一周展望：美国滞胀疑云仍待破解，黄金牛市不会轻易动摇！

2025-03-22

美联储狂提不确定性，金价回调或是好事？美国滞胀担忧挥之不去，美元恐怕又落下风！特朗普“俄乌棋局”接近大结局？美股在关税战火中飘摇不定……

过去一周，美联储会议的影响喜忧参半，其在最新经济预测中纳入滞胀风险似乎与美联储主席鲍威尔对经济稳健的保证相矛盾。与此同时，随着特朗普征收广泛对等关税的最后期限（4月2日）迫在眉睫，美国贸易政策的不确定性也在加剧。此外，地缘政治局势仍偏紧张，以色列重启对加沙的军事行动，俄乌和谈前景扑朔迷离。这些因素导致全球金融市场动荡不安。

周五，在特朗普提到他的对等关税计划将具有“灵活性”后，美国三大股指扭转颓势，收盘时均小幅上涨，止步四周连跌。这一反转也得益于大型科技股的发力，其中特斯拉领衔上涨，波音公司因拿下美国下一代战斗机大单而股价飙升。当日美股成交量创下2025年最高，超过210亿股易手。

美元指数连续三日反弹，收复104关口，创两周新高，并实现本月以来首次周度上涨。荷兰国际集团的分析师指出，这更可能与在4月2日美国实施对等关税之前的空头头寸平仓有关。美债收益率曲线日趋陡峭，美国10年期基准国债收益率周五小幅上涨，本周累计下跌6.59个基点；对美联储政策最为敏感的两年期美债收益率连跌三日，本周累跌7.11个基点。

大宗商品方面，金价周五从历史高点大幅下跌，但仍收于3020美元/盎司上方，周线录得三连阳。由于美国对伊朗的新制裁以及欧佩克+祭出补偿性减产新规提高了对供应趋紧的预期，原油价格小幅走高，连续第二周上涨。美油本周累涨1.92%，布油本周累涨2.09%。

以下是新的一周里市场将重点关注的要点（均为北京时间）：

央行动态：美联储狂提不确定性，金价回调或是好事？

美联储：

周二21:05，FOMC永久票委、纽约联储主席威廉姆斯在一场活动上致开幕词

周四1:10，2025年FOMC票委、圣路易联储主席穆萨莱姆发表讲话

在本周的政策会议上，美联储如期维持利率不变，但放缓了缩表步伐，并大幅下调经济增长预期和上调通胀预期，其点阵图中值预测显示仍今年仍有两次降息。美联储主席鲍威尔随后在新闻发布会上反复强调经济前景不确定性极高，但也指出他的基本判断是任何由美国总统特朗普的关税政策导致的价格增长都将是暂时的，从而缓解市场的紧张情绪。

在此后的公开讲话中，其他美联储官员也呼应了这一基调，支持采取谨慎的政策立场。纽约联储主席威廉姆斯周五表示，当前的货币政策处于“合适”的位置，并指出没有调整利率的紧迫性。他还告诉记者，“经济增长的下行风险和通胀的上行风险都非常高”，并补充说美联储尚不明晰对特朗普加征关税的影响。

芝加哥联储主席古尔斯比告诉CNBC，不确定性表明美联储应该保持观望，直到情况更加明朗。他承认，关税是一种滞胀性的推动因素，但如果关税范围有限，通胀影响会是暂时性的。美联储理事沃勒则为反对放慢缩表辩护，称银行体系准备金很充裕。

尽管鲍威尔淡化了通胀威胁，但德国商业银行研究主管Thu Lan Nguyen表示，对通胀的担忧可能会阻碍金价的进一步上涨。她说，“美联储最初也将2021/22年的通胀冲击评估为暂时的，但由于价格大幅上涨，它最终不得不采取非常激进的应对措施。如果类似情况成为现实，对黄金来说将是个坏消息。”然而，Nguyen补充说，黄金的任何回调仍被视为买入机会。

Trade Nation高级市场分析师David Morrison表示，他将密切关注金价能否守住3000美元的水平。他说，“黄金已经从高点回落，但幅度不大。日线级别MACD仍然很高，但没有严重超买。它可能会受益于更多的回调，从而降温至可能引发另一次反弹的水平。黄金肯定会继续走高。但不能排除下探3000美元以测试其支撑力度的可能性。”

盛宝银行大宗商品策略主管Ole Hansen认为，金价很容易下跌100美元，但不会对当前的看涨上升趋势产生重大影响。“对于一家资产管理公司来说，在担心滞胀的情况下，它可能想从你的股票头寸中将一些资金重新分配到黄金上，因此100美元的跌幅可能是其喜闻乐见的，”他说。Hansen表示，他正在关注的第一个主要支撑位是2955美元，这是上周金价突破前的上个月高点。

Britannia Global Markets金属部门主管Neil Welsh表示，金价涨势似乎并未失去动能，在目前阶段，只有大胆的交易员才会认为金价见顶并做空。市场参与者非常清楚美联储在利率问题上的立场、持续的地缘政治风险、围绕美国贸易政策的不确定性，以及资产配置新趋势等因素在短期内似乎都不太可能发生重大变化，因此金价不太可能出现大幅逆转。

