黄金暴走，并非只是特朗普泡沫！

2025-02-12

现货黄金在周二亚洲交易时段攀升至每盎司2942.6美元的历史新高，超越了周一创下的2911.18美元的峰值，为2025年以来的第八次刷新纪录高点。自2023年10月23日触及每盎司1809.50美元的低点以来，黄金已连续16个月上涨，累计涨幅达63%。

在特朗普于去年11月赢得第二任期后，黄金涨势加速，从11月15日的每盎司2536.71美元低点上涨了16%。投资者在特朗普推出多种贸易关税并威胁进一步加征关税的背景下，将黄金视为避险资产。

在最新公告中，美国对铝和钢进口征收25%的关税，取消了对加拿大和巴西等主要供应国的豁免。特朗普还威胁对加拿大和墨西哥的所有进口商品征收25%的关税，同时还建议对汽车、计算机芯片和药品进口征收新关税。

美国关税的上升以及其他国家潜在的报复行为，可能会拖累全球经济增长，推高通胀并收紧货币政策。投资者通过购买黄金及相关的交易所交易基金（ETF）来应对这一局面。

全球最大的黄金ETF——SPDR黄金信托的持有量在2月7日跃升至2792万盎司，较1月27日的近期低点2755万盎司增长了1.3%。尽管有关贸易关税的头条可能是当前价格上涨的推动力，但还有其他因素支持黄金的看涨前景。

黄金的三大支柱

过去二十年，黄金价格主要由三个因素驱动：中国和印度的消费需求、央行购买以及投资流动。当这三个因素同向作用时，黄金涨幅最大。

根据世界黄金协会（WGC）的数据，近年来黄金的三大支柱中最重要的可能是中国和印度的消费需求，两国合计占全球消费需求的略高于一半。2024年，中国的黄金消费需求为815.5吨，较2023年下降10%，而印度的需求为802.8吨，增长5%。两大买家的总需求为1618.3吨，占全球消费需求的53%。

尽管中国和印度仍主导着全球黄金消费需求，但近年来的增长势头有所放缓，两国可能正在从黄金价格的驱动者转变为价格回落时需求的支撑者。这使得另外两个支柱成为当前黄金价格的主要驱动力，而这两者的可预测性较低。

过去三年，央行购买一直强劲，WGC的数据显示，2024年央行净购买量为1044.6吨，虽然略低于2023年的1050.8吨和2022年的1082吨，但这是央行净购买量连续第三年超过1000吨。这一门槛是2010年至2021年年均473吨的两倍多，显示出央行在推动黄金需求方面的作用日益增强。

然而，鉴于央行购买是由政策而非市场动态决定的，预测其路径较为困难。尽管如此，特朗普往往反复无常且矛盾的政策可能会鼓励更多国家在美国国债等资产之外建立金融储备，这可能使2025年的央行买需保持在高位。

黄金的第三大支柱——投资流动部分由多元化需求驱动，但也受到避险资金流动和对冲通胀风险的影响。这一点可能正是特朗普的政策最利好黄金的地方，但需要注意的是，这位美国总统已表现出灵活多变的能力，这种不可预测性可能会增加今年黄金的波动性。