗后，脱离欧洲初盘的107.73点低位后收高，但黄金、贵金属市场并未受到美元在欧洲早市开始转强的利空影响。尤其美盘，美元继续转强，然金价拒绝回吐日内形成的强势涨幅，续显关联强势。

若美元指数周期转弱，定利好中期黄金与商品市场。关于美元趋势，无论一般投资者，还是所谓的机构专业人士，观点多顺趋势。周三桥水联席首席投资官Karen Karniol-Tambour在达沃斯世界经济论坛接受采访时说：美元“有进一步上涨空间”，美国经济从结构上走强，特朗普的政策很可能会利好美元。

美元趋势影响的逻辑因素主要有：

1）美元利率政策预期；

2）美国经济基本面；

3）金融危机避险与流动性改善需求；

4）特定金融事件的投机需求；

2024年四季度至今的三个多月，美元指数单边上涨约1万点整，中周期上行趋势凌厉。中期后市，笔者认为美元已中周期见顶的可能性很大。逻辑判断如下：

就利率政策的影响而言，笔者认为四季度至今的美元中期上行过程已较为充分地反应了2025年美联储缩减美元降息次数的基本面。就目前美联储利率政策预期来看，不过是缩减了降息次数，并未给出结束降息周期，甚至可能升息的论调及市场预期。2024年12月美联储议息会议纪要信息显示，2025年可能只有两次降息。

经济基本面，主要影响美元趋势的原因有二，一是经济景气度，如果美国经济景气度确定已行进在上行轨道之中，勿需弱势美元进一步刺激或护航，那么美元可能受经济景气度强劲支撑而走强。观当前美国经济景气度，ISM制造业指数持续两年进入50下方的收缩区，体现为温和衰退，整个经济靠非制造业温和扩张得以支撑。当前美国地产与股市都处于大周期绝对高位区、泡沫区、风险区。未来数年，若不经历一场危机洗礼，美国经济不会再有周期性增长动能。对美元影响的经济因素之二，通胀！虽预期2025年美国通胀会上行，笔者甚至认为会超预期上行。但就即期美国通胀数据观察，尚未明显抬头，没必要主导美元强势过度提前干预。经济因素之三，美国在与欧元区经济比丑时胜出，也会一定程度被动提振美元。

至于金融危机背景下的流动性改善需求，目前不需要。当前欧美暂无系统性金融风险忧虑，金融机构流动性顺畅，勿需维护。

当前也不存在特定金融事件背景下的投机需求。该事件以2010、2011年两轮欧债危机最具代表性。当时对冲基金利用欧元区债务危机大肆做空欧元，对应做多美元而投机渔利。直至欧洲央行行长声称将成立4000亿欧元平准基金阻击对欧元的投机性做空，以索罗斯为代表的对冲基金才作鸟兽散！

故笔者以为，当前创两年新高的美元，已充分反应美国经济金融基本面及市场对美联储的政策预期。但即便美元指数中周期见顶，也不会直接反转进入熊市，中期震荡运行偏弱的可能性较大。甚至不排除还有多次围绕110点强势震荡的可能，或类似2019年高位强势持恒。类似2024年四季度的凌厉涨势，应该没有了！

如果美元在基本面上缺乏继续走强的逻辑支撑，那么进一步通过对冲基金在美元市场的资金流向与分布特征，通过宏观技术去捕捉美元周期转势信号，就会准确很多。

就美元市场资金分布特征观察，若美元无进一步基本面支撑走强逻辑，当对冲基金做多美元的净能量位于周期顶部区时，需注意美元周期见顶：

当前正如此！对冲基金在六大外汇期货市场中的美元净持仓，位于长期顶部区。若无基本面进一步支撑，美元很难延续类似去年四季度的强势。

可能有细心的投资者会看到，2021年10月上旬，对冲基金在六大外汇期货市场中的美元名义净持仓就已见顶至239.99亿美元，当时美元尚仅在95点附近，此后美元可还有近2万点巨大涨幅啊！如何解释呢？驱动力来自基本面：2021年2月，美国通胀开始抬头，下半年进一步加速。至2021年9月，美国CPI年率已大幅上行至5.4%附近。而美联储、美国财政部一直声称“通胀是暂时的”，并未果断紧缩，但金融评论界对美联储、美国财政的批评可谓铺天盖地，尤以美国前财长萨默斯为代表。市场并不信任美国官方的“通胀暂时论”，进而提前布局做多美元。此后一年，美元、美国通胀相伴巨幅上涨，美股大幅下跌！

观2023、2024年美元中周期顶部与基金美元净持仓关系，美元净持仓周期见顶，即对应美元指数中期见顶了。

技术面上，也有很多美元指数大周期可能见顶的信号。笔者在周二文章中已对部分美元指数周期见顶的技术信号进行过解读：

美元指数在109-110点的超长期宏观技术阻力很强！图示美元指数数十年超宏观熊市轨道线H2，与2008年美元指数宏观见底70.68点后，大牛市源生浪向上的200%黄金分割共振位阻力极强！美元在此周期见顶的可能性很大！

下面，笔者将从另外的技术分析角度，继续对美元指数宏观趋势，波浪结构进行分析解读，以论证美元周期见顶的可能性。如美元指数月K线布林指标、形态趋势图示：

首先，笔者提请投资者“对比”关注图中美元指数两个宏观波段：

2001年至2008年大熊市波段，美元指数从121.02点下跌至70.68点；

2008年至2022年大牛市波段，美元指数从70.68点上行至114.78点；

对比观察美元指数这两个宏观牛熊波段，观察其技术规律的相似性。

就121.02-70.68点大熊市波段对应的阻速线1成型后观察，即美元指数宏观见底70.68点后，中周期强势上涨至89.62点。理论上，大熊市结束后的反转第一浪，应该受阻于阻速线1/3线。观2008年阻速线1的1/3线对美元指数的影响，在金融危机助攻之下，避险需求令美元涨势凌厉，数月惯性突破1/3线强反压。但最终，美元指数仍受1/3线宏观阻力影响而中期大幅下跌至74.18点。