其他央行：

周二2:00，英国央行行长贝利发表讲话

周四1:40，欧洲央行执委奇波洛内参加第11届加密资产大会小组讨论

周五7:50，日本央行公布3月货币政策会议审议委员意见摘要

日元的一大驱动因素可能是周五的日本央行3月会议意见摘要。如果摘要显示董事会成员比植田行长在最近的新闻发布会上表示的更热衷于进一步收紧政策，投资者可能会提前加息预期，从而提振日元。

在最近的会议上，日本央行将短期利率维持在0.50%不变，此前在1月份将利率上调了25个基点。维持利率稳定的决定是出于对全球经济不确定性上升的担忧，尤其是对特朗普领导下的美国贸易限制的潜在影响。

即将发布的会议纪要将为日本央行政策委员会的讨论提供更深入的见解，揭示围绕其决定的经济评估和政策考虑。目前，美国的政策风险和不确定的全球增长前景可能会占据优先位置，超过对令人鼓舞的工资和价格数据的关注，这些数据表明日本在可持续实现2%的通胀目标方面取得了良好进展。

尽管如此，与其他主要央行倾向于宽松政策的做法不同，日本央行仍倾向于进一步加息。市场普遍预期，日本央行将在7月份加息25个基点，然后在今年剩余时间内暂停加息。

重要事件：特朗普称俄乌将很快全面停火，英国预算案将如何影响英镑？

周一待定，美俄官员就俄乌问题在沙特首都利雅得举行会谈

周三20:30，英国财政大臣里夫斯公布春季预算声明

俄罗斯和乌克兰两国代表团将于24日在沙特分别与美方代表团举行会谈。据外媒报道，特朗普21日在白宫椭圆形办公室向媒体发表讲话时称，他认为美国已经与俄罗斯和乌克兰达成了协议的框架，俄乌冲突很快将全面停火。

特朗普表示，目前正在商谈“分割”乌克兰土地的“契约”，作为结束战争的最终协议的一部分。这强化了他的立场，即乌克兰要接受领土让步。报道称，自1月20日重返白宫以来，特朗普已经打破了美国在拜登总统任期内所持的以全面支持乌克兰为基础的立场。特朗普明确表示希望停止向乌克兰提供武器，并提出了自己为和平协议设置的条件，他在某些问题上站在莫斯科一边，例如乌克兰加入北约的愿望以及收复全部领土的目标。

同日，乌克兰总统泽连斯基在联合新闻发布会上称，目前乌克兰首要任务是停火，并正与英国、法国和美国合作推进此事。他强调，达成停火协议迫在眉睫，而监督协议执行同样关键，目前乌方正就此与英法美三国进行深入探讨。

英国财政部长雷切尔·里夫斯（Rachel Reeves）将于周三宣布她的春季预算声明，预计她将宣布削减公共支出，以支撑公共财政，部分原因是政府债券收益率上升，公共财政进一步受到削弱。

“任何财政政策决定本身都可能对经济前景产生影响，因此是英国央行在5月下次会议时的一个考虑因素。”Investec经济学家RyanDjajasaputra在一份报告中表示。

削减支出不仅会被视为政府不愿进一步增税以填补预算漏洞的信号，而且还会抑制通胀，可能使英国央行更容易在今年晚些时候恢复降息。然而，如果里夫斯意外宣布了一些旨在刺激经济的新措施，那么预算声明可能会立即提振英镑。

重要数据：美国滞胀担忧挥之不去，美元恐怕又落下风！

周一16:15/16:30/17:00/17:30，法国/德国/欧元区/英国3月制造业和服务业PMI初值

周一21:45，美国2月标普全球制造业和服务业PMI终值

周二17:00:，德国3月IFO商业景气指数

周一19:00，英国3月CBI零售销售差值

周二21:00，美国1月FHFA房价指数月率、美国1月S&P/CS20座大城市未季调房价指数年率

周二22:00，美国2月新屋销售总数年化、美国3月谘商会消费者信心指数、美国3月里奇蒙德联储制造业指数

周三8:30，澳大利亚2月加权CPI年率

周三15:00，英国2月CPI月率、英国2月零售物价指数月率

周三20:30，美国2月耐用品订单月率

周三23:30，美国至3月21日当周EIA原油库存

周四20:30，美国至3月22日当周初请失业金人数

周四20:30，美国第四季度实际GDP年化季率终值、实际个人消费支出季率终值、核心PCE物价指数年化季率终值

周四22:00，美国2月成屋签约销售指数月率

周五15:00，英国第四季度GDP年率终值、英国2月季调后零售销售月率

周五15:45，法国3月CPI月率初值

周五16:55，德国3月季调后失业人数、失业率

周五18:00，欧元区3月工业景气指数、经济景气指数

周五20:30，加拿大1月GDP月率

周五20:30，美国2月核心PCE物价指数年率、个人支出月率、核心PCE物价指数月率

周五22:00，美国3月密歇根大学消费者信心指数终值、3月一年期通胀率预期终值

尽管美联储表示不急于降息，但市场预期更加鸽派。投资者认为美联储今年很有可能降息三次，因其押注美国经济的放缓幅度将超过美联储的预期。这意味着经济增长数据可能会在未来几个月成为焦点。

