多重因素加剧全球通胀反扑风险

经济参考报|2025年01月24日

近期，多个国际机构和多国官员表示，由于美国经济政策外溢影响、气候变化问题加剧、贸易保护主义上升等因素，全球通胀走高压力可能卷土重来。

多机构预警通胀反弹

国际货币基金组织（IMF）日前在其最新一期《世界经济展望报告》中表示，通胀正在下行，今明两年将分别下降至4.2%和3.5%，逐步回落至各国央行的目标水平，为货币政策进一步回归常态创造条件。但IMF同时警告，美国等发达经济体的通胀可能超预期上涨，并将通胀压力通过美元传导至许多新兴经济体。

IMF表示，需求激增与供给减少相结合，很可能在美国再次引发价格压力，但对短期内经济产出的影响尚不明确。通胀上升可能会使美联储避免降息，甚至可能迫使其加息，从而导致美元走强并扩大美国的对外逆差。对于新兴市场和发展中经济体来说，美国货币政策趋紧，加上美元走强，可能会使金融环境收紧。投资者已经预见了这一结果，自2024年11月美国总统大选以来美元上涨了约4%。

IMF还分析道，考虑到美元汇率对国内价格的传导，后果对于新兴市场经济体而言很可能更加严重。在大多数情况下，新兴市场经济体最应采取的应对政策是根据需要允许本币贬值，同时调整货币政策以实现价格稳定。

无独有偶，联合国日前发布《2025年世界经济形势与展望》报告，预测2025年世界经济将增长2.8%，与2024年持平；2026年预计将以2.9%的较快速度增长，但此评估取决于通胀持续放缓。联合国经济学家警告称，如果各国政府对国际贸易设置新的壁垒，通胀放缓可能不会发生，还会导致主要央行暂停降息，经济增长预期将更加疲弱。

“关税上调和贸易限制增多的可能性恐将扰乱价值链，损害制造业活动，阻碍跨境投资，影响进口价格，并再次引发通胀压力。”联合国表示。

联合国的数据显示，在全球108家央行中，截至2024年11月，已有67家下调了关键利率，另有20家可能很快开始降息。去年宣布的降息举措帮助提振了全球投资支出，此前该支出连续两年萎缩，进一步降息将支持投资支出复苏。

然而，居高不下的通胀将限制各国央行进一步降息的空间，并导致投资支出复苏弱于预期。联合国表示：“鉴于通胀压力可能卷土重来，各国央行尤其是大型发达经济体的央行，可能会放慢降息步伐。”

“各国不能忽视这些危险，”联合国秘书长古特雷斯表示，“在我们相互关联的经济中，世界一端的冲击会推高另一端的物价。”

挪威主权财富基金首席执行官尼古拉·坦根近日在达沃斯世界经济论坛上表示，由关税驱动的通货膨胀是2025年最大的市场风险之一。“美国现在提出的许多计划都可能导致通货膨胀。劳动力供应可能会减少，关税可能会增加——所有这些都在推动通货膨胀，因此通货膨胀不会下降。”

欧美通胀走高压力大

能源价格和新政府政策令欧美面临通胀反扑风险。

对于欧洲，IMF指出，高企的能源价格冲击预计持续存在。当前欧洲的天然气价格仍为美国的五倍左右，而疫情前只比美国高出一倍。

以西班牙为例，2024年12月消费者物价指数打破7月以来的放缓趋势，由11月的2.4%上升至2.8%。西班牙国家统计局指出，能源价格上涨推升交通运输成本，是12月物价上涨主因。

波兰央行日前也表示，在今年年底前不会降息，因为包括2025年能源价格上限到期等因素将再次推高通胀。

对美国而言，新政府短期内政策很可能会推升通胀，甚至超出IMF研究团队的基线预测水平。美国提出的一些政策，比如实行财政政策宽松或放松监管，可能会在短期刺激总需求并抬高通胀，因为支出和投资会迅速增加。加高关税或限制移民等政策则将以负面供给冲击的形式发挥作用，导致产出减少并加剧价格压力。

“与2017年至2021年期间相比，美国通胀预期目前已更远地偏离了央行的目标水平，这表明通胀上升的风险有所增加。在这种环境下，货币政策可能需要更为灵活、积极，防止通胀预期脱锚；宏观金融政策则需要保持警惕，避免金融风险累积。”IMF指出。

根据今年1月接受美国《华尔街日报》季度调查的73位经济学家的平均预计，到2025年12月，美国消费者价格指数（CPI）将同比上涨2.7%。在2024年10月的调查中，经济学家们预计2025年CPI涨幅为2.3%。经济学家们还上调了对2026年通胀的预期，预计到2026年底CPI上升2.6%，高于去年10月预期的上涨2.3%。但最新预期仍低于去年12月2.9%的通胀率。

浦瑞兴金融集团首席经济学家佛赫尔表示：“特朗普政府上台后，通胀和利率都面临上行风险。”

美联储公布的2024年12月会议纪要显示，官员们认为通胀高于预期的风险依然存在，部分原因是潜在的关税影响。

新兴市场国家面临通胀挑战

在近日举行的世界经济论坛期间，多名新兴市场国家参会官员表达了对通胀前景的担忧。

菲律宾财长拉尔夫·雷克托在世界经济论坛期间表示，由于美国移民和贸易政策的影响，菲律宾面临较大的输入型通胀风险，未来降息的节奏将有所减缓。“尽管目前国内储蓄较多，流动性较充裕，但在美国新的移民和贸易政策影响下，菲律宾将密切关注国内通胀的变动，希望经济还能够保持韧性。”

南非央行行长卡尼亚戈在世界经济论坛期间表示，今年南非的经济前景比去年要好，但通胀形势更加复杂。美国总统特朗普的保护主义政策等因素可能会使南非的通胀前景变得模糊。此外，除了汇率、全球油价和当地食品价格等其他风险外，有“太多变动因素”，因此无法对价格压力有一个清晰的看法。市场预期南非央行会趁通胀压力袭来之前实施降息。

巴西也面临通胀上升风险。其官方最新报告显示，2024年巴西通货膨胀率累计达4.83%，高于央行的预期。巴西央行货币政策委员会制定的2024年通胀目标为3%，可上下浮动1.5%，因此上限为4.5%。

根据最新报告，巴西全年价格上涨最高的是食品和饮料，12个月累计上涨7.69%，特别是肉类价格上涨了20.84%；此外教育和医疗卫生价格分别上涨6.7%和6.09%。

巴西地理统计局通货膨胀研究负责人安德烈·阿尔梅达认为，虽然食品价格上涨是由多种因素造成的，例如农作物的出口目的地等，但“气候问题对这些因素产生了很大的影响”。

对于今年通货膨胀率的预期，巴西银行业人士表示，2025年的经济形势仍将“充满挑战”，通胀率可能又一次高于目标上限。“劳动力市场的活跃以及汇率贬值将给通胀带来更大压力。预计通胀率今年年底将达到5.7%。”银行业人士说。