再后，第一轮欧债危机来袭，做空欧元的投机需求推动美元大幅上涨至88.71点。但阻速线1的1/3线宏观作用力并未被彻底消化，2011年美元指数再度中期大幅下跌至72.70点，测试1/3线作用力后，再慢慢震荡盘出1/3线的宏观作用力影响区间。

2014年，当美元指数凌厉突破阻速线1的2/3线反压后，正式确认美元指数已进入大牛市周期。

参照121.02-70.68点大熊市波段阻速线观70.68-114.78点大牛市波段阻速线，具有高度相似的结构运行特征。美元指数宏观见顶114.78点后，中周期大幅下跌至99.54点。理论上，大牛市反转后的下跌第一浪，应该受阻于阻速线1/3线。观2023年阻速线2的1/3线对美元指数的影响，对美元指数中期调整的支撑可谓“精确有效”。2023年美元指数1/3线的支撑，相较于2008年1/3线的反压更精确有效的原因，是经济金融基本面相对稳定，没有类似2008年滔天的经济金融危机兴风作浪。

不仅2023年，2024年美国及全球经济金融同样相对稳定，故阻速线2的1/3线对美元指数的宏观作用力显得“紧密”。2024年9月，美元中周期下跌至100.14点，虚破1/3线的幅度，也远不如2010年美元指数在欧债危机助力下上涨至88.71点那般强劲。但二者波浪结构完全一致。

那么2024年9月美元指数见底100.14点后至今摸高110.15点，结构上就反向类似2010/2011年美元指数从88.71点至72.70点大幅下跌过程了！

仔细领会，是不是很有意思？！

再简单总结：

2008年美元熊市大底70.68点，反向对应2022年牛市大顶114.78点；A点对应A点。

2008/2009年美元熊市反转第一浪70.68-89.62点，受阻速线1/3线的反压影响，反向对应2022/2023年美元牛市反转第一浪114.78-99.54点，受阻速线1/3线的支撑影响；AB段对应AB段。

2010年美元中期牛市顶部C点（88.71点），反向对应2024年美元中期熊市底部C点（100.14点）；

2011年美元指数中期熊市击穿前中期熊市低点74.18点后见底72.70点（D位置），反向对应当前美元指数中期牛市突破前中期牛市顶部107.33点后见顶110.15点（D位置）；

虽各自1/3线对市场的影响作用力方向刚好相反，但逻辑一样；

既然当前D位置110.15点附近，美元指数可能类似2011年见底72.70点一样，反向确认美元指数大顶。那么此后的美元指数应大致反向对应2011年见底72.70点后磨底过程一样“磨顶”。

虽这两个阶段的美元指数宏观波浪结构看似如此有趣、一致，但经济、金融周期有较大差异。2011年D位置美元确认大底时，美国已经历了一轮重度经济金融危机洗礼。然当前美国经济金融还没有经历这个“难免”的过程，我认为美国在2026年遭遇危机的可能性很大。故当前D位置后的中周期，美元可能还有强势反复。这与2011年D位置后，美元指数面临的基本面不相同。

即便两个D位置对应的基本面不同，阻速线1/3线对美元指数的宏观作用力影响原理应该一样！

长期而言，美元宏观转熊，需以有效击穿阻速线2的2/3线进行确认；

在周二报告中，我们曾就美元指数70.68-89.62点宏观牛市源生浪进行过黄金分割衍生推导，其理论宏观作用力对美元指数的实际影响可谓精妙。本期报告，笔者将以2008年美元指数绝对大底70.68点为切点进行黄金分割衍生推导。

 以70.68点为参考基点的123.6%黄金分割衍生位在87.36点，大致有效构成2008至2010年美元指数两轮中期牛市顶部的有效阻力，如B、C位置图示。并在2017年至2021年构成美元指数两轮中期熊市底部支撑，如图示88.25点、89.21点中期底部区域图示。

以70.68点为参考基点的138.2%黄金分割衍生位在97.68点，大致有效构成2015至2020年美元指数中期牛市顶部有效阻力。并在2023-2024年构成美元指数中期熊市底部支撑，如图示B、C位置附近区域图示。

以70.68点为参考基点的161.8%黄金分割衍生位在114.36点，精确构成2022年美元指数大牛市见顶114.78点位置反压。

一组技术分析工具独立运用，有效性会大打折扣。然多种技术分析工具综合运用，且都在同一价格位置附近共振，技术分析的有效性就会更强。2024年，笔者有关金市的“五指山”宏观共振强反压分析同样如此，五大宏观技术阻力在一个极窄的压力区共振，必然有效性会更强。然最终，如此力度的技术作用力终让位于市场资金流向，让位于基本面影响，我们的权衡取舍很正确，但纯技术派易掉进中期做空黄金的陷阱。

最后，再看上半图美元指数月线布林通道图。2022年美元指数见顶114.78点后至今，布林通道横向收窄，目前美元指数刺破了布林上轨反压，意味着美元指数极易中期见顶，或至少凌厉的牛市节奏将受阻。今年一季度的美元指数表现不会好，即便还有强势反复！

当前美元布林通道是不是同样反向类似2011年D位置啊！：

2008年美元指数见底70.68点后，布林通道开始横向收窄。2011年D位置，美元指数向下击穿布林下轨支撑后，中长期见底。

2008-2011年美元指数70.68点、72.70点双底形态，其时间跨度也与2022-2025年114.78点、110.15点（很可能）双顶形态相当！