对经济衰退的担忧可能会在下周早些时候再次浮现，值得关注的数据包括周一公布的标普全球3月PMI初值调查、周二公布的3月谘商会消费者信心指数、周三公布的2月耐用品数据以及周四公布的四季度GDP预测终值和上周初请失业金人数。

决定美联储下次何时降息的另一个关键因素是通胀，特别是考虑到特朗普政策潜在的通胀影响。周五的2月PCE通胀数据（美联储首选的通胀指标）将受到密切关注。经济学家估计，2月份整体PCE将环比增长0.3%，同比增长2.5%，与前一个月份持平。与此同时，剔除食品和能源价格的核心PCE预计将环比上涨0.3%，同比上涨2.7%，而1月份分别为0.3% 和2.6%。

克利夫兰联储自己的Nowcast模型估计，2月份整体PCE同比增速将从2.5%放缓至2.4%，而核心PCE同比增速保持在2.6%不变。这样的读数可能既不会让市场满意，也不会让市场感到不安，因此投资者可能转为关注报告的个人收入和支出部分。在经历了几个月的强劲增长后，美国1月份个人消费环比下降0.2%，分析师预测其2月份将环比反弹0.6%。因此，任何意外的疲软都可能重新引发对经济放缓的担忧，使美元再次处于不利地位。

相比之下，英镑在3月份表现强劲，英镑兑美元本月飙升约3%。这在很大程度上归因于美元的大幅回调。其他驱动因素还包括，过去几个月英国的经济指标略好于预期，以及通胀再次上升。然而，由于担心未来几个月失业率和通胀率都可能上升，英国央行正面临一个两难境地。滞胀的高风险可能会限制英镑的进一步上涨，尽管英国被排除在特朗普的贸易战之外是其目前的重要支撑。

将于周一公布的3月PMI数据将提供有关英国企业是否受到全球贸易不确定性的影响、是否有企业计划裁员以及价格压力是否正在缓解的重要线索。不过，投资者可能会更多地关注周三的2月CPI报告。1月份整体CPI同比增速跃升至3.0%，远高于英国央行2%的目标。但鉴于该央行已经预料到第三季度CPI将同比增长3.75%，因此再次高于3%的读数也不太可能引起市场警觉。相反，投资者将关注核心和服务CPI是否以类似的速度加速。

对于欧元来说，尽管它仍是今年迄今兑美元表现最好的主要货币，但要使其涨势提升到一个新的水平，可能需要一些新的催化剂。在德国政府大规模财政计划和借款规则改革的支持下，欧元令人难以置信的反弹似乎正在逐渐消失。面对美国的关税威胁和特朗普对欧盟关税反制措施的愤怒，欧元区商业信心已经恶化。

欧元区2月份综合PMI指数持平，因为制造业长期低迷掩盖了主要服务业的疲弱扩张。经济学家们预计，欧元区3月份制造业PMI指数将从47.6升至48.4，服务业PMI指数将从50.6升至51.0。尽管美国4月2日对等关税的最后通牒显然对欧元区制造业来说是一个不利因素，但德国最近批准的财政改革方案缓和了这一担忧。Investec分析师Ryan Djajasaputra在一份报告中指出，鉴于德国财政规则的历史性变化获得批准，允许放松“债务刹车”，使国防开支和投资大幅增加，德国3月份的Ifo调查将成为市场情绪如何转变的重要风向标。

公司财报：全球贸易局势瞬息万变，美股难言触底？

由于对经济放缓的担忧、关税的影响、地缘政治风险以及对科技股估值过高的质疑，美股市值在过去一个月蒸发了数万亿美元。然而，根据摩根大通公司汇编的数据，截至3月19日的一周内，个人交易员向美股注入了超过120亿美元。市场观察人士密切关注散户动向，因为他们通常是最后一个减少股票敞口的人，其最近一轮激进的购买可能表明股市尚未触底。

美国银行首席策略师Michael Hartnett警告称，“巨量”资本正在不断涌入全球股市，投资者正在忽视全面贸易战可能给股市带来的风险。

相反，追随趋势的系统性基金一年多来首次净做空美国股票。高盛集团交易台的数据显示，大宗商品交易顾问（CTAs）已经将他们对标普500指数的敞口削减至2023年以来的最低水平。

本周，在美联储最新会议意外释放出鸽派信号，以及一些强于预期的经济数据的推动下，股市从超卖状态有所反弹，这些因素鼓舞了那些对特朗普关税政策感到担忧的投资者。然而，在关税问题明晰之前，下周股市的任何反弹都不太可能持续，而投资者要到4月2日才能知晓相关情况。

高盛美国高级投资组合策略师Ben Snider在接受采访时表示：“从现在到两周后的这段时间内存在不确定性，这意味着市场在这么短的时间内很难大幅反弹。好消息是，我认为市场已经在为4月2日或之后不久关税的大幅上调定价了。所以，在正式公告发布时存在双向风险。”